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保險(xiǎn)公司投資地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有多大

最近墻內(nèi)保險(xiǎn)公司頻頻“舉牌”A股上市公司，編輯要求我據(jù)此寫(xiě)一篇文章。我問(wèn)：寫(xiě)什么主題？編輯說(shuō)：就從保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)管理的專(zhuān)業(yè)角度來(lái)寫(xiě)吧，不一定非得要什么主題。我說(shuō)：你給我發(fā)點(diǎn)兒背景資料過(guò)來(lái)看看，文章可以寫(xiě)，不要被當(dāng)成給誰(shuí)撐腰、站臺(tái)、背書(shū)或扒皮、打臉、揭底就好。于是乎編輯發(fā)了一堆資料過(guò)來(lái)。我一看，真不少啊，確實(shí)值得寫(xiě)一篇。

首先，讓我們假設(shè)我們要開(kāi)一家保險(xiǎn)公司——你先甭管這家保險(xiǎn)公司要做哪方面的保險(xiǎn)，第一要?jiǎng)?wù)是我們找到錢(qián)，能把保險(xiǎn)公司開(kāi)出來(lái)。

開(kāi)保險(xiǎn)公司其實(shí)沒(méi)有什么多高的技術(shù)難度，和開(kāi)博彩公司差不多。至少，在數(shù)學(xué)原理上是一樣的 - 這倆經(jīng)營(yíng)的核心都在于對(duì)概率事件進(jìn)行計(jì)算，然后開(kāi)出費(fèi)率或賠率，喊人來(lái)下注。區(qū)別僅僅在于博彩公司經(jīng)營(yíng)的是正彩，誰(shuí)走了狗屎運(yùn)，就可以根據(jù)此前約定獲得一大筆獎(jiǎng)金；保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的是負(fù)彩，誰(shuí)到了血霉，就可以根據(jù)此前約定獲得一大筆賠償。要點(diǎn)都在于每個(gè)人都出一點(diǎn)點(diǎn)小錢(qián)，放到一個(gè)資金池里，然后根據(jù)概率事件是否發(fā)生以及發(fā)生了具體后果如何，來(lái)決定能不能從資金池里拿獎(jiǎng)金，或賠償。

所以，保險(xiǎn)公司和博彩公司都是經(jīng)營(yíng)資金池的。們要開(kāi)保險(xiǎn)公司，就是要建立并管理一個(gè)資金池。既然是池子，那就得有水。這個(gè)水，就是萬(wàn)惡之源——錢(qián)，也就是自從來(lái)到世間從頭到腳每個(gè)毛孔都流著血和骯臟的東西的資本。資金池里的第一桶水，是實(shí)繳資本。也就是合伙人要開(kāi)保險(xiǎn)公司，要么從自己兜里掏出來(lái)的，要么去找其他人投資從他們兜里掏出來(lái)的資金。

保險(xiǎn)在各國(guó)都是受?chē)?yán)格監(jiān)管的行業(yè)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)設(shè)立保險(xiǎn)公司有最低實(shí)繳資本金要求，這很正常。有的國(guó)家這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)很高—— 比如我國(guó)；有的國(guó)家這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)則很低——比如美國(guó)，要求就不高，在有些州，能湊出幾十萬(wàn)美元也能開(kāi)保險(xiǎn)公司。

甭管咱這個(gè)保險(xiǎn)公司開(kāi)在哪兒吧，總之我們湊齊了一筆錢(qián)，呼啦一聲倒進(jìn)了池子里，現(xiàn)在里面有水了。接下來(lái)我們就開(kāi)始做業(yè)務(wù)。甭管咱賣(mài)什么保險(xiǎn)，收進(jìn)來(lái)的保費(fèi)，是讓資金池液面上升的最主要來(lái)源。

保險(xiǎn)界的人士盡管把貔貅當(dāng)祖師爺，但光吃不拉肯定是不行的。保險(xiǎn)賣(mài)的是一紙承諾，和博彩公司一樣，約定事件發(fā)生了，你得把錢(qián)付給人家，否則狗屁信用都沒(méi)得，生意就做不下去了。因此資金池也有出水口，最主要的出水就是賠款，另外還要支付各種費(fèi)用，還得繳稅。

總之，這個(gè)資金池只要還在運(yùn)作，入水口和出水口的水就嘩嘩不停。

你小學(xué)五年級(jí)時(shí)做過(guò)的那道應(yīng)用題就可以用上了，就是一個(gè)池子一邊進(jìn)水一邊放水，如果放水速度快過(guò)進(jìn)水，多長(zhǎng)時(shí)間池子見(jiàn)底兒。因此，管理保險(xiǎn)資金池，第一要?jiǎng)?wù)是確保流水速度低于如水速度，否則資金池遲早見(jiàn)底兒。事實(shí)上，各國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局都給資金池液面水平劃了線(xiàn)，最下面那道是紅線(xiàn)，資金池液面到了這個(gè)水平，保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)許可證就會(huì)被沒(méi)收，保險(xiǎn)公司就破產(chǎn)了。

在這道紅線(xiàn)之上，還會(huì)有兩三道線(xiàn)，是液面警告線(xiàn)。水位下降到這個(gè)地方，監(jiān)管當(dāng)局就會(huì)采取行動(dòng)，比如勒令保險(xiǎn)公司不得做新業(yè)務(wù)，關(guān)停并轉(zhuǎn)伍的，確保資金池液面不至于觸及紅線(xiàn)——也就是資金池技術(shù)性破產(chǎn)。

現(xiàn)在讓我們假設(shè)咱搞的這個(gè)資金池液面雖然起起伏伏，但一直在第一警告線(xiàn)之上，換言之，就是咱的經(jīng)營(yíng)水平非常好頂贊，資金池里水位高企，沒(méi)有技術(shù)性破產(chǎn)之虞。這樣在任何一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，咱的池子里都有大量資金存在。甭管這些資金最終的去向，也甭管這些資金的所有權(quán)，至少在一個(gè)時(shí)點(diǎn)或一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，這些資金由我們支配。

　　這里面就涉及到資金的運(yùn)用問(wèn)題，其中包括投資。咱拿池子里的錢(qián)去做投資，如果回報(bào)好，可以有盈余反補(bǔ)資金池，造成水位上升，自然皆大歡喜；如果回報(bào)差或者虧損，那資金池的液面就會(huì)下降。

　　投資盡管非常重要，但畢竟不是保險(xiǎn)公司的主業(yè)?？孔V的保險(xiǎn)公司，不能說(shuō)賣(mài)保險(xiǎn)虧得一塌糊涂，靠“資本運(yùn)作”掙利潤(rùn)。那是瞎扯，本末倒置了。假設(shè)咱們的保險(xiǎn)公司非?？孔V——咱資金池液面一直在安全區(qū)域內(nèi)，這難道不是自古以來(lái)無(wú)可辯駁動(dòng)次打次的明證嗎？！無(wú)論如何，我們很靠譜，主業(yè)靠譜，投資也靠譜。

　　我們投資靠譜之處在于我們知道我們用于投資的錢(qián)，是特么從保費(fèi)那兒來(lái)的，因此我們的首要任務(wù)，是確保這個(gè)資金的安全。其次，是確保這個(gè)資金的流動(dòng)性。最后，才是這個(gè)資金的增值。

　　如果我們不靠譜，就會(huì)把這個(gè)次序倒過(guò)來(lái)，首先追求保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)，其次是流動(dòng)性，最后才考慮安全。如果我們這樣做，遇上好年景，我們從資金池里舀出一瓢水，末了還回去一瓢半；遇上壞年景，我們從資金池里舀出一瓢水，一滴也還不回去。

　　投資的年景，和保險(xiǎn)的年景有時(shí)候同步，有時(shí)候背離，沒(méi)有什么普遍規(guī)律可循。有時(shí)候這倆出現(xiàn)了神同步，只不過(guò)這種時(shí)候沒(méi)有好事兒，就是投資虧得一塌糊涂，保險(xiǎn)那邊又趕上接連出現(xiàn)興邦級(jí)天災(zāi)人禍，需要支付大筆賠款。這種時(shí)候，資金池的液面就會(huì)急劇下降，也許一下子就擊穿了幾道警告線(xiàn)，直接見(jiàn)底兒好頂贊。

　　從1969年到2010年，僅美國(guó)就有640家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。如果算上全球范圍，把人壽保險(xiǎn)、意外與健康保險(xiǎn)、年金保險(xiǎn)等公司也都算進(jìn)來(lái)，過(guò)去五十年間有超過(guò)一千家保險(xiǎn)公司破產(chǎn)，在十年時(shí)間跨度里，每三十家保險(xiǎn)公司有一家會(huì)破產(chǎn)；二十年跨度，二十到二十五家保險(xiǎn)公司里有一家破產(chǎn)；三十年跨度，十五家到十八家保險(xiǎn)公司里有一家破產(chǎn)。總之時(shí)間跨度越大，破產(chǎn)比率越高。過(guò)了五十年，還在繼續(xù)經(jīng)營(yíng)資金池的，基本上都是那些百年老店了，起起伏伏都已看夠，知道敬畏，經(jīng)營(yíng)保守，管理嚴(yán)謹(jǐn)。

　　這些破產(chǎn)的保險(xiǎn)公司里，沒(méi)有一家是我國(guó)(不包括港澳臺(tái))的保險(xiǎn)公司！

　　保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的最主要原因，有以下幾條：

　　準(zhǔn)備金不足，占比34%；

發(fā)展過(guò)快，保險(xiǎn)單定價(jià)不足 – 就是殺低價(jià)銷(xiāo)售求快速擴(kuò)張，占比20%；

　　欺詐，兩方面的，一是保險(xiǎn)公司欺詐客戶(hù)，被告破產(chǎn)了，另一個(gè)是客戶(hù)欺詐保險(xiǎn)公司，得逞了，把保險(xiǎn)公司干趴下了，占比10%；

　　會(huì)計(jì)造假，占比9%；

　　興邦級(jí)天災(zāi)人禍，占比8%；

　　業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型失敗，占比7%。

　　這些破產(chǎn)了的一千多家保險(xiǎn)公司里，有兩百多家公司準(zhǔn)確的破產(chǎn)原因外界其實(shí)是不知道的，只能根據(jù)已知模式進(jìn)行推測(cè)，但上述這些原因是業(yè)界公認(rèn)的。

　　導(dǎo)致保險(xiǎn)公司破產(chǎn)的頭號(hào)原因 ——準(zhǔn)備金不足，主要由兩方面造成：一是準(zhǔn)備金提取不夠，二是投資過(guò)于激進(jìn)。前者是個(gè)計(jì)算方面的技術(shù)性問(wèn)題，后者則是風(fēng)險(xiǎn)管理的策略問(wèn)題。必須要

　　前面說(shuō)了，對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行管理和運(yùn)作，要遵循安全、流動(dòng)性、保值增值的原則，而且次序不能錯(cuò)。一般說(shuō)來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)和收益是正比關(guān)系，因此為了確保保險(xiǎn)資金的安全，也就是將保險(xiǎn)資金用于投資，必須要投往安全邊際高的領(lǐng)域。同時(shí)，為了確保流動(dòng)性充足，保險(xiǎn)資金不宜投往變現(xiàn)能力差的領(lǐng)域，因?yàn)橐坏┲鳂I(yè)方面出現(xiàn)大賠案需要調(diào)動(dòng)大量現(xiàn)金進(jìn)行賠付，你必須立馬能拿出這些錢(qián)來(lái)，否則名譽(yù)受損，信用下降，資金池入水口流量立刻減少——不但新業(yè)務(wù)少了，現(xiàn)有業(yè)務(wù)也會(huì)流失。

　　這就導(dǎo)致保險(xiǎn)資金的投資范圍并不寬泛，一般說(shuō)來(lái)，也就是存銀行、買(mǎi)國(guó)債、買(mǎi)企業(yè)債、買(mǎi)高派息績(jī)優(yōu)股這么幾個(gè)選項(xiàng)。

　　靠譜的保險(xiǎn)公司，會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)偏好說(shuō)明里對(duì)投資方向、領(lǐng)域、品種、限額作明確規(guī)定，以確保安全、流動(dòng)性、保值增值。常年的投資回報(bào)率，可能就是百分之五、六、七。操盤(pán)咱們資金的，有咱自己的投資部、投資委員會(huì)，也有外聘的基金公司，但不管誰(shuí)操盤(pán)，上述原則與次序不能違背。這就是靠譜保險(xiǎn)公司管理投資風(fēng)險(xiǎn)的鐵律。

　　保險(xiǎn)公司能不能在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)股票？能，當(dāng)然能。只要滿(mǎn)足上述原則，不超過(guò)事先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)限額，風(fēng)險(xiǎn)有分散，有對(duì)沖，符合公司整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好，當(dāng)然可以買(mǎi)。買(mǎi)股票的最終目標(biāo)，是給資金池補(bǔ)水，這樣即使保險(xiǎn)主業(yè)年景不好，也就是賣(mài)保單沒(méi)掙錢(qián)或虧錢(qián)了，投資這邊可以進(jìn)行一些彌補(bǔ)。當(dāng)然，最理想的情況是主業(yè)掙錢(qián)(也就是有承保利潤(rùn))，投資也掙錢(qián)。這個(gè)狀態(tài)維持住，經(jīng)歷時(shí)間考驗(yàn)，就會(huì)熬倒一家又一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為行業(yè)領(lǐng)袖。

　　好了，說(shuō)了這么多，終于要落到編輯約稿的話(huà)題上了。

　　在墻內(nèi)頻頻舉牌的保險(xiǎn)公司，經(jīng)營(yíng)歷史都不長(zhǎng)，有的甚至是三四年前剛成立的，那個(gè)資金池第一桶水的來(lái)源，我沒(méi)去查證過(guò)，因此也不知道這些金主的風(fēng)險(xiǎn)偏好到底是什么，無(wú)從置評(píng)。他們的資金池的入口，就是賣(mài)保單那塊兒，我看了官方網(wǎng)站的介紹，怎么說(shuō)呢，我肯定是不會(huì)去買(mǎi)的，至于誰(shuí)去買(mǎi)了，買(mǎi)了多少，也就是有多少水進(jìn)了池子，我也是不知道的，無(wú)從置評(píng)。出水口那邊，因?yàn)檫@些公司沒(méi)有上市，對(duì)外披露的信息很有限，我也看不清賠案、再保險(xiǎn)、營(yíng)業(yè)費(fèi)用的情況。

　　總而言之，對(duì)于我來(lái)說(shuō)，這些舉牌的保險(xiǎn)公司，就是個(gè)黑箱子，里面發(fā)生了什么，我不知道。

　　不過(guò)他們舉牌買(mǎi)A股上市公司的股票，這個(gè)是有不少信息可以查證的。交易所也要求他們披露資金來(lái)源，還真的就被查出來(lái)了——原來(lái)，這些買(mǎi)股票的錢(qián)，是借的。

　　借的！那一般說(shuō)來(lái)，借了就得還吧，而且還得帶上利息。

　　在測(cè)算保險(xiǎn)資金池的液面時(shí)，如你所知，我們只能測(cè)量屬于咱自己的錢(qián)，也就是在咱資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)那個(gè)部分，還得減去商譽(yù)等無(wú)法變現(xiàn)的玩意兒，也就是只能算咱自己真正的家底兒，這叫一級(jí)資本，是判斷保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)實(shí)力的最關(guān)鍵指標(biāo)。

　　借來(lái)的錢(qián)，那叫負(fù)債。拿借來(lái)的錢(qián)買(mǎi)了股票，可以計(jì)入資產(chǎn)。如果在特定時(shí)間段內(nèi)股票上漲跑贏了本金加利息，那凈資產(chǎn)就上漲了；如果股票下跌，那凈資產(chǎn)就下降了。

　　目前這個(gè)情況，我覺(jué)得好像是這樣的：

　　他們挖了個(gè)資金池，是不是自掏腰包往里灌水了，不好說(shuō)；

　　資金池入口處，只有涓滴細(xì)流，保險(xiǎn)賣(mài)得不咋地。但猛然間接了跟粗管子，從別的地兒借來(lái)的水咣咣往里倒；

　　資金池出口處，則波濤洶涌，其中有一條又粗又大的管子，日夜不停往外抽水，流向股市；

　　這個(gè)模式，貌似已經(jīng)引起了保險(xiǎn)監(jiān)管當(dāng)局的注意，和擔(dān)憂(yōu)，連續(xù)發(fā)文，要求這些公司注意資本金安全，注意流動(dòng)性，重視風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　這個(gè)模式，看樣子一時(shí)半會(huì)不會(huì)止步。我看到一些分析文章，試圖判斷這些“保險(xiǎn)資金”下一步的投資方向，其中就提到繼續(xù)買(mǎi)地產(chǎn)股。

　　地產(chǎn)股和地產(chǎn)一樣，都面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，其中地產(chǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)，高過(guò)地產(chǎn)。換言之，地產(chǎn)雖然流動(dòng)性不咋地，但安全邊際高過(guò)地產(chǎn)股，在一線(xiàn)城市核心地段，尤其如此；地產(chǎn)股則需要看基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成，流動(dòng)性好于純地產(chǎn)——畢竟賣(mài)股票比賣(mài)地手續(xù)簡(jiǎn)單，但波動(dòng)性更大，安全邊際更低。

　　去年這時(shí)候我做了一個(gè)案子，客戶(hù)就是香港一家保險(xiǎn)公司。為了增強(qiáng)其償付能力，我提的建議就是讓他們盡快賣(mài)掉占據(jù)其凈資產(chǎn)約百分之二十的一棟寫(xiě)字樓。

　　我問(wèn)他們干嘛一直留著這樓，他們講主要出于“感情因素”，但知道留著風(fēng)險(xiǎn)是很高的 – 過(guò)去二十年來(lái)，香港商業(yè)地產(chǎn)已經(jīng)有兩次超過(guò)30%的下跌，這一繃倒是又漲起來(lái)了，保險(xiǎn)公司賬面上看著不錯(cuò)，但如果再來(lái)一次這個(gè)幅度的下跌，其償付能力立馬就會(huì)有問(wèn)題。所以我建議他們先賣(mài)掉樓，再看看要不要買(mǎi)香港的REITs - 我的建議是最好也不要買(mǎi)，因?yàn)檫€是地產(chǎn)行業(yè)的衍生品，基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)依然在那里，但如果主要構(gòu)成是租金收入，則可考慮適度配置。

　　我可不敢給他們建議讓他們買(mǎi)地產(chǎn)股，墻內(nèi)的就更不敢了。

　　墻內(nèi)保險(xiǎn)公司成了萬(wàn)科大股東，這個(gè)我是沒(méi)想到的。當(dāng)年他們買(mǎi)招商銀行的時(shí)候，我看見(jiàn)了就避讓了。我自己沒(méi)有地產(chǎn)股，一直也不關(guān)心這個(gè)，但最近“房地產(chǎn)去庫(kù)存”這事兒因?yàn)閯?dòng)靜比較大，我有一定關(guān)注。我猜這些大肆買(mǎi)入萬(wàn)科的保險(xiǎn)公司，大概是在賭央行[微博]繼續(xù)放水去房地產(chǎn)庫(kù)存，這樣萬(wàn)科股票能往上漲；還有一個(gè)可能性就是賭人民幣不死盯美元而改盯一籃子再加上進(jìn)SDR國(guó)際化因此可以保持匯率穩(wěn)定，這樣其人民幣資產(chǎn)保持堅(jiān)挺。

　　我覺(jué)得他們是賭，這當(dāng)然是因?yàn)槲沂菍沤z，消息沒(méi)那么靈通，只能從公開(kāi)渠道獲得的信息進(jìn)行分析。他們可能覺(jué)得這不是賭，而是手拿把掐的掘金機(jī)會(huì)。大家的區(qū)別主要在于根本輪不到我坐莊，所以我講的都是瞎猜。

　　還好，我還有存在于想象中的一家保險(xiǎn)公司，非?？孔V，非常穩(wěn)健，我愿意為其貢獻(xiàn)畢生精力。

　　這家保險(xiǎn)公司叫什么名字好呢？

　　我不禁陷入了深思。

摘自—時(shí)間投資