當(dāng)前為什么要看多物業(yè)股？
時(shí)間：20-12-08 來源：格隆匯研究
當(dāng)前為什么要看多物業(yè)股？
最近，物業(yè)板塊出現(xiàn)了集體崩盤，估值從60,70倍直接砍到40倍，接近腰斬。主要還是一二季度的時(shí)候市場(chǎng)太樂觀了，認(rèn)為疫情不會(huì)影響物業(yè)公司的正常經(jīng)營(yíng)，物業(yè)費(fèi)還是會(huì)照常收取。
但是，物業(yè)公司2020上半年業(yè)績(jī)出來之后，突然發(fā)現(xiàn)給的預(yù)期太高了，疫情會(huì)影響竣工節(jié)奏，商品房的整體交付會(huì)往后面延遲，竣工面積增速不及預(yù)期直接導(dǎo)致了這波物業(yè)股的下跌。
同時(shí)三道紅線之后，竣工節(jié)奏大幅放緩，物業(yè)股的估值再次被打壓。那么現(xiàn)在為什么要看多物業(yè)股呢？因?yàn)榻诳⒐?shù)據(jù)開始反彈，說明物業(yè)股的業(yè)績(jī)已經(jīng)見底了；二是物管行業(yè)的整個(gè)核心邏輯沒有變壞。
01 竣工數(shù)據(jù)又開始反轉(zhuǎn)了
房地產(chǎn)竣工面積增速在10月份見底之后，11月份開始轉(zhuǎn)正反彈。由于疫情原因推遲了整個(gè)竣工周期，包括剛出臺(tái)的三道紅線，要求房企降低杠桿率：1、剔除預(yù)收款之后的資產(chǎn)負(fù)債率不大于70%；2、凈負(fù)債率不大于100%；3、現(xiàn)金短債比不小于1倍。
這個(gè)政策出來之后，地產(chǎn)商被迫降低杠桿，而且短期推盤銷售回款的動(dòng)力更大，又間接性的推遲了竣工節(jié)奏。從下游相關(guān)性較大的幾家家居公司的業(yè)績(jī)和市場(chǎng)表現(xiàn)來看，竣工修復(fù)回暖的周期并沒有中止。
統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的數(shù)據(jù)，商品房的竣工面積累計(jì)增速從9月份的-11.6%收窄到了-9.2%，竣工周期再次出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象。
從竣工面積單月數(shù)值來看，增速反彈更為明顯，9月份單月增速是-17.7%，10月份出現(xiàn)轉(zhuǎn)正反彈到了5.9%。雖然年內(nèi)竣工面積增速波動(dòng)比較大，尤其是一二季度疫情導(dǎo)致整體竣工節(jié)奏后移，預(yù)計(jì)四季度剩下的11，12月份的竣工增速還會(huì)繼續(xù)向上走。房企交付面積放緩，短暫性的影響了物業(yè)公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲瑫r(shí)多數(shù)物業(yè)股的估值也逐漸回歸合理狀態(tài)。
當(dāng)前物業(yè)服務(wù)市場(chǎng)萬億的市場(chǎng)空間，格局相當(dāng)分散，主流的物業(yè)公司由于母公司的先天優(yōu)勢(shì)和自身的市場(chǎng)化能力，支撐起40倍的估值是沒問題的。而且這些公司的利潤(rùn)增速近幾年也會(huì)穩(wěn)定在40%左右。
02 行業(yè)的確定性邏輯
物業(yè)管理行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)存在幾個(gè)必然性：越來越多的并購重組事件和集中度提升。去年除了雅生活服務(wù)以15.6億元的代價(jià)收購中民物業(yè)60%的股權(quán)，以不超過5億元的收購價(jià)收購新中民物業(yè)60%的股權(quán)以外；還有就是中航物業(yè)和招商物業(yè)合并，并改名為招商積余，之后公司的股價(jià)也一直在創(chuàng)出新高。
行業(yè)的合并節(jié)奏還在加快，2020年4月29日，光大嘉寶收購3家物業(yè)服務(wù)公司，合計(jì)23個(gè)項(xiàng)目，總代價(jià)7520萬元。4月30日，中海物業(yè)收購珠海航空綜合服務(wù)公司51%的股份；5月7日，新城悅服務(wù)以1.05億元的收購價(jià)收購了目標(biāo)業(yè)務(wù)公司61.5%的股權(quán)。還有時(shí)代鄰里和奧園健康這些規(guī)模小一些的物業(yè)公司，也在積極拓展外部資源。
通過外部收并購的方式可以直接提升公司的在管面積規(guī)模，做大了基本盤。所以只要有物業(yè)公司發(fā)布收購公告，市場(chǎng)就會(huì)推動(dòng)公司股價(jià)進(jìn)一步上漲。
其次就是行業(yè)集中度，房企傳統(tǒng)的開發(fā)業(yè)務(wù)已經(jīng)開始后勁不足，地產(chǎn)行業(yè)整體性進(jìn)入存量博弈，頭部企業(yè)加速提升市場(chǎng)份額的階段。目前，房地產(chǎn)行業(yè)TOP5市占率是18%，TOP10市占率27%。
地產(chǎn)從本質(zhì)上講是物業(yè)公司的上游企業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)集中度的分散也更加導(dǎo)致了物管行業(yè)更加分散的格局，2018年TOP10市占率在10%左右。較低的市場(chǎng)集中度，也給了資本改善行業(yè)格局的空間，同時(shí)也給與了資本享受行業(yè)發(fā)展的紅利。
當(dāng)前物業(yè)管理行業(yè)正處于高速發(fā)展期，收并購的整合和集中度提升更多的是來自行業(yè)性的機(jī)會(huì)。而大型房企旗下的物業(yè)公司已經(jīng)有了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，那些經(jīng)營(yíng)管理效率低下的公司也會(huì)慢慢被甩開距離。
03 值得重點(diǎn)關(guān)注的幾家公司
之前大家都覺得港股物業(yè)公司是優(yōu)質(zhì)標(biāo)的都想去買，早期階段也的確走出了一段轟轟烈烈的行情。現(xiàn)在物業(yè)板塊經(jīng)過整體回調(diào)之后，估值更加合理，反而是參與的機(jī)會(huì)更大了。
一、碧桂園服務(wù)
萬科物業(yè)還沒上市，碧桂園物業(yè)現(xiàn)在是港，A股里面絕對(duì)的行業(yè)龍頭。公司不僅背靠國(guó)內(nèi)排名第一的地產(chǎn)商碧桂園，而且業(yè)務(wù)從住宅類領(lǐng)域逐漸過渡到公共物業(yè)和城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)等方面，慢慢走向多元化，降低了房地產(chǎn)行業(yè)的周期性影響。當(dāng)前公司的合同管理面積高達(dá)7.46億平米，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛。
碧桂園物業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于雖然不是國(guó)企，但也具有市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)能力。公司的毛利率超過40%，凈利潤(rùn)率高達(dá)20%，比其他物業(yè)公司都高，這是它盈利能力強(qiáng)的表現(xiàn)。當(dāng)前公司估值40倍，對(duì)應(yīng)2020年利潤(rùn)增速有45%，2021年凈利潤(rùn)有40%，確定性比較高。
二、保利物業(yè)
保利物業(yè)國(guó)企背景的物業(yè)公司，住宅類物業(yè)和機(jī)構(gòu)類市場(chǎng)都有布局，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加全面化和全國(guó)化。疫情導(dǎo)致2020上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛瑑衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)27.4%。但2019年公司業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，營(yíng)收59.7億元，同比增長(zhǎng)41.1%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比增長(zhǎng)49.3%。
雖然整體性業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛饕€是受到關(guān)聯(lián)方的竣工交付影響，但是公共物業(yè)的在管面積卻出現(xiàn)了60%的增長(zhǎng)。公司的業(yè)績(jī)只是短暫性不及預(yù)期，2020年來看，估值只有35X PE，已經(jīng)回歸合理水平。
三、招商積余
公司最開始聚集機(jī)構(gòu)類物業(yè)領(lǐng)域，在2019年完成并購重組之后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸走向多元化，同時(shí)涉足機(jī)構(gòu)類物業(yè)和住宅類物業(yè)。重組完成后，公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)管理能力得到逐步改善，業(yè)績(jī)提升明顯。
其實(shí)，公司在扣除非經(jīng)常性損益之后，利潤(rùn)增速極其明顯；2019年扣非凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)293%；2020年上半年扣非凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)115%；改善幅度明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前靜態(tài)估值41X PE，不算高估。
摘自-格隆匯研究
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