波音公司的困局與企業(yè)金融化之殤
時(shí)間：20-04-14 來(lái)源：分享投資
波音公司的困局與企業(yè)金融化之殤
2018年10月29日，當(dāng)?shù)貢r(shí)間早上6：20，印尼獅航JT610航班從雅加達(dá)起飛，飛機(jī)起飛僅兩分鐘后，副機(jī)長(zhǎng)向塔臺(tái)通報(bào)發(fā)現(xiàn)“飛行控制問(wèn)題”，接下來(lái)飛機(jī)自動(dòng)向下俯沖，機(jī)長(zhǎng)曾嘗試26次把飛機(jī)拉起，但飛機(jī)又是再一次自動(dòng)向下俯沖，如此反復(fù)11分鐘，最后飛機(jī)墜海解體，機(jī)上189人全部遇難。
2019年3月10日，當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午8:38，埃塞俄比亞航空ET302航班由亞的斯亞貝巴起飛，如同獅航一樣，飛機(jī)反復(fù)爬升下降，6分鐘后墜毀，機(jī)上157人全部遇難。
相隔不到5個(gè)月，兩起同出一轍的空難，都是同一款機(jī)型：波音737MAX。
中國(guó)民航局在埃航事故發(fā)生的第二天3月11日一早，就發(fā)布命令，停止國(guó)內(nèi)所有737MAX飛機(jī)的飛行，這是全球最早對(duì)該型飛機(jī)發(fā)出的停飛命令。隨后新加坡、英國(guó)、挪威等國(guó)家跟進(jìn)，接著大多數(shù)國(guó)家都先后頒布了對(duì)波音737Max的禁飛令。最后加拿大、美國(guó)也對(duì)波音737MAX進(jìn)行了禁飛。
災(zāi)難早有跡象
冰凍三尺非一日之寒。波音公司出現(xiàn)這種災(zāi)難早有跡象。我們來(lái)看一下最近兩年波音飛機(jī)出現(xiàn)的各種問(wèn)題。
就在埃航空難發(fā)生不久，從2019年3月17日至3月25日的8天內(nèi)，波音飛機(jī)又集中發(fā)生了三次事故。2019年3月17日，俄羅斯航空一架波音737-800因飛行時(shí)發(fā)生機(jī)械故障，緊急降落，所幸人員安全。3月19日，英國(guó)航空公司的波音777飛機(jī)在飛行中，貨倉(cāng)報(bào)火警，在緊急降落之后，發(fā)現(xiàn)貨倉(cāng)并沒(méi)有起火，是傳感器或是程序出錯(cuò)造成“虛驚一場(chǎng)”。3月25日，一架從澳大利亞起飛的波音787-9飛機(jī)在飛行中駕駛艙濃煙滾滾，飛機(jī)緊急在太平洋上的新喀里多尼亞降落。
今年1月14日到1月18日，波音飛機(jī)5天內(nèi)又發(fā)生了3起事故。1月14日，一架美國(guó)達(dá)美航空波音777客機(jī)，在從洛杉磯國(guó)際機(jī)場(chǎng)起飛后不久，就向機(jī)場(chǎng)塔臺(tái)報(bào)告發(fā)動(dòng)機(jī)故障，需要返航。客機(jī)在返回途中緊急傾倒燃油，而傾倒出來(lái)的燃油，致使地面上包括兒童在內(nèi)的60人受傷。緊接著1月15日，一架從新澤西紐瓦克機(jī)場(chǎng)起飛的美聯(lián)航波音757飛機(jī)起飛后，客機(jī)右側(cè)的引擎著火緊急返航。3天后的1月18日，日本航空873航班從東京成田機(jī)場(chǎng)準(zhǔn)備起飛的滑行途中，這架波音787型飛機(jī)駕駛艙玻璃突然開(kāi)裂，起飛立即被中斷。
波音公司交付的軍用飛機(jī)也出現(xiàn)問(wèn)題。美國(guó)下一代主力加油機(jī)KC46 是以波音 767 為母本改造的，美國(guó)空軍一次就下了 179 架 KC46 的超級(jí)訂單。但波音在改造過(guò)程中，一再犯錯(cuò)，從布線上因失誤沒(méi)有達(dá)到軍方標(biāo)準(zhǔn)，到電磁屏蔽和不合格，總之交付日程一拖再拖。等到美國(guó)空軍在2018 年接收首批 KC46 后，發(fā)現(xiàn)KC46 存在嚴(yán)重質(zhì)量問(wèn)題。根據(jù)美國(guó)空軍方面在聽(tīng)證會(huì)上的描述，交付美軍的 KC46 機(jī)內(nèi)仍然存在“外源性異物”，制造質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，所謂“外源性異物”就是在生產(chǎn)過(guò)程中遺漏在飛機(jī)里的一些工具或是金屬碎屑，如果這些東西得不到徹底清理，會(huì)在飛行時(shí)造成重大事故。美國(guó)空軍的調(diào)查結(jié)論是“這是一個(gè)生產(chǎn)紀(jì)律問(wèn)題，我們認(rèn)為生產(chǎn)紀(jì)律已經(jīng)廢弛”，因此，美軍在 2019 年 4 月拒絕接收波音的 KC46。
波音輝煌歷史
波音公司到底怎么了？這還是我們印象中的波音公司嗎？我們印象中的波音公司，把質(zhì)量和安全視為生命，不斷強(qiáng)化研發(fā)，追求創(chuàng)新，創(chuàng)造了航空工業(yè)的無(wú)數(shù)個(gè)第一，一直是世界航空工業(yè)的巨擘，世界高科技+精密制造企業(yè)的典范，在世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)中名列前茅。記得在多年前讀《基業(yè)長(zhǎng)青》這本書(shū)時(shí)，里面有波音公司的案例。我又找出這本書(shū)，重讀了這本書(shū)中對(duì)波音公司的描述。書(shū)中說(shuō)：“波音公司從根本上講并非只追求利潤(rùn)——無(wú)論是長(zhǎng)期的或其他利潤(rùn)，波音一向都追求成為航空先驅(qū)——追求制造大型、快速、先進(jìn)、性能更好的飛機(jī)，追求開(kāi)拓航空科技的新領(lǐng)域，追求冒險(xiǎn)、挑戰(zhàn)、成就和貢獻(xiàn)，追求正確的道路”。波音公司一直是他們自己的口號(hào)“正直、質(zhì)量、安全”（Integrity， Quality， Safety）踐行者，這讓波音公司在全世界樹(shù)立起了一座令人敬仰的高峰。
讓我們?cè)俸?jiǎn)單回顧一下波音公司的歷史。
波音公司的創(chuàng)始人威廉.愛(ài)德華.波音，1881年出生于美國(guó)底特律一個(gè)德國(guó)移民家庭，在他8歲那年，父親不幸染上了致命的流感死在了返回底特律的火車(chē)上。他長(zhǎng)大后來(lái)考入耶魯大學(xué)機(jī)械工程系，1903年尚未畢業(yè)即從耶魯大學(xué)退學(xué)，前往西雅圖創(chuàng)立了一家木材公司，成為一名成功的木材商人。但因他本人對(duì)飛機(jī)和航空的喜愛(ài)，于1916年在西雅圖創(chuàng)立了太平洋航空產(chǎn)品公司，第二年改名波音飛機(jī)公司。創(chuàng)業(yè)之初，公司的員工僅16人。據(jù)說(shuō)那時(shí)全公司的資產(chǎn)僅為450美元。波音公司從此走出了一個(gè)開(kāi)掛的企業(yè)發(fā)展之路，引領(lǐng)人類航空業(yè)不斷攀登新高峰。
1919年3月，波音公司完成了從西雅圖飛往溫哥華的第一次空中郵遞，開(kāi)創(chuàng)了航空郵政事業(yè)。為了擴(kuò)大航空郵政業(yè)務(wù)，波音開(kāi)發(fā)了世界上第一架專門(mén)適合民用航空郵政的40A飛機(jī)，宣告商用飛機(jī)時(shí)代誕生，成為民用航空業(yè)的奠基人。1929年又研發(fā)了載客18人的民用客機(jī)80A。在這個(gè)機(jī)型上，誕生了民航史上第一批“空中小姐”。
1933波音247型研發(fā)成功，這是世界上第一架完全意義上的民用客機(jī)，這個(gè)機(jī)型特別在飛行的安全性和乘坐的舒適性上并重，如果其中一臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)失效仍能確保正常飛行，機(jī)翼和尾翼都裝有除冰器，客艙內(nèi)安裝隔音和恒溫設(shè)施等。
1935年研發(fā)出了被稱為空中堡壘的遠(yuǎn)程重型轟炸機(jī)B-17，1943年又經(jīng)過(guò)多年研發(fā)推出被稱為超級(jí)空中堡壘的遠(yuǎn)程重型轟炸機(jī)B-29。為二戰(zhàn)中盟軍的取勝立下了汗馬功勞。
二戰(zhàn)后，波音公司看到了噴氣式飛機(jī)取代螺旋槳式飛機(jī)的大趨勢(shì)。1952年，時(shí)任波音公司總裁的艾倫說(shuō)服了公司董事會(huì)，第一筆投資就達(dá)1600萬(wàn)美元的巨資（在當(dāng)年絕對(duì)稱得上是巨資），加快研發(fā)噴氣式客機(jī)。公司于1957年成功首飛波音707客機(jī)，《財(cái)富》雜志將艾倫的這次“豪賭”稱為史上最偉大的商業(yè)決策之一。波音707成為世界第一架在商業(yè)上取得成功的噴氣式民航客機(jī)，今天所有民航客機(jī)都有的后掠翼、下掛引擎都最先在707上出現(xiàn)。美國(guó)總統(tǒng)專機(jī)空軍一號(hào)當(dāng)年也是由波音707改裝。從此波音在7X7系列客機(jī)上一發(fā)而不可收，不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品，成為世界上當(dāng)之無(wú)愧的天之?huà)勺印?/SPAN>
其中波音737的研發(fā)成功，尤其值得重溫。上個(gè)世紀(jì)60年代，民航客機(jī)中缺少短距離、低容量的雙發(fā)小型噴氣機(jī)。波音公司針對(duì)這一情況推出了737設(shè)計(jì)方案，開(kāi)發(fā)預(yù)算需要1.5億美元的巨資。設(shè)計(jì)方案公布以后，只有一家航空公司愿意下單。1965年2月1日，波音公司召開(kāi)了董事會(huì)，反復(fù)爭(zhēng)論，最后艱難做出決定：上馬737項(xiàng)目。這又是一次豪賭！波音737果然沒(méi)有讓波音公司失望。在推向市場(chǎng)的30年里，波音737收到的訂單量就占了波音賣(mài)給全世界的噴氣式客機(jī)總數(shù)的一半。2006年，波音737賣(mài)出了第5000架飛機(jī)，吉尼斯世界紀(jì)錄大全將它收錄為航空歷史上“生產(chǎn)量最多”的商用噴氣式客機(jī)。截止到2018年1月，波音737的總訂單數(shù)超過(guò)15000架。每天全球31%的商業(yè)飛行都是由波音737完成的。波音737大獲成功。
尋找問(wèn)題根源
波音公司過(guò)往的這些業(yè)績(jī)，足以說(shuō)明這是一家偉大的公司，是一家改變世界的公司。為什么在今天面臨如此困局，淪落到如此地步？讓我們抽絲剝繭，管中窺豹，透過(guò)紛繁復(fù)雜的現(xiàn)象，尋找到問(wèn)題的根源。
先看一下波音公司7年來(lái)的股價(jià)變化。
各種問(wèn)題爆發(fā)再加上新冠疫情影響，波音公司股價(jià)從今年2月份大幅跳水。這段暴跌是各種因素累積的“果”，但不是“因”，不是我們研究的重點(diǎn)，要想找出波音困局的根源，讓我們把視線拉長(zhǎng)，從2013年看起吧。
波音公司的股價(jià)，從2013年初的61.9美元一股，到2019年初的最高點(diǎn)達(dá)435.56美元一股，6年時(shí)間里翻了7倍多。那波音公司的收入情況如何呢？我們?cè)賮?lái)看一下波音公司的營(yíng)業(yè)收入，從2013年的866.23億美元，到2018年的高點(diǎn)1011.27億美元，6年只增長(zhǎng)了16.7%，而且到2019年收入還大幅下降到765.59億美元。我們?cè)倏匆幌缕髽I(yè)的另一個(gè)重要指標(biāo)稅后利潤(rùn)，從2013年的45.85億美元，到2018年最高值104.6億美元，6年增長(zhǎng)了128%，到2019年利潤(rùn)跌為-6.36億美元。詳見(jiàn)下圖
數(shù)字不會(huì)說(shuō)謊，從這些數(shù)字中，我們產(chǎn)生了兩個(gè)疑問(wèn)。
第一個(gè)疑問(wèn)：為什么收入6年只增長(zhǎng)了16%，利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了128%？
第二個(gè)疑問(wèn)：為什么利潤(rùn)6年只增長(zhǎng)了128%，股價(jià)卻漲了700%多？
這兩個(gè)疑問(wèn)，是解開(kāi)波音困局的兩把鑰匙。解開(kāi)了這兩個(gè)疑問(wèn)，也就能找到波音公司陷入今日困局的原因。
探究第一個(gè)疑問(wèn)
先讓我們尋找第一個(gè)疑問(wèn)“收入只增長(zhǎng)了16%，利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了128%”的答案。
波音公司自創(chuàng)立以來(lái)，一直以創(chuàng)新研發(fā)、引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展為使命，以“正直、質(zhì)量、安全”為宗旨，在創(chuàng)新研發(fā)和質(zhì)量安全上，不計(jì)成本。在《基業(yè)長(zhǎng)青》這本書(shū)中有關(guān)波音的案例，記載了這樣一件事，波音董事克勞褔德.格林沃爾特問(wèn)一位負(fù)責(zé)波音747研發(fā)的高級(jí)經(jīng)理，準(zhǔn)備建造的747，預(yù)測(cè)投資回報(bào)率如何，這位高級(jí)經(jīng)理告訴他，他們做過(guò)一些研究，但是記不得結(jié)果了。羅伯特.瑟林在《傳奇與傳承:波音公司的人與事》這本書(shū)里寫(xiě)道：“格林沃爾特把頭埋在桌上，喃喃說(shuō)道：天啊，這些家伙竟然不知道這個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)會(huì)如何。”這段描寫(xiě)，非常生動(dòng)逼真地表現(xiàn)出了當(dāng)年波音公司對(duì)創(chuàng)新的追求，以及工程師文化的特質(zhì)，在這段描寫(xiě)的背后，撲面而來(lái)的是波音公司對(duì)追求創(chuàng)新、引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的強(qiáng)大自信。
而近些年的波音，已與當(dāng)年的波音漸行漸遠(yuǎn)，成為了一家以追求短期利潤(rùn)為第一目標(biāo)的企業(yè)。也許有些人會(huì)認(rèn)為這樣評(píng)價(jià)波音太過(guò)苛刻，但事實(shí)勝于雄辯，我們就以接連兩次空難造成346人死亡的波音737MAX機(jī)型為例，能夠非常清晰地展現(xiàn)出現(xiàn)在的波音公司，是如何為了追求利潤(rùn)而放棄創(chuàng)新忽視質(zhì)量與安全的。
2010年，波音公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（可以說(shuō)是目前的唯一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）空客公司宣布將推出A320neo新型節(jié)油噴氣式客機(jī)，大受市場(chǎng)歡迎，許多波音的客戶改下訂單給空客，這讓波音也不得不下決心生產(chǎn)新型節(jié)油客機(jī)。但研制新客機(jī)需要耗費(fèi)巨資以及近十年的時(shí)間，為了壓縮成本，節(jié)約費(fèi)用，波音公司果斷放棄研發(fā)一款新型節(jié)油客機(jī)的想法，決定采用一種拼湊的方案，就是在波音737NG型飛機(jī)上，換上效率更高、推力更大、油耗更低的LEAP-1B發(fā)動(dòng)機(jī)，油耗比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手空客的A320NEO還低4%，這就是波音737MAX機(jī)型的由來(lái)。但LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)有個(gè)特點(diǎn)，身材短而粗，而波音737發(fā)動(dòng)機(jī)都保持著細(xì)長(zhǎng)身形，出于方便發(fā)動(dòng)機(jī)維護(hù)和適應(yīng)惡劣起降條件的考慮，波音737起落架設(shè)計(jì)的較短，如果把LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)直接裝在737NG原來(lái)的位置，則離地距離不夠，因此，需要把發(fā)動(dòng)機(jī)的位置向前向上調(diào)整。發(fā)動(dòng)機(jī)位置的變化，加上發(fā)動(dòng)機(jī)推力的大幅提高，使得737Max在俯仰軸向（Pitch）沒(méi)有完全的靜穩(wěn)定性（Static Stability），會(huì)令飛機(jī)在飛行過(guò)程中容易抬頭，仰角過(guò)大進(jìn)而失速，尤其是在起飛階段。要解決這個(gè)問(wèn)題，有兩種辦法，第一種是徹底改造飛機(jī)的整體氣動(dòng)布局，從根本上解決俯仰問(wèn)題，但這種方案工作量大，研發(fā)費(fèi)用高，與壓縮成本節(jié)約費(fèi)用的原則相沖突，于是他們又一次果斷否決了這種想法，決定采用軟件打補(bǔ)丁的方式，加入一個(gè)飛行控制軟件，直接對(duì)沖上仰傾向，這就是MCAS系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)通過(guò)安裝在機(jī)身上的傳感器來(lái)判斷飛機(jī)是否仰角過(guò)大，如果MCAS系統(tǒng)認(rèn)為條件成立，就會(huì)跳過(guò)飛行員而強(qiáng)行接管飛機(jī)，自動(dòng)壓低機(jī)頭以避免飛機(jī)仰角過(guò)大而造成的失速。用這種打軟件補(bǔ)丁的方式，來(lái)彌補(bǔ)舊的737NG機(jī)身與新的LEAP-1B發(fā)動(dòng)機(jī)不匹配造成的容易失速問(wèn)題，是非常危險(xiǎn)的，一旦傳感器失靈MCAS誤判，后果不堪設(shè)想。更為惡劣的是，為了讓737MAX與737NG差別不大，以便讓737的飛行員盡快投入使用，降低培訓(xùn)成本，加快737MAX正式投入運(yùn)營(yíng)的時(shí)間，波音公司在對(duì)航空公司的宣傳資料以及飛行員手冊(cè)中都刻意隱藏了MACX系統(tǒng)。于是，這款節(jié)省了大量研發(fā)費(fèi)用和時(shí)間，通過(guò)拼接拼湊和打補(bǔ)丁湊出來(lái)的737MAX，憑借高效省油、培訓(xùn)成本低、投入運(yùn)營(yíng)時(shí)間短等優(yōu)勢(shì)，成了波音史上銷(xiāo)售速度最快的機(jī)型。也正是這款737MAX，造成了獅航埃航兩次空難346人喪生的慘劇。
為了節(jié)省費(fèi)用，增加利潤(rùn)，波音公司可謂絞盡腦汁。
為了縮短交貨時(shí)間，加快周轉(zhuǎn)，波音更改了質(zhì)量管理要求，并以備忘錄形式下發(fā)到基層。約翰.伍茲是一名曾經(jīng)任職于波音的航空工程師，在北查爾斯頓工廠編制維修手冊(cè)。在他任職期間，管理層要求他降低維修手冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)，減少修理所需時(shí)間。他向有關(guān)部門(mén)提出投訴，但問(wèn)題沒(méi)解決，人卻被解雇了。同樣是為了加快組裝速度，提高效益，波音737MAX在組裝時(shí)，一些機(jī)械師為了趕上嚴(yán)苛的生產(chǎn)進(jìn)度要求，不得不忽略既定的工作流程，跳過(guò)一些安全檢查，在對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)頂部面板外殼進(jìn)行研磨時(shí)，會(huì)不小心去除了使面板免受雷擊的涂層，從而去除了對(duì)燃油箱和燃油管路的重要保護(hù)，該隱患可能會(huì)讓飛機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)在雷電天氣中變得非常脆弱。
波音在華盛頓州Renton工廠的前高管皮爾森，在2019年12月11日美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)波音737 MAX事故聽(tīng)證會(huì)上坦誠(chéng)，當(dāng)聽(tīng)到737 MAX的第一起空難后自己痛哭失聲。皮爾森稱，波音之前對(duì)737 MAX的組裝任務(wù)是每個(gè)月47架，但是，為了提高效率，迅速交付更多飛機(jī)，波音將目標(biāo)提高到每月52架。組裝工廠的機(jī)械師們不得不加班加點(diǎn)疲勞工作，工作量嚴(yán)重超負(fù)荷，一些員工甚至連續(xù)工作八周，中間沒(méi)有一天休息。超負(fù)荷的工作狀態(tài)，導(dǎo)致機(jī)械師們?cè)诮M裝飛機(jī)的過(guò)程中不可避免地犯錯(cuò)。為了趕工期，在737 MAX項(xiàng)目中，一些機(jī)械師甚至做一些沒(méi)有培訓(xùn)過(guò)的工種。皮爾森因此對(duì)安全問(wèn)題憂心忡忡，他曾在第一起737 MAX空難前4個(gè)月，向737 MAX的項(xiàng)目主管發(fā)郵件，解釋自己對(duì)安全的擔(dān)憂，并建議波音將工廠關(guān)閉數(shù)周進(jìn)行整休、維護(hù)和培訓(xùn)。他曾在美國(guó)海軍服役多年，他在郵件中說(shuō)，在從軍生涯中，部隊(duì)設(shè)施也會(huì)短暫關(guān)閉維護(hù)。但是，項(xiàng)目主管對(duì)皮爾森的回復(fù)竟是：“軍隊(duì)又不需要賺錢(qián)！”這句話真的是言簡(jiǎn)意賅，讓人看清本質(zhì)，直擊要害，在波音公司某些人眼里，賺錢(qián)比質(zhì)量與安全還要重要，比乘客的生命還重要。
為了降低成本增加利潤(rùn)，波音把許多設(shè)計(jì)和制造工作進(jìn)行外包。以波音787為例，其生產(chǎn)任務(wù)的70%外包給世界各地的供應(yīng)商。包括美國(guó)的Vought公司和Spirit公司；還有日本的三菱、富士和川崎，瑞典的薩博，以及來(lái)自意大利、法國(guó)、德國(guó)、韓國(guó)和英國(guó)的企業(yè)，而其中有些外包公司又把訂單轉(zhuǎn)包給了下家。這些部件生產(chǎn)好以后，再?gòu)娜澜绺鞯剡\(yùn)送到波音的美國(guó)裝配廠組裝。大量工作的外包，確實(shí)減少了投資，降低了成本，增加波音公司的利潤(rùn)，但卻給產(chǎn)品質(zhì)量帶來(lái)各種各樣的問(wèn)題。波音787飛機(jī)投入運(yùn)營(yíng)后不久，在2013年1月7日至16日的10天內(nèi),日本航空和全日空旗下的波音787飛機(jī)相繼發(fā)生了7起事故，從電瓶故障到漏油，到剎車(chē)系統(tǒng)故障，再到計(jì)算機(jī)故障等等，各種問(wèn)題集中爆發(fā)。波音787身上爆出的各種質(zhì)量問(wèn)題，正是這種過(guò)度外包政策帶來(lái)的惡果。
上面這張圖，應(yīng)該讓很多人吃驚。在2013年-2019年間，波音公司在民用部分研發(fā)費(fèi)用的總投入為171.9億美元，空客公司（現(xiàn)階段波音公司唯一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手）為237.3億美元，波音公司的研發(fā)費(fèi)用竟比空客少了近30%，7年間，只有2016年波音公司的研發(fā)費(fèi)用高于空客，其余6年都比空客少。包含軍品的總研發(fā)費(fèi)用的投入，這段期間波音為237.4億美元，空客為265億美元，波音也比空客少10%。
減少研發(fā)投入，工作盡量外包，為了組裝工程越快越好，不惜降低工藝要求，降低質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，讓機(jī)械師們超負(fù)荷工作。在這種利潤(rùn)掛帥的政策指導(dǎo)下，波音公司的收入從2013年的866.23億美元，到2018年的高點(diǎn)1011.27億美元，只增長(zhǎng)了16.7%。但利潤(rùn)卻從2013年的45.85億美元，到2018年最高值104.6億美元，增長(zhǎng)了128%。二者增速相差7倍還多。第一個(gè)疑問(wèn)，我們找到了答案。
探究第二個(gè)疑問(wèn)
我們現(xiàn)在再來(lái)探究第二個(gè)疑問(wèn)：波音公司的利潤(rùn)從2013年的45.85億美元，到2018年最高值104.6億美元，這期間增長(zhǎng)了128%。而波音的股價(jià)，從2013年初的61.9美元一股，到2019年初最高點(diǎn)435.56美元一股，這期間漲了700%多，二者相差5.5倍，這是什么原因呢？我們先來(lái)看一下這張圖：
這是波音公司從2010年到2020年，分紅和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率對(duì)比。從上圖中可以看到，波音公司從2013開(kāi)始，大幅度提高每股的分紅，使分紅的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超營(yíng)收的增長(zhǎng)率。波音的大比例的分紅當(dāng)然受到股東和資本市場(chǎng)的歡迎，有力推動(dòng)股價(jià)的上漲。從2013年到2019年，波音累計(jì)分紅高達(dá)208億美元，包括形勢(shì)極其嚴(yán)峻的2019年還分紅46億美元。
但大比例分紅對(duì)股票上漲只是助攻，主攻是什么？是股票回購(gòu)。
股票回購(gòu)是指上市公司在二級(jí)市場(chǎng)上直接買(mǎi)入自己公司的股票。回購(gòu)后的股票被記為庫(kù)存股票（treasury stock），從流通股里減掉。每股盈利等于公司凈利潤(rùn)除以流通股股數(shù)，因此，當(dāng)一個(gè)公司回購(gòu)股票時(shí)，每股盈利自然增加。
2013年12月17日，美國(guó)各大媒體報(bào)導(dǎo)，波音公司已經(jīng)批準(zhǔn)了一項(xiàng)規(guī)模達(dá)到100億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。當(dāng)時(shí)波音在談到實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃的原因時(shí)表示，由于近來(lái)包括787“夢(mèng)想客機(jī)”在內(nèi)的機(jī)型銷(xiāo)售喜人，帶動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)，公司實(shí)施此輪回購(gòu)計(jì)劃，也是為了回饋股東。波音還強(qiáng)調(diào)，這一輪的回購(gòu)，也表明公司前景“頗為樂(lè)觀”。
從2013年開(kāi)始計(jì)算，到2019年，波音公司累計(jì)股票回購(gòu)共計(jì)耗巨資434億美元，其中2017年、2018年回購(gòu)股票花費(fèi)都超過(guò)90億美元，在波音多災(zāi)多難的2019年，還用26.5億美元進(jìn)行股票回購(gòu)。從2013年到2019年期間，波音公司的利潤(rùn)總計(jì)381.23億美元。也就是說(shuō)，波音把這一期間的全部利潤(rùn)拿來(lái)回購(gòu)股票還不夠，這還不包括股票分紅。波音是不惜占用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，包括向銀行借錢(qián)，也要股票回購(gòu)+分紅。從2013年到2019年，波音公司累計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流631.2億美元，而股票回購(gòu)+分紅竟達(dá)高642.6億美元，比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流還多出11.4億美元。就這樣從2013年開(kāi)始公司的負(fù)債一直增加，到2019年底，波音公司總資產(chǎn)1336.25億美元，負(fù)責(zé)1419.25億美元，公司凈資產(chǎn)已經(jīng)是負(fù)83億美元。波音公司的信用評(píng)級(jí)也被大幅下調(diào)，在今年1月遭穆迪下調(diào)公司高級(jí)無(wú)擔(dān)保債務(wù)評(píng)級(jí)，3月17日，標(biāo)準(zhǔn)普爾又將波音公司信用評(píng)級(jí)從「A-」下調(diào)兩級(jí)至「BBB」，前景為負(fù)面。
波音公司把白花花的銀子都花在了回購(gòu)股票和分紅上，用在研發(fā)、創(chuàng)新、安全和質(zhì)量以及培訓(xùn)等方面的錢(qián)自然是能少就少。在這期間，波音用于商業(yè)飛機(jī)的研發(fā)投入累計(jì)為171.9億美元，不到股票回購(gòu)規(guī)模40%。這7年間，只有2年研發(fā)費(fèi)用（民用部分）高于分紅，其余5年都少于分紅。Lazonick教授2014年在《哈佛商業(yè)評(píng)論》發(fā)表過(guò)一篇名為《Profits Without Prosperity》（只有利潤(rùn)，沒(méi)有繁榮）的文章稱：“美國(guó)大公司的高管沒(méi)有將利潤(rùn)投入到創(chuàng)新和提高生產(chǎn)效率上，而是用于大規(guī)模地回購(gòu)公司股票。”，說(shuō)的正是這種情況。
正是因?yàn)榇笠?guī)模的股票回購(gòu)+分紅，使得波音公司的每股收益大幅提高，股價(jià)自然也是節(jié)節(jié)高升，從2013年初的61.9美元一股，漲到2019年初最高點(diǎn)435.56美元一股，6年翻了7倍多。這些數(shù)據(jù)，幫我們解答了第二個(gè)疑問(wèn)：為什么波音公司從2013年到2019年，股價(jià)漲幅超過(guò)利潤(rùn)漲幅5.5倍，超過(guò)營(yíng)業(yè)收入漲幅更是高達(dá)40多倍。（但是出來(lái)混，總是要還的。目前波音公司的股價(jià)已跌到151.84美元一股，3月18號(hào)最低跌到89美元一股。）
我們可以看一下空客公司的數(shù)據(jù)。通過(guò)上面兩張圖，我們直觀上可以看出，空客公司股票回購(gòu)和分紅與稅后利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流之比，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于波音公司。具體數(shù)字是，2013年-2019年空客公司總的股票回購(gòu)+分紅金額為112.9億美元，小于總的稅后利潤(rùn)139.1億美元，更小于總的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流271.8億美元。
通過(guò)以上數(shù)據(jù)，我們抽絲剝繭，管中窺豹，解開(kāi)了這兩個(gè)疑問(wèn)，讓我們了解到，波音公司從一家敢于不斷投巨資于研發(fā)創(chuàng)新，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，視質(zhì)量與安全為生命的航空工業(yè)的領(lǐng)軍公司，變?yōu)椴粩鄩嚎s成本，提高利潤(rùn)，連年把巨額資金用來(lái)回購(gòu)股票和分紅，以提高股價(jià)，取悅資本市場(chǎng)的金融化公司，這是它深陷困境的根本原因。這又帶來(lái)了進(jìn)一步的疑問(wèn)：波音公司為什么會(huì)變成這樣？是什么原因讓波音公司發(fā)生如此變化的呢？原因肯定是多方面的。
企業(yè)金融化之殤
我們還是抽絲剝繭，管中窺豹，試著還原波音公司是如何改變的。
波音公司的顯著改變是從收購(gòu)麥道公司開(kāi)始的。
1997年，波音公司以133億美元收購(gòu)了麥克唐納-道格拉斯公司，這是波音公司的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。并購(gòu)后的波音公司董事會(huì)中，三分之二的董事來(lái)自于波音，三分之一來(lái)自于麥道。來(lái)自波音的菲利普.康迪特?fù)?dān)任并購(gòu)后的波音董事長(zhǎng)兼CEO，主要負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略規(guī)劃；來(lái)自麥道的哈里.斯通塞福擔(dān)任總裁和COO，負(fù)責(zé)日常經(jīng)營(yíng)。波音當(dāng)時(shí)有一個(gè)18人組成的高管團(tuán)隊(duì)，其中7人來(lái)自麥道，1個(gè)人來(lái)自波音，其余是從外部請(qǐng)來(lái)的職業(yè)經(jīng)理人。如果只從表面上看，是波音兼并了麥道，但實(shí)際上卻是麥道公司“資本導(dǎo)向”的由金融玩家主導(dǎo)的企業(yè)文化擠走了波音公司“創(chuàng)新與質(zhì)量導(dǎo)向”的工程師主導(dǎo)的企業(yè)文化。波音在并購(gòu)麥道之前，波音的員工將公司視作一個(gè)由工程師群體組成的“大家庭”，互相之間可以平等對(duì)話，但由麥道公司來(lái)的總裁哈里.斯通塞福和其他麥道高管的強(qiáng)勢(shì)入主，改變了這一切，他們認(rèn)為工程師“傲慢自負(fù)”。哈里對(duì)員工說(shuō)：“不要再和以前一樣像個(gè)家庭，而是要像個(gè)團(tuán)隊(duì)。如果有人在團(tuán)隊(duì)里表現(xiàn)不佳，就不配留下來(lái)。”哈里2004年在接受《芝加哥論壇報(bào)》采訪時(shí)表示：“有人說(shuō)我改變了波音的文化，這正是我的目的。這樣一來(lái)波音才能像公司一樣運(yùn)作，而不只是一家優(yōu)秀的工程公司，因?yàn)楣蓶|投資公司就是為了賺錢(qián)。”哈里就職麥道之前曾長(zhǎng)期在GE公司（GE公司也是一家被金融化毀了的公司）工作，他想要改變波音的企業(yè)文化并不令人意外，但令人意外的是，這一改變竟然得到原本是波音公司的董事長(zhǎng)兼CEO菲利普.康迪特和董事會(huì)的支持，菲利普.康迪特曾公開(kāi)說(shuō)，波音的首要任務(wù)已經(jīng)不是制造領(lǐng)先于同行的新型飛機(jī)，而是努力創(chuàng)造一個(gè)以穩(wěn)定股價(jià)為基礎(chǔ)的發(fā)展環(huán)境。于是，波音越來(lái)越麥道化金融化了。對(duì)于這次并購(gòu)，波音前商用飛機(jī)部門(mén)總裁羅恩.伍達(dá)德在2007年在接受采訪時(shí)表示，他原本以為波音會(huì)趁機(jī)消滅了麥道，但根本沒(méi)有，“我認(rèn)為哈里太聰明了，他和他的團(tuán)隊(duì)用波音的錢(qián)買(mǎi)下了波音。”
我們通過(guò)分析2002～2018年的波音董事會(huì)的構(gòu)成，也可以明顯發(fā)現(xiàn)這種改變。來(lái)自高端制造業(yè)的董事會(huì)成員在波音董事里的占比迅速下降。2002年董事會(huì)的11人中，有來(lái)自波音公司3人，來(lái)自其他高端制程業(yè)3人，數(shù)量超過(guò)總數(shù)的一半。而2018年董事會(huì)的13人中，來(lái)自波音的1人、來(lái)自其他制造業(yè)的3人，不足總數(shù)的三分之一；而來(lái)自金融界的董事，由1人增加到4人；各大金融機(jī)構(gòu)和前政府高官成為董事會(huì)主力，董事會(huì)內(nèi)幾乎沒(méi)有了具有深厚航空技術(shù)和工程背景的人才。波音董事會(huì)成員的構(gòu)成，也說(shuō)明了波音公司這種金融化的轉(zhuǎn)變。
我們?cè)賮?lái)看一看波音高管的薪酬結(jié)構(gòu)。以2017年波音CEO（首席執(zhí)行官）、CFO（首席財(cái)務(wù)官）、EVP（執(zhí)行副總裁）三個(gè)高管的薪酬結(jié)構(gòu)為例，其中股票激勵(lì)部分，分別占到總薪酬的34.2%、69.4%、48.5%，其中CFO薪酬中將近70%，也就是將近1200萬(wàn)美元來(lái)自股票激勵(lì)。去年底剛剛被換下去的CEO米倫伯格，在他從2015年到2018年就任波音CEO期間，獲得的各種報(bào)酬總計(jì)超過(guò)7000萬(wàn)美元。這些高管們對(duì)自己照顧得非常周到，即使離職或被炒，也會(huì)滿載而歸。今年1月10日，波音宣布，米倫伯格離職后，可獲得大約6220萬(wàn)美元各種補(bǔ)償，而且今后有權(quán)以每股大約76美元購(gòu)買(mǎi)近7.3萬(wàn)股波音股票（當(dāng)日波音股價(jià)為323美元）。
波音公司還發(fā)行一種“業(yè)績(jī)股”，只有當(dāng)波音公司的股價(jià)連續(xù)５年上漲10%，“業(yè)績(jī)股”才能轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)上流通的普通股進(jìn)而變現(xiàn)。也就是說(shuō)，波音實(shí)行了一套把高管的薪酬綁在資本戰(zhàn)車(chē)上，同股價(jià)緊緊連在一起的資本化收入激勵(lì)方式。波音公司高管們基于股權(quán)激勵(lì)等個(gè)人利益的驅(qū)使，不惜使用包括借款的巨資來(lái)回購(gòu)股票和高額分紅，做高股價(jià)，滿足了高管層和股東的短期收益，卻沒(méi)有站在用戶、員工、產(chǎn)業(yè)鏈等所有利益相關(guān)者的角度，真正去運(yùn)營(yíng)一家有長(zhǎng)期價(jià)值的公司。
對(duì)比一下波音公司與空客公司的高管總收入。自2013年-2019年，波音公司與空客公司的營(yíng)業(yè)收入相差不大，波音只高出22%，利潤(rùn)高出空客177%。但波音高管總的薪酬卻是空客的10.22倍。
另一方面，截止2019年底，持有波音股票的機(jī)構(gòu)高達(dá)2256家，持股總數(shù)超過(guò)3.8億，占比總股份的67.8%。這些機(jī)構(gòu)也當(dāng)然希望股價(jià)上漲，年年分紅派息。從董事會(huì)，到高管層，到二級(jí)市場(chǎng)的上投資人，股價(jià)上漲成為所有人共同的追求。
波音公司于是成了資本市場(chǎng)的附庸，淪為抬升股價(jià)的機(jī)器，從一家高科技制造企業(yè)變成了一家金融化公司。企業(yè)的研發(fā)和創(chuàng)新，產(chǎn)品的安全和質(zhì)量，員工的培訓(xùn)和穩(wěn)定，財(cái)務(wù)的安全和穩(wěn)健，統(tǒng)統(tǒng)被企業(yè)金融化帶到了溝里。
以整個(gè)美國(guó)為背景來(lái)看，在上個(gè)世紀(jì)70年代，金融與保險(xiǎn)業(yè)對(duì)美國(guó)GDP的貢獻(xiàn)率僅不到5%，但在上世紀(jì)80年代金融管制放松以后，金融業(yè)快速發(fā)展。2018年，包含了房地產(chǎn)等在內(nèi)的廣義金融業(yè)GDP貢獻(xiàn)超過(guò)20%，金融業(yè)的利潤(rùn)從1980年至2005年間的25年里，增長(zhǎng)了800%。美國(guó)許多企業(yè)都已經(jīng)金融化了。
波音公司今日所面臨的困境，折射出金融化對(duì)企業(yè)尤其是對(duì)制造業(yè)的侵蝕和傷害。從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)今世界包括中國(guó)在內(nèi)的許多企業(yè)，都面臨著同樣的誘惑。看上去美麗的資本市場(chǎng)，可以讓你插上金融的翅膀，相較于企業(yè)用自己的產(chǎn)品和服務(wù)賺錢(qián)，用金融手段賺錢(qián)更快更爽。于是波音的故事一再重復(fù)上演。企業(yè)金融化也許會(huì)讓企業(yè)輝煌一時(shí)，少數(shù)人得利離開(kāi)，但企業(yè)根基被掏空，逐步空心化，最后必然走向衰敗，到時(shí)一切都是要還回去的。
波音公司想擺脫目前的困境，絕不是換一個(gè)CEO就能實(shí)現(xiàn)的，事情遠(yuǎn)沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。波音公司必須脫離金融化，重新回到老波音“正直、質(zhì)量、安全”旗幟下，恢復(fù)波音公司勇于創(chuàng)新，傾力研發(fā)，以領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)發(fā)展為己任的傳統(tǒng)。把錢(qián)用在研發(fā)上，用在員工的培訓(xùn)上，用在提高產(chǎn)品質(zhì)量和安全上，而不是像現(xiàn)在這樣，把資金全都花在股票回購(gòu)和超額分紅上。
道理很簡(jiǎn)單，大家也都明白，但說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難，難就難在利益上。掌控波音公司方向的董事會(huì)和高管們，他們的利益已與波音公司的金融化牢牢地綁定在一起，讓拿刀的右手去砍自己的左臂，哪里下得去手。波音公司要想改變，真得有壯士斷腕的決心，割斷公司董事會(huì)和高管與公司金融化的利益捆綁，把他們的利益重新與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展綁定，只有這樣，波音公司才有希望。放棄個(gè)人的眼前利益，轉(zhuǎn)而追求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，現(xiàn)在掌控波音公司的董事會(huì)和高管們，能下得了這種決心嗎？愿意自廢金融化的武功而讓自身利益受損嗎？愿意埋頭研發(fā)創(chuàng)新自己栽樹(shù)后任者乘涼嗎？波音公司的回歸和重新振興，任重道遠(yuǎn)。波音期待真正的企業(yè)家出現(xiàn)。
前車(chē)之鑒，勿蹈覆轍
本文到此，應(yīng)該結(jié)束了，但我還想對(duì)中國(guó)的企業(yè)和企業(yè)家們多寫(xiě)幾句。公司上市，走入資本市場(chǎng)，是企業(yè)階段性成功的標(biāo)志，資本市場(chǎng)可以解決企業(yè)發(fā)展的融資問(wèn)題，可以讓企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)更加規(guī)范，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更加透明合規(guī)，同時(shí)也有助于企業(yè)員工的發(fā)展和激勵(lì)，好處多多。適當(dāng)合理的股票回購(gòu)與分紅以及高管激勵(lì)，也都有積極意義，完全沒(méi)有問(wèn)題。但關(guān)鍵是，凡事有度，過(guò)了這個(gè)度，就掉進(jìn)了企業(yè)金融化的陷阱。公司上市，意味著企業(yè)置于公眾的視線之下，意味著有了更大的壓力和挑戰(zhàn)。企業(yè)家們?cè)谧约旱钠髽I(yè)上市后，更應(yīng)該全心全意抓好企業(yè)管理，加強(qiáng)研發(fā)與創(chuàng)新，緊盯產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量，服務(wù)好市場(chǎng)服務(wù)好用戶，不能自己的企業(yè)上市以后，企業(yè)家的重心就從產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)向了資本的市場(chǎng)，從自己企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)向了自己公司的股價(jià)，轉(zhuǎn)向了如何用各種金融手段去賺快錢(qián)，這就過(guò)了度，這就是企業(yè)金融化的開(kāi)始。
目前我國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越開(kāi)放，有非常多的中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)已進(jìn)入資本市場(chǎng)，還有許多優(yōu)秀企業(yè)在等待進(jìn)入。在這個(gè)時(shí)期，波音公司的困局，是一面非常好的鏡子，提醒我們看清波音公司的前車(chē)之鑒，避免重蹈覆轍。希望本文能給那些已上市和將要上市的中國(guó)企業(yè)家們，提個(gè)醒，企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，是企業(yè)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，然后才能為股東創(chuàng)造財(cái)富。用各種金融工具和操作去提升股價(jià)，去放大桿杠，會(huì)讓企業(yè)家面臨掉進(jìn)企業(yè)金融化陷阱的危險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)家來(lái)說(shuō)，面對(duì)自己公司的股票，如果能做到眼中有股價(jià)，心中無(wú)股價(jià)，這才是企業(yè)家中真正的高手！
（本文有關(guān)波音公司和空客公司的各種數(shù)據(jù)，來(lái)源于萬(wàn)得終端中上述兩家公司的年報(bào)）
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