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樂視帝國“最敏感”的時刻

半年以來，賈躍亭這位夢想主義者，把“一個瓶蓋兩個瓶子”的融資游戲，玩到了極致。

據多名業內人士反映，近期監管層在關注“募資額超凈資產”項目，雖然目前尚未形成文件，但對融資50億以上的定增項目必將嚴格審核。

與此同時，樂視網并購樂視影業還遭到了深交所的問詢。樂視雖靠視頻起家，但如今已經深入到了資本市場的各個領域，在中國去杠桿的趨勢下，需要巨大融資支撐的夢想帝國似乎到了最敏感的時刻。

不少投行人士認為，票房注水在影視行業普遍存在，這種虛假繁榮狀態對于影視行業來本身是泡沫，跨界到影視行業的企業和資本有著極大風險。

換句話說，主業都搞不好的公司，還能搞好多元化？

1億利潤作價100億

根據樂視網的公告顯示，公司擬以增發股份與現金相結合的方式，購買樂視影業100%股權，標的作價98億元。

具體來看，樂視上市公司擬以41.37元/股的價格，向樂視影業全部股東發行1.65億股公司股份，收購樂視影業69.6%股權。另一方面，樂視網還將向不超過5名特定投資者發行股份，募集不超過50億元的配套資金。其中，29.79億元作為本次交易的現金支付部分。

要花掉股東近100億，這個數字可不小，并且，對于兩年虧損10億的樂視影業來說，其未來盈利能力還受到深交所的質疑。

深交所5月12日發出重組問詢函，要求公司補充披露本次交易評估增值率、市盈率水平的合理性。另外，樂視影業的明星股東當年以較低價格入股，深交所要求公司說明樂視影業與上述制片人、導演、演員是否簽訂了業績承諾或補償協議，是否有競業禁止或其他合作安排。

從2014年和2015年的財報可以看出，其自身情況較為糟糕。2014年樂視影業歸屬于母公司的凈利虧損為8.9億元，2015年虧損1.02億元，兩年合計凈虧接近10億元。但是，扣除非經常性損益后， 2014年、2015年，樂視影業凈利潤分別為6444.84萬元、1.36億元。

事實是，2014年10月份，樂視影業CEO，及導演張藝謀等6人加入，這些人以1元/股的價格認購樂視影業股份，同時，公司授予每出資1元的公允價值為40.37元，所以，上述6人共計出資2425.92萬元，卻認購了價值9.55億元的出資額。而這9.55億元，也正是2014年樂視影業的非經常性損益（虧損所在）。

根據協議，樂視控股、張昭、吉曉慶、樂普影天、樂正榮通等公司簽下對賭協議，承諾2016年度、2017年度、2018年度歸屬于樂視網的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于5.2億元、7.3億元、10.4億元，否則將以現金補償凈利潤差額。而這一對賭協議對于長期“缺錢”樂視來說無疑是壓力巨大的。

那些年造過的夢

值得玩味的是，樂視的收入基于資本運作套出現金流。

“樂視為什么要急做無人駕駛汽車、VR這種前沿產品，說簡單點就是要把風聲放出去，引來更多融資，讓資金鏈不會斷裂。”有人如此形容道。

一些投資者和分析人士擔憂，樂視的硬件業務可能需要很長一段時間才能實現盈利和規模效應。并且，靠視頻起家的樂視網是雖然已經逐步涉及各行各業，包括樂視超級電視、樂視手機、樂視體育、樂視超級汽車等。然而，其營收的主要來源依舊是其視頻業務。

樂視成立于2004年，比優酷土豆還早，最開始講的故事是長視頻公司，而彼時最賺錢的視頻公司也是在這個階段靠創始人的自由基金發展壯大。憑借這個討論，樂視在2008年左右獲得深創投的股權投資，并深化版權分銷業務以及造出一個號稱流量很大但在各個權威統計上找不到數據的網站，靠著中國唯一賺錢的網絡視頻公司的概念，在2010年過會上市A股。

2015年，樂視把公司的英文名從LeTV改為LeEco。創建一個硬件-內容生態系統開始成為樂視的宏大夢想，并且，賈躍亭運用一些在投資者看來具有高風險的方法籌集資金。

樂視年度報告顯示，2015年底，賈躍亭用所持樂視股份中的85%（占這家上市公司總股本的近三分之一）作抵押申請個人信貸額度。樂視稱，賈躍亭隨后將這些資金出借給旗下從事智能手機和汽車業務的新企業。樂視未披露賈躍亭通過這種方式籌得的資金額，但據信數額達人民幣數十億元。2015年，賈躍亭還出售了價值逾人民幣20億元的樂視股份，將股份出售所得免息回借給該視頻網站。樂視表示，平均而言，賈躍亭用所持樂視股份中的約70%作抵押申請貸款。

賈躍亭去年在接受采訪時表示，樂視董事會不同意他的大部分新業務計劃，于是他就用自己的錢推進。但據樂視稱，過去一年，不包括賈躍亭提供的資金，樂視的智能手機、體育和云計算業務從外部投資者共籌得約人民幣93億元。

值得關注的是，這些融資都有一個共同點，即都由賈躍亭個人提供擔保。比如，4月12日，樂視體育宣布B輪融到了80億元，是去年首輪融資額的10倍。其中，賈躍亭個人提供擔保，承諾觸發對賭協議條款或債務到期時，償付投資者本金并承諾收益，如果3到5年內不能上市，大股東賈躍亭將以年化8%的價格贖回股權。

然而，樂視場外融資年化都在10%附近，至少200億，每年利息就要20億。“這個公司已經狂奔的停不下來了，2年內，必須持續高速增長，而且樂視影業上市必須通過，否則很快就會垮掉。”有投資者表示。

然而事實是，樂視在這些新產品領域的競爭對手的體量要大得多。例如智能手機生產商小米、電子商務巨頭阿里巴巴集團和搜索引擎巨頭百度。此外，阿里巴巴有自己的視頻和電影業務，并且向智能手機生產商魅族投資了5.9億美元。百度也在開發自己的無人駕駛汽車。

此次深交所的問詢似乎是在暗示，這一夢想帝國今后的融資之路勢必受到監管層面的關注，而樂視其他領域未來的融資也勢必困難重重。

摘自—環球老虎財經