終于有人把股災(zāi)原因和未來走勢講清楚了
時間：15-08-24 來源：財富資產(chǎn)管理
終于有人把股災(zāi)原因和未來走勢講清楚了
導(dǎo)語：國富資本董事長熊焰復(fù)盤了這次金融股災(zāi)的始末。本輪股市的波動更應(yīng)該吸取的教訓(xùn)是：必須堅定市場信念，理性吸取這次股災(zāi)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，最大限度地縮小行政化甚至半軍管化的影響。金融市場市場化、法制化的進(jìn)程不應(yīng)因?yàn)榇舜未蠓炔▌邮艿较拗疲磥響?yīng)當(dāng)堅定市場信念，堅持價值投資，建立更加成熟的投資理念。
關(guān)于這次股災(zāi)，我在國富資本內(nèi)部一個討論會上簡單講過一次，今天在這兒跟大家交流一下。我不是證券圈人士，更多是站在一個投資人的視角去看機(jī)會和風(fēng)險。
6月底這次股災(zāi)，對現(xiàn)代中國金融資本市場發(fā)展將產(chǎn)生重大影響，甚至對于決策層“是相信市場，還是相信行政力量”這樣重大的話題，都會產(chǎn)生影響。可能對接下來很多改革措施推出、監(jiān)管思路的確定，都會有影響。
這輪股市上漲的邏輯是什么？
這一輪牛市，從去年下半年以來的上升，是合理的嗎？是必然的嗎？
這一輪中國股市上升，符合國家的發(fā)展戰(zhàn)略，也符合包括上市公司在內(nèi)的絕大多數(shù)企業(yè)與投資人的利益與需求。
中國股市大概有三十幾年發(fā)展歷程，經(jīng)過幾次比較大的起落。這一次長達(dá)七年的橫盤，從2007年至今積累了上漲的力量。
提振股市是當(dāng)前政府經(jīng)濟(jì)政策工具箱中少有的“一石三鳥”的手段。首先有利于穩(wěn)增長。股市通過IPO、定增等方式引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這只能在股市總體向好的情況下才能順暢實(shí)施。
第二有利于調(diào)結(jié)構(gòu)。這一輪調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)際上是以技術(shù)進(jìn)步為特征的調(diào)結(jié)構(gòu)。股市通過定增等方式使資金向優(yōu)勢企業(yè)聚集，并通過并購等手段扶強(qiáng)抑弱。高的、離譜的PE倍數(shù)是這個事情的一個表現(xiàn)，給人以無限想象力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以有百倍PE，而落后產(chǎn)能越來越不值錢。
第三是拉消費(fèi)，股市啟動初期是吸金的，資金向股市去，到了中期會把消費(fèi)拉起來。比如今年5、6月份房地產(chǎn)向好，實(shí)際上和股市正相關(guān)。
第四是提精神。經(jīng)濟(jì)基本面較一般，GDP增長率在7%左右，下行壓力還較大，在這種情況下，有一個調(diào)控工具，比如股市，能夠既提振信心又實(shí)現(xiàn)上面三個效果，這就是好工具。
這一輪牛市相關(guān)部門形成共識、凝聚決心，當(dāng)然也有其他考量。比如大規(guī)模國企混合所有制改革開始之前，把國有股的價值拉起來，這會避免國有資產(chǎn)流失。WTO新的階段開始了，中美投資協(xié)議啟動談判，大規(guī)模外資進(jìn)入之前，把中國的資產(chǎn)價格拉起來符合國家利益。
從這幾個角度講，這一輪提振股市，在政府層面少有地取得了共識。也有人提出，“中國經(jīng)濟(jì)并不好啊，特別是這半年實(shí)體不振，有效投資不足，好的標(biāo)的企業(yè)不多”。實(shí)際股市逆周期有國際先例，美國2009年開始起股市一直在往上漲，股市先于經(jīng)濟(jì)周期發(fā)動，這是有先例，有合理解釋的。
當(dāng)然再加上我們的“一帶一路”、互聯(lián)網(wǎng)+、亞投行等國家計劃實(shí)施，也需要一個有效的金融市場來拉動。因此這一輪股市可以說是政策市、資金市、人心市，符合多數(shù)人的意愿。
股市是從2014年6月中旬左右開始啟動，2000點(diǎn)開始;到了今年6月12日的高點(diǎn)5178，一年左右時間漲了250%。這明顯是漲瘋了。監(jiān)管部門的希望是慢牛，但是結(jié)果變成了瘋牛。
市場出現(xiàn)三個新特點(diǎn)，超越了監(jiān)管層經(jīng)驗(yàn)范圍
我們的監(jiān)管部門缺乏建設(shè)多維度、多層次現(xiàn)代金融市場的理念、方法和經(jīng)驗(yàn)。監(jiān)管部門也是人，不是神，誰也不能先知先覺。交學(xué)費(fèi)是必然的。
6月20日，在青島中國財富管理年會上，我與高西慶、王波明、劉紀(jì)鵬、張慎峰同臺。當(dāng)時我就講，我們的官方媒體說的有點(diǎn)兒多，監(jiān)管部門對微觀市場干預(yù)的有點(diǎn)兒多，而且整個作業(yè)有些“粗糙”。“國家牛市”弄不好會出大問題，會落埋怨。一盤好棋也有下糟的可能性。
這次行情與以前相比有三個深刻變化：
第一個是對沖工具。以前中國股市沒有股指期貨作對沖工具，單邊漲才掙錢，沒有應(yīng)對反向做空的機(jī)制和辦法。ETF50等產(chǎn)品推出后，單邊市變成了雙邊市。今年6月份金融股指期貨日交易量峰值到了2.8萬億。那個信號再清晰不過了，反向工具開始起作用了。而金融監(jiān)管當(dāng)局缺少這個意識，因?yàn)檫@種局面以前沒有過。
第二個是加杠桿。股市啟動之初為活躍交易加杠桿是可以的，兩融是證券界爭取了20年才取得的成果。問題是高得嚇人的5倍甚至10倍杠桿，完全沒有風(fēng)險意識，不可能不出問題。如何監(jiān)管杠桿？完全習(xí)慣地正向操作，正循環(huán)。你越漲我越加，越加越漲，最后加到車停不下來了。然后又不合時宜地撤杠桿，限期完成，不講方法，一下把這個泡瞬間戳穿了。
第三個是互聯(lián)網(wǎng)融資工具的流行和互聯(lián)網(wǎng)信息傳遞速度加快。Homs系統(tǒng)把中小股民發(fā)動起來加杠桿。網(wǎng)上瘋傳股民融資爆倉后跳樓的消息，在那段時間可以說是人心惶惶。
股市到了5000點(diǎn)回調(diào)是正常的，沒有只漲不跌的市場，只不過這次回調(diào)被這幾個動作的連環(huán)效果放大，產(chǎn)生了類似多米諾骨牌效應(yīng)，踩踏事件發(fā)生了。大家都開始奪路而逃，就只有兩扇門，幾百個人在屋子里，當(dāng)門被擠住，就有踩踏事件發(fā)生。
說什么陰謀論，什么惡意做空，那都是自己給自己解釋。什么叫惡意做空？那還有惡意做多嗎？只要在規(guī)則允許范圍內(nèi)的買賣，還用什么道德評價嗎？一位央企領(lǐng)導(dǎo)說“敵對勢力是沖著五星紅旗去的”，依我看這種情況可能有，但肯定不多。絕大部分是內(nèi)部力量沖著“紅彤彤的毛主席頭像”來的！
若單一來使用，監(jiān)管層的一些政策、工具都是常規(guī)的、合理的。但是多種政策、多種工具、多重效應(yīng)耦合疊加就超過了其經(jīng)驗(yàn)范疇。
面對股災(zāi)沒有預(yù)案，處理簡單粗暴。一開始是不重視。證監(jiān)會先應(yīng)對，其他部門觀望，沒形成合力。就像沖馬桶，一桶水倒下去就解決問題了。你拿一杯水沖一下，他又拿一瓶水沖一下，表現(xiàn)都挺積極，沒有形成合力，達(dá)不到臨界的那一下。后來開始急了，開始慌不擇路，叫停IPO、募到的資金退回，限制股指空單手?jǐn)?shù)等等，有些措施是觸碰法制與市場底線的。
股市接下來會怎么走？
股市總體還會向上，這符合政府、百姓的根本利益，這一條沒變。因此，基本面并不會因?yàn)檫@次股災(zāi)改變。接下來幾年內(nèi)，中國股市會以此為經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，繼續(xù)往前走。
股市向上是大概率事件。這次5100點(diǎn)調(diào)整，要比6100點(diǎn)要好，比7100點(diǎn)要好。設(shè)想一下，如果真到7100點(diǎn)出了這個踩踏，后果可就更嚴(yán)重了。
另外中國金融市場太“薄”，漲跌停板制度原始設(shè)計是要保護(hù)股民，現(xiàn)在變成“坑害”股民。跌停板出不來，賣不了，等于瞬間流動性沒有了，這是制度設(shè)計需要完善的地方。
這一次股災(zāi)將在中國金融史上占據(jù)極其特殊的地位。2015年7月8日，你在北京金融街上走，看到四十歲左右的金融人士，都是一副末日到了的面容，真的心里沒底了。因此那時使用什么手段，大家都不會說什么。但我們要反思，要汲取正面的、建設(shè)性的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
這輪國際金融危機(jī)處理有兩個要點(diǎn)：去有毒資產(chǎn)和去杠桿化。咱們的有毒資產(chǎn)就是估值過高，特別在創(chuàng)業(yè)板、新三板，有些企業(yè)估值太高了。要緩緩的去杠桿。
接下來的中國股市走勢將有兩大變化方向。首先，走向真正的價值投資，這是技術(shù)的進(jìn)步，繼續(xù)沿著互聯(lián)網(wǎng)+的技術(shù)進(jìn)步，加上國企改革，這兩者會釋放出大量的生產(chǎn)力。未來，價值投資沿著技術(shù)進(jìn)步和國企改革，向改革要效益。
其次是投資人結(jié)構(gòu)必須變。現(xiàn)在中國股市以小散為主，太可怕了，據(jù)統(tǒng)計，資金量在一萬元以下的股民為21%，10萬元以下的股民約占60%。只要有這種股民結(jié)構(gòu)在，股市必然會發(fā)生暴漲暴跌的市場情緒，因?yàn)檫@里面沒有專家，沒有價值投資的概念。買股票的目的變成了猜股價漲不漲，押小道消息，在這些方面都應(yīng)該發(fā)生適度的變化。
最后，個人覺得這次股災(zāi)應(yīng)該學(xué)到最重要的就是要堅定市場理念。政府可以在特別情況下介入，但總體上還是要遵循市場的決定力量，要尊重市場、敬畏市場、相信市場。特殊時期的“強(qiáng)力調(diào)控思維”也許有其合理性，但一旦濫用，那將是改革的倒退。
摘自—財富資產(chǎn)管理
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