A股亂紀元
時間：23-05-30 來源：尋瑕記
A股亂紀元
01 亂紀元的混戰
進入2023年，A股仿佛從文明發展的恒紀元，進入橫沖直撞的亂紀元。
每一次指數新高，就會成就并埋葬一個主線，每一次指數新高，都會拉一些雜毛站崗。
第一次沖擊3400點的時候，chatGPT指數的年內漲幅達到92%，隨后，整個板塊進入內部輪動。
第二次沖擊3400點的時候，中特估指數的年內漲幅達到37%，隨后，整個板塊進入快速調整。
當雙主線的杠鈴組合成為擁擠度最高的頭寸，當上半年的故事、主線和流動性都消耗得差不多了，無論是出清舊的籌碼，還是孕育新的主題，都需要時間。
浸淫市場的老炮們意識到：今年最容易賺錢的時間可能已經過去了。
進入2023年，基金經理終于不再集體道歉了。
站在年初，揮去了“俄烏”“通脹”“加息”“疫情”的重重陰霾，所有人都覺得，今年不會比去年更差吧。
結果發現，地產秘不發喪，基建靠前發力，出口基數韌性，消費修復有限，全球股市紛創新高。今年未必比去年更差，但行情似乎比去年更難做了。
偏股混合型基金指數已經月線4連陰，前期的AI+中特估雙主線接連熄火，市場賺錢效應逐漸凋零。
類似的外資流出、成交縮量、人民幣貶值和月線四連陰的組合在去年十月底也出現過，但不同的是，那時候我們還可以指望房地產的保交樓政策、還可以指望防控放開的隧道曙光。
而在當下，我們可期待的，幾乎和我們所擁有的一樣少。
面對越來越看不懂的市場，更令人沮喪的是，基金經理無法再將業績的潰敗甩鍋給一系列不可抗的外部因素了。
老牌成長股基金經理濤哥在最近一次路演里說，“AI等主題炒作擾亂了今年正常的估值體系，有基本面的機構持倉股票持續下跌，失去了良好的流動性，A股的高博弈性，一定程度推高了本輪主題投資。”
被稱為景氣度投資教父的基金經理鵬哥，在3月底決定dlsbxny，全面擁抱AI，據悉當時調倉也面臨了很大的壓力，因為“不動還可以算堅守，動了再錯了挨罵會更厲害”，但深思熟慮之后還是調整了，想找兩年內具有貝塔的行業。
另一位引領未來成長的基金經理峰哥，在路演時被問及“對于景氣投資策略，既要求業績增速又要求估值邊際，應當如何面對AI和中特估的主線行情”，他說“我知道風不在我這邊，但現在這個時刻，我不愿意投降。”
你去中特估，就拉AI開始殺中特估；你去AI，就開始拉賽道拉殺AI；你去賽道，就真敢一直下跌不怎么反彈。
AI罵電子蹭主線，中特估罵券商拔嗩吶，新能源罵AI和中特估攫取流動性，所有人罵新能源“狗都不買”，地產連罵的人都沒有。
02 長期投資的偽命題
2020年發的96支三年期基金，僅22支三年回報率為正，其中11支凈值跌幅超過30%，長期投資的堅守并沒有帶來對等的回報。
2023年以來的基金整體收益率已經回到負值區間，且凈值低于2022年12月份低點的基金數量大幅上行，接近了50%。
買在2020，埋在2023，抄在3000點，套在3300點，不能說毫無可能，只能說比比皆是。
對于第一波權益轉型的客戶，當年買這些大牌基金經理的產品份額都要靠搶的，聽路演見到本人覺得基金經理自帶光環，對上市公司有深度研究，對行業有洞察力，對市場有深刻見解。聽完路演還要簽名合影，買到就是身份的象征。如今，已經不想聽路演的客戶老張說：
“我看著凈值，只想把簽名的書扔了。”
對于這些明星基金，眼前的困難是，除了極少數三年翻倍的YYDS之外，凈值還在水下的，客戶已經坐了三年牢了，越反彈，贖回越兇。長遠的困難是，當初發三年封閉，在負債端是給客戶講一個長期投資的好故事，在資產端是期待“三年中總得有一年，beta能站在我這邊”，結果三年過去，beta的風沒有等來，長期投資的故事講不下去，再想募新產品客戶用腳投票不買單了。
客戶罵基金經理菜，基金經理罵量化追漲殺跌，量化說“愿主觀有鍋不甩量化”；短線柚子罵市場流動性“斷子絕孫”，市場說“你們隨便卷，反正我總共就這么多錢”。
三年到頭，高位套牢的客戶，腰部開始定投補倉，時間換空間終于解套，然后贖回抽身。長期看多和分批定投像一句嘲諷，冷冷的嘲笑“追高買套-套著難受-解套贖回-求保本出”的輪回。
投資圣杯的風水輪流轉，深度價值被深度證偽，行業輪動被輪動打臉，景氣度投資被籌碼拖累，逆向投資等不到風來，價值投資的擁躉被靈魂拷問：
能不能，暫時忘了基本面，先看看圖。
03 主觀甩鍋量化
今年的市場極致演繹了傳統估值方法的失效。極端到只認可“完全無法估值”和“真的極低估值”兩種可能性，再把籌碼因素疊加上去就更加了然，無論是高在天上的，還是低在地上的，籌碼干凈盤子輕，是第一優先。
一階導是“相信相信的力量”，AKA“老子的alpha獨步天下”；二階導是“相信別人相信的力量”，AKA“籌碼干凈一起干”，三階導是“相信讓別人相信的力量”，AKA“波動率底部積極制造波動”。
快速切換的市場里，買太快提前站崗，賣太慢A字腰斬，買太慢高位接盤，賣太快精準賣飛。
某大佬在路演中抱怨“現在這個市場，一天發生的事情是過去一周發生的事情，一年發生的事情是過去五年發生的事情，你說什么是主線，你能說出過去五年什么是主線嗎？”
存量博弈下，主觀和量化的對立被升級為一種喜聞樂見的矛盾。
錯過春季躁動的主觀管理人，把鍋甩給了量化，但量化的日子也并不好過。
小市值從2020年開始走強，一度最有效的量化模型也非常簡單，高波動-小市值-正動量，可以提供跑贏500指數的穩定超額來源。
2021年9月周期股見頂后，很多管理人調整了模型思路來對抗回撤，有的約束了風格暴露，有的轉向了負動量，有的強化了反轉因子，有的提高了低波動的權重，有的對大小市值進行再平衡。集體變乖之后，大家持倉都更均衡了，也迎來了集體的超額修復。
但是，如果我們簡單粗暴的，以“全A等權比500”來描繪頭部大型量化機構的超額表現，會發現這個甜蜜的暴露又快走到頭了。與此同時，卷人才、卷算力、卷模型精細化、卷另類數據源的行業內卷，讓本不富裕的超額更加雪上加霜。
看似更容易走向抱團的主觀資金，在底層邏輯一致性更高的量化模型面前，很難拼“團結”。
但對于量化而言，迭代的道路沒有盡頭，一切alpha因子的歸途都是風險因子。
相比于那些底部剁掉倉位、輪動左右打臉的主觀多頭，量化多頭僅存的尊嚴是：
超額還在、能跑贏貝塔，倉位沒輸、方法論還有效。
歸根到底，在存量博弈的市場中，量化的存在，只是加速了市場本來就在演繹的題材炒作、資金進化和籌碼出清，博弈的結果是，一代版本一代神，終究會有一些人，會黯然離開市場。
恒紀元的裝備在亂紀元的混戰中被打得稀爛，我們在亂紀元的廢墟中等待，新的政策驅動、新的復蘇證據、新的增量資金，或是，跌出新的機會。
摘自-尋瑕記
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