復利的謊言
時間：20-12-10 來源：老喻在加 孤獨大腦
復利的謊言
十年賺10倍，靠譜嗎？
假如你買了茅臺股票并拿幾年，就有10倍。
或者買特斯拉or蔚來汽車的股票，不到一年，你就能賺10倍。
“tenbagger” 一詞出自世界級投資大師——彼得.林奇的自傳《成功投資》一書，意譯為“能翻10倍的股票”。
有人算了一下，假如你想在股市十年變10倍，每年“只”要26%回報即可。
于是，關于復利的傳說，又多了一個美妙的數字：26%。
然而，假如你相信如上“復利法則”，也許就掉入了一個謊言的陷阱。
不止在投資領域，關于個人的“成長”和“精進”，也流傳著一年抵N年的夢想。
最近，有人問我：
一個人可以做到持續地每天進步百分之0.1或者說百分之0.05嗎？
如果可以或者說有可能達成的話，關鍵點在哪里呢？難點在哪里呢？
我回答：
不可能。
我小時候曾經得過一本武林秘籍，上面介紹了一種看起來很靠譜的方法，讓人學會“飛檐走壁的輕功”。
具體方法是：
挖一個大坑，在里面墊很多層草席，一次墊到接近地面；
每天鍛煉跳出地面，直至輕松自如；
取掉一張草席，繼續鍛煉......
再取掉一張......
每層草席才多厚呀，這樣，你就神不知鬼不覺戰勝地心引力，掌握絕世輕功了。
可惜，少年的我胸無大志，沒有親身實踐。
你看，這是不是也是“復利思維”的一種簡化版？
“復利思維”，這個看似有些雞湯的話題，其實包含了“不確定性、連續性、對稱性、預測、冪律分布、肥尾、下注、決策、貝葉斯、長期主義”等好多個有趣的話題。
本文的觀點是：
絕大多數人對于復利的理解是錯誤的；
極少有人能夠靠復利獲利。
以下，是復利謊言背后的10個真相。
真相 1
世界被隨機性主宰
未來是極度不確定的。
并不存在一個清晰的軌跡，讓你像爬坡一樣每天進步一點點。
先來看看隨機游走假說。
這是金融學上的一個假說，認為股票市場的價格，會形成隨機游走模式，因此它是無法被預測的。
1863年，法國的一名股票掮客朱利·荷紐最早提出這個概念。
1900年，法國數學家路易·巴舍利耶在他的博士論文《投機理論》中討論了類似觀念。
另一條主線是，愛因斯坦在他1905年的一篇論文中，從物理界的角度出發研究了“隨機過程”，揭示了布朗運動，間接證明了原子和分子的存在。
回到金融。又過了整整半個世紀，1953年，莫里斯·肯德爾提出：
股票市場價格的變動是隨機的主張。
1964年，史隆管理學院的保羅·庫特納出版了《股票市場的隨機性質》。
1965年，尤金·法馬發表了《股票市場價格的隨機游走》，正式形成這個假說。
1973年，普林斯頓大學波頓·麥基爾教授出版了《漫步華爾街》。
我很早以前看過這本書。很坦率地說，極少有人能夠第一次就讀懂并接受麥基爾苦口婆心的觀點：別瞎折騰了，買點兒指數基金吧！
即使你讀懂了，也不甘心照他說的做。
這本和我一樣老的書里，許多洞見今天看起來也閃閃發光，例如談及對基本面的專業分析未必靠譜，作者寫道：
無數研究都顯示了與此類似的結果。放射科專家在觀察x光片時，竟然讓30%具有肺病癥狀的光片從眼皮底下大大方方地溜走，盡管這些x光片已清清楚楚地說明了疾病的存在。
另一方面實驗證明，精神病院的專業人員竟然不能把瘋子從智者中分離出來。
隨機性是個太大的話題。
笨人很難理解隨機性這回事，而聰明人總覺得自己可以控制隨機性。
例如，我在澳門賭場里觀察了一陣子，發現在押大小的賭桌前，假如連續出現了十次大，那么：
新賭徒們就會繼續跟著押大，認為大的火氣正旺；
老賭徒們則會押小，他們認為根據大數定律出現小的概率更大了。
可惜，二者都錯了。新賭徒們迷信，老賭徒們犯了“小數”的謬誤。
一個公正的大小游戲，每一次或大或小是沒有記憶的。
對于隨機性里關于“無記憶”的這部分，人類的大腦很難接受。
例如，假如讓你扔100次硬幣，下面哪個結果更“真實”？
上圖左側是請某個人類“隨機”畫的，是有意識的隨機；
上圖右側是真正的隨機（應該是模擬的）。
看起來，是不是左邊更隨機一些？
因為右側有太多“連號”，看起來不夠隨機。
實際上，恰恰相反。
這就是人類對隨機性的偏見之一。
世界是隨機的，并不符合“決定論”，更不是線形的。
“復利思維”為什么看起來如此有吸引力呢？
因為“復利”制造了一種虛幻的確定性。
我們的工作、生活、投資，大多是通過尋求事實和真相，來尋求生活中的確定性。
但是，什么是確定性？
假如你不能在某個“確定性”之前，加上一個概率數值，那么這個確定性就是一個大坑。
有次我聽見兒子在打游戲的時候，和別人說“百分之百確認”，就很認真地對他說：
記住，以后不要說百分之百確認，哪怕某件事你非常非常非常確認，你也只能說我99.999%確認。
進而，你對于事實的“確定性”的判斷，本質而言，其實只是某種信念。
人類事務，就是由一大堆信念在隨機性的沙灘上堆砌而成的。
真相 2
連續性很難實現
復利有一個重要的假設，那就是連續性。
只要你每年賺26%，連續十年，你就可以......
下面，我們來看看連續性有多難。
我在《機會泵：如何管理你的運氣？》一文里寫道：
你有沒有想過，為什么現實中很少有福爾摩斯？
通常而言，福爾摩斯的神奇之處，在于他能夠做一連串推理，大致結構是這樣的：
因為A，所以B；因為B，所以C；因為C，所以D；因為D，所以E......
所以，兇手就是大魔王！
之所以極具戲劇性，是因為上述一系列推理，就像雜技團的疊羅漢，疊得越高，越有沖擊力。
然而，現實中很難見到雜技團的這種極度不穩定結構。
我們算個簡單的賬吧：
假如福爾摩斯的每一步推理的靠譜度高達80%（這算料事如神了吧，有這種預測能力去炒股票的話很快會成世界首富），那么從A推理到E的靠譜度，就是：
80%??80%??80%??80%=40.96%
也就是說，即使每次推理的準確率再高，經過多個環節的疊羅漢，也變成不那么靠譜了。
對于隨機游走的股市投資而言，“連續性”更難實現。
別說連續十年每年回報達26%，就連年化10%，也沒多少人做到。
有人根據wind數據分析，全市場只有33位基金經理，連續十年做到年化收益率超過10%。
那么私募高手們呢？
據統計，10年期年化收益率超過10%的私募基金經理，僅有37人。
復利極大地高估了“連續性”。
時間并不是復利的朋友，更多時候是敵人。
時間“有先有后”的特性，讓我們容易將先發生的作為因，后發生的作為果。
時間“自動駕駛”的特性，讓我們容易以為事件的發生就像將一個雪球滾下山坡。
然而：
時間的先后次序，并不能決定前后的因果關系；
時間的連續性，更不能成為事件連續性的燃料或證據。
休謨早就說過，這么想是很幼稚的。
作為“致富工具”的所謂“復利思維”，按照休謨的話說，是取決于我們的情緒、習俗和習慣，而不是取決于理性，也不是取決于抽象、永恒的自然定律。
讓我截取休謨的一段話，來擊碎復利的“連續性”謊言：
“我們就可以問，它包含著關于數和量方面的任何抽象推理嗎？沒有。
它包含著關于事實和存在的任何經驗推理嗎？沒有。
那么我們就把它投到火里去，因為它所能包含的沒有別的，只有詭辯和幻想。”
真相 3
現實是不均勻的
復利的神話里，還包含著一個假設：
這個世界是均勻的。
然而，現實不僅是不均勻的，而且連“不均勻”的那部分，也很不均勻。
這并非繞口令，而是聰明人對“不均勻”這個概念的多層級理解。
第一層級：理解人有悲歡離合，月有陰晴圓缺；
第二層級：聰明人試圖用“正態分布”來馴服隨機性；
第三層級：理解冪律和肥尾；
第四層級：概率與賠率的不對稱性。（這是下一節的內容）
復利神話里描述的那種“每天進步一點點、每年賺一點點，就能成長為巨人”的場景，在現實中并不會出現。
確切說，在現實世界，99%的時間你會感覺一無所獲，只有那1%的時間會感覺到收獲的喜悅。
即使聰明人理解了隨機性，也會過于相信正態分布的鐘形曲線，而忽視黑天鵝出現的頻率以及導致的破壞。
有些事情是正態分布，或者是薄尾，例如人的身高；
有些事情是冪律分布，或者是肥尾，例如人的財富。
正態分布與冪律分布最大的區別在于，某些現象中，正態分布嚴重低估了極端事件發生的概率。
再比如，當奧巴馬說“我國經濟09年以來增長13%”時，有可能真相是：
美國人只有最富的1%收入增長了；
剩下99%的人收入反而比之前略微下降。
原因是：
財富的分布并非正態分布，而是冪律分布；
美國1%最富有的家庭擁有的財富占美國家庭財富總額的34.6%。
我隱約覺得，復利神話對人帶來的錯覺，可能與“小數法則”有關，同是賭徒謬誤。
反過來說，我們在有限的空間、有限的時間、有限的樣本量下，高估了大數定律的作用。
大數定律依然起作用，但收斂得可能很慢。如凱恩斯所說的市場非理性的時間比你破產的時間要長。
你也許可以用指數基金來投資，正如博格所說，別去草堆里找針，干脆買下整個草堆。
但是，萬一你選錯了草堆呢？
不確定性的一部分，正是分布的“不均勻”。
打個比方，就像你開輛車，打算來一次數千公里的自駕之旅，計劃一天五百公里，然后艱難而快樂地抵達目的地，享受挑戰自我的樂趣。
結果呢？也許前三天走得好好的，第四天就陷入一個沼澤地，完全動彈不得。
我想過一個問題：
假如一個難題是均勻的，那就不算一個真正的難題。
例如，我每天做一百道圍棋死活題，一年我就可以升兩段。這并不是一個難題。
問題是沒有這樣一馬平川的難題。
假如有，圍棋可能就不是一個很難的游戲了。
其實，AI就將圍棋變成了一個均勻的難題。
所以滿大街都是隨便滅掉人類冠軍的圍棋AI了。
又比如“戈壁挑戰”那種人造的均勻的難題，也許只是另外一種精神按摩的商務人士廣場舞而已。
真相 4
回報是不對稱的
我們的世界有太多對稱性，例如對稱的身體，好與壞，陰與陽，正與負，人類對“對稱性”也有很高的期望值。
復利神話，也包含了“對稱性”的幻覺。
然而，由于以下兩個關于“對稱性”的真相，復利神話被戳破了：
1、現實世界里，財富的委托代理機制的權利和責任是不對稱的；
2、在數學上，不懂期望值會導致概率與賠付之間的不對稱。
塔勒布在《非對稱風險》里，提及了人類事務的對稱性原則，包括公平、正義、責任感、互惠性。
他尤其嘲諷了金融業的高管們拿別人的錢冒險賺自己的大錢。
該書譯者這樣寫道：
在權利和責任不匹配和非對稱的委托代理機制下，代理人只會考慮如何盡可能地延長游戲的時間，以便自己能夠獲得更多的業績提成，而不會考慮委托人的總體回報水平。
塔勒布從數學的角度，在概率密度函數中突出了“矩”的概念，揭示了看似能夠產生“長期穩定回報”的投資策略其實隱含了本金全損的巨大風險。
看起來大概率低風險的收益，由于不對稱性（既有機制上的，又有期望值上的），忽視肥尾和黑天鵝，委托人最終會因遭遇爆倉風險而損失全部資產。
戴國晨在解讀《肥尾分布的統計效應》時總結道：
1、重視概率忽視賠付在肥尾條件下會導致更大的問題。
2、肥尾條件下對實際分布估計的微小偏離都可能帶來巨大的賠付偏差。
第一點好理解。例如我最近沒時間下棋，但會在網上看高手下棋并虛擬下注。我并不是總押獲勝概率更大的棋手，而是關注賠率，也就是計算期望值。
從投資看，就是：
一個大概率賠錢的策略不一定是糟糕的策略，只要沒有破產風險且小概率能獲得巨大收益即可，如尾部對沖策略（例如Universa）；
一個勝率99.99%的策略也不一定是好策略，如果不能完全規避破產風險前期盈利都會歸零，如杠桿統計套利（例如長期資本）。
關于第二點，塔勒布給出的是數學解釋：
由于存在非線性關系，市場參與者的概率預測誤差和最終賠付誤差完全是兩類分布，概率預測誤差是統計量，在0到1之間，因此誤差分布是薄尾的，而賠付的誤差分布是肥尾的。
稍微總結以上三節，“連續性”的幻覺，對“均勻性”的幻想，“非對稱”的風險和回報，經常是財富的致命殺手。
在這三個“不確定性”殺手的圍剿之下，復利謊言走不了多遠，就粉身碎骨了。
真相 5
勤奮無法替代思考
希望每天進步0.1%，進而疊加出驚人的復利，與其說是一種幻想，不如說是試圖每天都獲得“即時滿足”。
復利神話，其實是一種反智的智力販賣。
為什么呢？
因為要獲取世俗上的成功，除了運氣之外，你需要兩個步驟：
1、做正確的事情；
2、把事情做正確。
復利神話過于強調第二點，讓人忽略了第一點。
還有那種“每年只要賺26%，十年能變10倍”的說法，除了教會你一點兒小學數學，實在是害死人。
例如談起定投，假如你在一件錯誤的東西上定投，做得再正確也沒用。
在捕鼠夾上雕花，你做得再極致也沒用。
如果你沒有方向，任何方向的風都是逆風。
真相 6
“種下樹”的驚險一躍
假如說種樹是你說的這種“每天長一點點”，然后長成參天大樹，枝繁葉茂，那么這里的關鍵點不是每天長一點點，而是“種下樹”這個“充滿驚險一躍”的大決策。
這類決策，很難外包。
這方面，投資和教育孩子也有點兒像，你應該做一名園丁，而不是木匠。
在一個充滿隨機性的世界里，并不存在“設計和打造”的木匠。
對未來的預測，和算命沒什么區別。
那些關于所謂周期預測的神話，當事人其實是像算命先生那樣，提前說了很多模棱兩可的預測。
人們總能從中挑出偶爾對的只言片語。
連一個不走的鐘一天都能對上兩次呢。
“充滿驚險一躍”的大決策，仍然只是一個“信念”而已。
你需要不斷更新自己的“信念”，而不是捍衛自己的觀點。
并且，你需要有一種這樣的心態：種下樹，享受這個過程，哪怕你本人不能親身享受樹蔭。
真相 7
驚濤駭浪里的貝葉斯
所以，厲害的人，本質上是個貝葉斯主義者。
他們能夠做到：
隨時在根據當前境況重新判斷；
打出無記憶的牌；
不介意自打嘴巴；
勇于自我更新。
他們絕非像驢子拉磨那樣，以為只要堅持轉圈兒就能每天進步。
例如亞馬遜的股票，自上市以來年回報率的確很驚人，但是并不是每天一點點穩定爬坡漲上來的，中途經歷過好幾次大跌，跌到讓人懷疑人生。
那么，復利神話的“死磕到底”，不正好可以讓人抓住亞馬遜的這種大機會嗎？
問題是，你怎么知道自己死死抓住的股票是亞馬遜？
在復利思維的“指引”下，有些人喜歡用“不斷攤薄、加倍下注”的投資方法。這是一個復雜的話題，但大多數時候對大多數人而言，這是錯誤的做法。
這兩年，特斯拉的驚人反彈，會讓很多人再次對“死磕到底”與“抓十倍股”產生幻想。
我只能說，從進化的角度，馬斯克是有益于人類的。
市場也給予了馬斯克和貝佐斯比巴菲特還高的回報。
但是造物主并不是自上而下地設計物種，而是自下而上地“演化”。
馬斯克是個好的創新者，但是他作為你的老公，就未必是好的。
當然很多女士會跳起來反對這一觀點。
不過我一貫的觀點是，女性在擇偶上的非理性，從進化的角度看，也保護了物種的豐富性，并且鼓勵了一些必要的冒險家。
這些冒險家以個體的非理性實現了人類群體的理性。
真相 8
牛人需要“北極星+雞血”
概括而言，“復利思維”鼓吹持續每天進步百分之0.05，只是追求一種所謂確定性的幻覺，稍微遇到一點兒風雨就被打散了。
此外，厲害的人還要能夠在沒有任何激勵、沒有任何“進步跡象”的情況下，依然每天打滿雞血。為什么能做到這一點呢？
秘密在于：他們既有心中的北極星，又敢于走入黑暗的森林。
此外，別忘了，我們人性和社會性。
牛人們會利用人性和羊群效應。
“北極星+雞血”，幫助他們對資源有更強大的獲取能力。
真相 9
一邊“滾雪球”一邊“補血”
復利思維描述的理想化的滾雪球，在現實中經常會掉血。
高手們需要一邊“滾雪球”，一邊“補血”。
例如特斯拉在中國建廠，蔚來汽車拿到政府投資。
都是生死一線間的“補血”。
為了擁抱大數定律，你需要長期在場，實現遍歷性。
所以投資人要講故事，要制造自己的傳說，要持續募集更多的錢。
他們懂資源聚集效應。
當然，這背后自然還有對“概率權”的理解。
職業投資人和業余投資者最大的區別之一，在于職業選手有源源不斷的彈藥。
巴菲特有保險公司的浮存金，可以發債（不差錢的他今年四月在日本借了18億美金）。
他還強調所投公司有很好的自由現金流，他有一個極小的總部，只在乎旗下公司的經理人們把賺到的錢源源不斷地交上來。
據知情人士稱，高瓴2020年上半年正在從投資人那里籌措可能多達130億美元的資金，準備抓住疫情之下經濟當中出現的新機會。
上一次融資是在2018年，最終募集到106億美元，創造了紀錄。
即使牛如巴菲特和高瓴，也在源源不斷地獲得資金，為下一次下注準備籌碼。
只有如此，無限游戲才可以持續下去，英雄一直留在場上，大數定律發揮作用，財富因為遍歷性中的概率優勢、以及最大化的正期望值得以實現。
這才是“長期主義”背后的道理。
換句話說，他們一邊滾雪球，一邊不斷往前面的雪道上撒雪。
真相 10
西西弗斯向上滾雪球
那么，批駁復利思維，這是否定了“滾雪球”的存在嗎？
巴菲特不是靠滾雪球成為首富的嗎？
人生也許像是滾雪球，可惜不是順著坡往下滾，而是像西西弗斯那樣往山上滾雪球。
而且，這雪球隨時可能砸下來。
指數型的崩潰，往往比指數型的增長“容易得多”。
所以，即使我們能夠有足夠耐心慢慢變富，慢慢成長，也不能令“變富”和“成長”因為“慢慢”而變得容易。
忘掉復利神話吧。
人類唯一可以什么都不干就增加的，只有年齡（也許還有體重）。
人生就像逆水行舟。
即使你只想做一個防守者，也要主動防守。
為自己種下一些樹。
也許惟一能夠每天進步一點點的，只有我們的心靈之樹。
最后
復利神話，是對“躺贏”的另外一種包裝。
很不幸，這個世界并沒有“躺贏”這回事。
我們將看到越來越多的復利式增長的傳說，甚至包括那些巨無霸公司。
然而，我們并不能以此逆向推導，得出脆弱的“因果關系”，去找成功者的秘籍，指望自己也能實現“十年十倍”的神話。
說起因果，休謨否認“每一個事件都有原因”這一命題的必然性。
那么，怎么看“菩薩畏因，凡夫畏果”？
倒是可以從“可證偽性”來看這句話：
菩薩畏因
別去做那些會炸掉的事情。
但是也別指望能找到并復制“成功者”的“因”。
凡夫畏果
即使你種下了善因，而沒有得到善果，甚至得到惡果，也要坦然接受。
那些沒有殺死你的惡果，往往能幫助你更新自己的信念。
大多數人是要當普通人的。
幸福的普通人比不幸福的牛人更幸福。
摘自-老喻在加 孤獨大腦
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