運氣還是實力？—復盤億緯鋰能的增長奇跡
時間：20-12-03 來源：儲能世界
運氣還是實力？—復盤億緯鋰能的增長奇跡
2019年，ETC建設全面鋪開，“過站不停車”成為現實。而隨之進入人們視野的，還有近年來鋰電行業的一顆新星——億緯鋰能。
說是新星，但億緯鋰能在2009年就已經上市。然而直到2013年，億緯鋰能總資產僅12.70億元，躋身鋰亞電池細分領域，在整體行業中并不突出，實現的1.61億元凈利潤也在次年腰斬為0.83億元。
然而，在2019年底，億緯鋰能已經發展成為年營收64.21億、總資產182.56億、產品線橫跨鋰原電池（鋰亞電池、鋰錳電池、微型原電池、電容器）、鋰離子電池（三元動力電池、LFP電池、消費電子電池）、電子煙、電力系統方案等多個領域的鋰電龍頭。
圖1.億緯鋰能各類業務營收與增速
2019元旦以來，億緯鋰能的股價一路走高，從8.24元每股漲至目前的65.4元，累計漲幅693.7%。最近10天中，該股票有8天上漲，整體穩中上行的態勢未艾。
億緯鋰能最顯著的成就，一是收購萌芽狀態的麥克韋爾，后者一路成為電子煙龍頭，實現控股子公司單獨上市的壯舉；二是在全國范圍的ETC建設進程中獨攬電源方案七成市場。對此，外界評論褒貶不一。
一種觀點認為，億緯鋰能的增長源于時運，恰好趕上了落魄的獨角獸和幾個風口；而反對觀點則認為，這些節點上不乏競爭者，唯獨億緯鋰能能成功，體現了其戰略眼光和執行力。
無論如何，分析億緯鋰能這幾年的增長，還是要從電子煙、ETC、TWS電池、汽車動力電池者幾條主線說起
1.電子煙/電子霧化器：從不良資產到行業龍頭
據官方介紹，早在2010年左右，公司初涉鋰離子消費電池領域時，就將主要下游應用場景定位在電子煙。到2012年，億緯已斬獲電子煙用EC電池約10%份額，并成為麥克韋爾主要供應商。
而據創始人陳志平回憶，彼時麥克韋爾名不見經傳，旗下僅有深圳寶安的一座半廢棄工廠。而電子煙在國內也并不景氣，產品滲透率長期維持在4%以下。
2013年，麥克韋爾先后承接NJOY、Logic等下游龍頭的大額訂單，總額超過1億，境況好轉。億緯鋰能很快察覺麥克韋爾的潛力，于2014年以50.1%持股進行并購，作為控股子公司與母公司并表經營。
在億緯鋰能控制期內，麥克韋爾完成了涅槃。2015年7月，盡管此前麥克韋爾業績暴雷（最終全年營收環比下降近80%），億緯仍全力支持其在新三板上市。次年，麥克韋爾實現技術突破，先后推出CCELL與Feelm兩代陶瓷電子芯，一舉成為ODM市場引領者。
2017年，億緯鋰能對麥克韋爾進行戰略減持，由合并報表改為權益法計算。2018年，麥克韋爾產線正式放量，全年實現凈利潤7.85億元，同比增長257.24%。據統計，2018Q2其股價累計漲幅在200%以上。
2014年億緯收購麥克韋爾時斥資4.39億元；而僅2019一年，麥克韋爾為億緯提供的投資收益高達8.40億元。直到2019期末，億緯仍持有麥克韋爾37.55%股份，并繼續但任其重要供應商。
2019年“315”晚會上，央視點名電子煙行業存在健康隱患。同年11月，國家煙草局、市監總局聯合發布了電子煙線上銷售禁令。
然而調查表明，此次煙油成分的問題只是相對其產品標準，而對于傳統煙草，電子煙在成癮性和細胞毒性的安全方面仍具有完全優勢。一位業內人士分析，相關禁令對電子煙市場有規范作用，也提高了推廣成本和準入門檻；麥克韋爾已經憑借技術優勢與下游依賴占據了既有地位，禁令對其而言只是短痛，長期來看存在利好。
2019年，為規避二次證券化嫌疑和煙油違規問題影響，麥克韋爾搖身一變為思摩爾國際上市港股，將主業重定義為電子霧化器制造。據其年報，2019全年實現總營收76.11億元，環比增長121.63%；凈利潤21.85億元，環比增張178.49%。
尼爾森預測，2023 年全球電子煙品牌市場規模將達 1733 億美元，年復合增長率將高達40%。在可以預見的將來，電子煙市場成長空間巨大。
也許誰也未曾料到，六年前一次不被看好的收購，為今天的億緯鋰能贏下了一片穩定的大后方。
2.ETC解決方案+TWS扣式電池：厚積薄發，畢其功于一役
常言道，“機會只等待有準備的人”。ETC之于億緯鋰能，是這句話的典型案例。
據官方稱，億緯鋰自創立起就深耕于鋰原電池領域，2005年開始重點轉向鋰亞電池研發，早期主要用于軍工等領域。GGII指出，一次鋰電池市場小、利潤薄、壁壘高，產品毛利通常不到30%。通過持續擴產和收購孚安特、金能等企業，億緯鋰能悄然在國內鋰原電池市場接近壟斷地位，與法國SAFT、以色列TADIRAN并居全球TOP3．
ETC市場爆發式增長，政策是主要驅動力。早在2014年3月，交通運輸部印發64號文件，要求推進全國ETC聯網建設。次年，億緯鋰能開始將資金投入SPC電容相關的產研項目，但未引起業界普遍關注。
此后，中央及人大多次提出ETC相關建議，但進度緩慢。直到2019年，十三屆全國人大二次會議明確指出在2年內取消全國高速省界收費站，并連續出臺實施方案，政策驟然落到實處，ETC需求猛增。
億緯鋰能當即推出“太陽能充電+SPC+ER”復合方案（內部電源包括一塊ER14250鋰亞電池與SPC1520電容器），一舉抓住ETC風口，占據了其電源方案市場約70%份額。2019Q3季報顯示，億緯鋰能單季ETC用鋰電池營收高達4.3億元，且該類業務為純增量；總體則實現單季歸母凈利潤6.58億元，同比增長199.1%；。
剩余近三成市場份額，則由彭輝能源等企業的“鋰亞電池+LFP”方案依靠價格優勢取得。
據國家統計局披露，2018年底ETC用戶共0.77億輛，市場滲透率僅33%；而到2019年底為止，新裝ETC約1.2億輛，滲透率已達到78%。若目標如期實現，2021年國內汽車ETC用戶比例將接近100%。
然而，ETC車載裝置更新周期長，且可以復用。例如，億緯鋰能的電源組件理想工作周期長達7年之久。這意味著車載ETC的存量市場即將告罄，億緯鋰能迫切需要新的增長點。
在ETC需求井噴式爆發的同時，另一條醞釀已久的產品線也開花結果：扣式卷繞型TWS（True-Wireless Stereo，真無線立體聲）耳機電池。
天風證券認為，電子煙業務中鋰離子消費電池、鋰原電池業務中紐扣型電池產品兩方面的專利積累，塑造了億緯鋰能鋰離子扣式電池的技術基本盤。而公司向來致力于發掘微型電池在“萬物互聯”中的各種應用，于是TWS扣式電池業務應運而生。根據公告，2013年億緯鋰能就已開始布局應用于TWS的鋰離子電池產線。
2016年9月，蘋果在舊金山發布Iphone7，并宣布徹底取消3.5mm耳機孔，引起全球廠商效仿，TWS市場初步形成。2019年，蘋果發布新一代Airpod2，又造成TWS市場爆發式增長。
據Counterpoint統計，2019年全球TWS耳機出貨量1.29億臺，同比增速高達179%，其中蘋果一家占50%以上。當時，蘋果TWS鏈上的供應商（總成商歌爾股份、電池商VARTA、儲存商兆易創新等等）無不賺得盆滿缽滿。扣式電池方面，Varta由于蘋果Airpod產品線帶動，2017-2019整體毛利率拔高至驚人的61.57%、63.60%、67.22%，EBITDA接近60%。
由于資歷較淺，億緯很難從蘋果手里分一杯羹，但目前已切入原本由VARTA供應的三星Galaxy Buds系列產品。2019年公司TWS電池初步放量，創造了約0.5億元的營收。
據億緯鋰能與VARTA各自的公告，兩者分別將在2022、2021年實現擴產至年產量20000顆。億緯的TWS電池業務與細分龍頭的差距正逐漸拉近。普遍認為，如果VAERA產能利用不及預期，億緯鋰能可能作為備用選項入局蘋果供應鏈。
然而，蘋果2020Q4財報披露，當季大中華區營收下降28%，降部完全來自iphone及其配套。同時，TWS領域熱度有所消退。11月有消息稱，歌爾股份在調研中透露，2021H1TWS耳機預計增速可能在10%以下，不排除負增長的風險。億緯鋰能殫精竭慮登上的，可能是一趟末班車。
一位分析員認為，ETC與TWS的兩次機遇，共同點在于兩者都是爆發式的存量用戶市場。而這類爆點冷卻后，增量往往不如預期。
最近的財報中，億緯鋰能對ETC和TWS領域的成績表現得相當克制，用更多的篇幅表達了對微型鋰電池在胎壓監測、智能表計、可穿戴設備、電子安防、5G基站等新興領域應用的展望。
3.動力電池：孤注一擲，夾縫中求生存
如果要選出近年來電池行業的三大關注點，那無疑是新能源、汽車和新能源汽車。
新能源汽車的發展正如火如荼，其電池配套也水漲船高。結合Marklines、SNE等方的數據預測，2025年全球動力電池市場將達到7066億元，較2019年的1182億元增長4.98倍。
億緯鋰能對入局動力電池市場決心斐然。綜合各年年報，2015-2019年間除基礎設備以外，公司共進行7項在建工程項目，其中5項在公告中明確指出將用于生產三元動力電池產品。同時，車用鋰離子動力電池，也是其中唯一被單獨強調項目用途的品類。
目前，億緯鋰能的兩大動力產區分別坐落于惠州仲愷新區與湖北荊門高新區。整理公告得知，計劃中前者主要生產軟包三元產品，而后者主攻圓柱三元和方形三元電池。
根據公司規劃，2020年將實現總鋰離子電池產能21.5GWh，環比增長104.8%；其中圓柱三元電池產能3.5Gwh，軟包三元電池9Gwh，方形三元電池3Gwh，方形LFP電池6Gwh。
宏觀上看，動力電池產業規模效應和品牌認同明顯，并不適合非頭部企業生存。集中力量硬啃成熟市場，也有違億緯鋰能一貫“厚積薄發，待時而動”的風格。
國內的動力電池市場呈現高度集中化格局。以2019年為例，CR1（寧德時代）=51.0%，CR3（+比亞迪、國軒高科）=73.6%。
西南證券認為，當前國內電動車電池系統供應商中，寧德時代是無可置疑的王者，無論是在規模成本還是下游客戶構成上都占據優勢；比亞迪依托于自身的汽車業務。而其余企業則更多立足于細分市場，例如孚能科技的軟包三元電池、國軒高科的LFP電池等。
但無論外界看法如何，億緯鋰能還是在動力電池市場奪得了一席之地。2019年，億緯鋰能在國內市場中位居第五，市占率2.8%；在LFP分賽道，公司裝機量已超過國軒高科，達到全國第三。
截至今年年初，億緯鋰能已與戴姆勒、現代起亞等優質客戶建立了長期業務往來，主要輸出三元電池產品。7月，華晨寶馬的合作協議也正式落地，這是其繼寧德時代后第二次與電池供應商展開合作。同期，億緯鋰能與韓國SK Innovation的合作項目也已經展開。
尾聲
在外界看來，億緯鋰能一直表現為利落的大家長科工企業形象，戰略能夠長期保持一致，技術精準，執行力也很強。例如，能幾年如一日地率先布局三元電池產能；也能在2016年國家暫停三元動力電池汽車應用后迅速做出調整，一方面擴充LFP產能作為替代提前搶占份額，一方面將三元產線轉向電動工具方向避免產能冗余，拿下TTI、格博、小牛等重要客戶。
然而，隨著規模擴大，一些問題也開始顯露。
2015年至今，億緯鋰能進行過三次定向增發，共計籌資約56億元。而2017年12月，億緯鋰能籌劃可轉債發行被否，為當年第三例。
圖2 資產負債率與存貨周轉率
此外，2009上市當年億緯鋰能資產負債率僅11.22%，2014年收購麥克韋爾后上升至39.28%。而經過多線布局，總資產負債率在2018年達到63.10%高位，此后長期維持在50%以上水平。
根據季報，2020Q3期末，億緯鋰能總負債182.56億，其中長期借款8.46億，短期借款及一年內非流動負債共3.92億，當期利息費用僅0.74億。但累計應付票據及應付賬款合計50.95億，較32.03億的應收款項高出59%。盡管億緯鋰能上游供應商集中度低（CR5保持在25%-30%），議價能力極強，但大量經營性欠款，無疑是對企業形象和信用的消耗。
公司顯示，2019年開發支出出現罕見下降，降幅高達31.93%，主要由于首次將部分支出資本化。同年，億緯鋰能整體凈利率24.16%，勉強走出2018的盈利低谷，毛利率29.72%也回歸到接近2017同期水平。
六年前獨樹一幟的產品布局，為現今的飛躍奠定了基礎。而如今億緯鋰能傾盡全力，跟隨寧德時代、比亞迪等巨頭的腳步闖進動力電池市場，又能為六年后的自己提供些什么呢？
抑或說，億緯鋰能終究還是不再指望“運氣”，要回到“正軌”上去？
摘自-儲能世界
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