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常士杉：敬畏市場 嚴格風控

3月18日，私募排排網第十屆私募基金高峰論壇在深圳舉行。南京康莊資產管理有限公司董事長常士杉出席了該論壇，他表示投資首先要對市場定性，敬畏市場，嚴格做好風控工作。以下為演講實錄：

常士杉：首先非常感謝主辦方私募排排網、私募基金協會，謝謝！十年非常短暫，也很漫長，我從一個30歲的小伙子，現在到40多了，私募這條路走得是瘋瘋癲癲，風雨兼程，今天的題目是《風雨兼程、踏浪而行》。我們從一個小公司做到現在，還一直在路上，我們團隊構建現在已經有核心團隊接近20個人，整個團隊已經超過130人，一二級市場管理資產規模達到100億。

我的演講很簡單，07年創造了康莊資產，08年、09年市場很好，2010年靠努力勤奮和市場的運氣，拿到了所謂的冠軍。但是2011年、2012年遇到了一些挫敗，應該說整個資金的灰色很大，給投資人帶來比較大的損失。但是2013年以后我個人對市場本身有了更深刻的理解，認為市場它本身是風險巨大的，市場本身無時無刻都是一個高風險的市場。因為參與的人10個人可能7、8個人都失敗了，剛才有人問我怎么看，我說從7千塊錢做到上億，但是我從來沒有用一分錢的杠桿，我沒有向社會借過一分錢，用杠桿去炒股票。為什么？本來你沒有杠桿，100萬，2.0基本上虧一半了，4.0基本上虧到30%了，本金就沒有了，如果你用杠桿，1：2，還有的人是1：3。去年有朋友打電話給我，我說你還是要謹慎。后來在4500，把杠桿放到1：7，最瘋狂的是達到1.5億，成為億萬富翁，飛流直下三千尺，大家都懂的，對吧？現在是多少？600多萬，基本上賠光了，從1.5億到600萬，這個數字非常刺激人，大家可以看看。

我講講我自己對市場的一些理解，我們團隊日常的工作，我給同行們提供一些見解。我們事前風控機制，不是光說不做，有的人做不到或者做不到全面，我們現在非常嚴格。我們昨天開會討論，一個創業板主板2700，市場是不是有交易的機會？我們市場要見底了，市場有沒有見底，大家已經看到，創業板也在2700左右，它可能是一次交易機會。但是交易機會我們把它作為一個短暫的交易機會，無論是政府凍結財政官方政策，還是人民幣匯率短暫反彈，但是目前市場不能改變這樣的周期，這就是我們要發自內心地對待市場。

對待市場應該怎么去做？我們現在的方向非常明確，我也可以告訴大家，原則上倉位不會超過5，為什么？一賭不了，在座是私募的有我的前輩、有80后和90后，你這樣就沒有再多資本。而且資產管理行業是全球風險最大的行業，我相信在座無論是做公募的還是私募的，都是深有體會的。

我們首先對市場進行定性，市場是短期的、中期的還是長期的，這個非常重要。我們投資決策委的主席，他非常忠心，因為我的性格比較急性，恨不得一天給我100個億，但是你怎么賺就讓你怎么虧下去。定性以后決定你事前就要做的，你小規模也好大規模也好，在一起開會就要做這個事，大家開會決定。市場定性，定完之后定策略，還有量化，如果沒有規定，在看市場的時候把它的風險鎖定或者保住。

流動性變化為什么提到？大家現在做小票，創業板5千萬，流動盤在3千萬到5千萬，非常簡單，我們用自己的錢，不是用客戶的錢，用自己的資金。我們用1個億資金，基本上在3到5分鐘上面全是空的，從35塊到34塊，一下子就是空的。當時很高興，為什么？我們賺了，但是你一賣要分5次賣，賣不掉。我們現在有6個基金經理，下面我也會介紹權限管理，我是老板，我說了算，千萬不要這么看，你一定要親自管理。對于基金管理是保守型的、穩健型的、左右平衡型的，你對他的權限要規定。我們現在3億的規模，我只給他3千萬，占到整個的10%。我打一個比方，他虧了40%，3000萬虧了40%，我還是可以控制的，這就是事前風控的重要性。

當然對于非常穩健的基金經理，做得非常棒的，他也只能3個億，而且我們規定每天不能超過資金的50%。在座的應該都是專家大佬，我是從一個專業散戶成為創始人。

事后的風控機制比較困難，我們下午3點半準時第一時間匯報情況，在的和不在的都是給我匯報，每個基金1塊1毛5漲到多少點。這個補充一點，這是我對本人最大的改進，我相信未來我們的發展會非常壯大、非常巨大，而且我們在北美設辦事處，已經在落實了，準備把這個事辦成全球的舞臺，目前也是在竭力爭取落實。凈值我們規定超過5的點就要向基金經理回報，基金經理第一時間要開會怎么做，我們必須要做出決策，這是我們必須做的，這個非常關鍵。凈值回撤，比如二級市場平均資產的波動，這個概率是90%，平均股價在4.5塊到5.5塊之間，整個大環境這個量化非常快。創業板它的平均股價大家算一下是多少，平均股價都會看到，但是真正有心用的人可能沒有幾個，這個非常非常精準。我告訴你簡單的就是這樣，我們現在大家看看，5.67，可以放大地去，雖然我們謹小慎微。

我們對基金經理管理進入一個正循環，現在80后90后非常厲害，3個月賺4千萬，我們就放手讓他干。只要你能賺錢，不要說自己多厲害，你只要賺到錢，錢就會找到你，你賺不到錢，錢就會離你而去。定期復盤，我們是每個季度復盤一次，我們有一個信息化管理通道。投資組合盈虧總結，你是靠蒙的還是專注一個行業做到30%，我們每個行業在3個月一個季度里面是40%，這是經過回撤量化的研究達到的一個結論。所以你看我們的生產，我們今年有很多新產品出來，加速發展，達到了我們的效果。我們怎么做呢？就是這么簡單，當然這個簡單是凝聚了很多人的心血。

加強團隊構建，凝聚集體智慧。我們去年業績還不錯，55%的平均收益，但是總體后面又倒回去了。我們要凝聚團隊智慧，私募行業一般是越來越大，我是老大，我說了算，我們現在靠一個人的智慧不行，我們隨著年齡增長體力精力都跟不上，所以要凝聚團隊智慧。既要有獨當一面的大將，我們要放手讓他做，也要有協同作戰的軍長。既要有沖鋒陷陣的勇士，也要有不戰而屈人之兵的謀士，我們要協同作戰，這是戰爭的最好狀態，這是很難做到的，但是我們一直這樣做。

核心團隊的簡單介紹一下，大家也認識一下。這個就不再吹了，這是年輕時的照片。這個是周順東，從浙江股權PE公司挖過來的，60后，他的交易大家可以看到，整個經歷是非常豐富的，做過期貨、做過PE、AC，他現在是我們基金的總裁，我已經到了創始人退休快線，我抓戰略。他認為不要跟我談基本面，我們要做的就是在資本面之前做。這個是我們康莊的一個大將。

陳耀華大家都知道，他原來在中色礦業集團的，他的特點就是穩健，寧愿不賺錢，但是少虧錢，每年賺到25%到45%，只要達到這個目標就成功了，你就是一個非常好的基金經理，我們就獎勵。現在的股份我只有20%，他們不要一分錢，股權給你，大家一起干，我們是所謂的高手。耀華的特點就是謹慎、穩健。他認為市場是什么投資理念？我掌握一個東西以后，對基本面了解透以后，我進行網格一格一格的研究，平均41不到，回到53塊，全部賣了，賺了140萬。二級市場PE賺的是什么？那是產業鏈最早的，二級市場賺了，為什么？你要賺100萬，你要成為二級市場的千萬，至少半條命沒了。像我賺到上億，命已經不存在了，為什么？死了一次，又活了一次，大家不要笑，這是心里話。

陳軍，他是一個天才，8年時間判斷精準，8、90%，他說他的，我做我的，私募都認為自己很牛，你們在座的炒過3年股票的都認為很牛，炒過5年的都是一套一套的。炒過10年以上的，資金不在了，人還在。這是炒股人的共性，認為自己是老大，其實最后的是你的產品是穩住沒穩住，這個非常關鍵。我們團隊顯然知道都很難，為什么？我常士杉一個人干1000萬的，5分鐘就全部干完了，年輕氣盛，現在80后、90后都在走我們的路，長江后浪推前浪。

陳永泉，這是一個90后，但是一個天才的人物，跟我是一個學校的，專業是金融工程方向。這個90后他的交易水平是什么在回撤方面控制，現在比去年要成熟多了，他在穩固方面做得非常棒。這個就是我們整個團隊60、70、80、90后的結構，2000后的都有，所以我們算老了。

這是楊衛東。我們形成一個全產業鏈的覆蓋，以前他們說常總，你是董事長，你來講。現在不好意思，現在一條一條一層一層，我們會問到每個具體操作人員，這不是我常士杉說了算，不是這樣的。上午來之前他們還開會，現在我們股票市場大家知道，我們管理這么多錢，有多少股票，大家可以猜測一下。我們只有45個股票，大的有6個，其它的是所謂的成長股，有一些散戶，有的有25個股票，不得了，最多股票賣到1100億。25個股票遇到人說我的股票漲了，跌的時候不說，這個就是人的內心。

我們投資的第三道是什么呢？有人跟我說過一句話，常總，你永遠要敬畏市場。敬畏市場是怎么敬畏的呢？不管是牛市還是熊市，我50就是滿倉，香港市場更是，就幾分鐘時間，連跌70%，再來一個PE，最后再來一個SP，再來一個新的SP，讓你沒有機會考慮。我們的股票到1塊多，錢沒了，人還在。我跟你講，我非常不期望退出，退出有一半會死掉，我們要敬畏市場。我在康莊集團是我的大方向，政府積極的財政政策，未來人民幣進入SDR，基金全部跑上來，你看到在二級市場永遠是表象，內在是看不到的。我們能看到什么？我們只能看到自己的內心，自己的內心是什么意思？我們對于市場不要興奮、也不要恐懼，在一個中心的狀態，在怎么樣跟我沒關系，因為我最多就是50。但是我的1.05、1.01、1.03，我守在這里，在座的肯定是滿意的，我回撤不超過10個點，也不要著急，我是一個慢人。我在五洲也不是做過一次演講，我的失敗最大的教訓就是滿倉，滿倉并沒有對沖機制，現在新的還可以，有一個對沖。如果是散戶，很多人不知道怎么對沖，股權的對沖，你怎么辦？你只能倉位清倉，讓自己在這個市場茍且偷生活下去，這個非常重要。

這個圖不要小看，市場估值和趨勢研判，不要對市場妄下評論，你說你是什么時候參與的，主板對吧？38，是不是低？也是低。還有一個超過3000點的，簡直是給自己找理由，剛買完下午開始暴跌，超過6塊，到6.6了。給大家補充一下，人民幣匯率一直走下降通道，大家可以看到人民幣匯率已經已經走入一個下降通道，你要保持對市場充滿敬畏之心。

語言就這么簡單，我讓我的秘書寫越簡單越好，不要寫宏觀的東西，就寫一點簡單的東西，把我們的教訓經驗給大家分享分享，讓大家從我的教訓怎么穩健地在市場好好地活下去。這是我今天來的目的。趨勢下行網格化，趨勢震蕩最多30到50，趨勢上行，有一個臨界的爆發點。我們做了19000次系統的復盤，這個是80%多，但是還沒有到90%。什么叫趨勢上行？趨勢上行的點位在哪里？這個非常關鍵，不是說上行到半山腰才是，現在我們也是趨勢上行，也是一個上行趨勢。這個時候沖下去叫上行嗎？這個叫趨勢下行，趨勢震蕩。

投資第四道，建立對沖機制。我們很多都跑不過指數，巴菲特大家都知道，很多，80%。我們辛辛苦苦天天絞盡腦汁，但是我們只做產品，我們一步一步做起來，我還要在二級市場把它做好，我相信我們離目標越來越近，私募里面有130個人倒了起來倒了起來。我們將權益類產品和不同市場和資產類別進行對沖，我們要推管理層的很難推，為什么？以前都是4、50%，但是在十年前，這個不一樣。現在對人生的理解都不一樣，這個是變化很大的。這個大家看一看，通過不同產品套利，團隊來操作。我們一級市場最近也投了所謂的6個項目，成功了4個，一千萬就能賺一個億，沒想到讓我賺這么大，真的沒有想到，我們嘗到甜頭。

這個重點說一下，當時做得非常棒。有市場的時候就多方面地作戰，無勢沒有市場的時候就休戰，順勢而為。這句話其實是投資的一個本質，我相信在座很多人不管是機構的還是私募公募還是大佬，你能把它所謂動態的PE做起來，背后的16億做到15億，這是所謂的大師。股權交了大量的學費以后，自己走了出來，這是我想對大家說的。我們在前面有安全機制、中性策略、對沖機制的保障下，我們尊重市場、隨勢而動。我們要順勢而為，最低的時候沒有最低，只有更低，順勢而為。

這個勢我要跟大家說一下，為什么上面叫有市，下面叫無勢中國文字是有很大的哲學的。第一個是“市”，市場。市場包括成交量，2千億都沒有就完成了，市場情緒亢奮，情緒指數超過6.0。第三個市場的短暫趨勢跟最后一個市場，這個趨勢已經開始走平或者下降，有市是有形成趨勢的合力。無勢為什么把市改成趨勢的勢呢？這個市場回到趨勢了，你在第一時間要對你的基金、對你的倉位和投資指標做出一個決策。這是我今天講的最核心的東西。

這個也是我們團隊耀華他們在竭盡全力完善的，對于在座的投資人可以說7、80%的人說這個肯定要漲、這個肯定要跌，市場永遠是走自己的路，跟你是沒有關系的。它不會因為你多買了10萬股、多買了100萬股，100萬股只能在瞬間改變它的趨勢。你只是短暫性的賺錢獲得了成功，這個就是市和勢的不一樣。

現在我們最重要的使命是，從團隊看在國內是比較大的，康莊到底要干什么？我常士杉到底要干什么？我們增加了很多合伙人，我們要做自己獨立特色的投資體系、交易體系，這是我們2016年到2019年最宏偉的一個目標。大家會看到我們的業績，我們會公布我們的業績，雖然規模不大。我們完善了投資委員會的決策制度，5年前都是我一個人說了算，到公司就我一個人說，幾句話解決問題，這是嚴重不對的，我向投資人道歉。現在我們完善了投資決策委員會，陳耀華他主持，我坐在旁邊聽，陳永泉參加，大家舉手表決。我們中間開會不能超過5成，賺了錢就賣。永遠不要去跟市場賭博，一賭就輸、一賭就慘。我們每周給你匯報，超過3千萬的，我親自打電話，人不要要光賺錢的，我干得好好的，給你賺幾千萬是小case，我要分股份給合伙人，為什么呢？他們也有我們的想法，包括我們的股東會，但是如果我們想把資產管理作為一個事業來做，你必須把錢給大家賺，做到一個公平公正，制度化地做。每一步交易、每一步投資都要腳踏實地地做下去，才能把一個資產管理做好，才能睡好覺。我前幾年做不好的時候沒有睡好覺，白頭發很多，最近沒有了，心態好了。對，這就對了，我好回了我自己，以前不知道應該是怎么樣做的，經常做惡夢。

我們今年大概會發15個到20個產品，這是我們的一個目標，海外達到3億美金，2016年我們的主要團隊會達到前所未有的20個人，這個可能保留自己，我還能賺到錢，我還有很多通道。我們成立了金融培訓學院，成立了福建最大的項目，我們把風險控制住，用二級市場，二級市場怎么做？小散戶，資金少，一千萬可以搞，跳來跳去。我去年跟大家說了一個笑話，有一個人跟我說，常總這個股票太有意思了，我說怎么樣？說前面確實賺了錢，大概20萬。后來他說常總還是你厲害，之后證明我自己是不對的，他也承認了。這就是趨勢的拐點，我上過一個研究課程，我把這個作為我的研究課題在寫。

我們的投資項目PE/VC的項目，我們在南京，很多人讓我們搬到上海去，南京我們盡管不如上海、不如北京，我們會到北京、泉州、洛杉磯、溫哥華方向發展。

我們未來要做什么？這也是我們中國私募共同面臨的問題，我們做成一個終生學習型的機構組織，不是為了賺錢而存在的，要實現所有的人生抱負。我有兩個女兒，我要對她們負責任，我們還要對社會承擔起責任。如果我們賺不到錢怎么辦，不是死了幾次活過來了嗎，而且還會活得越來越好。大家記住我今天的教訓，不要重犯，你一定可以賺到很多錢，我還拿了冠軍。我們可以說私募冠軍到今天為止，含金量還是以前的高。集團目前出語成章期，需要全面性的人才，只要你有志于這個行業，我們一定會培養你。只有整個團隊專業花發展，才能促進集團的成長。

這個有點像喊口號，這是為大家喊的，我想來想去到底要寫什么？還是把自己最真實的一面給大家，是為你們喊的，為80后、90后喊的。在座的都是管理人，都是專業投資，改一下，遇到挫敗不要緊，屢敗屢戰，哪里倒下哪里爬起來。錢不要自己賺，要跟大家一起賺。這個是口號。

我本來想回顧一下題目的，題目是《風雨兼程、踏浪而行》，本來我想找總結詞，但是沒有找到。我們作為機構投資人，給大家總結經驗教訓，這是一種市場的現狀。我下面再用5分鐘說說現在的市場，大家想不想聽？數據不講了，我給大家講一點干貨，其實我最喜歡講這些東西。大家看一下，這個數字大家要重視。這是絕對性的或者相對絕對性的，但是還是高高在上。市凈率，大家看一下最低點2.66，中小板2.67。這個給大家參考，抗經濟衰退型，抗經濟周期的一些行業，大家看一下。銀行、食品飲料、交通運輸、鋼鐵，但是鋼鐵都要死了，那怎么買？是不是？接著是機械設備、通信、公共事業，在經濟下行周期里面要短期進行關注。

我們的投資決策委員會一致認為，2016年整個增速大約為20，我們針對創業板的幾個公司進行近調，創業板對應指數1700到1950，上證指數10.5到11.5倍，上證指對應數2320到2650。現在市場毛病是什么？創業板依然高高在上，上證指數已經不是了，這個矛盾水火不兼容，怎么解決這個問題？有些人說買大票，說你買你的，跟我沒關系。本來這個行業這么艱難，天天生不如死，生不如死的時間比興高采烈的時間要低70%，基本上都生不如死，這么艱難。我們正正派派地做事，認認真真地投資，做得不好差點被別人打，但是我們頂住了，這樣就OK了。你今天賺了2倍毫無意義，為什么？晚上睡不著覺。我們這個行業只要你進去一次，你就死掉了，你就從中國社會除名了。我的水平低，我笨，但是我請這么多有用的比我聰明的人來做事，這不就行了嗎？這是題外話，千萬不要搞內幕信息，哪有什么內幕？你未來就是政府和證監會的監管，一定會按照市場化、法制化進程去建立，這是真正的所謂價值投資，一定可以取得自己的成就，我們一定會走下去，市場會給你最大的機會。市場只要有正道建立的上行就一定有機會，你要明白這樣的道理，有市就戰，無勢休戰，抓住兩個“市”、“勢”。大家記住，投資不是一個人的戰斗，你跟在座的都在戰斗，在座的都是你的敵人，在座的也都是你的朋友，大家都在戰斗。

最后給大家總結一下，我給大家說的其實是交流，并不是自己怎么有能耐，從2、30歲到4、50歲人生的浪潮，但是投資事業剛剛開始，在座的80后、90后更年輕。想要把這個行業做好，第一我們隨時歡迎大家到康莊集團參觀，我們在一個樓里面全是我們的。我們進行第一句話，境內市場客戶的錢是我們上帝的錢，大家記住了，永遠把客戶的錢當作你父母的錢、當作你自己的錢來做。這個我以前沒做到，以前賺了這么多錢，再把它拉起來，扛來扛去扛死自己。一定把客戶的錢當作父母的錢、當作自己的錢來做，在座的敢不敢去賭？當然不敢。你說億萬富翁當然是小case，一定要把客戶的錢當作父母的錢，或者當你老婆的錢，你老婆一定要你老老實實地賺錢。

第二，永遠要敬畏市場，客戶是我們的上帝。我賺到20個億，賺到100個億，但是你個人的錢還是有限的，客戶的錢不賺了嗎？客戶的錢就是開賭場的籌碼，而你的錢是有限的。

第三，提高自己，讓自己不斷地學習，永遠地學習。

謝謝大家！

摘自—私募排排網