優秀投資人是這個時代、
時間：21-02-04 來源：投資人記事
優秀投資人是這個時代、
這個市場最稀缺的“核心資產”
張坤、謝治宇、朱少醒這三位國內頂級公募投資人，怎么幫我們賺錢的？借著新出爐的2020年四季報，我們要再一起摸一下“象腿”。
從去年6月29日上線至今，”雅選”成立207天，收益率是51.64%。
小雅大致對比了一下各類公開組合，這可能是同期收益最高、創新高次數最多的公開組合，跟投的朋友賺得都很嘿哈~~~
截至2020年四季度末，“雅選”組合里的這三個投資人，管理資金大約2123億。
其中，張坤以1255億管理規模，成了國內首個千億主動管理的權益基金經理；謝治宇管理規模超過500億，朱少醒管理規模超過300億。
這三位投資人業績并沒有因為規模大而倒，“雅選”組合去年四季度漲幅18.32%，應該高于大多數基金和基金組合。
當然，圖表里的“歷史最高”是去年的，今年“雅選”又一次次創了新高。
本來這是一個長跑冠軍們的組合，沒想到短期也這么能打，小雅也是驚喜，A股市場果然充滿著意外。
但還是希望跟投的朋友放平心態，沒有任何基金和組合是在任何環境下、任何階段都有很強的爆發力，有耐力長跑才是真的好，追求快錢、喜歡做波段的資金千萬千萬別跟投~~~
現在新基金一個又一個爆款，很多投資者也在各種追問，這好不好，那能不能買。
小雅一直想說，市場很復雜，盡量把復雜的事情簡單化，真正找到幾個讓自己放心的優秀投資人，就別到處看了。
然后，我們再把簡單的事情重復做，細看他們的季報、中報、年報，比別人都了解他們，市場中的各種噪音，可以做到置之不理了。
比如，四季報出來前，很多媒體在猜寫，說張坤換倉了，把白酒都賣了。等四季報出來，還是那些媒體又寫，原來張坤沒賣白酒股。
還有很多理財師一直在說，張坤持有那么多白酒股，白酒股漲那么多了，市場風格要調整了，勸大家贖回張坤的基金。
這跟基金經理買茅臺一個道理，有些人是因為茅臺漲得好，為了追逐趨勢而買入，那些真正敢一直拿著茅臺的，并不是躺贏，而是真的花時間去了解和驗證茅臺的邏輯。
我們持有一些投資人的基金，要想有定力敢于一直持有，減少市場噪音影響，就要多觀察和了解他們，真正的信任來自了解。
總之，優質投資人才是這個時代、這個市場最稀缺的“核心資產”，多花時間了解，不要隨便跟著投資人跑，也不要輕易放手最頂級的投資人和他們管理的產品。
別說自己是小白看不懂季報，小雅陪你們一起看。
張坤：一直在買買買白酒，近四成資金投港股
對于張坤，直接先說結論。
1，他是國內首個千億主動管理的權益基金經理，四季度末管理規模1255.09億。
2，張坤四季度繼續加倉白酒，“1月減倉白酒”的猜想大概率也是YY。
3，他是真的猛人，非常敢下重手：藍籌精選的7只重倉股各下單逾60億。
細看他的三個代表基金：易方達藍籌精選（下簡稱“藍籌精選”）、易方達中小盤（下簡稱“中小盤”）和易方達優質企業三年持有期基金（下簡稱“優企三年”）。
茅臺持股市值：藍籌精選65.24億，中小盤39.96億，優企三年10.76億，超過百億市值；
洋河持股市值：藍籌精選64.19億，中小盤39.41億，優企三年10.62億，超過百億市值；
五糧液持股市值：藍籌精選63.79億，中小盤39.05億，優企三年10.36億，超過百億市值；
瀘州老窖市值：藍籌精選62.65億，中小盤39.13億，優企三年10.40億，超過百億市值；
美團持股市值：藍籌精選64.94億，優企三年10.32億，超過75億市值；
騰訊持股市值：藍籌精選64.18億，優企三年10.19億，超過74億市值；
4，但你別再說是張坤是白酒基金了，兩只能投港股國內基金的港股投資占比約4成。
5，四季度，“巨無霸”藍籌精選規模又漲了快一倍，凈申購資金大約200億。
6，但也別太擔心規模影響啊，四季度藍籌精選凈值增長28.57%。
換句話說，藍籌精選四季度新增的340億資金，有140億是漲出來的。
嗯，這么感人的收益率，還說受到規模拖累，怎樣才叫不拖累呢？
相信負責任的基金經理吧，如果真的感受到規模對凈值的影響，他們會有所為的。
好了，說完結論，我們來簡單觀察一下張坤基金的持倉。
復盤持倉，不是為了鼓勵股民“抄作業”，是我們觀察張坤在不同階段的思考，重倉股只是“象腿”上的腳趾，大致看看就好。
2020年四季度末，張坤管理的三只代表性國內基金持倉有比較大的不同。
藍籌精選和中小盤僅有四只重倉股重疊：貴州茅臺、洋河股份、五糧液和瀘州老窖。
其中，藍籌精選重倉了四只港股：美團、騰訊、港交所和頤海國際（新進重倉股），中國生物制藥則退出了其前十大重倉股。
張坤也是國內為數不多在季報中主動公布港股持倉比例的基金經理。
四季度末，藍籌精選通過港股通投資的港股市值為267.67億元,占凈值比例39.54%。而三季報時，藍籌精選港股投資資金是138.33億元，占凈值比例40.76%。
另外，藍籌精選的兩只重倉股?？低暫蛺蹱栄劭埔矝]在中小盤的重倉股當中。
小雅猜想，這跟中小盤的產品限制有關，中小盤對這兩個公司應該也有持倉，但它們都沒有進入中小盤的前十大重倉。
再來對比藍籌精選和優企三年的投資范圍和邏輯一致。
從重倉股來看，優企三年重倉了錦欣生殖和青島啤酒。跟藍籌精選一樣，優企三年大幅增加了港股美團的持倉，中國生物制藥退出重倉股。
截至2020年四季度末，優企三年的港股市值為47.46億元，占凈值比例43.92%。
三季報時，張坤已經表示：“我們認為，在人民幣資產可投資的范圍內，港股通內的優質公司股權是很有吸引力的權益資產。”
優企三年的重倉股跟藍籌精選有較為明顯的差別，估計跟資金進入時間有關系。
優企三年于2020年6月成立，是封閉管理，去年三季報時已經滿倉，四季報時，張坤只是對重倉股做了微調。
而藍籌精選是開放的，該基金資產凈值從三季度末的339.38億增長到677億。
規模的一部分來自凈值增長，另一部分來自基民的熱情申購。
盡管藍籌精選已單日限購10萬元，但去年三季度末，藍籌精選基金份額是152.24億份。到了四季度末，基金份額為236.22億份，凈申購約84億份。
按照去年四季度藍籌精選的單位凈值區間毛估估，四季度該基金的凈申購資金估計大約200億。
簡單說，這200億是四季度加倉買進來的，藍籌精選的持倉更反映四季度張坤對市場的思考和反應。
看上圖中的藍籌精選持倉變動可看出，張坤對四個白酒股都是加量的。
市場猜測張坤減持白酒股，當然只是YY，然后市場又在猜，應該1月份減持白酒了。
推薦你再看看張坤訪談（小雅深訪 | 易方達張坤最完整投資思路：至少應跟全市場對抗過兩三次）。
張坤在新出爐的四季報中也再次強調，要看5-10年后公司產生的自由現金流將顯著超越目前的水平。
一個看未來5到10年的基金經理，在4季度剛剛加倉白酒股之后，在接下來的1月份馬上就減倉了，你們相信嗎？反正我不信。
還有很多人在問，再次翻倍的資金規模對藍籌精選的影響。小雅的理解：
一是，從結果來看，目前藍籌精選的規模并沒有拖累業績，去年四季度凈值增長28.57%，實在太彪悍了！
我們要相信基金經理，如果真的對業績有明顯拖累了，他們會做保護動作的。
二是，從過程來看，凈申購可能讓基金經理做得更順手。
從持倉來看，重倉股為藍籌精選的業績做了重大貢獻，但這些重倉股幾乎都是到了接近單一持股比例不超過基金凈值10%的監管紅線，漲漲就面臨被動減倉的狀況。
新認購資金降低了基金經理被動減倉壓力，反而可以從容地加買自己看好的公司，節奏是比較順的，這是一種正反饋
三是，很多人擔心，會不會這么大資金量一旦減持，會進入自我砸盤的負反饋？
這些被重倉的公司，市值都有足夠的容量空間
比如，茅臺總市值2.6萬億，百億持股市值也不是一筆賣光，能“砸盤”到哪兒？
小雅理解，市場對“抱團股”執念太深了，“抱團股”的概念也被玩地很混亂。
茅臺成為所謂“抱團股”非一日之功，過去十年不斷進行著；現在每個機構持有茅臺的邏輯也各不相同，哪兒就這么容易“抱團”賣出了？
朱少醒反復強調：優質股不等同于明星股
關于老將朱少醒，小雅也只簡單羅嗦幾句。
1，天惠規模增長到306.81億元啦！三季度末是241.40億元，增加了60多億。
2，四季度天惠申購25.75億份，贖回15.82億份，凈申購9.93億，按區間凈值估算，四季度凈申購資金大約30億多一點兒。
3，天惠的規模增長中，一半來自申購，一半來自凈值增長。
四季度，富國天惠凈值增長12%。好的基金，規模都是管出來的。
4，朱博士非常有投資紀律，即便對市場的的極致程度有些擔心，但也始終高倉位、均衡投資，四季度末的股票倉位93.24%，持股集中度仍然在36%。
5，從持倉來看，天惠去年四季度沒有很大的動作，新增中國平安進入前十大重倉股，寶信軟件退出了前十大重倉股。
簡單粗暴理解，略微增加了低估值的非銀金融配比，略降低了軟件股。
盡管一兩只股票的進出，對凈值影響并不大，但似乎可以看到一點點組合風險收益比的思路。
（要了解朱博士投資方法論的，點擊查看 小雅深訪 | 15年逾20倍！重溫富國朱少醒最完整的投資邏輯）
6，需要說的是，市場一直在說均值回歸，在談“抱團股”，但朱少醒反復強調，“優質個股和大家耳熟能詳的明星股不應該是完全等同的概念。”
簡單說，好公司并非簡單只是明星股，有些市場追捧的明星股也未必是好公司。
小雅理解，均值回歸，也不等同于向所謂的“低估值”公司做價值回歸。估值很重要，但有些成長股會被證明是偽成長，但有些低估值，可能會被證明是價值陷阱。
估值本身是一個動態的詞，不是靜態的。
謝治宇四季度大調倉，大幅減持隆基股份
看謝治宇的四季報，小雅還是用概括性的話來描述。
1，四季度，謝治宇管理的三只基金規模增長到561.82億元。
其中，合宜302.78億，合潤205.98億，興全社會價值三年持有期53.06億。
2，四季度合宜申購28.53億份，贖回16.58億份，凈增12億份，按照四季度的凈值區間估算，四季度申購資金剛剛超過20億。
換句話說，合宜四季度增加的60億規模，只有20億來自凈申購，大多是凈值漲出來的。
其實，看這三位投資人，你可以看到，優秀投資者對規模都是極度克制的，他們的規模都是管出來的，不是賣出來的。
3，四季度，合宜的收益率是15.82%，合潤收益率17.78%，興全社會價值三年持有期的收益率是18.77%。三個產品略有差別，但差別不大。
4，謝治宇曾提醒基民要降低2021年的收益預期，他在四季度末略微減倉了，但倉位變化小到幾乎可以忽略不計，他在訪談時也曾談到過對控風險和控回撤的理解。
（小雅深訪 | 7年半年化收益28.5%全市場第一！謝治宇最完整投資框架：投資的三個層次和兩個假設）
四季度末，合宜股票倉位是87.88%，三季度末是90.34%。合潤股票倉位86.21%，三季度末是88.98%。
5，四季度合宜增加了一位基金經理，很多人一直在問，會不會謝治宇要離開了？今后合宜是不是要交給新基金經理了。
為了打消疑慮，興證全球基金公司還特意發了一篇文章，說這是公司“傳幫帶”帶新人的方式，而且也不止這一只基金，公司旗下好幾只基金同時做了這個動作。
但市場始終不相信，后臺來問的讀者太多。小雅無權代基金公司發布信息，也確實沒有關于謝治宇去留的所謂“內幕”。
但作為一個常年跟基金公司溝通的媒體從業者，以自己的理解做個推演：
（1）主動型基金主要選人，“師徒制”是最好的培養人的方式，但也是成本最高的培養方式，愿意并且真正能做到的機構不多，興證全球是為數不多這樣做的機構。
（2）不讓新人上手就管基金，也因為控制新基金數量、讓新基金經理沒產品可管，新人要先打下手，再獨立管新基金，這是負責任的做法，應該點贊，而不是擔心。
（3）謝治宇倘若真有離開之意，他管理這么大規模的資金，基金公司不會用文章來變相澄清他不會走，因為一旦真的走了，等于公開“打臉”，而且另幾個帶新人的基金經理去向也會成為話題，得不償失。
（4）合宜即便是增加了一個基金經理，謝治宇還是排名第一的基金經理，為基金的主要責任人，不用擔心合宜換人了，況且這么大規模的基金，也不可能簡單交棒給新基金經理，至少目前還看不到交給新人單獨管理或主管的可能性。
6,合宜在四季度做了比較大的調倉：
一是，大幅增加了對騰訊、中國平安、三一重工的持股。
二是，大幅減持了隆基股份。去年四季度，隆基股份股價大幅上漲，合宜持有隆基股份的市值從三季度末的17.4億，降至四季度末的8.05億，規避過熱和估值風險的態度明顯。
三是，海爾智家、雙匯發展、美的集團新進合宜的重倉股名單；美團、領益智造、匯川技術退出了合宜前十大重倉股。
7，不能買港股的合潤與能買港股的合宜，持倉大同小異。
合宜的持股集中度是36.28%，合潤的持股集中度是41.52%。
能買港股的合宜在港股買的比亞迪，不能買港股的合潤在A股買的比亞迪，兩只基金買的比亞迪股份比例基本一致。
不能在港股買騰訊的合潤，前十大重倉股增加了晶晨股份，晶晨股份也在興全社會價值三年持有基金的重倉股名單上。大概率合宜也有，只是沒進前十大重倉股。
總而言之，三位優秀投資人言行一致，過去的一個季度依然在幫我們努力賺錢。
我們試著去了解這些投資人，想要了解他們的風格、持倉邏輯，他們在不同階段可能的思考，而不是鉆研他們買了哪只股票賺了多與少，或去猜測哪個板塊或股票加減倉了一點點，對基金凈值有多大影響。
正如張磊在《價值》一書中所寫的：“要研究大的問題，追求大問題的模糊正確遠比追求小問題的完美精確要重要得多?！?/SPAN>
摘自—投資人記事
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