中概股救不了港交所
時間：20-06-15 來源：世范區研究小組
中概股救不了港交所
風口浪尖的香港交易所，在今天開啟新的時刻。
6月11日上午9點30分，隨著網易創始人、總裁丁磊在杭州“云敲鑼”，網易（9999.HK）正式在香港聯交所上市，開盤價133港元，較發行價123港元上漲逾8%。據網易招股書披露，網易此次全球發售1.71億新股，募集資金凈額超過200億港元，是2020年迄今為止港交所規模最大的公開發行。
這是同時在美國、香港上市的第二股，也是中概股回潮中國的第二股，但網易上市卻是在中美關系緊張、美國資本市場預警中概股的背景下進行，中概股開啟Plan B，首選在港上市，因此對于港交所來說具有特別的意義。
2018年港交所修訂港股《主板上市規則》，同股不同權(WVR)架構公司能夠在港股上市，其主要目的是為了吸引新經濟企業如阿里巴巴、網易來港上市，增強香港股票市場的競爭力。但那時候中概股在美國過得滋潤，又不差錢，對于回港上市沒什么興趣。直到2019年11月，阿里巴巴在港二次上市融資，才成為中概股回潮、港美兩地上市第一股。
沒有想到的是，2020年初瑞幸造假事件在美國資本市場掀起一場歧視中概股的狂飆，美方對上市公司提出嚴格的財務要求，在美上市的中概股只有回家一條路。然而，由于這些中概股在美上市采取的都是VIE架構，業務在中國，管理層在中國，但是資金來源與注冊點都是境外，不符合A股上市標準，好在港交所這兩年改革創新，改進上市規則，無意之中迎來中概股回家這一個機會。
對此，港交所行政總裁李小加此前曾明確表示：“今年將是港交所IPO重要的一年，這其中既包括來自國內的超大規模IPO，也包括很多從美國回流的企業。”
緊接著網易之后，京東（股票代號09618.HK）6月8日正式開始在香港公開發售，預計6月18日（下周四）上午9時正式在香港聯交所交易，每手50股。此外，百度、攜程、拼多多等中概股也傳聞擬赴港進行二次上市。離本土客戶更近，成為中概股赴港上市的理由之一。
中概股回港上市，對香港交易所將產生深遠影響：
首先是中概股回歸，大部分是優質的新經濟公司，為港交所注入一批新鮮血液，改變了以往港股依靠紅籌股、H股以及本地金融貿易巨頭支撐的局面，優化了資本結構。在香港股市上，紅籌股在境外注冊、管理，屬于香港公司或者海外公司；H股在內地注冊、管理，屬于中國大陸公司。因此，這些中概股在香港上市后，將要改頭換面，被稱作“紅籌股”。
其次，將有利于吸引“藍海”類新經濟公司、科創公司來港上市。經濟上所謂的“藍海”，指的是突破性增長業務的全新市場空間，但具有相當的不確定性，因此主板接納程度有限，一般在創業板上市。過去20年，中概股扎堆在美國納斯達克上市，不過納斯達克其實不是一個簡單的創業板，而是一個吸引全球科創公司上市的主板，比如我們熟知的微軟、谷歌、Facebook等，市值已經位居全球前列，早已不是什么創業板概念了。
現在，中概股回潮，相當于是香港整體承接了被納斯達克“擠出”這些“藍海”的上市公司。香港市場將形成有利于科創公司扎堆的市場氛圍，比如喜歡科創新經濟的資金、服務科創企業的中介機構等。這樣的市場氛圍形成后，有助于科創公司上市后獲得更好的定價，科創公司也因此更愿意來這里上市，就如納斯達克一樣。
因此，港交所輕輕松松地就獲得了一個“藍海”市場生態，這個便宜撿的大了。不過，香港本身科技產業薄弱，上市公司中科技股也不多，但是毗鄰香港的深圳就有許多這類藍海類型的科創公司。如果香港資本市場能夠進一步加強大灣區的金融服務，與深圳形成配合，那么港交所將會真正變成大灣區科創企業的“藍海”。
不過，從長期發展角度來說，港交所的處境仍不甚樂觀，更像是身處中美戰車擠壓的困境下即將背水一戰。
在《多空對決香港！美國做空，誰在做多？》一文中，我們談到，中美交惡，局勢不利，本應受到巨大沖擊的香港，因有了南下資金的支持，有所緩解，近日港股更是一路飆升，跳開高空近3%。
由于大量資金的注入，港股不跌反升，平衡掉了美國對香港經濟制裁的部分負面影響，港交所也藉此在這場無硝煙的戰爭中逃過一劫，短期內港股看似一切向好，也因此吸引了大批投資者，智通財經的數據顯示，內地投資者2020年內購入港股記錄創下歷史新高，凈買入達2780億元。
香港作為亞洲金融中心，港交所在以往有著不可撼動的融資地位。自美國宣布取消香港特惠關稅政策以來，許多外資公司對香港失去信心，紛紛部署撤退，意圖出走尋求下一個落腳點。據悉，摩根士丹利就已將其亞太總部遷往新加坡，加之受早前香港社會動蕩的影響，新加坡美國商會和市場研究公司益普索（Ipsos）對120家在香港設有辦事處的企業進行調查，19年下半年間就已有近四分之一家公司考慮將業務遷出香港，并稱新加坡是最佳遷移地。我們在《誰撿走了香港的“皇冠”》一文中更是提到，香港與新加坡的國際金融中心地位爭奪戰持續已久，這一次消息的出臺，無疑是雪上加霜。
雖然不少媒體屢次提及，特朗普的經濟制裁，對香港外貿和金融影響甚微，且隨著國內物流體系的完善，香港作為貿易中介的地位也早已被動搖。香港科技大學經濟學教授樸之水（Albert Park）分析道，取消香港的獨立關稅區的特殊待遇，更重要的是散發一種香港獨立性地位惡化的信號，并說這是外資企業從香港往外遷移的主要原因。
隨著中美關系的進一步惡化，投資者避險情緒高漲，截至4月底，新加坡外幣存款升至新高，達7810億元，雖然6月7日新加坡金融管理局發表聲明，資金來源不單一，可也無法改變香港已出現大量資金外流的事實。作為人民幣與國際貨幣溝通的主要橋梁，港元外流，港幣的聯系匯率基礎也會動搖，一旦受到進一步沖擊，對港元和港股將是更沉重的打擊。
基于以上分析，由于上市公司來源地太過單一，從長遠來看，會導致港股A股化，香港股市也將逐漸失去國際化特色。除此之外，內地資金的托盤，雖在短期內穩定了市場，但是卻給外資撤走提供了更好的機會，總的來說，港交所為內地企業融通國際資金的功能將會進一步削弱。從這個意義來說，港交所撿了芝麻，丟了西瓜。中概股回歸，短期內是利好，但是長期來看，救不了港交所。
作為中美棋盤上的關鍵一“眼”，港交所雖然更“紅”更“藍”，但新的挑戰才剛剛開始，任重道遠。
摘自—世范區研究小組
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