做早期投資，不要盲目學(xué)習(xí)價(jià)值投資
時(shí)間：20-10-22 來源：投資界
做早期投資，不要盲目學(xué)習(xí)價(jià)值投資
投資界：早期投資的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)。
2020年10月12-15日，清科集團(tuán)、投資界聯(lián)合華發(fā)集團(tuán)在珠海舉辦第二十屆中國股權(quán)投資年度論壇。這是一場持續(xù)20年的行業(yè)之約，現(xiàn)場集結(jié)了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場未來。20年之際，星光熠熠，群英云集。
會(huì)上，明勢資本創(chuàng)始人黃明明，英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹，聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀，道生資本創(chuàng)始合伙人吳彬，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春，國金投資管理合伙人嚴(yán)彬，合力投資管理合伙人張敏圍繞“早期投資的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)”主題展開對話，源政投資董事長楊向陽擔(dān)任本場主持。
以下為對話實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）精編如下：
楊向陽：早期投資似乎有點(diǎn)難，我為什么站起來說，給自己壯壯膽。大家先介紹一下自己，怎么做早期投資的，又是怎么掉到這個(gè)坑里面的。
張敏：我是合力投資的管理合伙人張敏。2002年11月，我還在普華永道當(dāng)高級(jí)經(jīng)理，準(zhǔn)備升合伙人。普華永道剛好要合并安達(dá)信，對方會(huì)有很多人進(jìn)入普華永道，也就意味著晉升合伙人可能要繼續(xù)等。當(dāng)時(shí)，剛巧收到了晨興的offer，就一直做到現(xiàn)在。過程里有無窮的淚水和痛苦，這個(gè)坑有點(diǎn)深，現(xiàn)在也走不回去了，只有繼續(xù)做。
嚴(yán)彬：我是國金投資的嚴(yán)彬。國金2001年創(chuàng)業(yè)時(shí)是做財(cái)務(wù)顧問，那幾年做了一些網(wǎng)絡(luò)游戲、移動(dòng)增值業(yè)務(wù)公司的收購并購，也賺了一些錢。當(dāng)時(shí)覺得我們很懂移動(dòng)增值的服務(wù)，就投了一個(gè)人，金額也不大，50萬人民幣，但在那會(huì)早期投資投50萬也不低。
后來發(fā)現(xiàn)被騙了，那個(gè)項(xiàng)目沒有成功，人也不知道去了哪里。從那個(gè)時(shí)候正式踏入早期投資，但是上來就先交了一筆學(xué)費(fèi)。
吳世春：我是梅花創(chuàng)投的吳世春，前幾年天使投資很熱，現(xiàn)在湊一個(gè)上市的榜單都很困難，所以早期投資非常難做。
每年來這里亮相，說明還活著，我們活得還不錯(cuò)。今年雖然有疫情的影響，不過我們投資的數(shù)量比過往要多。當(dāng)別人覺得能不能投的時(shí)候，真是撿漏的好機(jī)會(huì)。我們主要投科技和消費(fèi)領(lǐng)域里面的早期機(jī)會(huì)，今年消費(fèi)領(lǐng)域投了很多，有漲得很快的項(xiàng)目。
吳彬：我是道生資本的吳彬，算是創(chuàng)業(yè)老兵。21年前自己創(chuàng)業(yè)，但是做個(gè)人投資。2007年、2008年那會(huì)，投了八個(gè)項(xiàng)目，三個(gè)上市，一個(gè)被并購，其他幾個(gè)死掉了。我投的時(shí)候是聯(lián)合創(chuàng)始人，又當(dāng)?shù)之?dāng)媽，包括唯品會(huì)。這是我個(gè)人的天使，然后轉(zhuǎn)為機(jī)構(gòu)天使才五年時(shí)間，很年輕，投后做不過來，不系統(tǒng)，不專業(yè)，后來變成了機(jī)構(gòu)投資人，入行正兒八經(jīng)不算長，個(gè)人13年，機(jī)構(gòu)才5年。
王明耀：我是聯(lián)想之星的王明耀，今年是清科20周年，也是我在這個(gè)行業(yè)的20年，因?yàn)槲沂乔蹇?SPAN style="COLOR: #000000">2001年早期的成員。
我是十年前加入了聯(lián)想之星，剛剛啟動(dòng)做天使投資，那時(shí)候有機(jī)構(gòu)天使，聯(lián)想之星算是最早的。我記得第一個(gè)投的項(xiàng)目是樂逗游戲，三年就上市了。
李竹：我實(shí)際上是一個(gè)連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，之前也有兩次創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在做天使投資也是創(chuàng)業(yè)。我們比較苦，天天跟創(chuàng)業(yè)者混在一起，需要解決的問題都要幫助解決。
我是2000年時(shí)開始做個(gè)人天使，中間也投了幾家公司，也有上市的和被并購的，投得還不錯(cuò)。七年前準(zhǔn)備專業(yè)做天使，后來發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)天使和個(gè)人天使差別特別大，募投管退都不一樣，我覺得滿七年以后，才真正的了解了機(jī)構(gòu)天使該怎么做。我們內(nèi)部投資分為兩大方向，消費(fèi)和科技，現(xiàn)在專注在科技上。我自己比較喜歡投資的過程，會(huì)專注做下去。
黃明明：我是明勢資本創(chuàng)始合伙人黃明明。2005年剛回國時(shí)，國內(nèi)天使投資還是挺粗獷的，投資得拿現(xiàn)金，否則人家覺得你是騙子，我們拿著一個(gè)黑皮塑料袋裝投資的錢，大概100多萬。
投資的第一家公司叫做VeryCD，70后和80后都用它去下載音樂和影片，差不多有15年的時(shí)間，中間經(jīng)歷了關(guān)禁，最后又改做游戲。這家公司去年在香港上市，目前市值是180億。
還有一個(gè)天使投資項(xiàng)目，簽了三頁紙的協(xié)議，公司要上市時(shí)，協(xié)議只找到兩頁紙，后來翻箱倒柜才找到了最后一張紙。但創(chuàng)業(yè)者品行比較高，說記得當(dāng)時(shí)的支持，即使找不到那張紙，他們也認(rèn)。
做早期投資，沒有不交學(xué)費(fèi)的投資人
楊向陽：大部分做天使投資的都有一個(gè)特點(diǎn)，要么是創(chuàng)業(yè)，要么是一邊創(chuàng)業(yè)、一邊投資。我也是這樣的，最早做醫(yī)藥企業(yè)，后來想做創(chuàng)新藥，從那個(gè)時(shí)候就開始了天使投資。
大家都是老兵，每個(gè)人講一講天使投資最大的難點(diǎn)是什么？
黃明明：我記得跟考古行業(yè)的前輩馬未都請教過，他講了兩個(gè)原則，我覺得對投資也非常適用，尤其是剛?cè)胄凶鎏焓雇顿Y。
他說淘古玩的時(shí)候，所有進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的新人都有過這種幻想，你去北京潘家園，碰見一個(gè)不識(shí)貨的賣家賣你一個(gè)盆子，你能看出那是明朝或者宋朝的文物，然后用一個(gè)痰盂的價(jià)格買了這個(gè)盆子。
馬未都說，第一，在專業(yè)的古玩圈里沒有這個(gè)事；第二，如果有這個(gè)好事，根本輪不到剛?cè)胄械牟锁B，早被老炮拿走了。那怎么去找到這種沒有被發(fā)現(xiàn)的價(jià)值？比如在中國出土文物大省的河南和陜西，跟村長或者辦公室主任搞好關(guān)系，他們村里有老人去世了，第一時(shí)間打電話告訴你，因?yàn)檗r(nóng)村老人去世要分家，會(huì)有一些古玩流出來，這才是第一手的機(jī)會(huì)。
這跟我們做天使投資非常像，誰都想碰見沒有識(shí)別出來的馬云和馬化騰，但入行時(shí)間越久，越覺得撞大運(yùn)這種事沒有可能。
李竹：我覺得天使投資實(shí)際上賺的還是認(rèn)知的錢，你的認(rèn)知比別人早，后面VC來買單的時(shí)候，實(shí)際上是為你的認(rèn)知買單。
去年四季度，我們投了一個(gè)無人駕駛項(xiàng)目，做無人駕駛的農(nóng)機(jī)，可以在農(nóng)田里面自己耕種。這個(gè)團(tuán)隊(duì)有清華和中科院的背景，就是找不到融資，大家都覺得無人駕駛都很成熟了，沒有機(jī)會(huì)了。
了解后我發(fā)現(xiàn)，光這個(gè)團(tuán)隊(duì)就值幾千萬，而且農(nóng)機(jī)無人駕駛也是未來的趨勢，我們想提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，這個(gè)是特別需要的。我就投了他們，當(dāng)時(shí)估值就是幾千萬。現(xiàn)在產(chǎn)品已經(jīng)出來了，又融了兩輪。VC都愿意去搶這個(gè)項(xiàng)目，就說明早期還是有一些機(jī)會(huì)的。
還有一個(gè)深圳機(jī)器人的項(xiàng)目，也是類似的情況，找到我們的時(shí)候也是最困難的時(shí)候，我們投了三千萬，之后又融了三輪。所以我覺得還是要對行業(yè)賽道有認(rèn)知，對創(chuàng)業(yè)者有認(rèn)知，我們愿意投高校出來的科研團(tuán)隊(duì)，他們轉(zhuǎn)型特別容易。
上面兩個(gè)項(xiàng)目一個(gè)是中科院背景的，一個(gè)是西安交大的，也得到了比較好的結(jié)果。所以我覺得天使投資還是挺有意思的，當(dāng)你有方向、認(rèn)知和感悟的時(shí)候，投在它的拐點(diǎn)上，投完之后，就會(huì)飛速成長，估值也會(huì)漲得非常快。這來源于你對它的信任，相信它，最后才能看到好的結(jié)果。
楊向陽：任何一個(gè)好的項(xiàng)目，肯定有最早的投資人，而最早的投資人大部分是天使。為什么反過來做天使投資又這么難？
王明耀：天使投資還是不好做，比如賽馬，最好的是等它跑起來，剛生出來的能否參加大賽得冠軍，可用于判斷的東西太少了，失敗率高。天使投資我們做了十年，現(xiàn)在有四、五支基金，IRR跟其他的機(jī)構(gòu)來比，還是不錯(cuò)的，所以可以做組合，解決天使投資的不確定性。平衡高回報(bào)和高風(fēng)險(xiǎn)，兩邊一掐，收益還是可以的。
而機(jī)構(gòu)天使人員管理費(fèi)用太多，需要很多投資經(jīng)理，并且對人的要求非常高。初創(chuàng)企業(yè)怎么開董事會(huì)他們不知道，成長還需要我們輔助，天使投資人比他們有經(jīng)驗(yàn)，拿得錢還很少，所以機(jī)構(gòu)天使確實(shí)很難。
我已經(jīng)做了十年，到現(xiàn)在才算熬過去了，有一點(diǎn)點(diǎn)路子。有了前期積累，現(xiàn)在單筆投資還得往上提一提。現(xiàn)在投項(xiàng)目跟以前項(xiàng)目不一樣，以前的項(xiàng)目只能投幾百萬，現(xiàn)在可以投芯片，雖然也是天使輪，但都是基本上幾千萬投進(jìn)去，管理規(guī)模也能往上增加，投資準(zhǔn)確率提升了，所以可能也能捱過去。我們也在路上，這需要共同努力的。
吳彬：從個(gè)人天使到機(jī)構(gòu)天使，我的確是掙扎的。我覺得難點(diǎn)有很多，第一是時(shí)間，得有足夠的錢，要等很多年。現(xiàn)在唯品會(huì)還有股份，要等十幾年。
第二，中間有很多變化。跟他們聊的時(shí)候，總是說很容易他會(huì)，這么簡單的事情他肯定都會(huì)，但這時(shí)，我要提醒自己，經(jīng)常容易覺得沒有問題了，十拿九穩(wěn)了，結(jié)果就是不行。過程當(dāng)中不管是戰(zhàn)略，還團(tuán)隊(duì)，資金、業(yè)務(wù)、市場，還有營銷，很多東西他都不會(huì)，所以這是要經(jīng)常提醒的，也是非常難的。
第三，看基因。王總說剛出生的馬怎么知道是世界冠軍，但是團(tuán)隊(duì)是有基因的，可以做體檢的。他是什么學(xué)歷，有過什么經(jīng)驗(yàn)，多年的兄弟有沒有吵過架，這些都是基因，基因好相對走得久一點(diǎn)。從這個(gè)角度上來講，基因當(dāng)然有專業(yè)上的判斷，另外重要的是人際關(guān)系的判斷，順藤摸瓜這個(gè)人是我原來的師弟，人也比較好，所以說看基因就是看人。我覺得還是有一些方法的。
吳世春：普通話念天使投資，廣東話念天使投機(jī)，一定要在投資和投機(jī)之間找到一個(gè)平衡，只會(huì)投資，沒有投機(jī)，這個(gè)投資是做不好的。只有投機(jī)，投資也是做不好的。所以我覺得投機(jī)和投資之間要找到一個(gè)度，一個(gè)項(xiàng)目早期投進(jìn)去，后面有子彈，在他發(fā)展好的時(shí)候，一定要多跟幾輪。投機(jī)和投資的度把握的好，才是一個(gè)好的投資人，千萬不要盲目學(xué)價(jià)值投資。
投資，必須要能夠結(jié)合自己的特點(diǎn)、特征和性格，在投機(jī)和投資之間找到平衡點(diǎn)，才能把看起來很難的投資做好。當(dāng)然也要邁過很多的坑，絕大部分的投資人要交很多的學(xué)費(fèi)，沒有不交學(xué)費(fèi)的投資人，就能夠把投資干好的。
怎么邁過交學(xué)費(fèi)的坑，而不掉下去，還能爬出來呢?你要有大量的錢，前面要有足夠的運(yùn)氣，前面三期基金靠運(yùn)氣投的項(xiàng)目，還能活過來，還能繼續(xù)有LP來，所以投資+投機(jī)+運(yùn)氣，這是做早期投資的絕招。
嚴(yán)彬：之前也總結(jié)為什么會(huì)踩坑，有幾個(gè)點(diǎn)，第一，帶入感太強(qiáng)，老覺得自己好像很懂這個(gè)行業(yè)，看創(chuàng)始人覺得這個(gè)也慢，那個(gè)也慢，自己手把手去教。這個(gè)過程代入感太強(qiáng)，但自己并不像創(chuàng)始人一樣埋頭干活，這種情況下會(huì)導(dǎo)致有些項(xiàng)目失敗。
第二，早期項(xiàng)目或多或少都會(huì)有一些缺陷，在這個(gè)過程中，得去找到團(tuán)隊(duì)最擅長的板塊，知道它的長處在哪里，然后去修正，這樣可以保證這個(gè)項(xiàng)目成長過程中，盡量少走一些彎路。
第三，就像剛才吳世春講的，我們有時(shí)候確實(shí)也想長情陪伴，但現(xiàn)實(shí)并不允許，站在投資人的角度抬頭看方向，什么時(shí)候該撤也就得撤了，不要太長情，長情也不好。
我們也復(fù)盤過這些年投的項(xiàng)目，確實(shí)發(fā)現(xiàn)在某一個(gè)時(shí)間段，個(gè)人投的比機(jī)構(gòu)投的好像賺得要多。個(gè)人賺了錢之后，還是想要做一個(gè)長期的事，因?yàn)橥顿Y本質(zhì)是一門長期的生意，還是要機(jī)構(gòu)化去做，這中間肯定有坑，但還是要堅(jiān)持，過程中會(huì)有很多收獲。
張敏：吳世春說的一句話我非常認(rèn)同，做天使投資是痛并快樂著，一定會(huì)有痛和快樂。還是呼吁政府和整個(gè)行業(yè)，要善待天使投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)真的很難。現(xiàn)在大家看到的是一個(gè)幸存者現(xiàn)象，大家都知道大陽、李竹、吳世春靠個(gè)人投資掙了不少錢，我可以肯定的是虧錢的人要多得多，真正把錢投出去之后虧了的，我相信是絕大多數(shù)。不要以為天使投資機(jī)構(gòu)就是吃香喝辣的，實(shí)際上成功的概率非常低。
證監(jiān)會(huì)組織了一個(gè)天使投資人的大會(huì)，媒體報(bào)道不能老說天使投資人掙了多少倍，因?yàn)槟鞘亲詈蟮男掖嬲攥F(xiàn)象，大家看到的都是最頂尖的幸存者，但整個(gè)中國的天使投資機(jī)構(gòu)環(huán)境還是非常差。這么多年，從工商注冊、銀行拓寬我們都遇到了無數(shù)的困難，在座的每個(gè)人都可以說出幾天幾夜的痛，一個(gè)變更辦理就可能耗費(fèi)幾個(gè)月時(shí)間，銀行可能還不給你托管。所以從整個(gè)政策，還有行業(yè)都要善待天使投資。
還有就是時(shí)間，當(dāng)然是有運(yùn)氣的因素，能夠短期掙到錢。我離開晨興后，投了幾個(gè)項(xiàng)目，現(xiàn)在有幾個(gè)上市了，但都是十年以上。十年以內(nèi)已經(jīng)是很幸福的事情，我也天天做夢，今天投的項(xiàng)目，恨不得明天就敲鐘，但事實(shí)上不熬個(gè)十年、二十年，這個(gè)行業(yè)是出不來的。如果著急，拔苗助長，其實(shí)很困難。我們發(fā)現(xiàn)，五年前是我們這幫人在這里講，五年之后還是，每次見面都是這些人，但這背后是淘汰和死去了很多天使投資機(jī)構(gòu)，這個(gè)行業(yè)的確是痛并快樂著，但還是希望能多善待我們。
楊向陽：天使投資難是客觀事實(shí)，早期都看清楚的，這屬于奇跡而不是規(guī)律。時(shí)間會(huì)改變很多東西，比如說一開始想法和技術(shù)都非常好，但是隨著時(shí)間的推移，也可能會(huì)產(chǎn)生很大的變化。做天使投資，每天面臨的就是要挑戰(zhàn)這些風(fēng)險(xiǎn)。
未來五年，早期投資投什么？
楊向陽：天使投資現(xiàn)在也叫早期投資了，大家分享一下，覺得未來在哪些方向做早期投資，機(jī)會(huì)比較大一點(diǎn)。
張敏：未來幾年，我個(gè)人看好醫(yī)療健康行業(yè)。用大數(shù)據(jù)和人工智能的方法去改變醫(yī)療現(xiàn)狀，這是我們非常看好的。
嚴(yán)彬：第一，早期投資還是很有魅力和吸引力的，值得一直做下去。第二，從我個(gè)人角度來講，一直關(guān)注在消費(fèi)升級(jí)這塊，吃喝玩樂的比較多，用一些新的方式，新的模式，去改變衣食住行，這個(gè)是有點(diǎn)大，但還是在消費(fèi)的板塊。
吳世春：我們投得比較泛，各個(gè)領(lǐng)域都有。從今年看，我們投的最多的還是消費(fèi)新品牌，國貨新品牌。很多能夠成為某個(gè)領(lǐng)域的專家品牌，比如說口腔專家，無糖食品專家，還有李想的混動(dòng)專家，變成某一個(gè)品類有代表詞的品。
吳彬：站在在座的角度來看，我覺得做自己熟悉的那個(gè)行業(yè)，最擅長的領(lǐng)域，就是最適合你的天使領(lǐng)域。
王明耀：過去一兩年，我們投的最多的是芯片、半導(dǎo)體方向。雖然大家都說芯片、半導(dǎo)體太熱了，但我們還挺喜歡的。現(xiàn)在價(jià)格可能比較高，比較熱，但是我們要看它是真趨勢還是泡沫，真趨勢是慢慢往上的，有一個(gè)明確上升趨勢。
李竹：過去兩年，我們投先進(jìn)制造比較多，這里面包括機(jī)器人、商業(yè)航天、芯片等，都屬于先進(jìn)制造領(lǐng)域。中國現(xiàn)在人均GDP太低了，跟美國相比只有幾分之一，如果要提高，就必須要靠先進(jìn)制造。今年，機(jī)器人和商業(yè)航天都起來了，我覺得還是可以繼續(xù)去關(guān)注的。未來我們可能會(huì)更加關(guān)注像新材料、生命健康領(lǐng)域。
黃明明：我先回應(yīng)一下大陽哥，我特別認(rèn)同早期投資是特別難，但為什么大家還要做？從我個(gè)人經(jīng)歷來講，我覺得做早期投資可以跟很多優(yōu)秀的超級(jí)企業(yè)家一起成長，這是除去金錢回報(bào)之外，個(gè)人最幸福和收獲最大的事情。
回國后，我投的第一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目就是李想的汽車之家，那時(shí)他還是20歲出頭的小伙子，現(xiàn)在已經(jīng)成為了智能電動(dòng)領(lǐng)域的超級(jí)企業(yè)家，也可能是下一個(gè)千億美金市值公司的創(chuàng)始人。能看到這種超級(jí)企業(yè)家的成長之路，卻看不到他的天花板，和這樣的企業(yè)家交流、成長，是我做這個(gè)行業(yè)最大的收獲。
在泛云化領(lǐng)域，我覺得整個(gè)數(shù)字化和云化未來五年有非常大的機(jī)會(huì)。中國有超3800萬家企業(yè)，美國是3300萬家，中國在IT系統(tǒng)上的投入是美國的三分之一，在云上的投入上是美國的十分之一，這里面還有廣闊的空間。
疫情期間，明勢完成了美元四期的超額募集，我們所有的募資都在線上完成的，不到一個(gè)月就首輪關(guān)閉，不到七個(gè)月完成基金募集，并且超募60%。前段時(shí)間理想汽車上市，他們的IPO也全部在云上和線上完成，所以數(shù)字化和云化是未來五年我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。
楊向陽：做早期投資，確實(shí)面臨著很多的挑戰(zhàn)，帶來的快樂是做別的投資沒有辦法比的，你跟企業(yè)，跟創(chuàng)始人不只是金錢上，或者是投資上的關(guān)系，似乎有一種血緣上的關(guān)系，這種血緣上的關(guān)系能夠讓你人生非常的豐富。做早期投資，我們很快樂，我們很健康。謝謝大家！
摘自—投資界
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