林利軍：未來十年的投資機遇
時間：20-12-18 來源：中城聯盟
林利軍：未來十年的投資機遇
2020年12月2日，“和未來好好談談——第6屆中城聯盟論壇”正式開講。200位企業家走進現場，用一整天時間，一起和未來好好談談。現場，正心谷資本合伙人林利軍先生走上舞臺，分享未來十年投資機會。
以下內容來自現場速記——
各位下午好，非常榮幸來到第6屆中城聯盟論壇，跟大家分享一個非常重要的話題——未來10年，甚至未來20年是什么樣的世界。
做投資是要思考未來的，做企業也是要思考未來的，在這個時代做所有事情如果不知道未來會如何演繹，就像一個老鼠似的，不知道在這個世界里應該怎么生活。作為投資人，我天天思考的問題就是10年、20年，甚至30年、100年以后的世界是什么樣的。今天跟大家做一個分享，未來十年的投資機會。
未來十年的關鍵詞是什么？四個字——“縱向提升”。跟大家分享四個方面的內容：
一、什么是縱向提升時代？
二、為什么我們會迎來縱向提升？
三、縱向提升的外部環境與演化路徑？
四、縱向提升時代的投資機遇有哪些？
在講之前，我非常快速地介紹一下自己。我是2004年回國，出國之前在證監會和上海證券交易所工作。2001年出國，在國外待了三年，2004年回來創業，創立了一家基金公司叫匯添富基金，當時是中國第47家基金公司，我干了11年之后，它成為中國最大的基金公司之一，也獲得了很多獎。到了2015年9月我又重新創立了一家專注PE投資的機構，叫正心谷資本。
非常幸運，匯添富在我掌舵的11年中，在一個非常困難的市場中，實現了年化28%的收益率。長期業績在中國大型基金公司中一直穩居第一名，無論是三年、五年還是七年的長期業績。
五年以前，我離開匯添富再次創業，創立了正心谷，沒想到時間過得很快，一眨眼5年過去了。有人說正心谷像“種苞谷”，其實做投資也像做農業一樣，它像種苞谷一樣，但是心里要正，而且要虛懷若谷，長期這么做的話，一定會做得非常好。
我們的使命是“專注投資偉大企業，用投資讓世界更美好！”我自己的體會，作為一個投資人是非常幸運的，你可以通過你的投資投到一些真正為社會創造價值的企業，使得這個社會更好一些。我們的定位是“深度產業研究者和賦能者”，我們的投資價值觀也非常簡單——“長期、專注、利他”。
過去5年非常幸運地投了一大批非常好的企業，比如說嗶哩嗶哩、今日頭條、完美日記（剛剛上市）。我今天戴這個圍巾是因為我們有家企業正好在上交所剛剛上市，叫艾力斯，是做醫藥的一個企業。希望上市的紅圍巾給大家帶來一點好運氣。
在科技制造領域，我們也投了一系列中國最好的科技制造的企業，包括上周剛剛上市的中控技術等。在醫藥健康領域，我們構建了一個非常好的組合，包括中國最好的大分子創新公司、小分子創新公司、雙抗創新公司、基因治療的平臺型公司等一系列好的企業。今年非常幸運有11家IPO，下周還有一家很有意思的公司叫泡泡瑪特上市，明年可能有13家公司上市，非常感恩和幸運。我們在二級市場上也做了投資，最近5年實現了年化44%的收益率。
接下來重點跟大家講講這四個字——“縱向提升”。
一、什么是縱向提升時代
縱向提升其實很簡單，就是從低水位變成高水位。中國過去40年的改革開放，本質上是在全球產業的低水位、全球經濟發展和社會進步的低水位，通過學習海外先進經驗和技術，學習高水位的技術、制度和體系，慢慢讓水位達到世界的平均水位。
未來可以看到一個不可思議的時代，是高水位時代，中國的水位會比世界上絕大多數的國家都要高，這是我們這輩子，中國所有的人最幸運的時刻。你會看到中國突然在很多領域變成了全球的高水位，“高水位”所有的來源是能夠縱向提升，把國家和社會縱向提升起來。
縱向提升也非常有意思，有一個很著名的哈佛大學教授叫波特教授，他說國家經濟發展有四個階段：
1、生產要素導向階段。像中國剛剛開始的時候，是通過勞動力密集型生產要素導向的發展階段；
2、投資導向階段。投資導向階段是在過去15年看到的一個不可思議的發展階段，從基礎設施的投資導向，城鎮化、房地產的投資導向階段，這個階段慢慢在離開我們；
3、創新導向階段。未來的階段是波特教授所說的創新導向階段，我們正在進入這一階段；
4、在創新導向階段發生的過程當中，出現第四個階段，叫富裕導向階段。能夠走到創新導向是非常不易的，我等會兒和大家講為什么中國可以縱向提升。
看看世界上的縱向提升。
1、先看日本。日本的投資導向階段是在六七十年代，日本做了一個叫“日本島建設計劃”，延續了20年，之后日本有一個非常大的縱向提升，特別是在日本1990年股市崩潰之后，社會的喧囂安靜下來之后，社會來了一個非常厲害的縱向提升，到今天仍然看到日本在一系列的重大產業中占據國際領先地位，從材料、半導體、核心芯片技術等一系列縱向提升。
2、韓國的縱向提升。日本在1981年人均GDP達到1萬美元，中國今天正好是1981年的日本。韓國的縱向提升是從90年代初開始的，今天看到三星強大的競爭優勢，看到LG化學今年居然超過了寧德時代，成為全球最好的電動車核心電池生產企業。韓國在材料、精密制造方面，仍然在全球具有強大的競爭優勢，這是韓國社會的縱向提升所帶來的。韓國在1994年人均GDP達到1萬美金，正好是今天的中國。
3、還有一個非常好的縱向提升例子是臺灣，臺灣的縱向提升也是從90年代開始的，今天看到臺灣在電子行業、半導體行業，在全球具有無與倫比的競爭優勢。臺積電現在是亞洲第三大企業，僅次于騰訊和阿里巴巴。我曾經在公司里面說，臺積電很有可能成為亞洲第一大企業。而臺積電所帶來的整個臺灣半導體產業鏈，第三代半導體、材料整個產業鏈，在全球具有無與倫比的競爭優勢。所以臺灣的縱向提升是在90年代后期開始，至今仍然在全球具有極強的競爭優勢。
縱向提升實現以后，在最近發布的 iPhone 12 中得到很好的表征，我們看到韓國在 iPhone 12 中占有26.8%的比例，日本有13.6%，臺灣有11.1%。大家都說 iPhone 主要是中國人生產的，其實不是，我們只占4.6%。所以看到縱向提升，你就知道那種力量是非常大的。
二、什么我們會迎來縱向提升？
五個方面的原因：
第一，中國這個國家所有的規律就用這六個字表達——“超大水，超大魚”。
中國的水實在太大了，世界第一市場。世界第一市場當然是由人口基數形成的，總人口。中國的年輕人是最可愛的一代，90后和00后有3.3億人，這些人群比美國整個國家還多。
但真正厲害的是什么？中國這個巨大的人口：
1、有統一的語言，大家都講的是普通話；
2、統一的文化；
3、統一的信仰。印度也是一個很大的市場，但印度的信仰是不一致的、語言也是不一致的；
4、統一的信息平臺。
我們是人類社會第一個真正的完全統一的超大市場，這個超大市場一定會帶來“超大魚”。在過去，一個企業要做到一千億很難，現在上市公司里面千億公司比比皆是。我前幾天見一個企業家，他跟我說，如果我的企業不做到一千億，我都不好意思出門，這就是超大水、超大魚。10年以后大家會看到大量的萬億公司出現，不是一個兩個，是大批，真是沒辦法不做大。
在2023年，我們會成為最大規模的零售市場。今年因為疫情，我們短暫超過了美國，如果疫情結束，美國明年又超過我們了，但是到2023年我們將永久超過美國，成為全球最大的零售市場。
大家會說超大市場為什么一定能夠縱向提升呢？這里的關鍵點在于超大市場會帶來真正的專業化。特別在疫情來臨以后，我非常欣喜地看到，很多企業家過去愿意干很多事情，房地產、制造業、醫藥，各個產業都搞，現在疫情之后大家更加專注。專注在一個領域，你就可以做成非常大的企業。
最近我們在看的很多企業都很有意思。有一個企業是做面膜的，每年生產20億只面膜，全球最大的面膜廠，全世界的人都來找他們做面膜。有一個企業是做眼影盤的，是全球最大的眼影盤企業，天天琢磨眼影盤用什么樣的材料、什么樣的粉，最高效地把眼影盤做出來，全世界的人說做眼影盤只能找他，不找他還真不行。這是超大規模所帶來的專業化，帶來的巨大力量。
專業化之后必然帶來真正的高效率，高效率之后帶來持續的創新，持續的創新帶來了全球的競爭力。只有中國有這樣的基礎。你要找一個瑞士的企業，找一個韓國的企業，沒有像中國這樣的本土化基礎，使得它能夠在本土實現很強的專業化、很強的高效率和很強的持續創新。
第二，儒家文明。
我們非常幸運，是儒家文明國家。事實上，能夠縱向提升的國家目前來看只有兩種文明，儒家文明和基督教文明。其他文明在基礎信仰中，和市場經濟有一些不相符的地方。
馬克斯·韋伯這本非常著名的書《新教倫理與資本主義精神》，講明白了為什么工業化會在新教國家出現，確實是這樣。因為新教國家的人，他們把工作、把賺錢作為信仰上帝的方法，他們認為我做好我的工作就是通過我的手、通過每天的生活，讓上帝的工作得到實現。所以他們把工作叫做“上帝的呼喚”。
儒家文明的人也是這樣，把工作作為人生最重要的事情。基督教文明，工作是為了榮耀上帝；儒家文明的人，工作是為了榮耀祖宗。自古覺得榮耀祖宗這件事情太重要了，每天把工作當做重要的事情。這是儒家文明所帶來的，我們要感謝我們的祖先。剛才舉例的幾個地區，日本、韓國都一樣，他們也受儒家文明影響。
第三，超強基礎設施。
基礎設施分三類：
1、傳統基礎設施。大家耳熟能詳的高鐵、高速公路、碼頭、機場，中國已經是世界第一，毋庸置疑。
2、現代基礎設施。包括快遞配送體系、移動互聯網，這也是全球最好的。
3、未來基礎設施。5G基站、通信、光纖，中國也正在領先全球。
我們看到疫情期間出的綠碼，我有一個做醫藥的朋友說太不可思議了，他在美國，美國就沒有綠碼，根本不可能追蹤任何人的行程。綠碼實際上就是中國基礎設施所帶來的一個非常好的創新型產品。超強基礎設施也是我們縱向提升一個非常好的基石。
第四，工程師紅利。
工程師紅利也是我們這輩子碰到不可思議的一件事情。中國現在的大學生數在全球第一名，每年823萬大學生畢業，其中470萬是STEM專業的，美國每年只畢業50萬人。我們在江蘇控股的一個企業是做制造業的，源源不斷的大學生畢業，大學里面學得還可以，但是更重要的是他們在工作中有大量的培訓和提升的機會。這樣的基礎在全球其他領域都沒有。
第五，制度環境。
要縱向提升，重要的幾個制度環境是：
1、產權制度；
2、市場經濟體系；
3、開放經濟體。
這是縱向提升的基礎設施，在我們過去的40年發展中也已經形成。
特別補充一點，第六，日益完善的資本市場系統。
最近幾年越來越明晰看到日益完善的資本市場體系，現在資本市場總市值到了70萬億。美國能夠成為一個創新型國家非常重要的原因，就是美國的資本市場體系，以及從70年代開始出現的VC、PE的投資體系。我們非常欣喜地看到，這樣的資本市場體系和VC、PE的投資體系在中國已經初步形成。
證監會易主席有一篇文章，其中專門講到未來要干的六件事情，其中大量涉及關于市場經濟體系、關于資本市場體系，以及股權投資平臺體系的構建。
有一本書非常好，《偉大的博弈》，專門講資本市場在一個經濟體中重大的作用。中國已經把資本市場這個基礎給健全了，所以上述六點使我們這代人特別幸運，能夠看到一個縱向提升時代的來臨。
我做投資做了這么多年，一直感覺現在縱向提升太厲害了。我們完全處在一個物種大爆炸的時代，每天看到那么多的創新企業崛起，各個物種紛紛涌現，太令人興奮了，真是一個偉大的縱向提升時代。
三、向提升的外部環境與演化路徑？
我們知道將迎來一個縱向提升時代，要想想縱向提升有什么外部環境，以及縱向提升怎么走。
縱向提升有幾個外部環境是同時出現的。
1、數字化時代到來。現在每分鐘產生的數據是0.86億GB，10年之后數據量會達到今天的330倍。現在每一年產生的數據量比人類歷史上所有年份加起來的數據量還要大，而且會持續每年這么走下去，所以數字化時代才剛剛開始。我們最近看到有一些產業出現了嚴重的供不應求現象，比如說芯片的制造行業，8寸線、模擬芯片，供不應求，拼命漲價。其實背后的大背景就是一個偉大的數字化時代到來了。
我們現在看到的互聯網時代、智能汽車時代等等這一切，只是數字化時代的演繹，只是一個開始。過去的一切只是數字化時代的序幕，真正的數字化時代還沒來，我們還站在大山的腳下。
2、再次全面全球化。過去5年，聽了很多“利益全球化”這樣的詞，說全球化已經走到頭了。我說這是不對的，為什么全球化不會走到頭？因為全球化是地心引力。人類走到更高效的運作模式、更好的社會分工、跨全球分工，這是不以人的意志為轉移的。利益全球化只是短暫的減緩的過程，但是全球化的進程仍然不會改變。
3、持續的城鎮化與消費升級。據說目前的城鎮化相當于日本50年代水平，我們的汽車保有量相當于70年代的水平，真正的城鎮化和消費升級還沒開始，中國這個國家太大了，太需要人民群眾的生活水平提高，還有幾十年的時間。
4、低利率、高負債的全球環境。這次疫情，我們看到出現全球政府債務大幅提高，有些國家出現了企業債務和家庭債務的大幅提高。伴隨著全球利率的大幅下調，這次利率的大幅下調看來不得不是一個比較長期的過程，因為負債率太高了，利率一旦上調，會使得一系列國家和一系列組織、企業和家庭出現嚴重的債務問題。所以，這個大背景也使得縱向提升變得更加有利。
這是四個大背景。大家會說縱向提升怎么走呢？縱向提升過去是Copy to China，現在是Copy From China。五個階段：
1、Products From China。我們看到有一系列的Products真正來自中國，不僅僅是過去勞動密集型產品，更多是技術密集型和創新密集型產品，中國人開始為全球提供。這里舉一個例子，君實生物，這是我們投的一家醫藥企業，它生產PD-1的藥，是癌癥免疫治療的基礎藥，是全球藥效最好的藥，獲得美國FDA授予的孤兒藥資格。他們的藥以后會在全世界大賣，這是中國歷史上過去從來沒有過的，完全創新型的產品，可以在全世界成為一個重大的產品。
2、Business Model From China。從中國來的商業模式，我們看到大量的企業已經開始學習中國的商業模式，舉一個例子，Sea這個公司是東南亞一家電商+游戲公司，吸收了騰訊的商業模式和阿里巴巴的商業模式、電商的商業模式，它的創始人也是中國人，這種格局正在各個領域內開始出現。
3、Technology From China。我們投的字節跳動這個公司，它的AI技術已經在全世界具有極強的領先地位。
4、Brand From China。舉一個例子，泡泡瑪特，是年輕人最喜歡的盲盒產品。這個產品未來到東南亞、到日本、到韓國，甚至到法國、美國都有可能做出非常大的市場。我現在跟很多新的年輕人品牌在討論，討論的視角都是你這個產品是否能成為世界級產品。
5、Culture From China。中國的文化一定會成為全球非常重要的文化，文化的輸出遲早會成為我們這代人能看到的一個非常幸福的現象。例如我們最近看一些有意思的企業，比如說漢服，現在年輕人很喜歡穿漢服，真的很漂亮。這個文化也可能成為潮流，我不知道，但是中國人的生活方式、中國菜等等，隨著中國的縱向提升，這個文化遲早會成為世界文化，最民族的也是最世界的，最世界的也是最民族的。
四、向提升時代的投資機遇有哪些？
1、全面擁抱年輕人。
為什么要全面擁抱年輕人？因為這代年輕人和他的父母完全不同。這一代人對消費、對產品、對娛樂，追求內涵，我們過去夠用就好。我們過去也追求潮流，但他們現在極度追求潮流。非常重視體驗、非常重視別人的點評、非常敢花錢。
現在我們看到一些產品，比如說美妝，美妝產品如果不告訴他是什么成分，年輕人都不信。年輕人享孤樂，非常喜歡自娛自樂。年輕人還愛顏值，一個東西如果沒有顏值的話，根本沒人買。
如何看年輕人的消費？有三個層次。
◆看年輕人把時間花在哪里了。以我們投的B站為例，用戶平均年齡14歲，當然那是在5年以前。現在平均年齡大概漲到21~22歲之間。當時只有3000萬用戶的月活，現在到了1.97億用戶，當時人均時長53分鐘，現在2億用戶每天在上面花81分鐘。
◆看年輕人買什么。我們投的完美日記，我特別喜歡完美日記這個公司，他的夢想是真正讓年輕人都美起來。我記得讀中學的時候，班級里沒有任何女生化妝，據說現在中學生所有的女生都化妝，因為班級里只要有一個女生化妝了，其他女生一定也會化妝，因為男生的目光會因此而發生變化。完美日記使得中國很多年輕的孩子、很多收入沒那么高的孩子能夠買到最好的化妝品，能夠真正以最好的形象展示給世人。
◆看年輕人愛什么。以泡泡瑪特為例，它是一個生產盲盒的企業，年輕人愛的東西是這么的萌。
這個是最有名的Molly，這張臉是笑還是哭呢？是難受還是高興呢？各位覺得呢？你如果是高興它就是高興，你如果是憂郁它就是憂郁，它實際上是你內心的寫照。年輕人愛的潮流產品是這樣的，實際上這個產品不是廠家賣的，它是年輕人內心的寫照，是他自己對這個東西的設定，決定了這個產品。
所以年輕人愛的東西和我們上一代人真是不一樣。他不在乎上一代人愛什么，我愛我自己。真正和年輕人在一起，這是我們對未來投資的第一個考慮，非常幸運投到了代表未來的一系列企業。
2、全面擁抱科技創新。
未來科技創新的步伐會難以想象，有四個方面的創新，我們特別關注。
◆新一代通訊技術。對于特斯拉我們非常關注，非常幸運投到一個企業，已經在給特斯拉的星鏈提供產品。
◆能源技術。做能源，人類社會第一大產業是房地產，第二大產業是能源（除了金融以外）。過去做能源的人，各個都是全球首富，從洛克菲勒開始。但是我們在過去100年第一次迎來了不可思議的能源革命，20年以后世界上可能沒有火電廠了，光伏和儲能會成為這個世界能源的基礎，我們將迎來一次不可思議的能源革命。
◆材料技術。材料技術的革命正在迅速發生。
◆數據處理技術革命。
我們非常重視這四個方面的革命，團隊也花了很長時間研究這四個方面的革命，以及這些技術革命將如何改變我們的生活。
舉個例子，AI技術的革命。字節跳動每一年的收入增長，2016年比2015年多了4倍，2017年比2016年多了3.3倍，2018年是2017年的3倍，2019年又是2018年的2.4倍，今年字節跳動的收入將超過2000億。
字節跳動這個公司6年中的成長率超過歷史上任何公司，也是中國第一個國際化的公司。為什么講縱向提升？因為只有在技術領先的公司，甚至技術領先成為全球的公司你才有可能縱向提升，才有可能在全球具有領先優勢，像AI技術達到了全球最強以后，就能夠縱向提升成為全球最優秀的公司。
再舉一個例子，能源技術的縱向提升。我們講一個非常傳統的公司叫億緯鋰能，非常幸運的也是我們投資的公司。它從非常傳統的鈕扣電池開始，慢慢開始做到全面的電池管理和儲能服務。也使得這個公司開始縱向提升，現在為奔馳提供汽車。
還有一種縱向提升是基于進口替代的。舉一個例子，也是我們投的公司叫中控技術，通過逐步的替代美國埃摩森和霍尼韋爾，慢慢成為中國在這個領域內最優秀的企業，慢慢成為全世界級的企業。
我們非常幸運地投到了一大批在科技領域類縱向提升的公司，這些公司也能夠成為世界級的企業。
3、全面擁抱生命科學革命。
人類正處在一個超級偉大的生命科學的進步時代。80年的時代，我們只知道小分子的療法，90年，小分子多肽的療法，后來慢慢小分子和大分子抗體的療法，現在我們看到各種治療技術層出不窮，剛剛看到的即將獲批的兩個新冠疫苗（mRNA疫苗），也是一種全新的技術。一系列的技術正在爆炸式地出來，擁抱生命技術的革命特別重要。
我今天碰到一個朋友，他是癌癥患者（膀胱癌），居然用一個PD-1的藥痊愈了。生命技術的革命難以想象，我們要準備活得非常長，因為我們面對一個非常好的治療和長壽時代。
以腫瘤治療為例，中國未滿足的需求巨大。我們最近投了一個公司做胃癌（相關研究）的，每年發病67萬的肺癌病人，每年去世49.8萬的胃癌病人，幾乎沒藥。但是現在非常欣喜看到有些藥出來了，我們投的公司開始做出非常好的藥，胃癌病人也有治愈機會了。而且這個藥是全世界級的，只有中國做出這個藥來，中國的胃癌病是全世界最多的。
再舉一個例子，以流感疫苗為例。流感疫苗的接種率在美國50~60%，特別是老年人到了68%的流感疫苗接種率，中國只有2%。這個行業的提升還沒開始。所以未來我們非常看好幾個醫藥投資的方向，從腫瘤-老齡化-CRO/CMO-疫苗和新的治療技術。
這是縱向提升的五個方面，我們非常幸運投到一大批好的中國醫藥企業。
巴菲特曾經這么說：“一個優秀的投資家應該像企業家那樣思考問題，一個優秀的企業家應該像投資家那樣思考問題”。這實際上就是真正的縱向思維體系，是想未來是什么樣的。
我們有一個投資框架，大的結構是從企業的內在價值思考到企業的護城河、商業模式、行業結構、企業的組織能力、競爭戰略以及企業家和他所面對的實事，來思考整個企業的投資。
從行業結構到商業模式是一個優秀投資家應該具備的素質，從實事到競爭戰略到組織能力，這是一個優秀企業家應該具有的素質。真正優秀的企業家和投資家，應該具備的能力是把整個產業鏈給看穿。這是我們自己認為縱向提升應該具有的投資框架。
面向縱向提升的時代，跟大家分享蘇格拉底的這句話：“未經過深度思考的人生是不值得度過的。”我們將迎來未來20年真正的縱向提升時代，這個縱向提升是一次真正的物種爆炸，真正的創新爆炸。能夠在這樣紛繁復雜、層出不窮、眼花繚亂的時代中生活，唯一的辦法就是深度思考。深度思考我們怎么生活、深度思考我們怎么投資、深度思考我們怎么做企業、深度思考如何面對未來做最好的自己，只有讓自己更好了，才能在這樣的時代中獲得更好的生活。
摘自-中城聯盟
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