EDA，芯片工業(yè)最難追趕的部分
時(shí)間：22-08-23 來源：行研資本
EDA，芯片工業(yè)最難追趕的部分
導(dǎo)語
美國商務(wù)部發(fā)布最終規(guī)定，對(duì)設(shè)計(jì)GAAFET結(jié)構(gòu)集成電路所必須的EDA軟件；金剛石和氧化鎵為代表的超寬禁帶半導(dǎo)體材料；燃?xì)鉁u輪發(fā)動(dòng)機(jī)使用的壓力增益燃燒(PGC)等四項(xiàng)技術(shù)實(shí)施新的出口管制！
最近美國芯片法案出臺(tái)，再次把芯片卡脖子和國產(chǎn)替代的問題擺到臺(tái)上，事實(shí)上，芯片進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)貼已有幾年，有些細(xì)分領(lǐng)域的追趕也開始逐漸看到希望，然而，有少數(shù)的環(huán)節(jié)，依舊是一眼望不到頭，例如光刻機(jī)和EDA。
光刻機(jī)關(guān)注度一直很高，像ASML已經(jīng)是一個(gè)無人不知的明星股，但在EDA方面，了解技術(shù)差距的投資者依然甚少。
因此今天將看到兩家美股上市的EDA龍頭公司，新思科技（SNPS.N）和鏗騰電子（CDNS.N），它們同樣是芯片板塊10年大牛市的杰出代表，均創(chuàng)造了超過10倍的漲幅，而且從估值上看，也基本是整個(gè)芯片行業(yè)中最高的，達(dá)到50倍以上的PE，有人甚至認(rèn)為，EDA同時(shí)結(jié)合了高技術(shù)壁壘和輕資產(chǎn)的特性，是芯片產(chǎn)業(yè)中最優(yōu)的商業(yè)模式。
所以我們將來研究下兩家上市的EDA巨頭。
01
鏈接設(shè)計(jì)與生產(chǎn)的交匯點(diǎn)
EDA軟件其實(shí)就是芯片設(shè)計(jì)的Photoshop或者AutoCAD，通過用代碼實(shí)現(xiàn)芯片電路的模擬，從而可以高效率地加速設(shè)計(jì)和生產(chǎn)的過程。
最早的EDA軟件從70-80年代成型，最初是CAD的一個(gè)分支，后面逐漸由于行業(yè)分化，形成了今天的EDA行業(yè)，專注服務(wù)于芯片行業(yè)。并且EDA行業(yè)的技術(shù)進(jìn)步與芯片設(shè)計(jì)制程升級(jí)伴隨，每次芯片的節(jié)點(diǎn)進(jìn)步，都少不了EDA技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)。
盡管目前的EDA行業(yè)規(guī)模不算大，大概有143億美元左右，與整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)高達(dá)萬億的產(chǎn)值相比，算是一個(gè)小環(huán)節(jié)，但實(shí)際上是一個(gè)護(hù)城河極深且不可被替代的環(huán)節(jié)，EDA幾乎不可能被略過，與Adobe、Autodesk、Aspen、Ansys、dassualt等工業(yè)軟件都一樣，處于一個(gè)產(chǎn)業(yè)的漏斗中點(diǎn)，撬動(dòng)整個(gè)行業(yè)，因此，實(shí)際上公司盈利潛力很高（產(chǎn)品需求剛性，提價(jià)能力強(qiáng)），因此具有很強(qiáng)的未來利潤釋放確定性。
得益于輕資本的模式，EDA沒有半導(dǎo)體設(shè)備制造那么多的資產(chǎn)折舊和資本開支，也就使得其可以輕松獲得較高的毛利率，當(dāng)然，為了行業(yè)良性發(fā)展，EDA公司并不急于高收費(fèi)，而是保持高研發(fā)投入，研發(fā)開支幾乎占了營收的30%+，而凈利潤率在大概20-30%左右，凈利潤比研發(fā)費(fèi)用還要低，這使得凈利率水平被壓了下來，只與半導(dǎo)體設(shè)備公司的水平相當(dāng)，遠(yuǎn)低于其他工業(yè)軟件或者SAAS公司等頂尖軟件商業(yè)模式的凈利潤率水平。
可以說，EDA今天的利潤是向上下游充分讓渡的，這也就是我們看到的豐富的盈利潛力的基礎(chǔ)，這也是為什么EDA公司一直有著較高估值的原因。
02
不斷并購集成形成的護(hù)城河
目前的行業(yè)格局已經(jīng)進(jìn)入了相對(duì)成熟的階段，基本上新思科技、鏗騰電子、西門子mentor三分天下，在過去的多年里，盡管市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位有所變化，但大部分時(shí)間都是這三家在主導(dǎo)，并且三巨頭都在積極進(jìn)行并購，各自擴(kuò)大市占率，最終塑造了現(xiàn)在的寡頭格局。
在不同的領(lǐng)域，三巨頭有各自的專長，例如新思科技專注于數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、靜態(tài)時(shí)序驗(yàn)證確認(rèn)以及SIP提供，而鏗騰電子主攻模擬、后端等、Mentor則主攻后端驗(yàn)證，在某幾類別功能上，確實(shí)是競(jìng)爭狀態(tài)，但對(duì)于客戶來說，這三者其實(shí)是充分互補(bǔ)的，三者的產(chǎn)品會(huì)混合使用，因此，也可以說目前三巨頭并不處于激烈的競(jìng)爭狀態(tài)中。
而除去三巨頭以外，還有一些腰部企業(yè)提供一些特殊的功能，或者作為模仿跟隨者存在。
而由于聚焦的領(lǐng)域和資本投入狀態(tài)不同，兩個(gè)最大的上市巨頭鏗騰電子與新思科技的財(cái)務(wù)狀態(tài)上也有所分化。
鏗騰電子在收購整合及產(chǎn)品力上做得更好，有著更高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以鏗騰電子得以維持30%左右的長期ROE水平，利潤率方面，鏗騰電子也比新思科技高出不少，這也使得鏗騰電子有著更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。
實(shí)際上，不斷整合是整個(gè)EDA行業(yè)進(jìn)化迭代的方向，隨著芯片設(shè)計(jì)技術(shù)和工藝的不斷復(fù)雜化，流程越來越多，軟件模擬的部分就越多。
但是，市場(chǎng)原有的參與者不一定能完全捕捉到每種新功能的機(jī)會(huì)。所以，在這幾十年里，初創(chuàng)的面對(duì)細(xì)分芯片設(shè)計(jì)需求的新EDA工具其實(shí)很多，這個(gè)行業(yè)不斷在變化，不斷有新的機(jī)會(huì)，所以，這個(gè)行業(yè)的門檻沒有想象中高。
三巨頭們清晰地進(jìn)行了自我定位，不同的公司提供不同的功能部件，最后開發(fā)一個(gè)芯片需要打開幾十個(gè)軟件是不合理的，應(yīng)該把全流程的功能盡可能的統(tǒng)一，于是，他們不斷進(jìn)行收購和集成，最終形成了今天龐大的產(chǎn)品矩陣。
今天的EDA巨頭，提供的已經(jīng)不是一個(gè)或者數(shù)個(gè)軟件，而是一整套全流程的產(chǎn)品設(shè)計(jì)工具，而其中的每個(gè)細(xì)節(jié)，都是靠一個(gè)個(gè)并購和合作堆起來的。類似的如office全家桶，adobe全家桶，現(xiàn)在仍有大量機(jī)會(huì)給到初創(chuàng)公司，但他們與三巨頭的關(guān)系就像醫(yī)藥的biotech與big pharma的關(guān)系——大家的賽道其實(shí)是完全不一樣的。
而現(xiàn)在無論是新思科技還是鏗騰電子，可以提供的產(chǎn)品集成度都已經(jīng)非常高，從芯片最初的設(shè)計(jì)布線，到驗(yàn)證，電熱模擬，再覆蓋不同類型的芯片如數(shù)字與模擬、內(nèi)存與CPU，還有大量成熟的可復(fù)用的IP供設(shè)計(jì)者調(diào)用。
并且現(xiàn)在已經(jīng)與很多外部公司合作，集成了其他工業(yè)設(shè)計(jì)功能，例如cdns與ansys合作的流體分析，與matlab合作的數(shù)據(jù)分析，snps與達(dá)索合作的光學(xué)設(shè)計(jì)，所以，現(xiàn)在的EDA軟件，已經(jīng)越來越全能，不但處于芯片工業(yè)的中點(diǎn)，還有向其他工業(yè)領(lǐng)域延拓的能力。這也是EDA巨頭們?nèi)杂胸S富想象力前景的原因。
豐富的集成度是EDA巨頭們的超級(jí)壁壘，今天它們所提供的產(chǎn)品，都是數(shù)十家公司的思想成果的結(jié)合體。對(duì)于國產(chǎn)的要追趕的公司而言，其實(shí)目前的狀態(tài)完全不能直接對(duì)標(biāo)snps或者cdns，單一公司只能對(duì)標(biāo)它們的一部分軟件，在單一功能做到超越，單點(diǎn)突破，然后這樣類似的幾十個(gè)負(fù)責(zé)不同功能的國產(chǎn)EDA公司合并起來，一體集成，最后才能真正造出一個(gè)可以滿足所有綜合需求的國產(chǎn)EDA，完成國產(chǎn)替代。
除了集成度的這一壁壘，另一個(gè)EDA的壁壘也是制程優(yōu)勢(shì)，目前中國芯片不能自給，主要說的是先進(jìn)制程，而EDA的產(chǎn)品升級(jí)也與上下游的工藝綁定，EDA進(jìn)行工藝模擬等，要與先進(jìn)制程相互合作結(jié)合，可以說，兩者是相互相成的，沒有與下游的綁定，就很難把現(xiàn)實(shí)的流程搬到軟件上模擬。所以對(duì)于非先進(jìn)制程的追趕者，問題同樣是，臺(tái)積電、ASML等先進(jìn)制程的領(lǐng)導(dǎo)者如果不合作不分享進(jìn)行共同研發(fā)，看不到它們?cè)谙冗M(jìn)制程的流程？那么該如何去模擬呢？這同樣是拋給國內(nèi)落后的EDA公司的難題，因此國產(chǎn)EDA的技術(shù)升級(jí)是與國產(chǎn)的FAB、設(shè)計(jì)公司及設(shè)備公司的迭代綁定的。這同樣存在著明顯的木桶效應(yīng)。
綜上，目前的EDA巨頭們可以說構(gòu)造了一個(gè)龐大的生態(tài)，而且這些公司還是處于利潤讓渡狀態(tài)，去替代這些公司，需要國內(nèi)多家負(fù)責(zé)不同功能單元的公司都發(fā)力，都有先進(jìn)制程單點(diǎn)突破或者追平技術(shù)差的能力了，然后合并起來，才能成為一個(gè)可替代國際巨頭的EDA公司。現(xiàn)在投資的國產(chǎn)EDA公司直接對(duì)標(biāo)海外巨頭們，未免是有點(diǎn)心浮氣躁了。
03
結(jié)語
當(dāng)然，軟件行業(yè)卡脖子，終究是要比設(shè)備難，設(shè)備買不到就是買不到了，而EDA還可以有老版本和破解版，鉆空子的空間是有的。
但這也是一個(gè)更嚴(yán)峻的問題，不被卡反而更難出現(xiàn)替代品，Adobe，CAD等放任中國區(qū)盜版滿天飛，看似是睜一只眼閉一只眼的管理不當(dāng)，實(shí)則無形中讓中國國產(chǎn)工業(yè)軟件難以替代，畢竟花錢買的正版國產(chǎn)還不如盜版PS好用，付費(fèi)的動(dòng)力何在？
這也是軟件領(lǐng)域國產(chǎn)替代反而更難的一大原因，在技術(shù)壁壘都不那么高的媒體設(shè)計(jì)領(lǐng)域都如此，那芯片行業(yè)的突破就更難上加難了。
所以對(duì)于整個(gè)EDA行業(yè)而言，從投資價(jià)值的角度出發(fā)幾大巨頭依然有相當(dāng)好的前景，當(dāng)然，現(xiàn)在的估值相比幾個(gè)月前高了不少，芯片法案讓人們把目光過度聚焦于芯片股，造成了一定不合理的溢價(jià)。
但如果芯片行業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，EDA公司的價(jià)值只會(huì)越來越稀缺，鏈接虛擬與現(xiàn)實(shí)的Adobe能達(dá)到2000億市值，EDA巨頭們同樣有著創(chuàng)造這樣的價(jià)值的可能。
摘自-行研資本
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