半個(gè)月漲40%，A股困境反轉(zhuǎn)的那些事兒
時(shí)間：22-04-14 來(lái)源：格隆商學(xué)院
半個(gè)月漲40%，A股困境反轉(zhuǎn)的那些事兒
2022年清明小長(zhǎng)假，旅游景區(qū)有多冷清？
九寨溝清明日均游客接待量1153人，而九寨溝單日接待游客上限是4.1萬(wàn)人。簡(jiǎn)言之，2022年清明小長(zhǎng)假去九寨溝游客僅為景區(qū)接待上限的2.8%。
黃山的西遞宏村4月3日共接待游客376人，同比下降95.4%。門(mén)票收入1.9萬(wàn)元，同比下降95.6%。海口美蘭機(jī)場(chǎng)4月4日吞吐量11183人，同比下降82%。
2022年清明節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游7541.9萬(wàn)人，同比減少26.2%。
國(guó)內(nèi)旅游收入187.8億元，同比減少30.9%。
疫情反復(fù)，假期客流和收入均顯著下降。而黃山旅游等旅游股近期漲了20%。其實(shí)不止旅游，房地產(chǎn)、在線教育、豬肉，航空、酒店餐飲，影視等最近廣受資金追捧。
更有意思的是，“好學(xué)生”萬(wàn)科2021年凈利潤(rùn)下跌46%，近乎腰斬，股價(jià)半個(gè)月漲40%。
今天聊聊A股困境反轉(zhuǎn)的那些事兒。
01 |困境反轉(zhuǎn)的歸類(lèi)
陷入困境的行業(yè)一般分為兩種情況，一種是受到偶然的黑天鵝事件沖擊。2008年三聚氰胺和2012年白酒塑化劑是典型的黑天鵝事件引起行業(yè)陷入困境。
除了黑天鵝事件外，另一種則是宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)供需合力造成的行業(yè)景氣度下行。2013-2014年的白酒行業(yè)(受限制三公消費(fèi)影響)，2017-2019年的汽車(chē)行業(yè)(受政策退坡和消費(fèi)信心不足影響)，當(dāng)下的旅游餐飲等（受疫情影響）是典型案例。
2017年國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)進(jìn)入下行通道，汽車(chē)等耐用消費(fèi)品需求下降，疊加購(gòu)置稅減半和新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡等政策，汽車(chē)銷(xiāo)量下行。
2012年11月爆出白酒塑化劑事件后白酒行業(yè)需求跌入谷底，產(chǎn)量增速大幅下滑。
2008年，以三鹿為首的一些乳制品企業(yè)，為了降低奶粉生產(chǎn)成本，添加三聚氰胺以提高檢測(cè)蛋白質(zhì)含量，引發(fā)了消費(fèi)者對(duì)行業(yè)的信任危機(jī)，液態(tài)奶產(chǎn)量大幅下滑。
02 | 困境反轉(zhuǎn)的推手
行業(yè)陷入困境后，能反轉(zhuǎn)的原因總結(jié)為三大類(lèi)：行業(yè)政策驅(qū)動(dòng)、行業(yè)供需格局改善和事件性事件沖擊影響逐步消退。
1. 行業(yè)政策驅(qū)動(dòng):扶持政策往往在行業(yè)盈利最差的階段出臺(tái)，政策刺激后行業(yè)核心數(shù)據(jù)率先反應(yīng)，上市公司季度盈利跟隨反應(yīng)。
比如，2020年初的新冠疫情使汽車(chē)消費(fèi)需求更加疲軟，隨后出臺(tái)多項(xiàng)政策刺激汽車(chē)消費(fèi)，如汽車(chē)限購(gòu)城市指標(biāo)放寬、出臺(tái)新車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼、國(guó)六延期、新能源補(bǔ)貼和優(yōu)惠延期等。
政策助推下，汽車(chē)行業(yè)觸底反彈，隨著政策不斷落地。2020年2季度相關(guān)公司凈利潤(rùn)回升，3季度汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)增速開(kāi)始轉(zhuǎn)正。
2020年3季度股價(jià)反轉(zhuǎn)。
政策的強(qiáng)度和持續(xù)性是困境反轉(zhuǎn)的重要驅(qū)動(dòng)力。
2. 供需結(jié)構(gòu)改善:隨著困境下中小企業(yè)出清，行業(yè)庫(kù)存逐步出清，行業(yè)供需格局改善開(kāi)啟向上周期。
比如，2015年以來(lái)白酒行業(yè)的景氣向上來(lái)源于行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善。首先，行業(yè)三年深度洗牌后，中小企業(yè)份額銳減，逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度提升，供給出清；其次，隨著居民收入提高，中產(chǎn)階級(jí)崛起，消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)個(gè)人消費(fèi)和商務(wù)消費(fèi)取代政務(wù)消費(fèi)成為主力；再者，行業(yè)庫(kù)存出清，對(duì)需求回暖的反應(yīng)敏感，供需格局改善開(kāi)啟白酒行業(yè)向上周期，景氣向上直接反映在白酒企業(yè)的盈利上。
2014年1季度白酒凈利潤(rùn)同比為-21.84%，刷新歷史新低，2015年1季度凈利潤(rùn)同比才由負(fù)轉(zhuǎn)正，隨后凈利潤(rùn)逐季回升。
2016年以來(lái)，隨著白酒格局的持續(xù)改善，消費(fèi)升級(jí)和行業(yè)集中度提升的邏輯下，以龍頭企業(yè)為代表的公司進(jìn)入加速反彈階段，迎來(lái)戴維斯雙擊。
3. 事件沖擊影響逐步消退:事件影響范圍和公司應(yīng)對(duì)的舉措是反轉(zhuǎn)的重要影響因素，事件沖擊可能會(huì)重塑行業(yè)格局。事件直接沖擊的公司常常難以很快脫離困境，一般受事件波及的行業(yè)龍頭有更大反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
比如，2008年9月，三鹿奶粉的三聚氰胺事件從甘肅開(kāi)始發(fā)酵，9月16日，國(guó)家質(zhì)檢總局公布多個(gè)廠家的奶粉都檢出三聚氰胺。
事件爆發(fā)后2008年四季度乳品行業(yè)凈利潤(rùn)同比迅速跌至-776.5%，2009年1季度又快速反彈轉(zhuǎn)正。
事件發(fā)生時(shí)相關(guān)乳制品公司股價(jià)大幅下跌，持續(xù)下跌 1 個(gè)多月后，隨著事件性影響消退，2008 年 11 月乳品行業(yè)股價(jià)開(kāi)始觸底。
事件影響可控，市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)未被事件阻斷是反轉(zhuǎn)的重要原因。
03 | 困境反轉(zhuǎn)模型
困境反轉(zhuǎn)模型的缺陷在于，底部受多種不確定性因素的影響，很難精準(zhǔn)判斷，有些困境影響因素反復(fù)，使得行業(yè)出現(xiàn)倒春寒和波動(dòng)。有時(shí)困境出清后，股價(jià)依舊持續(xù)下墜。這類(lèi)投資需要有足夠高的賠率，有極強(qiáng)的安全邊際以及足夠的分散。
另外還要考慮不同市場(chǎng)的特征。港股的困境模型，一把很狠的殺跌出清，原因是港股有眾多國(guó)外投資者，這批資金“不見(jiàn)兔子不撒鷹”，即使有好轉(zhuǎn)跡象，他們?nèi)耘f持懷疑態(tài)度，在下行趨勢(shì)下，接力盤(pán)不足，便會(huì)延續(xù)趨勢(shì)，俗稱“跌過(guò)頭”。但好處是，出清后，如果反轉(zhuǎn)，漲幅比較可觀。這大概就是國(guó)外投資者和國(guó)內(nèi)投資者的思維方式差別。
而A股則有很大不同，國(guó)內(nèi)投資者普遍喜歡講預(yù)期。在困境下跌趨勢(shì)進(jìn)行一半時(shí)，就會(huì)有很多抄底盤(pán)進(jìn)入，在情緒最恐慌之時(shí)，經(jīng)常就是最低點(diǎn)。往往等到真正反轉(zhuǎn)時(shí)，好消息開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)，便會(huì)出現(xiàn)利好兌現(xiàn)，這時(shí)進(jìn)入經(jīng)常容易虧錢(qián)。持續(xù)性跟大環(huán)境高度相關(guān)，如果剛好趕上整體行業(yè)好，高度可能會(huì)更高一些。
具體問(wèn)題具體看待，不要機(jī)械的被消息所引導(dǎo)，分清楚你所投資市場(chǎng)的游戲規(guī)則。如果你的預(yù)期是大眾共識(shí)的預(yù)期，很容易成為預(yù)期的犧牲品。除非你提前預(yù)期了別人的預(yù)期。
投資界有句話流傳很廣：“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。”
摘自-格隆商學(xué)院
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