市場(chǎng)要做好騰訊估值回到60倍的準(zhǔn)備
時(shí)間：20-06-30 來(lái)源：格隆
市場(chǎng)要做好騰訊估值回到60倍的準(zhǔn)備
1
有人問(wèn)：A股和港股的區(qū)別，到底在哪里？
我告訴他：騰訊三個(gè)月時(shí)間漲出了一個(gè)茅臺(tái)。而給茅臺(tái)三年時(shí)間也漲不出騰訊。
這就是區(qū)別。
2
繼6月23日騰訊股價(jià)創(chuàng)出歷史新高后，今天繼續(xù)大象起舞，大漲4.89%，離500元大關(guān)咫尺之遙，一天新增2216億市值，總市值則達(dá)到4.75萬(wàn)億（港幣），一舉超越去年11月26日回港掛牌的阿里，重奪香港“股王”寶座。
在環(huán)球政經(jīng)風(fēng)雨飄搖的大環(huán)境下，這種逆風(fēng)飛翔，著實(shí)不易。
而4.75萬(wàn)億市值是什么概念呢？看看下圖就知道了：
自改革開(kāi)放以來(lái)，截止今年5月，中國(guó)印鈔機(jī)（M2）年均復(fù)合增速為19.74%。中國(guó)境內(nèi)，能夠持續(xù)跑贏印鈔機(jī)這個(gè)速度的資產(chǎn)，寥寥無(wú)幾。
我們統(tǒng)計(jì)了所有上市超過(guò)十年的中國(guó)上市公司，股價(jià)年均漲幅跑贏印鈔機(jī)的，有且只有36家：
這36家里的第一名，叫騰訊
這家公司自2004年6月16日上市，截止今日收盤，16年時(shí)間，股價(jià)年均復(fù)合上漲50.8%。
這意味著，騰訊上市首日，如果你拿14.03萬(wàn)塊錢買入，然后忘了這事（或者被關(guān)進(jìn)監(jiān)獄16年），你今天的股票資產(chǎn)，將是一個(gè)億的小目標(biāo)。
這樣無(wú)門檻的下注機(jī)會(huì)，建國(guó)以來(lái)，或許只有這一個(gè)。
孤案。
3
很多人在問(wèn)，騰訊新高，那是不是把所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭做個(gè)組合，都買一遍?
說(shuō)明大伙還是沒(méi)太明白我提的"集中下注the last survivor"的邏輯。
現(xiàn)在的世界，不是桌面上的問(wèn)題。是地板的問(wèn)題。地板在動(dòng)!
如果世紀(jì)大洪水，能存活的一定是諾亞方舟里的少數(shù)。這注定了不存在普惠的賺錢機(jī)會(huì)。只有那些地基(基本盤)夠穩(wěn)，同時(shí)新增生態(tài)又迅速契合與適應(yīng)了環(huán)境巨變的公司，才會(huì)有驚無(wú)險(xiǎn)，甚至愉悅地活下去。
也只有對(duì)這類公司，市場(chǎng)才會(huì)不吝嗇給予估值。
在當(dāng)前環(huán)境下，有且只有一種錢應(yīng)該去賺，以及可以賺:賺估值的錢。如果一家公司可預(yù)見(jiàn)時(shí)間內(nèi)只能賺利潤(rùn)增長(zhǎng)的錢(比如某電商)，那就一股也不要買——那是邪路。
始皇奮六世之余烈，才一統(tǒng)天下。劉邦一介布衣提三尺劍，7年而取天下。利潤(rùn)增長(zhǎng)的錢，歲月承平時(shí)賺之，是和風(fēng)細(xì)雨。亂世之時(shí)，估值的錢，才是求生之道，亦會(huì)動(dòng)物兇猛。
很多人沒(méi)有搞懂這個(gè)大邏輯，所以也就搞不懂美團(tuán)為何如此兇悍，拼多多為何如此兇悍
這類人是市場(chǎng)的大多數(shù)。他們也一樣會(huì)不理解騰訊可能的兇悍。
道不行，乘桴浮于海。
這個(gè)海，不是汪洋大海，是估值這塊狹窄的高地。
4
過(guò)去十年，當(dāng)我們買騰訊的時(shí)候，我們賺的是什么錢？
騰訊于2004年6月16日上市，上市時(shí)估值是19.9倍，市值約62億港元。今天，騰訊的PE（TTM）=45.3倍，市值約47520億港元。也就是說(shuō)，騰訊在這十六年間，估值只上升了127.6%，而市值則增長(zhǎng)了765.5倍。
再來(lái)看過(guò)去十年，騰訊的PE從33.8多倍到如今的45.3倍，估值略有提升，但市值卻增長(zhǎng)了22.9倍。過(guò)去十年騰訊的估值中位數(shù)為40.3倍，大部分時(shí)間其PE基本在30~50倍之間波動(dòng)。
比較“巧合”的是，騰訊過(guò)去十年?duì)I收的平均增速=41.2%，凈利潤(rùn)的平均增速=34.9%。可以說(shuō)，過(guò)去十年，騰訊的估值都在圍繞業(yè)績(jī)?cè)鏊僮鼍祷貧w。
所以本質(zhì)上，過(guò)去十年，我們從騰訊身上賺到的錢，是利潤(rùn)增長(zhǎng)的錢，而不是估值提升的錢。
這種錢，也很愉悅，雖未見(jiàn)得刺激。
這也符合承平世道的基本投資路徑——?dú)q月靜好，波瀾不驚。落花人立，微雨燕飛。
亂世，方金戈鐵馬，生死搏殺，賭美人，取天下。
5
在二級(jí)市場(chǎng)上從公司身上所能賺到的錢，無(wú)非兩種：估值的錢和利潤(rùn)增長(zhǎng)的錢。估值所代表的是投資者對(duì)公司的看法（看好or不看好），是主觀情緒的反映。
估值的錢，有兩種來(lái)源：
1、要么是市場(chǎng)精神錯(cuò)亂所導(dǎo)致的估值偏差，實(shí)際就是利用市場(chǎng)的分歧。這在一個(gè)相對(duì)有效的正常市道中，需要打著天文放大鏡才可能找到；
2、要么是市場(chǎng)集體為安全付出的溢價(jià)——這種看似艱難，實(shí)則容易，因?yàn)槟憷玫氖鞘袌?chǎng)的趨同共性。
如果你看過(guò)美國(guó)西部片，就會(huì)知道在一個(gè)完全暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的小鎮(zhèn)居民，愿意付出多么高昂的代價(jià)，聯(lián)合出資聘請(qǐng)一個(gè)槍手來(lái)給予自己一個(gè)安全的未來(lái)預(yù)期。
這就是我說(shuō)的，下注騰訊的邏輯：不單是業(yè)績(jī)，而是到了市場(chǎng)會(huì)慷慨給予估值的時(shí)候了。
下面這張圖中，騰訊的EPS增速和PE幾乎是同升同降，同升就產(chǎn)生了戴維斯雙擊，同降就產(chǎn)生戴維斯雙殺。
你會(huì)看到，從3月19日的年內(nèi)低點(diǎn)至今，騰訊股價(jià)上漲了約50%
從何而來(lái)？?jī)衾麧?rùn)同比并沒(méi)有解釋這個(gè)現(xiàn)象。
你應(yīng)該發(fā)現(xiàn)了，這個(gè)階段，騰訊估值從30.6倍，到了現(xiàn)在的45.3倍。
結(jié)論：在這段時(shí)間內(nèi)，投資者主要賺的是估值的錢。
未來(lái)，大概率仍是。
尾聲
回到美國(guó)西部片。
在一個(gè)完全暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的小鎮(zhèn)居民，究竟愿意付出多么高昂的代價(jià)，聯(lián)合出資聘請(qǐng)一個(gè)槍手來(lái)給予自己一個(gè)安全的未來(lái)預(yù)期？
有許多的案例。
美股市場(chǎng)的FAAMNG在這波反彈中屢創(chuàng)新高，剔除這六家公司的貢獻(xiàn)后，標(biāo)普500其實(shí)并沒(méi)有明顯反彈；中概股中的拼多多、Bilibili等亦不斷新高，相比之下，超過(guò)一半的中概股在今年仍是下跌的；A股醫(yī)藥和食品飲料等板塊，年內(nèi)漲幅超40%，諸多其他板塊則是紋絲不動(dòng)；港股更是如此，大量的“垃圾”股被遺忘在角落，而像美團(tuán)這樣的公司，市場(chǎng)絲毫不吝嗇給了堪稱過(guò)分慷慨的高估值。
那么，市場(chǎng)會(huì)在騰訊身上給予多高的估值呢？
這取決于兩點(diǎn)：
1、市場(chǎng)如何評(píng)估世紀(jì)洪水的烈度；
2、市場(chǎng)認(rèn)為騰訊有多符合那個(gè)西部槍手的特征？
兩年前，所有人都在說(shuō) "騰訊沒(méi)有夢(mèng)想"，現(xiàn)在倒沒(méi)多少人再提這個(gè)觀點(diǎn)了。反而是阿里，股價(jià)在2020年幾乎原地踏步，行業(yè)老二老三的京東和拼多多，股價(jià)漲的風(fēng)生水起，這下該輪到阿里沒(méi)有夢(mèng)想了。
其實(shí)，阿里還是那個(gè)阿里。只是，騰訊已經(jīng)不是那個(gè)騰訊了。
在昨天的那篇《騰訊的新高，只是個(gè)開(kāi)始》中，我就已經(jīng)詳細(xì)論證過(guò)，騰訊在過(guò)去兩年半時(shí)間里的蛻變，近乎脫胎換骨：它不再只是承平時(shí)期的那個(gè)幸運(yùn)兒，更像一個(gè)臉上布滿刀劍風(fēng)霜，因而更適合在粗鄙野蠻、但卻天下更廣闊的西部縱馬馳騁的槍手。
我很早就在朋友圈闡述了我對(duì)美團(tuán)、拼多多的投資邏輯與預(yù)期。認(rèn)者寥寥。
多數(shù)人都是那句粗糙得像磨砂布一樣的問(wèn)詰：不停虧損，怎么給得出估值
大風(fēng)起兮云飛揚(yáng)，安得猛士兮守四方。
現(xiàn)在騰訊45倍PE。
市場(chǎng)真的要做好騰訊估值去到60倍的準(zhǔn)備。
摘自—格隆
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