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01 疫情過(guò)后，哪些發(fā)達(dá)國(guó)家先掉隊(duì)？

在迷霧之中，有一點(diǎn)看來(lái)是肯定的：一些經(jīng)濟(jì)體承受的創(chuàng)傷會(huì)遠(yuǎn)超過(guò)其他經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)危機(jī)會(huì)暴露并加劇結(jié)構(gòu)性缺陷。本刊對(duì)50年來(lái)GDP數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期，發(fā)達(dá)國(guó)家的增速往往趨同，即便是其中最疲弱的經(jīng)濟(jì)體也會(huì)被帶動(dòng)著向前。但在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)大家的表現(xiàn)卻明顯分化。在本世紀(jì)頭五年里，發(fā)達(dá)國(guó)家之間GDP年增速最高和最低的平均差距為五個(gè)百分點(diǎn)。到了2008至2012年全球金融危機(jī)之后的衰退期，差距擴(kuò)大到十個(gè)百分點(diǎn)。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》四月刊

《除掉弱者》（Picking off the weak）節(jié)選

這次衰退也不會(huì)例外。有三個(gè)因素應(yīng)該可以幫助區(qū)分哪些國(guó)家將面對(duì)糟糕的經(jīng)濟(jì)后果，哪些則是到了岌岌可危的程度：一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)部門的構(gòu)成，以及財(cái)政刺激的有效性。本刊使用這些指標(biāo)對(duì)33個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家在此次衰退時(shí)的脆弱程度做了粗略排序。其中一些，例如南歐國(guó)家，似乎比美國(guó)和北歐國(guó)家脆弱得多。

02 TikTok爆紅引發(fā)數(shù)字主權(quán)之爭(zhēng)

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》七月刊

《風(fēng)光60秒》（Sixty seconds of fame）節(jié)選

TikTok是中國(guó)首個(gè)在全球范圍內(nèi)大火的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。字節(jié)跳動(dòng)37歲的創(chuàng)始人張一鳴立志要打造一家全球軟件巨頭，TikTok是這一宏圖的一部分。隨著TikTok越來(lái)越受歡迎，美國(guó)政府愈發(fā)感到不安。TikTok估計(jì)有7000萬(wàn)美國(guó)用戶，與Snapchat旗鼓相當(dāng)。根據(jù)研究公司Sensor Tower的數(shù)據(jù)，今年第一季度，它在全球的下載量達(dá)3.15億次，創(chuàng)下全球任一應(yīng)用單季下載量的歷史記錄。在美國(guó)和英國(guó)，TikTok在用戶關(guān)注度方面可與YouTube相提并論——而且這還不僅僅是在它最初吸引到的青少年當(dāng)中。TikTok的美國(guó)總經(jīng)理凡妮莎·帕帕斯（Vanessa Pappas）說(shuō)：“現(xiàn)在是全民刷TikTok。”

03 “九成經(jīng)濟(jì)”：全球復(fù)蘇分化

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十月刊

《再論九成經(jīng)濟(jì)》（The 90% economy, revisited）節(jié)選

4月10日這一天，許多國(guó)家還在實(shí)施最嚴(yán)苛的封鎖措施，把人們限制在家中并取消了各類活動(dòng)。當(dāng)天的全球GDP比假設(shè)沒有疫情的水平低20%。之后，各國(guó)政府陸續(xù)解除封鎖。經(jīng)濟(jì)也開始復(fù)蘇。分析師預(yù)計(jì)，今年第三季度全球GDP將比第二季度增長(zhǎng)7%或以上。

聽起來(lái)世界似乎已進(jìn)入明顯的V型反彈，但實(shí)際上離回歸正常還遠(yuǎn)得很。為遏制病毒蔓延，各國(guó)政府仍在實(shí)施社交疏離措施。限制同時(shí)在餐館用餐的人數(shù)或禁止觀眾進(jìn)入體育場(chǎng)館之類的措施減少了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。人們?nèi)匀粨?dān)心受到感染。消費(fèi)者和企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定情緒接近歷史最高水平——這很可能也是企業(yè)不愿投資的原因。高盛的計(jì)算表明，社交疏離措施繼續(xù)使全球GDP減少7%至8%——這與本刊在4月的觀點(diǎn)基本一致，當(dāng)時(shí)我們提出了“九成經(jīng)濟(jì)”這個(gè)詞來(lái)描述封鎖開始解除之后情況會(huì)如何。不過(guò)，盡管全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)已恢復(fù)了九成，但行業(yè)間以及國(guó)家間的差異很大。有些出人意料地更好些，有些糟糕透頂。

04 美股繁榮背后，美國(guó)中小企業(yè)掙扎求生

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十一月刊

《依然病弱》（Still ailing）節(jié)選

最近顯露出的一些生機(jī)可能讓人覺得前景光明。第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比年化增長(zhǎng)率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的33%。標(biāo)普500指數(shù)公司的總利潤(rùn)比分析師的預(yù)期高出約五分之一，有85%的公司第三季度盈利超出預(yù)期。摩根士丹利的邁克爾·威爾遜（Michael Wilson）估算，標(biāo)普500指數(shù)公司的收入中值同比增長(zhǎng)了1%。難怪研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)（Conference Board）10月20日發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，它衡量大公司老板信心的指標(biāo)從上一季度的45躍升到64——數(shù)字高于50表明樂觀多過(guò)悲觀。

但是，任何人若去聽一聽大公司和華爾街投資者的季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議，都會(huì)覺察到高管們遲疑的語(yǔ)氣和常常流露出的陰沉情緒。比如，支付公司Visa稱此次復(fù)蘇“不均衡”。工程機(jī)械制造商卡特彼勒（Caterpillar）承認(rèn)，由于疫情帶來(lái)的不確定性，自己的“庫(kù)存高于正常水平”。仔細(xì)分析相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)復(fù)蘇的情況非常參差不齊，一些行業(yè)和小企業(yè)仍然處于水火之中。與此同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也面臨壓力，這可能會(huì)抑制投資并最終導(dǎo)致債務(wù)違約率上升。

05 遠(yuǎn)程辦公讓全球員工進(jìn)入“996”模式

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》四月刊

《習(xí)慣就好》（Get used to it）節(jié)選

網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施公司Cloudflare對(duì)數(shù)據(jù)使用地點(diǎn)的追蹤顯示遠(yuǎn)程辦公明顯激增。在紐約，曼哈頓核心商業(yè)區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)使用率下降了約30%。倫敦也呈現(xiàn)出類似的模式，市中心的互聯(lián)網(wǎng)使用率驟降，但被周邊地區(qū)升高的使用率抵消。

遠(yuǎn)程辦公模糊了工作時(shí)間的開始和結(jié)束。在巴黎、倫敦和紐約，通過(guò)通訊工具Slack在傳統(tǒng)辦公高峰時(shí)段發(fā)送信息的比重有所下降，但下午6點(diǎn)到晚上9點(diǎn)這一時(shí)段的比重上升。在倫敦和巴黎的上午9點(diǎn)左右、紐約和巴黎的午餐時(shí)間發(fā)送的消息比重也上升了。不用去上班的代價(jià)之一就是——你時(shí)刻都得在線。

06 脫鉤？中企赴美上市有增無(wú)減

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十月刊

《紅色資本主義》（Red capitalism）節(jié)選

許多本來(lái)可能蜂擁至紐約的中國(guó)公司正盯著中國(guó)國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)。德勤的顧問(wèn)稱，今年1月至9月，在香港新上市的公司融資約280億美元，較去年同期增長(zhǎng)了三分之二。在上海和深圳這兩個(gè)中國(guó)大陸最大的交易所新上市的公司融資額達(dá)3550億元，是2019年相關(guān)數(shù)字的2.5倍。

不過(guò)，仔細(xì)觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司仍渴望到美國(guó)上市。8月，日本軟銀集團(tuán)參與投資的在線房地產(chǎn)服務(wù)公司貝殼找房赴美上市，融資21億美元；電動(dòng)汽車制造商小鵬汽車融資15億美元。本月申請(qǐng)?jiān)诩~交所上市的金融科技公司陸金所可能會(huì)融資30億美元。1月以來(lái)，中國(guó)公司通過(guò)在美IPO總共融資近90億美元，另外通過(guò)增發(fā)融資80億美元。投資銀行高盛認(rèn)為，特朗普任總統(tǒng)期間，在紐交所和納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)的融資勢(shì)頭未減。目前，在美國(guó)上市的中國(guó)公司市值超過(guò)1.6萬(wàn)億美元，美國(guó)投資者持股近三分之一。高盛預(yù)測(cè)，今年在紐約上市的中國(guó)公司數(shù)量將創(chuàng)歷史新高。

07 中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，人民幣仍有升值空間？

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十一月刊

《敬告贏家》（Caveat victor）節(jié)選

中國(guó)今年的表現(xiàn)比所有其他大國(guó)都要好。貿(mào)易順差激增，大量資金涌入債券市場(chǎng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，贏家的貨幣也應(yīng)該大幅走強(qiáng)。但這并沒有發(fā)生，這是為什么？這次要回答這個(gè)問(wèn)題要比過(guò)去難得多。在2014年年中之前的20年里，中國(guó)人民銀行大舉買進(jìn)流入的外匯，中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備顯然是抑制人民幣升值的副產(chǎn)品。2015至2016年間，外匯儲(chǔ)備急劇下降則是政府在投資者爭(zhēng)相離場(chǎng)時(shí)實(shí)施反向干預(yù)推高人民幣匯率的結(jié)果。自那以后，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平一直出奇地穩(wěn)定。今年僅上升了1％。從表面上看，央行似乎已經(jīng)停止了干預(yù)。它當(dāng)然希望傳遞出這樣的訊息，經(jīng)常稱人民幣供求“基本平衡”。

既然有大量資金流入中國(guó)，人民幣匯率是如何在沒有增加外匯儲(chǔ)備來(lái)抵消的情況下保持穩(wěn)定的？從中國(guó)的商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上或許能找到一個(gè)解釋。自4月以來(lái)，這些銀行的國(guó)外資產(chǎn)（扣除負(fù)債）飆升了1250億美元。中國(guó)的大銀行都是國(guó)有的，所以可以想到是政府把這些銀行用作代理。如果把這些商業(yè)銀行持有的外匯加到官方儲(chǔ)備數(shù)字上，就更能顯現(xiàn)抑制人民幣升值的干預(yù)行為了。

08 中資銀行海外擴(kuò)張?zhí)崴伲簱屨夹屡d市場(chǎng)

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十一月刊

《開疆拓土》（Making inroads）節(jié)選

中國(guó)的銀行體系擁有35萬(wàn)億美元資產(chǎn)，規(guī)模為世界最大。以資產(chǎn)衡量，中國(guó)的四大行在全球排名最前。然而，西方銀行卻很少在國(guó)外遭遇中國(guó)同類的挑戰(zhàn)。事實(shí)上，中資銀行的全球足跡已擴(kuò)展到可與西方銀行相匹敵。今年6月，包括一些政策性銀行在內(nèi)的中國(guó)存款機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)了跨境貸款總額的7%，高于2015年的5%，向216個(gè)國(guó)家和地區(qū)中的196個(gè)放貸。國(guó)際清算銀行（BIS）的凱瑟琳·科赫（Catherine Koch）和斯瓦潘-庫(kù)馬爾·普拉丹（Swapan-Kumar Pradhan）以及國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的尤金尼奧·塞魯?shù)伲?SPAN style="COLOR: #000000">Eugenio Cerutti）近期發(fā)表了一篇論文，解釋了富裕國(guó)家為何沒注意到這種擴(kuò)張：中資銀行掌控了那些西方銀行從未進(jìn)入或正在放棄的較貧窮的市場(chǎng)。

在提供給發(fā)展中國(guó)家的所有跨境貸款中，中資銀行如今占26%，其中大部分是美元貸款。這相比2016年時(shí)五分之一的占比已經(jīng)提升，而且自疫情發(fā)生以來(lái)繼續(xù)攀升。科赫指出國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)僅涵蓋向其報(bào)告的國(guó)家，他懷疑真實(shí)份額可能更高。中資銀行的份額仍低于歐洲的銀行，盡管后者正在縮減這部分放貸，但仍占面向窮國(guó)的跨境貸款的34%。不過(guò)，中資銀行在其中一半地區(qū)都是最大的跨境貸方。

09 螞蟻上市暫緩：繞不開的金融監(jiān)管

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十月刊

《數(shù)字巨浪》（The digital surge）節(jié)選

正如疫情帶來(lái)的數(shù)字浪潮加速了零售業(yè)和電子商務(wù)的轉(zhuǎn)型，金融業(yè)也在被重塑。今年，由現(xiàn)金支付到數(shù)字支付的轉(zhuǎn)變非常急劇。接受本刊調(diào)查的專家們認(rèn)為，如今全球無(wú)現(xiàn)金交易的份額已經(jīng)增長(zhǎng)到他們先前預(yù)計(jì)在二至五年后才會(huì)達(dá)到的水平。美國(guó)在4月間移動(dòng)銀行業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)了85%，網(wǎng)上銀行注冊(cè)量增長(zhǎng)了200%。

一些公司會(huì)從這場(chǎng)數(shù)字洪流中獲利，另一些則會(huì)被甩在后面。資本市場(chǎng)認(rèn)為一個(gè)新時(shí)代正在開啟：傳統(tǒng)銀行如今只占全球銀行和支付業(yè)總市值的72%，而今年年初這一比例還在81%，10年前為96%。螞蟻集團(tuán)和PayPal等金融科技公司目前占11%：今年它們的市值幾乎翻了一番，接近9000億美元。Visa等傳統(tǒng)的非銀行支付公司也在迅猛發(fā)展，它們占了行業(yè)總市值另外17%的份額。

要了解金融科技和銀行業(yè)如何可能共存，不妨看看中國(guó)。騰訊和螞蟻集團(tuán)的雙頭壟斷運(yùn)用強(qiáng)大的算法來(lái)定價(jià)和分銷對(duì)該國(guó)消費(fèi)者和小企業(yè)的貸款中迅速擴(kuò)大的一塊。然而，它們銷售的產(chǎn)品都記在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。盡管它們從中抽取了可觀的收益——吞掉了銀行的一大塊利潤(rùn)——銀行還是接受了這一交易，因?yàn)樗鼈兛释M(jìn)入這一領(lǐng)域。

10 特朗普的經(jīng)濟(jì)成績(jī)單

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人·商論》十一月刊

《用自由派的淚水澆灌》（Watered with liberal tears）節(jié)選

不久之前還在擔(dān)任總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的馬利根表示，當(dāng)特朗普說(shuō)美國(guó)在他任內(nèi)取得了“世界歷史上最偉大的經(jīng)濟(jì)成就”時(shí)，其實(shí)他知道自己是在夸大其詞。但記者們對(duì)特朗普的反感導(dǎo)致他們對(duì)其政府取得的許多真正的經(jīng)濟(jì)成就視而不見。他講的也許有點(diǎn)道理。

要評(píng)估領(lǐng)導(dǎo)人的經(jīng)濟(jì)政績(jī)很不容易。總統(tǒng)們通常在經(jīng)濟(jì)好時(shí)被夸，在經(jīng)濟(jì)糟糕時(shí)被罵——然而短期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)往往更多地受央行、人口結(jié)構(gòu)、世界局勢(shì)以及其他因素的影響。即使在今天，政治學(xué)家們?nèi)栽跔?zhēng)論20世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)到底是在民主黨還是共和黨執(zhí)政時(shí)表現(xiàn)得更好。這些對(duì)美國(guó)民眾來(lái)說(shuō)都沒什么用處，因?yàn)樗麄儗?duì)總統(tǒng)的投票必然在一定程度上基于對(duì)其經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)力的實(shí)時(shí)評(píng)估。

特朗普上臺(tái)時(shí)許下了不切實(shí)際的承諾，包括要?jiǎng)?chuàng)造2500萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，還要為此減稅、增加支出、擴(kuò)大財(cái)政赤字。經(jīng)濟(jì)學(xué)家還將繼續(xù)衡量這些政策的具體成本和收益。要得出真正的評(píng)價(jià)還需時(shí)日。然而，現(xiàn)在仍有可能評(píng)估美國(guó)經(jīng)濟(jì)在特朗普的領(lǐng)導(dǎo)下整體上是變好還是變壞了。這就需要將美國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與一個(gè)中立的旁觀者會(huì)有的合理預(yù)期做比對(duì)。為此，本刊收集了從商業(yè)投資到工資增長(zhǎng)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，盡可能將美國(guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家做比較。