螞蟻終將會(huì)上市，但是估值將作出重大調(diào)整
時(shí)間：20-11-05 來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
螞蟻終將會(huì)上市，但是估值將作出重大調(diào)整
上交所的一份關(guān)于暫緩螞蟻集團(tuán)上市的公告，給一場備受期待的資本盛宴按下了暫停鍵，這一有史以來最大的IPO項(xiàng)目由此懸空。
IPO靜態(tài)市盈率超過100倍的螞蟻集團(tuán)原計(jì)劃將在11月5日在科創(chuàng)板和香港同時(shí)上市。但是在上交所發(fā)出暫緩上市通知之后，螞蟻集團(tuán)也宣布暫緩在香港的上市。
已經(jīng)鎖定的打新資金將會(huì)退回投資者的賬戶，甚至支付利息。但最大的影響在于，未來螞蟻集團(tuán)再上市，是否還能復(fù)制今日的超高估值。
答案是：恐怕不能。央行發(fā)布的監(jiān)管新規(guī)，將螞蟻金服從它所期望的科技公司定位拉回到了金融公司。要知道，跟螞蟻集團(tuán)業(yè)務(wù)有相當(dāng)重合度的陸金所近日美股上市，市盈率不到20倍。
不止一位市場人士認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)作為中國頂尖的金融科技公司，終將會(huì)實(shí)現(xiàn)上市，但是其估值將會(huì)發(fā)生重大調(diào)整。而且螞蟻集團(tuán)的估值變化，會(huì)進(jìn)一步影響到其他金融科技公司的估值，尤其是初創(chuàng)公司的估值。
市場已經(jīng)在第一時(shí)間做出了反應(yīng)。美國東部時(shí)間11月3日，在美國上市的阿里巴巴(BABA)下跌8.13%，收報(bào)285.57美元。根據(jù)監(jiān)管文件，阿里巴巴集團(tuán)持有螞蟻集團(tuán)三分之一的股份。
10月30日在美國上市的陸金所(LU)當(dāng)日下跌8.25%，收報(bào)12.66美元，低于13美元的發(fā)行價(jià)。
占總收入40%的貸款業(yè)務(wù)將受影響
在11月3日上交所發(fā)布暫緩螞蟻上市的消息之前一天，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)約談了馬云以及螞蟻集團(tuán)的其他高管。同時(shí)，央行網(wǎng)站公布了《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（簡稱《辦法》）。《辦法》規(guī)定對網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)做出多項(xiàng)規(guī)定，包括經(jīng)營地域范圍、申請牌照、個(gè)人貸款余額上限等，都做出了規(guī)定。簡而言之，就是“監(jiān)管銀行化”。
螞蟻集團(tuán)的前身是成立于2004年的支付寶，2011年獨(dú)立運(yùn)營。在截至2020年6月30日的12個(gè)月期間，通過螞蟻集團(tuán)平臺完成的中國內(nèi)地總支付交易規(guī)模達(dá)到人民幣118萬億元，國際總支付交易規(guī)模達(dá)到人民幣6220億元。支付寶APP服務(wù)10億用戶和超過8000萬商家，是中國最大的支付服務(wù)提供商。
螞蟻集團(tuán)在招股書中表示，“我們獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式和平臺與眾不同，并沒有直接競爭或可比的平臺。”
招股書顯示，微貸業(yè)務(wù)占到螞蟻集團(tuán)營收的近40%左右，而且是螞蟻集團(tuán)發(fā)展迅速業(yè)務(wù)部分。
招股書顯示，在截至9月30日的2020年前9個(gè)月，螞蟻集團(tuán)的收入比2019年同期增長43%，主要來自數(shù)字金融科技平臺收入的增長，其次是數(shù)字支付與商家服務(wù)收入的增長。
所謂數(shù)字金融科技平臺包括：1、微貸科技平臺，其中包括2014年推出的日常消費(fèi)的數(shù)字化無抵押循環(huán)信貸產(chǎn)品花唄，以及2015年推出的額度更高的借唄；2、理財(cái)科技平臺；3、保險(xiǎn)科技平臺，包括退貨運(yùn)費(fèi)險(xiǎn)和相互寶。
螞蟻集團(tuán)的毛利相比于2019年同期大幅增長了74%，毛利率從48.1%增長至58.8%，主要原因?yàn)椤半S著用戶在平臺上使用更多的數(shù)字金融服務(wù)，數(shù)字金融科技平臺收入增長強(qiáng)勁。”
數(shù)字金融科技平臺的收入在螞蟻集團(tuán)收入的占比越來越大，在截至2019年12月31日的年度及截至6月30日的2020年前6個(gè)月，數(shù)字金融科技平臺收入占總收入的占比分別達(dá)到56%和63%。螞蟻集團(tuán)在招股書中表示，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)“將成為我們未來增長的重要驅(qū)動(dòng)因素。”
根據(jù)奧緯咨詢的研究，按照截至2020年6月30日所促成的信貸余額計(jì)算，螞蟻集團(tuán)是中國最大的線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營者信貸服務(wù)提供商。其中消費(fèi)信貸余額為人民幣17320億元，其中98%由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴發(fā)放或者以資產(chǎn)證券化的形式完成。小微經(jīng)營者信貸余額為人民幣4220億元。螞蟻集團(tuán)與100家銀行合作伙伴合作開展業(yè)務(wù)。
《巴倫周刊》在7月份的一篇報(bào)道中提到，美國知名投行Bernstein在給客戶的說明中表示，該公司在2019年深入該公司了解后，對螞蟻集團(tuán)的估值為2100億美元（約合1.41萬億元），并指出該公司支付業(yè)務(wù)本身就是盈利的，也為該公司提供了“門戶”，但出售其他金融產(chǎn)品，從長遠(yuǎn)來看將占公司價(jià)值的很大一部分。
但是在監(jiān)管新規(guī)之后的“其他金融產(chǎn)品”已經(jīng)不可同日而語，其貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展將受到限制。
比如，花唄和借唄的注冊地，并不在螞蟻集團(tuán)的所在地浙江，而是在重慶，新規(guī)要求網(wǎng)絡(luò)小貸公司不可以異地開展業(yè)務(wù)；又比如，新規(guī)對自然人的單戶網(wǎng)絡(luò)小額貸款余額原則上不得超過人民幣30萬元，不得超過其最近3年年均收入的三分之一，該兩項(xiàng)金額中的較低者為貸款金額最高限額，等等。
這些都會(huì)限制微貸平臺的發(fā)展，并令螞蟻的估值邏輯發(fā)生重大變化。
再上市估值將作出重大調(diào)整
但是，作為中國最大的金融科技平臺，螞蟻集團(tuán)可能最終會(huì)上市。只是時(shí)間還很難評估。
“新的金融法規(guī)在短期內(nèi)顯然對螞蟻不利，但我們認(rèn)為最終事情將得到解決，因?yàn)檎Ｍ⒁粋€(gè)充滿活力的小額信貸行業(yè)，而螞蟻是必然之路，”中國研究公司Gavekal Dragonomics創(chuàng)始合伙人阿瑟·克羅伯（Arthur Kroeber）表示。
根據(jù)奧緯咨詢研究，在線上消費(fèi)信貸和小微經(jīng)營者信貸服務(wù)，螞蟻集團(tuán)在該領(lǐng)域的市場份額為16%，而WeBank作為第二大市場參與者，其市場份額小于5%，且截至6月30日，沒有任何參與者的市場份額超過3%。
克羅伯通過電子郵件對《巴倫周刊》表示：“螞蟻集團(tuán)長時(shí)間以來，一直在金融科技創(chuàng)新的邊界上運(yùn)作，按照定義，這有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。” 他認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)的上市雖然會(huì)推遲，但是終將會(huì)上市。
有傳聞稱，螞蟻集團(tuán)有可能會(huì)剝離花唄和借唄業(yè)務(wù)，但消息未得到證實(shí)。不管怎樣，“擁抱監(jiān)管”后再次上市的螞蟻，其估值將不可同日而語。一位接近央行的金融機(jī)構(gòu)人士對《巴倫周刊》中文版表示，他認(rèn)為估值可能會(huì)縮水30%-50%。
按照一周前公布的定價(jià)，以每股人民幣68.8元（合10.27美元）和80港元（合10.32美元）的價(jià)格計(jì)算，螞蟻集團(tuán)在A股和H股將籌集約344億美元。照此計(jì)算螞蟻集團(tuán)總市值達(dá)2.1萬億元。如果承銷商行使選擇權(quán)，通過“綠鞋”機(jī)制（即“超額選擇配售權(quán)”）額外購買最多15%的股份，螞蟻集團(tuán)最多可以再籌資約52億美元，令總募資額達(dá)到396億美元（2655億元）。
其實(shí)關(guān)于螞蟻集團(tuán)此次上市定價(jià)高于100倍的靜態(tài)市盈率，市場一致爭論不斷。而爭議的焦點(diǎn)是，螞蟻集團(tuán)的估值應(yīng)該按照金融機(jī)構(gòu)的估值邏輯定價(jià)，還是按照科技公司的估值邏輯定價(jià)。
當(dāng)然螞蟻集團(tuán)堅(jiān)持自己是一家科技公司。但是監(jiān)管新規(guī)卻在提示，螞蟻集團(tuán)仍然是金融機(jī)構(gòu)。在美股上市的金融科技公司陸金所市盈率不到20倍。
中國的主權(quán)財(cái)富基金——中國投資有限責(zé)任公司前任董事總經(jīng)理和北美負(fù)責(zé)人Winston Ma對《巴倫周刊》表示，“在監(jiān)管趨嚴(yán)的前景下，螞蟻的估值可能需要做出中重大的調(diào)整。”他也是《狩獵為獨(dú)角獸》(Hunt for Unicorns)：主權(quán)基金正在如何重塑對數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資。
金融科技行業(yè)“重估時(shí)刻”
不只是螞蟻集團(tuán)，對于中國所有的金融科技初創(chuàng)公司來說，可能都將面臨檢查和重新評估。
此前，市場希望螞蟻集團(tuán)的上市能夠?qū)π袠I(yè)起到帶動(dòng)作用。正如《巴倫周刊》撰文指出的，基金經(jīng)理們預(yù)期，螞蟻集團(tuán)的上市可能會(huì)引發(fā)市場對金融科技公司的關(guān)注。但這一變故可能引發(fā)對中國金融科技公司的重新評估，尤其是初創(chuàng)企業(yè)。
中國香港投資推廣署金融科技主管梁瀚璟（King Leung）表示，中國金融科技的發(fā)展的一大催化劑就是政府或者有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策上抱著開明與進(jìn)取的態(tài)度。而美國發(fā)展比較慢的最大羈絆就是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的拖累了發(fā)展的腳步。
不過看起來，中國的監(jiān)管正在趨嚴(yán)，會(huì)對螞蟻集團(tuán)的發(fā)展造成多大影響尚未可知，但是可以確定的是，金融科技行業(yè)野蠻生長的年代已經(jīng)過去了，將逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)范化經(jīng)營。
“螞蟻集團(tuán)這次暫緩上市，原因之一是新網(wǎng)貸辦法的出臺，不過，監(jiān)管層出臺相關(guān)規(guī)定，重點(diǎn)考慮的應(yīng)該是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，而非是針對螞蟻集團(tuán)這家公司。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒對《財(cái)經(jīng)》記者表示。
作為行業(yè)領(lǐng)先的螞蟻集團(tuán)，盡管遭受了上市的波折，但是更規(guī)范化的經(jīng)營，對其長期發(fā)展將是有利的，正如其在招股書中所寫，希望成為一家存在102年的企業(yè)。同時(shí)，鑒于其在行業(yè)中無與倫比的優(yōu)勢地位，螞蟻集團(tuán)的成長空間仍然可期。
在螞蟻集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)中，其支付業(yè)務(wù)占到三分之一。美國專注于支付的貝寶(PayPal，PYPL)當(dāng)前的市盈率當(dāng)前在67倍。
摘自-證券時(shí)報(bào)網(wǎng)
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 從巴菲特投資比亞迪，我們可以學(xué)到什么？ | 馬云捅了馬蜂窩后，錢價(jià)又要飛了… |
