高瓴在賭什么？
時間：20-12-10 來源：華商韜略
高瓴在賭什么？
投資沒有所謂的萬能鑰匙，也不存在永恒不變的準則。
從2000萬美元到600億美元，高瓴用15年從名不見經傳走到全球頂尖，其投資動作更被視為預判未來的風向標。據不完全統計，2018年6月至2020年10月上市的新股中，高瓴資本當基石投資者的新股，上市首日實現正漲幅的概率高達90%。
那高瓴到底在投什么？賭什么？其邏輯又是什么？
一 、重倉醫療健康
重倉醫療健康行業，是高瓴最大的“豪賭”。
根據IT桔子的統計數據，在高瓴，醫療健康的投資一直是遙遙領先的。張磊也在幾年前就說過：“高瓴堅定地看好醫藥和大健康產業，也具備充分的資本持續長期地投入，我們會用10年、20年甚至更長時間深耕不輟，這就是我們在不確定的時代所堅守的確定性”
從藥物研發到醫療器械，再到研究型醫院和醫藥零售，高瓴的投資不僅覆蓋了醫療健康全產業鏈，而且一二級市場都有涉足，可謂全面撒網，四處開花。
近兩年，高瓴在醫療健康領域的投資步伐還在加快。
據企查查統計數據，2020年是高瓴出手頻次最高的一年，至今已投資70多次，醫療健康占其今年總投資次數近半比例，除了幾億乃至幾十億的投資之外，也頻頻對A輪、B輪的早期公司開槍。
二級市場方面，高瓴11月17日公布的三季報顯示，其持有生物醫藥領域企業高達47家，總市值為132億美元；在三季度新進的22家公司中，10家為生物制藥領域企業。
藥物研發周期長，短期內難出成果，是長跑賽道，但高瓴還是毅然進入，并且都是大手筆。目前，創新藥領域的恒瑞醫藥、百濟神州、君實生物、信達生物，CRO領域的藥明康德、泰格醫藥、方達控股、凱萊英等多家行業頭部企業都有高瓴的投資。
對于重倉醫藥領域的原因，張磊曾解釋道，全球醫藥研發產業鏈正在向中國轉移，國內創新藥產業上下游也在不斷成熟，隨著科技手段的豐富，藥物研發產業也越來越集約和高效。
對于“燒錢黑洞”百濟神州的全周期跟投，顯示出高瓴布局對這一領域的決心和信心。
百濟神州成立于2010年10月，公司創始人王曉東和歐雷強，一個是杰出科學家、美國國家科學院院士，一個是生物科技醫療公司的CEO，有豐富的企業管理經驗。這兩人在一次聚會上一拍即合，選擇以腫瘤創新藥研發為突破方向，并稱“要做就做全球最好的抗癌新藥”。
2014年，張磊布局醫藥醫療行業時，百濟神州還無人問津，但他毅然加入，和中信產業基金一起完成了百濟神州A輪7500美元的投資，并在第二年，牽頭完成了百濟神州9660萬美元的B輪融資。
在高瓴等一眾資本的協助下，2016年，百濟神州成功登陸納斯達克。
上市后，百濟神州仍然持續虧損。財報顯示，2016年-2018年，百濟神州虧損凈額分別為1.2億美元、0.93億美元、6.7億美元。2018年，百濟神州又在港股上市，但上市后的2019年，又巨虧9.5億美元。
成立10年，百濟神州沒有賺過一分錢。新浪財經在《連虧10年的百濟神州憑什么被高瓴資本8次投資？》一文中指出，百濟神州甚至在港股招股書中還寫道，“可能永遠不會盈利”。即便如此，高瓴依然選擇了奉陪到底。
2020年7月，高瓴追加了10億美元的投資，并帶動其他股東跟投，最終幫百濟神州完成了20.8億美元的融資，成為全球生物醫藥歷史上最大的一筆股權融資。
持續虧損的百濟神州受到資本方及同行的青睞，最終靠的還是持續的研發投入和產出。在業績虧損的同時，百濟神州在研發方面的投入可謂大手筆。2016年至2019年，百濟神州研發投入分別為6910.00萬美元、2.69億美元、6.79億美元、9.27億美元，累計達到19.44億美元，這一數額幾乎與同時期的虧損總額相當。
對于高瓴的持續投資，連歐雷強在接受《中國企業家》采訪時都表示：“這種機構投資者對創新型新興企業的支持，在全球生物制藥史上絕無僅有?！?/SPAN>
腫瘤創新藥的研發投入周期很長，而且門檻極高、風險大。但高風險往往伴隨著高收益，只要新藥研制成功并商業化，收入也會呈幾何級增長。
高瓴選擇百濟神州，也是看中它在這方面的潛力。而在這條賽道上，百濟神州也確實走在了國內同行前面。過去10年，由其自主研發的11款藥物已進入臨床階段，其中有2款藥物已經獲批上市，還有一款預計明年能夠獲準上市。
“找到最好的公司，做時間的朋友。”對百濟神州的投資，是張磊這一理念最好的體現。
醫療服務，也是高瓴投資的一個重點，并已投出了國內最大的眼科連鎖醫療機構愛爾眼科、主打第三方檢驗及病理診斷業務的金域醫學，以及輔助生殖綜合服務商錦欣生物。
在醫療器械領域，高瓴既布局了綜合平臺型企業，比如邁瑞醫療和上海微創，也投資了細分領域型公司，比如專注心血管微創、運動醫學的凱利泰，骨科關節植入物頭部企業愛康醫療，還有沛嘉醫療、微創心通等創新型企業。
高瓴還是各大資本中唯一重倉寵物醫療市場的機構。
寵物醫療市場近年來快速崛起，成為“孤獨經濟”龐大市場的一個縮影，而高瓴對其布局之早、介入之深遠超其它資本，形成了獨有的“高瓴系”。
根據IT桔子的統計數據，高瓴資本持有100家以上寵物相關企業的股權，從大的寵物服務品牌來看，其中超過80%是寵物醫院，而且對這些寵物醫院的持股比例大多是100%，其他少部分也都在50%以上。
根據寵業家2018年統計數據，當時中國擁有超過17000家寵物醫院，其中,高瓴資本、瑞鵬集團和瑞派集團的市場占有率排名前三，分別擁有700余家、400余家和300余家。
2018年8月，瑞鵬于新三板摘牌，高瓴對其進行注資，并將旗下寵醫資產與其全面整合。5個月后，雙方組建的“新瑞鵬集團”正式成立，整合后，新瑞鵬擁有1300多家寵物醫院，寵物醫療“航母”誕生，一家估值近300億人民幣的獨角獸也由此形成。
這兩年，包括基石藥業、方達醫藥、啟明醫療、天境生物等在內，一批醫療健康企業的成功IPO，也讓高瓴拿到了豐厚的回報。根據公開數據統計，從2019年1月至今，高瓴旗下投資的醫療健康企業，成功IPO的有22家。
二、大消費一直是“心頭好”
零售與消費，也是高瓴一直高度關注并下重注的領域。
高瓴關注的消費品牌，既有具有國民普遍關注度的老品牌，也有近年來崛起的新品牌。
“消費升級”和“細分領域”是高瓴投資的關鍵詞，關注點則主要在于這些品牌的技術革新和場景重塑，以及能否跟隨時代變化而變化。
百麗、良品鋪子、孩子王、江小白、名創優品、喜茶……其中，對良品鋪子和百麗國際的數字化改革，最能代表高瓴對于“新零售”的理解。
良品鋪子成立于2006年，最初只有一間30平方米的小門店和5名員工。2016年，高瓴在眾多零食品牌中捕捉到了良品鋪子。
“當我們2016年首次接觸良品鋪子團隊時，突然有一種眼前一亮的感覺。”高瓴合伙人曹偉說。良品鋪子的全渠道銷售模式可以觸達足夠多的消費場景，“端到端”的全價值鏈使其能夠根據市場反饋從源頭上改進產品，這都非常符合高瓴對于新零售的理解。
2017年9月和12月，高瓴分別投給良品鋪子3.16億元和5.05億元。在其幫助下，良品鋪子從上游采購、供應鏈管理、研發到下游品牌營銷、店鋪銷售，進行了全產業鏈的數字化打通，打造出類似于互聯網企業的“千人千面”服務。
今年2月24日，良品鋪子在上交所掛牌上市，至今，其市值已超過230億元。
百麗則是高瓴打造新零售、新品牌的另一個典型。
2013年下半年開始，曾經輝煌的鞋服零售集團百麗，市場占有率、銷量和利潤都開始下滑，股價更是慘淡，從年初每股18港元的高位下跌至最低每股4港元，市值一度縮水近80%。
2017年7月27日，在高瓴的主導下，百麗國際從港交所退市。
此后，高瓴派出超過120人的技術團隊深入百麗全供應鏈，推進其加速數字化轉型。
通過數字化改造，百麗旗下的滔搏運動營收穩居行業第一，成功從百麗集團中分拆出來，并于2019年10月10日在港交所掛牌。掛牌首日股價大漲8.82%，市值超570億港元，比當年百麗私有化交易的整體金額還高。
從持股比例看，僅是對滔博的持股，便已讓高瓴收回投資。不靠利潤，主要賺升值的錢。這也是張磊在資本運作上典型的風格——
“我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。我個人是不相信零和游戲的，我喜歡把蛋糕做大的游戲?！?/SPAN>
三、“新寵”產業互聯網
消費和供給是市場的兩端，“新零售”之后，消費的潛力被充分釋放，產業端的供給成為改造重點。一方面，消費數據反饋供應鏈改造，大眾消費品轉為“千人千面”的定制化研發；另一方面，技術升級引領制造業從規模效應向精益管理轉型，降本增效成為主旋律。
在高瓴看來，每一個傳統產業，都值得進行數字化改造和產業升級。
張磊明確表示過對于產業互聯網的投資策略，即“傳統行業+ABC”，ABC即AI（人工智能）、Big Data（大數據）和Cloud（云計算），這也成為高瓴產業互聯網的投資重心。
據企查查數據，僅2020年，高瓴在人工智能、企業服務和制造業分別出手次數為7次、10次和9次，占總投資次數的30%。這其中，對格力的投資算是比較典型的案例。
2019年4月，格力電器控股股東格力集團通過公開征集受讓方的形式，協議轉讓格力電器總股本15%的股權。這不僅僅是牽涉到高達400多億元的股份轉讓，更是A股國企混改的一個標志性事件，承載著時代和產業變遷的意義。
格力集團為珠海國資委100%控股，持有格力電器18.22%的股權，是第一大股東。這次混改的目的，則是為了通過引進市場戰略資本，進一步釋放企業活力，提升制造業競爭力。
格力作為中國空調第一品牌，自然迎來資本市場的看多。格力電器披露的活動記錄表顯示，意向投資者包括百度、淡馬錫控股、博裕資本、厚樸投資、高瓴資本等25家機構。
這筆交易最終被高瓴拿下。其聯合多家LP成立的珠海明駿，以416.62億元轉讓總價成為了格力電器第一大股東，加上在二級市場購買的0.72%的格力電器股份，高瓴總持股比例達到15.72%，持倉總金額為 553億元，是持倉金額最大的公司。
格力與百麗也十分相似：行業龍頭、溢價能力強、有團隊經驗，同樣也存在線上線下布局不均衡的問題。高瓴對百麗改造的經驗，自然可以遷移到格力上來。這也是高瓴能夠獲勝的原因之一。對于傳統制造業的大力投入，也表明了它投身產業升級的強烈愿望。
目前，格力電器的股價，相對于高瓴當時買入的46.17元/股，已經上浮了近50%。
四、創新2.0的底層邏輯
下注賽道是表象，投資邏輯才是根本。
高瓴這幾年的投資邏輯，被張磊稱為創新2.0版本。他說，創新1.0的本質是商業模式的創新，創業2.0版本的關鍵詞則是“融合”，通過科技創新讓各行各業實現全面升級。
一端是新經濟領域的創新滲透，包含互聯網數字科技，以及生命科學、新能源、新材料及人工智能等；一端是傳統企業的數字化轉型及創新，從規模經濟轉向效率經濟。這兩者可互相轉化和彼此借鑒，高瓴要扮演的是組織者和協調者的角色。
以這個邏輯去推導高瓴的產業投資方向，就更為清晰和具體。
首先是醫療健康賽道，不僅屬于新經濟領域的創新滲透，也是所有行業中對人類社會影響最深遠、最具基礎性變革力量的領域。從投資角度而言，醫藥健康行業具有很強的消費屬性和科技屬性，市場空間巨大，進入壁壘高，同時具有成長性、盈利性、抗周期性等特點，這也決定了這個行業需要長期投資，并構建一條又深又寬、持續創新的動態護城河。
億歐曾針對IDG資本、紅杉中國、經緯中國、軟銀中國、高瓴資本五大明星資本在醫療行業的布局做過統計，最后數顯顯示，他們在科技醫療、醫療器械、生物技術、?？漆t療、醫藥電商五大賽道均有布局，也覆蓋了全產業鏈。
與高瓴資本在藥明康德等企業有投資交集的大型投資基金云鋒基金，近年來也是不但以貫穿產業上下游的生態投資思維重倉醫療大健康，而且將投資觸角延伸到了多個海外市場。
“醫療行業是投資熱點，一方面，在衣食住行等基本需求獲得滿足后，國民對生命健康有了更深層次的需求，另一方面，不同于其他行業的寡頭特性，醫療有很多的細分領域，很多企業都能在這個行業中生存?！眳R鼎投資合伙人黨鋒曾這樣解釋道。
經緯中國的張穎也曾表示：“我們相信，總有一天，醫療投資團隊能成就經緯的下一波回報。”
在大消費領域，消費者的需求變化帶來諸多新商業模式的產生。尤其在“消費升級”的大背景下，圈層化趨勢明顯，大眾化走向多元化、個性化蘊藏著無數創新機會。
以社區團購和生鮮電商為例，據天眼查不完全統計，今年以來，中國社區團購和生鮮電商領域已累計發生十余次融資，金額高達百億元。其中，十薈團在今年內三度獲投，共獲2.497億美元融資；興盛優選則完成了高達8億美元的C+輪融資。
云鋒基金、紅杉中國、經緯中國等基金的投資布局也都顯示，電商的投資賽道已轉向新零售領域，供應鏈管理能力和全渠道能力，以及各細分領域的頭部是他們關注的重點。
新技術紅利從消費互聯網轉向產業互聯網，不但是高瓴的投資重點，也是整個投資界關注的焦點。企業服務、人工智能、先進制造都是重倉領域，人工智能尤其突出。
風投調研機構CB Insights的數據顯示，2017年全球共有152億美元資金流向AI初創企業，中國AI創業者獲得了73億美元投資，占比為48%。
“AI四小龍”也在近年來迅猛崛起，其中，AI芯片第一股寒武紀登陸科創板，上市首日開盤上漲290%，市值突破1000億元。其它AI獨角獸也加快了上市的步伐。
人工智能具有投資周期長、門檻高等特性，產業和資本起伏也比較大，但在巨大前景的吸引下，資本巨頭們依然還在持續關注和跟進，在各行業中，其融資活躍度依然遙遙領先。
產業互聯網，也讓To B的企業服務迎來春天。
年初以來，視頻會議軟件公司Zoom股價漲幅突破500%，目前已達到1400億美元，超過老牌企業服務巨頭IBM，高瓴作為其背后的投資人大賺了一筆。隨著疫情的常態化存在，線上企業服務商無疑迎來了巨大的發展機遇。
2月24日，高瓴資本在其官方公眾號發布《致創業者的一封信》，宣布成立專注于投資早期創業公司的高瓴創投，主要專注的領域依然集中在生物醫藥及醫療器械、軟件服務和原發科技創新、消費互聯網及科技、新興消費品牌及服務四大領域。
回顧近兩年的投資布局，高瓴走的依然是堅持長期主義的價值投資之路。
不論醫療健康、大消費領域，還是產業互聯網，都是能夠穿越周期的行業，并有巨大創新空間。擁有創新空間和動能，這也是張磊投資時最為看重的。
他說：“真正的護城河是不斷地去擁抱創新，不斷的去瘋狂地創造長期價值，科技創新的大潮來臨，只有動態護城河，沒有靜態護城河?！?/SPAN>
西方投資界有個詞叫“造雨人”，意思是“沒雨的時候能讓天空下雨，在沒有交易的地方能使交易發生?！饼嫶蟮捏w量和巨量資源，讓高瓴在投資界也越來越有“造雨”的能力。
作為頂尖資本機構，以高瓴所掌握的信息和視角，其重點關注的產業領域，必然有其前瞻性和趨勢性，其重倉的三大產業，也正在資本市場產生中更大的影響。某對沖基金一位投資經理就曾這樣形容他的投資策略：“跟著高瓴買，大佬買什么，你就買什么?！?/SPAN>
但高瓴也并不是神，即便在其看好的領域，甚至投資成功之后的退出時點選擇，也都有被時間檢驗出的事實上的決策虧損。比如，最近被熱傳的，在低點賣出京東，在更低點賣出蔚來汽車，然后又在高點追高。
因此，看高瓴在投什么、賭什么，更重要的是，看其選擇投資的產業和背后的邏輯，而不是一定跟隨其買賣某家公司?！皩W我者生，似我者死”，在投資領域也是如此。
據了解，合計規模約100億元人民幣的高瓴創投，將以美元和人民幣雙幣種模式運作，全面覆蓋從300萬人民幣到3000萬美元不等的多輪投資策略和創新領域。百億級的規模，加上高規格的管理團隊配置，體現了高瓴資本對創投的重視，以及專注支持早期創業者的決心。
摘自-華商韜略
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