行情會演變?yōu)槿媾Ｊ袉幔?/p>
時間：20-07-07 來源：格上財富
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01 不預測，但可以推演
近期市場的躁動給了大家很多想像空間，很多人在后臺問我，是不是牛市要來了？這疫情還沒有結(jié)束，股市怎么就漲出牛市的感覺來了呢？
我歷來不主張預測市場，因為未來只是一個概率，所謂預測是尋找大概率的方向。但人的心理，話一說出來自己就多信了三分，大概率就變成了絕對概率，預測變成了賭大小。如果再有一種不服輸?shù)臍鈩荩矚g逆向加碼博一把，就是把自己逼上華山一條道了。
預測不可取，“推演”是可行的，就是列出某一種行情出現(xiàn)的幾個必備條件。
行情是走出來的，雖然不是上天注定，但某一些特定的條件組合下，下一步出現(xiàn)某個方向突破的概率就大大增加，這也是投資經(jīng)驗的作用。
近20年有過兩次全面牛市，07年和15年，兩輪牛市都有一個直接原因，資金面極其寬松，但這兩年的原因有點不一樣。07年是業(yè)績牛，15年是政策牛，07年是真牛，15年是水牛。
本文就來分析一下，從現(xiàn)在開始，想要形成一波真牛和水牛，需要什么樣的條件。
02 2007年的牛市基礎(chǔ)是什么？
一波牛市的直接動力肯定是資金面的充沛，所以可以用成交量突破新高為界，將一波牛市分為“氛圍聚集期”和“行情主升期”。
2007年的大牛市最低點始于2005年年中的998點，正式確立是在一年后的2006年5月成交放出天量，期間的牛市氛圍聚集期發(fā)生的最大的事是股權(quán)分置改革。
如果要說一件A股歷史上最重要的變革，那么非“股權(quán)分置改革”莫屬。A股早期公司上市，大股東股份無法流通，“股權(quán)分置改革”讓大股東通過無償轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)的方式，向流通股東“購買流通權(quán)”，流通股東憑空獲得一筆股份，無須除權(quán)，這是這一年間指數(shù)漲了50%的最大動力。
”股權(quán)分置改革”之后，二級市場的股價與大股東利益產(chǎn)生了直接的關(guān)聯(lián)，這是對資本市場的長期影響，但其直接影響也到此為止，之后的牛市根本原因還是上市公司的業(yè)績大爆發(fā)。
2006年全部上市公司的營收增長21%，凈利潤增長26%，大大超過2005年的業(yè)績，這才是指數(shù)上漲超過50%后，還能繼續(xù)大漲的原因。這一波從1500點一直漲到2007年年初，接近3000點，是一波標準的業(yè)績驅(qū)動行情。
3000點時，整體估值達到了40倍PE，大部分人都認為見頂了，但股市只是調(diào)整了兩個月，繼續(xù)發(fā)動新一輪猛攻，一口氣漲到2017年5月份的4300點。
事后分析都認為這是這波大牛市的第一波泡沫，但真正的原因仍然是業(yè)績增長，期間上市公司業(yè)績一季比一季好，2007年上市公司營收增長25%，利潤更是暴增43%，大幅超過營收增幅，也是A股歷史上最高業(yè)績增速。
放在今天，如果一家上市公司的業(yè)績在之前很好的基礎(chǔ)上，繼續(xù)暴漲43%，它的股價漲兩倍都不奇怪，更不用說是大盤。
再把視野放寬到整個國民經(jīng)濟，2007年中國的GDP增速達到14%，歷史上僅次于1992年，事實上處于經(jīng)濟過熱的階段，工業(yè)原材料價格已經(jīng)大幅上漲，但因為三駕馬車中的出口的強勁增長，收入增速還是超過了成本的增速，導致市場處于極度樂觀情緒之中，一口氣漲到6124點。
從3000點到6000點，其PE水平也只是從40倍漲到了50倍，一方面是業(yè)績基數(shù)在上升，另一方面是銀行等低PE大盤股的補漲。
銀行、航運、有色等等行業(yè)當時都處于業(yè)績最高峰，從今天的角度看，這些都是典型的周期行業(yè)。
6倍PB的工商銀行，12倍PB的中國平安，100倍PE的中國船舶、90倍PE的蘇寧易購，看似非常瘋狂。但我們不能用“后視鏡”觀察歷史，周期行業(yè)只是我們對已經(jīng)實現(xiàn)了供需平衡的傳統(tǒng)行業(yè)的稱呼，在此之前，它們都是成長股。
當時的中國處于制造業(yè)大國的建設(shè)期和城市化的早期，金融、冶金、地產(chǎn)、汽車、家電賣場都是供需兩旺，是標準的成長性行業(yè)。而當時誰也不會預見到一年后的金融危機，三年后中國經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型期，當時這些處于爆發(fā)式增加的行業(yè)，給這個估值并不奇怪。
請記住：所有成長股都會變成周期股，總有一天，醫(yī)藥、電子、半導體這些高成長行業(yè)也會不再增長，變成周期行業(yè)，只能給10倍PE。
在我這樣一個從1996年入市的股民的記憶中，2007年的大牛市是A股歷史上第一次真正由市場經(jīng)濟規(guī)律支配之下的牛市：它源于絕望中的希望，成長于股市恢復資本市場資源配置功能的改革，爆發(fā)于上市公司的強勁增長，也在過熱的經(jīng)濟環(huán)境中因過度樂觀而估值過高，最后死于上市公司成本過高造成的利潤下降的預期。
這是一波純粹的牛市，一波脫離了以往低級趣味的牛市。這也是2008年年初調(diào)整到4000點后，前期逃頂?shù)娜擞旨娂娀貋沓椎脑颍敃r的經(jīng)濟增長依然強勁，次貸危機還只是遙遠的傳說，去掉了泡沫的A股，有什么理由不去抄底呢？
那么，2015年的牛市有什么不同呢？
03 2015年的大水牛是如何出現(xiàn)的？
從指數(shù)上看，2015年的牛市最高點低于2007年，但實際上，體現(xiàn)全部A股漲跌幅的萬得全A指數(shù)，2015年最高點接近2007年的1.5倍，這次牛市的規(guī)模一點也不亞于2007年。
但從宏觀經(jīng)濟看，2015年的經(jīng)濟與2007年完全相反，GDP首度破7，當年上市公司整體業(yè)績下滑1%，剔除金融和“兩桶油”后更慘，增速為-15.78%，特別是2015年的三、四季度，環(huán)比降幅分別超過25%和19%，可以用“惡化”這兩個字來形容——所以才有了后來的“供給側(cè)改革”。
在這種經(jīng)濟狀況下，大牛市是怎么發(fā)生的呢？
因為上市公司的業(yè)績發(fā)生了結(jié)構(gòu)性分化。2015年度中小板公司整體營業(yè)收入和凈利潤增幅為11.3%和12.95%；創(chuàng)業(yè)板更高，分別為29%和25%。相比之下，上證50成份股整體盈利下滑1.4%。
這種業(yè)績分化在2014年就出現(xiàn)了，上市公司整體凈利潤增速為5.8%，中小板和創(chuàng)業(yè)板增速為17.86%和26.6%。
任何牛市都有其業(yè)績基礎(chǔ)，雖然主板的成交量是在2014年9月份突破新高開始牛市，但創(chuàng)業(yè)板從2012年年底就開始漲了，整個2013年，主板跌跌跌，創(chuàng)業(yè)板漲漲漲，是2017年的“反版”。
難道是中小企業(yè)活得比大企業(yè)更好嗎？當然不可能，經(jīng)濟下降，中小企業(yè)只會更難受。
真正的原因在于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了歷史的變化，BAT等一系列互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高速增長，成為中國經(jīng)濟的“新名片”，給了傳統(tǒng)經(jīng)濟很大的刺激。此時，移動互聯(lián)網(wǎng)、4G和新經(jīng)濟的發(fā)展，政策面上鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+”和全民創(chuàng)業(yè)，影響了上市公司的風格偏好。
在這個背景下，就發(fā)生了中小板和創(chuàng)業(yè)板中傳統(tǒng)企業(yè)紛紛自救，開始與新經(jīng)濟企業(yè)并購重組，加之當時監(jiān)管對這種跨行業(yè)并購的寬容甚至鼓勵，這些并購業(yè)務在業(yè)績承諾期釋放出的業(yè)績，造成了2014年和2015年中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)業(yè)績的整體上升。
當然，由此帶來的惡果是從2017年開始的商譽爆雷，但這是后話，是轉(zhuǎn)型的代價。在當時，這實實在在的業(yè)績爆增正是2015年大牛市的“業(yè)績基礎(chǔ)”，所以這一輪大牛市是中小板、創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性行情，直到最后崩潰時，主板的很多大票，估值都是正常的。
簡單地盤點了這兩次大牛市后，其中可以得出的大牛市的必要條件有哪些呢？
04 大牛市的三個條件
我總結(jié)了三點：
1、監(jiān)管的寬松
很多人把流動性寬松當成大牛市的原因，事實上，A股歷史上流動性最泛濫的2009、2010年，也只是階段性反彈，而非真正的牛市。
A股不缺錢，缺乏的是寬松的監(jiān)管環(huán)境，充分發(fā)揮資本市場資源配置作用，這在前兩輪牛市中表現(xiàn)得淋漓盡致。
2、上市公司業(yè)績的提升
所有的大牛股的故事，都是業(yè)績的故事，區(qū)別在于，有一些是當下的業(yè)績爆發(fā)，有一些是未來的業(yè)績透支，有些業(yè)績來自周期性行業(yè)的最后輝煌，有些業(yè)績來自新經(jīng)濟的泡沫。
3、符合國民經(jīng)濟發(fā)展的時代特征
我覺得，這才是一輪大牛市最重要的條件。
如果2007年的大牛市反映了當時傳統(tǒng)制造業(yè)的最后瘋狂的話，那么2015年的大牛市是中國新經(jīng)濟的第一次預演。
我們來比較一下近十年前股市題材的變化：
2009~2010年的熱點題材：十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、地王、CPI漲價概念、超級細菌、IPAD、三網(wǎng)融合、創(chuàng)投概念、世博會、股指期貨……
2014~2015年的暴炒題材：工業(yè)機器人、智能穿戴、VR/AR、智慧城市、智能安防、3D打印、智能手機供應鏈、移動支付、云計算、光伏發(fā)電、新能源汽車、一帶一路、信息安全、互聯(lián)網(wǎng)金融、北斗衛(wèi)星……
2019~2020年上漲的主要板塊：5G、物聯(lián)網(wǎng)、TWS耳機、云計算、人工智能、大數(shù)據(jù)、新能源車、光伏、北斗衛(wèi)星、消費電子、半導體、信創(chuàng)、醫(yī)療信息化……
非常明顯，2010年是 2007年的后世；2015年是2020年的前生，我們今天科技股的大部分題材，都在2015年出現(xiàn)了，唯一的區(qū)別：2014~2015年是純粹的炒概念，垃圾股橫飛，而現(xiàn)在，很多概念跑出了真正有業(yè)績支持的科技白馬和二線藍籌。
從這個角度看，2015年的大牛市非常重要，它發(fā)揮股市資源配置的作用，將屬于中國未來的新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)與A股提前產(chǎn)生了關(guān)聯(lián)，它用高商譽的代價，為A股保存了一筆屬于未來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)——如果按照正常的A股上市流程，它很可能只會出現(xiàn)在納斯達克和香港。
這三點是兩次大牛市的共性，在此基礎(chǔ)上，我們才能討論何時迎來第三次大牛市？
05 新經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)牛？
這三個條件中，現(xiàn)階段的流動性是不必懷疑的，可國家總會收回這些流動性，也是無須懷疑的，現(xiàn)在唯一的疑問是，在國家收回流動性的時間窗口之前，牛市的其他兩個條件會不會發(fā)生。
先看上市公司業(yè)績，很多人認為，當前受疫情嚴重影響的經(jīng)濟，不可能出現(xiàn)牛市。實際上，股市上漲并不取決于業(yè)績的絕對數(shù)，而是當期業(yè)績的相對景氣度。
我們來推演一下，牛市出現(xiàn)的邊際條件：
假如A股在中報之前能依靠低估值藍籌漲到3500點（只是假設(shè)），再加上第二季上市公司業(yè)績轉(zhuǎn)暖大幅超預期（參照數(shù)據(jù)：2019年和2020年一季度為6.4%和-24%），同時外圍沒有出現(xiàn)利空，三個條件同時具備，股指就有了繼續(xù)向上到4000點的可能，如果經(jīng)濟繼續(xù)回暖，三季報出現(xiàn)整體超預期增長，而國家又沒有收回流動性前，就有可能轉(zhuǎn)為一波大牛市。
所以接下來，大牛市真正重要的判斷依據(jù)是中報業(yè)績的恢復度和三季度業(yè)績是否會超預期增長。
很多人認為，中國股市與經(jīng)濟無關(guān)，實際上，股市與經(jīng)濟的關(guān)系也符合“遛狗理論”，有時候跑在經(jīng)濟前面，有時候跑在經(jīng)濟后面。
最重要的是最后一個條件，是否能有符合當前經(jīng)濟特征的主漲板塊。
這兩天低估值板塊的上漲給人風格轉(zhuǎn)換的感覺。事實上，在進入2015年大牛市之前，主板也有過一波逆襲，當時的藍籌股實在是太便宜了，茅臺才1000億市值，招商銀行才0.87倍的PB，但主板的這一波補漲藍籌股不再便宜之后，大漲的接力棒再次交到了創(chuàng)業(yè)板手中，一口氣完成了主升浪。
這一點前面已經(jīng)推演過了，這兩天異動的低估值板塊不太可能帶領(lǐng)市場實現(xiàn)牛熊轉(zhuǎn)換。新經(jīng)濟永遠是在泡沫中誕生的，未來如果有一波大牛市，業(yè)績釋放特征更類似于2007年般的猛烈，它的產(chǎn)業(yè)特征更類似于2015年的新經(jīng)濟。
有這三個條件并不一定會出現(xiàn)大牛市，還需要前后相繼發(fā)生，一輪牛市的出現(xiàn)往往是多個因素的恰到好處的碰頭，而且還必須是自然而然的，不能強行創(chuàng)造人工造牛。并且中間沒有大的利空，一氣呵成，所以近20年也只發(fā)生過兩次大牛市。
還有，未來就算有大牛市，也是結(jié)構(gòu)牛市，因為殼資源已經(jīng)不值錢，垃圾股漲到一定程度后，被大股東減持的概率很高。
最后還是要強調(diào)一下，我從不預測市場，我只會給出市場選擇某個方向時所需要的邊際條件，這樣才能對未來所有的可能做好準備。
摘自—格上財富
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