晨興資本劉芹：投資的“非共識”
時間：20-09-23 來源：FOFweekly
晨興資本劉芹：投資的“非共識”
9月9日-11日，「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創(chuàng)投論壇」在廈門盛大開幕。本次峰會由《母基金周刊》、廈門市地方金融監(jiān)督管理局主辦，建發(fā)集團、金圓集團、廈門國際銀行、興業(yè)證券聯(lián)合主辦，行業(yè)內(nèi)知名母基金與機構(gòu)LP、產(chǎn)業(yè)集團、經(jīng)濟學(xué)家等齊聚現(xiàn)場，共話“投資機構(gòu)軟實力”，開啟中國投資機構(gòu)新征程。
晨興資本創(chuàng)始合伙人劉芹在會上表示：科創(chuàng)投資里面隱含著破壞式創(chuàng)新，生物進化反映過來就是科技進化，每一代企業(yè)要創(chuàng)造新的商業(yè)機會，一定是顛覆和改變上一代的技術(shù)格局，因此，進化的思想才能帶領(lǐng)一代又一代科技公司從一個個默默無聞的小公司，變成巨大的機會。
以下為晨興資本創(chuàng)始合伙人劉芹在「2020中國母基金峰會暨第二屆鷺江創(chuàng)投論壇」上的演講實錄，經(jīng)《母基金周刊》精編整理，有刪減：
今天的演講主題是《科技進化和價值投資》，過去20年，晨興資本在中國科創(chuàng)投資里面積累了很多的經(jīng)驗和教訓(xùn)，也有很多體會。
科創(chuàng)投資里面，我們堅信“科技進化論“的理念，每一代企業(yè)要創(chuàng)造新的商業(yè)機會，一定是顛覆和改變上一代的技術(shù)格局，因此，進化的思想才能帶領(lǐng)一代又一代科技公司從一個個默默無聞的小公司，變成巨大的機會。
風(fēng)險投資本質(zhì)上是在投資人
所謂的風(fēng)險投資就是一個典型的風(fēng)險收益曲線。基本上大部分投資投的都是風(fēng)險，有人會說，這么大的風(fēng)險做投資，會不會輸?shù)靡凰浚科鋵崳L(fēng)險投資本質(zhì)上賺的就是一個非對稱性的收益。
風(fēng)險投資，尤其是早期風(fēng)險投資最難的地方在于，大部分人關(guān)注的是風(fēng)險，很少有人能夠準確地預(yù)見，未來的高收益是否存在，或者高收益是否能夠?qū)崿F(xiàn)。
這其實非常考驗風(fēng)險投資的從業(yè)者，對于所謂非對稱性的閱讀能力，就是對風(fēng)險的閱讀，對風(fēng)險背后價值的閱讀。對價值的閱讀才是風(fēng)險投資最核心的一個根本點，這種非對稱性是創(chuàng)造風(fēng)險投資收益回報的一個很重要的特征。
很多做風(fēng)險投資的人會強調(diào)長期持有，所有的風(fēng)險投資對沖巨大風(fēng)險的核心要素是靠時間，因為只有耐心的等待和創(chuàng)造價值，等到價值實現(xiàn)，才能等到最高收益曲線，才能創(chuàng)造非對稱性的回報。
如果你能夠比別人更早地閱讀到風(fēng)險背后的價值創(chuàng)造，并且你有足夠的時間等待這個價值創(chuàng)造的實現(xiàn)，你才有可能實現(xiàn)這樣的一個超高的回報。
而且在這個過程中，不同的階段有不同的風(fēng)險，不同的風(fēng)險有不同的投資方法，所以就出現(xiàn)了早期投資、中后期投資，以及Pre-IPO的投資。好的投資人是能夠理解這個曲線的，而且在不同的波段能夠做不同的加倉。
因此，這三點，一是非對稱性，二是長期性，第三是能夠有多次優(yōu)化風(fēng)險和收益的機會。這樣一張簡單的曲線，講出了風(fēng)險投資背后怎么來做風(fēng)險的解讀、風(fēng)險的優(yōu)化和價值創(chuàng)造的一個過程。
風(fēng)險投資看起來是在做投資的事情，但是本質(zhì)上還是去解讀人、挖掘人。我們發(fā)現(xiàn)那么多優(yōu)秀的公司背后，都是一個對人的識別和對人的長期陪伴的過程。所以風(fēng)險投資到底在干什么？我覺得風(fēng)險投資本質(zhì)上是在投人。重要的事情說三遍，投資人，投資人，還是投資人。
如果你能夠真正理解這個曲線，你就能有機會去識別這樣的人，因為那些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，都是在非常早期的時候就比別人更早看到了這種可能，而且有把這個曲線實現(xiàn)出來的能力。所以，人才是創(chuàng)造并且實現(xiàn)收益曲線的關(guān)鍵要素。
相信改變世界的瘋狂
晨興在北京辦公室的每個會議室都是用探險家的名字來命名。為什么用探險家的名字？所有人類世界的邊界，是由一群探險家開拓的。可以說一代一代的探險家，是真的代表人類在突破想象的邊界和極限，而所有科技創(chuàng)新的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者，其實就是今天這個科技時代新的探險家。
晨興做投資最核心的價值觀是相信改變世界的瘋狂。
瘋狂，就是投資的非共識的識別能力。
實際上，我們在投資中，經(jīng)常會在早期階段碰到一些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，他們在表達他們的創(chuàng)業(yè)想法時，我往往會想起會議室命名的探險家們，他們提出的想法，在當時看來是不為主流所認同的，這種非共識才是非對稱性收益曲線的一個核心特征。
如果某個東西大家都認為能帶來超大回報，它往往就不是顛覆式的創(chuàng)新。顛覆式創(chuàng)新往往在當時看來是跟你的直覺和市場共識相悖的。所以說，他們都是瘋狂的創(chuàng)業(yè)者，他們提出的想法不被當時主流認知所接納，這是一種非共識的典型特征。
為什么說晨興的投資方法是要在最早的階段，識別出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，還要敢于相信他們？從投資的角度來講，什么是相信？相信就是，你在遇到真正極少數(shù)的、能夠創(chuàng)造超大回報的公司時，當大部分人說你的投資有可能會失敗，風(fēng)險巨大的時候，你敢于超配，敢于把你大部分的資金分配到這些有可能創(chuàng)造超大回報的公司。
相信改變世界的瘋狂，相對而言是一個非常感性的詞。對于LP和專業(yè)的投資人來講，其實就是，如何創(chuàng)造培養(yǎng)識別市場非共識的能力，并把這種識別能力轉(zhuǎn)化到投資上，敢于超配到頭部最優(yōu)秀的公司。
市場非共識+超配
2010年，在小米剛剛有一個想法的時候，晨興就投資了這家公司。雷軍在那一天晚上給我打了12個小時的電話，中間不停去充電和換電池，打完之后已是第二天早上。
2010年，99%的VC從來沒有想著去干手機。為什么不愿意干手機？第一，反直覺和反常識。諾基亞、蘋果已經(jīng)是市場上最牛的手機公司，為什么一個中國的公司能干手機呢？當時大部分的模式創(chuàng)新，都是利用中國本土化的壁壘來阻擋海外的競爭對手，而手機是一個天然的全球性競爭的共識。
第二，反常。VC怎么會去干手機這種硬件制造？90年代中國第一批科技投資都干了硬件投資，投資回報慘不忍睹。所以，這兩個認知就把投資者擋在了共識的舒適圈，不愿意接受這樣一個非常瘋狂的想法。
從科技進化論的角度來說，整個基因發(fā)生了突變，手機本質(zhì)上就是一個計算機。計算機是三個東西，計算、通信，以及所有的內(nèi)容和服務(wù)的生態(tài)。因此，手機已經(jīng)完全從一個簡單的通信工具變成了一個計算機，而且這個計算機天然具備了內(nèi)容和服務(wù)的生態(tài)承載能力。
我當時和雷軍講得最多的是，小米看起來是一個手機公司，但本質(zhì)上是一個虛擬服務(wù)通信運營商的定位。小米能不能用手機把用戶一個個的ID抓在手上，而且長期占有用戶的生命周期，在上面承載大量的內(nèi)容和服務(wù)生態(tài)。
正是因為當時對非共識的這樣一個接納，晨興連續(xù)領(lǐng)投了前三輪，最瘋狂的一輪，我花了很長的時間才說服LP，在小米10億美金估值時依然領(lǐng)投。第一輪的估值才2000多萬美元，所以當時這個決策并不難做，畢竟是雷軍的創(chuàng)業(yè)項目。但是在估值達到10億美金時，小米公司收入是0，怎么能夠做這種判斷？我們認為小米作為當時移動互聯(lián)網(wǎng)最頭部的公司，一定要超配，就把基金45%（那期基金總額是1.5億美金）全部給了小米這個項目，當時LP們都有一點不理解。后來，這期基金創(chuàng)造了40多倍的回報，拿掉小米，也有6-8倍的回報，超額回報就是因為超配了整個基金的45%到一個項目上。
2011年投了小米之后，我們內(nèi)部總結(jié)手機到底是什么？計算機是手機，但是手機不是計算機。怎么理解？所有計算機的CPU、內(nèi)存和計算環(huán)境，手機都具備，但是計算機不具備手機有的三個非常重要的東西。
第一，它是有location的參數(shù)，計算機是沒有的，因為手機是跟著你走的。第二，手機里面有通訊錄，它是天然的社交關(guān)系；第三，手機有攝像頭，有外播放，它是一個多媒體的產(chǎn)生器。
在2011年、2012年整個市場的非共識，那個時候美國投什么，中國就投什么。晨興提出來，下一代殺手級的應(yīng)用應(yīng)該是移動的、社交的和富媒體化的。因為這樣一個非共識的idea，我們投了一系列的公司，包括快手和秒拍。
快手第一筆投資投了30萬美金，因為只有一個創(chuàng)始人和一個想法，程一笑當時跟我們講要干這個事情，最后晨興連續(xù)累計投資了5輪，到現(xiàn)在已經(jīng)超配2億美金。
聲網(wǎng)在今年6月份剛剛上市，創(chuàng)始人趙斌我認識了15年。2006年，趙斌第一次從美國回來，他和zoom創(chuàng)始人袁征同屬于WebEx創(chuàng)業(yè)黑幫的成員。我第一次見到趙斌時，他跟我講：我這一輩子就在干電信級的、可交互的、通訊的質(zhì)量，我對自己工程質(zhì)量評價標準，就是電信級的可靠性，就是小數(shù)點后的幾個9，就表示可靠性的提升。
過去15年里面，從趙斌第一次創(chuàng)業(yè)，我投他；2008年，我在奧運會期間說服他加入YY，成為公司的CTO；YY上市之后，他離職創(chuàng)業(yè)，做了聲網(wǎng)。15年的時間，連續(xù)在干一個 PaaS 的平臺，2013年晨興投資他時，還是模式創(chuàng)新如火如荼。但是我們想尋找新的增長點，我們認為云計算的架構(gòu)會改變整個計算機的體系。誰能夠做基礎(chǔ)設(shè)施，誰就具備了長期的價值。
小鵬汽車是我第二次投何小鵬，第一次是投了UC WEB。何小鵬是我心目中，我認為在中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里面，最強的產(chǎn)品經(jīng)理，最強的有工程師核心DNA的產(chǎn)品經(jīng)理。從這點上來講，他干汽車這件事情是非常合適的。當時看到的市場非共識是軟件定義汽車，我們不是在做汽車產(chǎn)業(yè)，而是整個顛覆了汽車的產(chǎn)品架構(gòu)，這個項目上我們累計投了1.2億美金。
所以，怎么做超配？怎么在市場早期的時候做市場的非共識，是Morningside（晨興資本）過去20年投資最重要的核心原則。晨興資本的20年是持續(xù)進化的，從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，到現(xiàn)在云計算AI時代，我們正在醞釀下一階段的生物醫(yī)藥。
相信“相信的力量”
晨興并不是在跟隨市場的趨勢，而是跳出來形成自己的認知，用自己的認知去找到最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，跟他們產(chǎn)生真正的共鳴。當你真正產(chǎn)生共鳴，你知道他看到了未來，你知道他是真正優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，你才能知道相信的力量。
相信“相信的力量”，什么叫相信？就是超配，就是在別人不敢給予他超配資金的時候，你敢于把自己大量的資金押注到那些頭部公司。
最近我們也在梳理Morningside下一步到底該怎么做？我認為中國的機構(gòu)投資，特別是在科技創(chuàng)投進入2.0時代，有些基金會停留在垂直產(chǎn)業(yè)，有的基金會開始做跨產(chǎn)業(yè)布局，晨興現(xiàn)在已經(jīng)開始跨產(chǎn)業(yè)。
我們也在做階段性的擴張，Morningside上一期的基金規(guī)模是10億美金，這個基金一部分做早期投資，一部分做中后期投資。Morningside已經(jīng)做了人民幣一期基金，最近正在Close 20億元的人民幣二期基金。我們要在美元基金市場和人民幣基金市場，同時實現(xiàn)整個方法論。
因此，能夠跨行業(yè)投資是需要有方法論背后的方法論，跨越階段投資則需要具備多元的工具箱。基于晨興超配這些優(yōu)秀公司的經(jīng)驗，我們知道對中后期的投資是有多次下注機會的，即使在早期可能錯失了一些優(yōu)秀項目，但利用晨興的方法論，還是能夠在中后期上做投資組合優(yōu)化的。
人民幣投資在四個未來行業(yè)中的機會
針對中國的美元基金人民幣化的過程中，Morningside識別出來人民幣投資在四個未來行業(yè)中的機會。
第一，科技供應(yīng)鏈。手機是一個最典型的行業(yè)，在七八年前中國手機行業(yè)沒有什么大動靜，但是今天全球手機出貨量在12-14億部，中國占比超過50%。從這個角度來講，我認為中國的終端產(chǎn)業(yè)是能夠領(lǐng)先全球的，因此大膽預(yù)測下一個領(lǐng)先全球的是汽車行業(yè)。
中國汽車產(chǎn)業(yè)能夠像當年手機產(chǎn)業(yè)一樣，利用中國超大的市場，去集結(jié)最優(yōu)秀的人才和資金的優(yōu)勢，能夠創(chuàng)造一個世界級的競爭優(yōu)勢出來。今天供應(yīng)鏈已經(jīng)帶來全面性的提升，很多操作系統(tǒng)、器件、芯片、組件都會被國產(chǎn)化。因此，科技供應(yīng)鏈是下一個沿著終端產(chǎn)業(yè)鏈有機會領(lǐng)先全球的。
第二，人工智能時代。地平線是一家專門幫助自動駕駛做訓(xùn)練的公司，他們最近做了一個人工智能迭代的展望，就是從L1到L2，從L2開始是低智能，L3開始是逐步智能，L4-L5是高智能。我們預(yù)見在未來，每一次L1到L2到L3的迭代升級，對算力要求上面是指數(shù)級的上升，機電時代已經(jīng)來臨。
第三，云計算。2019年，對比中美兩邊的消費互聯(lián)網(wǎng)和企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的市值，可以看出，中國消費互聯(lián)網(wǎng)跟美國消費互聯(lián)網(wǎng)的市值差距已經(jīng)不大了，但是企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大大落后于消費互聯(lián)網(wǎng)在全球領(lǐng)先的程度，因此企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在市值上面還有巨大潛力。中國云計算的增速是40%，美國云計算的增速是20%，彎道超車一定會到來。
第四，醫(yī)療。科技創(chuàng)新很有意思，只要當一個新的全新技術(shù)的出現(xiàn)，一個新的技術(shù)變成一個工具，這個工具會帶來這個行業(yè)的巨大變革。比如醫(yī)療影像，有了醫(yī)療影像就不用解剖了，通過醫(yī)療影像就能觀察到病灶，這才構(gòu)建了現(xiàn)代西方醫(yī)學(xué)很多的工具。我認為下一個新的工具正在發(fā)展，就是基因測序。每一次新工具的出現(xiàn)，都隱含了一個時代變革出現(xiàn)的機會，我們認為新工具會帶來生物醫(yī)藥“寒武紀”式大爆發(fā)的時代。
以上就是晨興對未來的展望，寒武紀式的爆發(fā)，大量的投資機會等著我們?nèi)ネ诰颉?/SPAN>
過去20年在中國，晨興作為第一批的風(fēng)險投資機構(gòu)，和這么多優(yōu)秀的創(chuàng)始人一直成長到今天，我們認識到，中國有最強大的市場，有海量的資金，而且有非常多的人才。
但是風(fēng)險和機遇共存，風(fēng)險投資是一個勇敢者的游戲，看起來遍地都是機會，也充滿了陷阱，你必須要具備方法論，具備大量的經(jīng)驗，以及大量的實踐，幫助你去找到下一個巨大的回報。
摘自—FOFweekly
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