剛剛，耶魯大學(xué)投資大師病逝，享年67歲！資產(chǎn)翻了22倍，還是高瓴資本張磊的導(dǎo)師！
時間：21-05-07 來源：中國基金報
剛剛，耶魯大學(xué)投資大師病逝，享年67歲！資產(chǎn)翻了22倍，還是高瓴資本張磊的導(dǎo)師！
5月6日，耶魯大學(xué)發(fā)布消息稱，投資大師、耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·斯文森于5日因癌癥去世，享年67歲。
斯文森1980年獲得耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，1985年開始接管耶魯捐贈基金。過去十年中，耶魯捐贈基金年收益率為10.9%，基金規(guī)模從13億美元增長到312億美元。增長了 22 倍多，過去 10 年的年化收益率為 11.1% ，過去 20 年的年化收益率為 11.4% ，是世界上長期業(yè)績最好的機(jī)構(gòu)投資者之一。
很多人不知道的是，中國最頂級的投資人之一的高瓴資本張磊，正是大衛(wèi)·斯文森的得意門生。
機(jī)構(gòu)投資的教父級人物
提起巴菲特，大家都不陌生，他的股票價值投資理念已經(jīng)深入人心。而前摩根史丹利投資管理公司董事長巴頓·畢格斯說：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是大衛(wèi).斯文森和巴菲特。”
1980年，斯文森博士畢業(yè)后進(jìn)入華爾街工作，追隨自己的學(xué)術(shù)興趣，他加入了Salomon Brothers，他職業(yè)生涯的前進(jìn)是被一個耶魯校友同時也是Salomon Brothers的投資銀行家推薦的，該校友對斯文森印象深刻。1981年，斯文森為構(gòu)建世界上第一個貨幣互換協(xié)議而努力，那是IBM與世界銀行之間的一項交易，允許對沖瑞士法郎和德國馬克的敞口。在Salomon Brothers工作3年后，斯文森作為高級副總裁加入了Lehman Brothers。
1985年對耶魯捐贈基金來說是一個很重要的轉(zhuǎn)折點，這一年大衛(wèi)·斯文森出任首席投資官，帶領(lǐng)耶魯大學(xué)捐贈基金開創(chuàng)性地打造出了“耶魯模型”。因為優(yōu)異的業(yè)績，大衛(wèi)·斯文森被媒體稱作僅次于巴菲特的傳奇式的機(jī)構(gòu)投資管理人。
1985年，斯文森31歲的時候，他收到耶魯教務(wù)長布萊恩納德邀請掌管耶魯基金時，毅然選擇回歸學(xué)校，哪怕這次跳槽要減少80%的收入。
在美國，絕大多數(shù)的著名高校都是私立大學(xué)，比如由哈佛大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、耶魯大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、達(dá)特茅斯學(xué)院、哥倫比亞大學(xué)、布朗大學(xué)及康奈爾大學(xué)組成的常春藤聯(lián)盟，全部是私立大學(xué)。
由于校友捐贈的資金比較多，所以美國各個高校的基金規(guī)模都相當(dāng)驚人。比如2018年，哈佛大學(xué)的捐贈基金規(guī)模達(dá)到了383億美元，排名第一，耶魯大學(xué)是309億美元，普林斯頓大學(xué)是260億美元，斯坦福是265億美元。
為了管理好基金，各個高校都使出了渾身解數(shù)，它們會聘請專業(yè)的人員來操作，有一整套保值、增值的方案，并慢慢顯現(xiàn)出了華爾街的投資風(fēng)格。
耶魯大學(xué)基金，在成立之初它的投資風(fēng)格非常保守，60%投了美股，40%投了國債，這樣的投資方法雖然安全，但是賺的錢也不多，年化收益只有6%。
1985年，耶魯大學(xué)基金聘請了大衛(wèi)·斯文森作為基金經(jīng)理，當(dāng)斯文森開始管理捐贈基金時，基金只有13億美元，而到2018年，基金價值294億美元，33年翻了22倍多。2018財年（從2017年6月至2018年6月），耶魯大學(xué)捐贈基金實現(xiàn)了12.3%的凈收益率（扣除管理費），高于2017年的11.3%，是2014年以來的最佳成績。
2020財年耶魯大學(xué)捐贈基金回報率（扣除管理費后）為6.8%。捐贈基金規(guī)模從303億美元增至312億美元，增加了9億美元。
同時，耶魯大學(xué)捐贈基金的長期回報率足以傲視群雄。截至2020年6月30日，耶魯大學(xué)捐贈基金過去10年的年化回報率為10.9%，過去20年的年化回報率為9.9%。而過去20年，美國大學(xué)捐贈基金的平均年化回報率僅為5.6%。過去20年，耶魯大學(xué)捐贈基金的規(guī)模也從100億美元增至312億美元，增加了212億美元。
近年，耶魯大學(xué)捐贈基金大膽地增加了對美國之外股票資產(chǎn)和另類投資資產(chǎn)的配置，秉承長期主義。由于業(yè)績優(yōu)異，耶魯模式在投資圈久負(fù)盛名。
由于在2005年的時候，基金實現(xiàn)年化收益16.1%，他被稱作“Yale's 8 billion dollar man”，耶魯大學(xué)基金成為全球最具成長性的基金管理機(jī)構(gòu)。所以大衛(wèi)·斯文森有一個綽號，叫作“耶魯財神爺”。
耶魯大學(xué)捐贈基金是美國表現(xiàn)最好的大型機(jī)構(gòu)投資者之一。過去十年間，耶魯大學(xué)捐贈基金有七年的收益率位居全美所有大學(xué)基金的第一位，說它是全美收益最好的大學(xué)基金也不為過。
事實證明，耶魯大學(xué)捐贈基金的投資組合還具有很強(qiáng)的穿越周期的能力。受市場影響，2016年美國多數(shù)大學(xué)基金業(yè)績慘淡，一大批基金業(yè)績?yōu)樨?fù)，規(guī)模世界第一的哈佛捐贈基金收益率為-2%。但耶魯大學(xué)捐贈基金仍然取得了3.4%的正收益。
耶魯模式有兩個核心：以資產(chǎn)配置為出發(fā)點，多元化配置，進(jìn)行分散投資；大比例超配長期投資、另類資產(chǎn)這樣的能夠穿越牛熊的配置方式。
首先，改變傳統(tǒng)模式進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，在資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)上進(jìn)行分散的多元配置。
傳統(tǒng)捐贈基金一般保守地投資于美國股票和債券，斯文森認(rèn)為這樣的保守投資組合注定表現(xiàn)平平，收獲比市場平均值更低的利潤。
資料顯示，剛接手耶魯基金時，斯文森也不知該如何管理，于是他雇用了耶魯老同學(xué)Dean Takahash為自己的戰(zhàn)略伙伴，兩人花了數(shù)年的時間評估各種投資組合，考慮不同的投資戰(zhàn)略。在與耶魯投資高層多次溝通之后，斯文森決定將投資組合理論付諸實踐。他將原本投在國內(nèi)股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈基金分散到一系列其他投資項目中，包括購買公司控股股權(quán)、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)。斯文森不強(qiáng)調(diào)對債券和現(xiàn)金的投資。他認(rèn)為債券和現(xiàn)金只能帶來低于市場平均值的回報。盡管斯文森的一些投資項目本身具有很大的風(fēng)險，但這些投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預(yù)料的:投資組合降低了波動性，從而提高收益率。
其次，以流動性換取超額收益，偏好長期投資于另類資產(chǎn)。
耶魯模式認(rèn)為獲得流動性是以犧牲收益為代價的，所以大量配置非流動性資產(chǎn)，比如私募股權(quán)，這樣能夠享受流動性溢價。
斯文森接手后配置策略上強(qiáng)調(diào)長期投資，追求長期穩(wěn)定的收益率。重倉流動性很低的另類資產(chǎn)，包括絕對收益、實物資產(chǎn)和私募股權(quán)類資產(chǎn)。由于低流動性資產(chǎn)相對高流動性資產(chǎn)而言有更高的預(yù)期收益，兩者的收益差額即可產(chǎn)生流動性溢價。
第三，通過嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時操作。
耶魯基金對于每一大類資產(chǎn)都有著明確的配置目標(biāo)，并嚴(yán)格的執(zhí)行再平衡的策略。意味著并不是追求買低賣高，而是通過不斷調(diào)整資產(chǎn)的配置比例，達(dá)到降低風(fēng)險的目的。其每年都會根據(jù)當(dāng)年市場情況，提前進(jìn)行資產(chǎn)配置目標(biāo)的設(shè)置。
耶魯基金的超額收益極少來自于市場擇時，在《機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)新之路》一書中，斯文森曾寫道，從本質(zhì)上說，市場擇時是對長期投資目標(biāo)的否定。投資者需要在短期內(nèi)對他們在長期投資時需要考慮的各項因素做出正確分析，但這樣的代價過于高昂。而且，投資者需要承擔(dān)與長期投資目標(biāo)不符而造成的損失。
第四，設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才。
耶魯大學(xué)捐贈基金通過設(shè)立自己的投資辦公室，不斷培養(yǎng)專業(yè)人才，這一定程度上減少管理人因為業(yè)績不佳而離開的情況。
在挑選基金人才上，斯文森很有眼光。他將耶魯?shù)木栀浕鸱峙山o100多個不同的經(jīng)理人，包括幾十只對沖基金。他曾表示，對任何有才能的人都感興趣，他喜歡有激情的人，對自己從事的行業(yè)狂熱的人，偏愛那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人。
高瓴資本張磊的導(dǎo)師
作為中國最成功的投資人之一，高瓴資本張磊職業(yè)生涯的起點便始于出色的基礎(chǔ)研究，這個突破點發(fā)生在耶魯大學(xué)捐贈基金招收他當(dāng)實習(xí)生的時候。當(dāng)時這不是一個常規(guī)性的安排，因為耶魯大學(xué)捐贈基金通常不接收MBA學(xué)生當(dāng)實習(xí)生，但張磊給首席投資官大衛(wèi)·F·斯文森留下了深刻印象。
“幾乎立刻就能看出，張磊非常出色，有著極為不凡的洞見，”耶魯大學(xué)捐贈基金的高級主管迪恩·高橋說，他稱張磊能夠看出哪些公司可以變得很出色，“我們很好奇，為什么這個來自中國的小伙子會有這些洞見？”
張磊曾說求學(xué)和職業(yè)生涯中，耶魯大學(xué)基金是他的一大轉(zhuǎn)折點。
張磊稱，轉(zhuǎn)折點是我在耶魯大學(xué)捐贈基金工作，而不是單純的學(xué)習(xí)。在找工作這個煎熬的過程使自己重新發(fā)現(xiàn)了自己，再加上第一份工作中跟什么樣的人工作，我覺得這兩件事對我影響比較大，其實剛進(jìn)耶魯基金實習(xí)工作是不得已而為之。
找了好幾個別的工作機(jī)會，都被拒絕了。
比如波士頓一家管理咨詢公司。面試時對方讓我分析個案例，問我某公司在某一設(shè)定區(qū)域內(nèi)應(yīng)該建多少家加油站。我反問對方，為什么需要建加油站？想想看，加油站的作用是什么？能改作它用嗎，比方說，這個地段是否更適合開雜物店？會過時嗎，比方說由于電動汽車普及而不再需要加油站了？其實這些并非愚蠢的問題。但面試我的那位老兄同情地看著我說，“您可能缺少當(dāng)咨詢師的能力。”第一輪的面試我參加了不少，但很少收到復(fù)試邀請。就在所有的門似乎都對我關(guān)閉了的時候，我在耶魯投資辦公室找到了一份實習(xí)生工作。
2005年6月高瓴剛剛成立，2005年，獲得MBA文憑的張磊說服耶魯大學(xué)捐贈基金，交給他2000萬美元資金用于投資中國新興公司。雖然規(guī)模不大，但基金的自由度非常高，投資范圍可以橫跨天使、VC、PE和二級證券市場。
而張磊也給了恩師頗為豐厚的回報，高瓴資本已經(jīng)累計給斯文森的投資帶來了十幾億美金的收益。
摘自-中國基金報
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