英偉達(dá)萬億市值背后的硬核科技資本變遷
時(shí)間：23-06-05 來源：曾老師的資本觀察
英偉達(dá)萬億市值背后的硬核科技資本變遷
注：本文發(fā)布于2022年3月，細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)可能有所偏差，值英偉達(dá)加入萬億市值俱樂部之際，再次分享，希望能給大家?guī)硪恍┬碌膯l(fā)~
英偉達(dá)今天萬億市值了！而在整個半導(dǎo)體的估值變化中，一輪硬核科技的資本變遷，也正在發(fā)生。
英偉達(dá)，當(dāng)之無愧全球半導(dǎo)體之王，這種王者地位，不是因?yàn)闋I收規(guī)模、利潤第一，也不是因?yàn)楫a(chǎn)能最大，而是因?yàn)槭兄怠?/span>
如果你在2014年最后一天買入英偉達(dá)，持股到今天一共7年零一個季度時(shí)間，投資收益率是57.4倍，年復(fù)合收益率75%。
如果買入AMD，同期漲幅為44.1倍，同樣也很驚人。
但是如果你買的是英特爾，持股7年收益率是73%，妥妥跑輸納斯達(dá)克指數(shù)7年2倍、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)4.1倍的漲幅。
更有意思的是，收入規(guī)模是英偉達(dá)3倍的英特爾，現(xiàn)在的市值只有英偉達(dá)的30%。
如此大的股價(jià)表現(xiàn)是為什么呢，這背后幾乎代表著整個當(dāng)前科技時(shí)代下的資本流動趨勢。
關(guān)鍵一：英偉達(dá)穩(wěn)定高速成長帶來了巨大的估值擴(kuò)張
市值上漲，最快的辦法，肯定是來自于估值的擴(kuò)張，而估值的長期擴(kuò)張一般都是收入、業(yè)績高增速帶來的戴維斯雙擊。（當(dāng)然創(chuàng)新藥的管線估值是本文討論之外的另一種玩法）
從過去幾年的營收、利潤增速來看，英特爾只有個位數(shù)增長，這就是船大難掉頭的中老年病，英特爾著名的擠牙膏式創(chuàng)新給了N家和A家反超的機(jī)會，真是趁你病要你命。
到目前的階段，資本市場已經(jīng)默認(rèn)這個階段的英特爾，可能已經(jīng)從成長股淪為了周期股，英特爾可以稱為成長股屬性的周期為上世紀(jì)90年代。
蘇媽對AMD的改革成果體現(xiàn)在收入增速上是從2017年開始步入快速軌道，并逐漸追平英偉達(dá)的營收增速。AMD在盈利能力上也在2020年追上了英偉達(dá)，但是在盈利能力穩(wěn)定性上仍不如英偉達(dá)。
以每三年一個維度來分析估值區(qū)間：
英偉達(dá)2017-2019年估值中樞為46倍PE-TTM；2020年開始估值大幅擴(kuò)張，2020年-2022年1季度估值中樞提升至82倍PE-TTM，上一個三年的估值中樞成為了這一個三年的估值底部。AMD從2020年開始利潤大幅改善，利潤正常化后估值中樞為39倍PE-TTM，仍大幅低于英偉達(dá)。
再看被市場拋棄的老年英特爾，近三年的估值中樞才11倍PE-TTM。如果按照市場風(fēng)格劃分，英特爾和英偉達(dá)雖然都處于半導(dǎo)體行業(yè)，但是一個是價(jià)值周期股、一個是賽道成長股。
關(guān)鍵二：戰(zhàn)略型的選擇，英偉達(dá)=AI？
英偉達(dá)的CEO黃仁勛只要出現(xiàn)在公眾視野就是野生的AI宣傳大使，讓人產(chǎn)生了英偉達(dá)每塊GPU主板里面都蘊(yùn)藏了AI超能力的錯覺。
黃仁勛在賽道空間玩法上幾乎可以說是登峰造極，黃仁勛是英偉達(dá)三位聯(lián)合創(chuàng)始人之一，但是現(xiàn)在誰還會關(guān)心其他兩位創(chuàng)始人呢？其中一位在2003年退出，另一位為公司部門SVP。老黃已經(jīng)完全和英偉達(dá)畫上了等號，英偉達(dá)也完全和人工智能AI畫上了等號。
其實(shí)，英偉達(dá)的轉(zhuǎn)型，也有接近10年時(shí)間了。2021年游戲、數(shù)據(jù)中心、專業(yè)可視化業(yè)務(wù)收入占比分別為46%、39%、8%，專業(yè)可視化業(yè)務(wù)收入終于在連續(xù)幾年停滯不前后迎來了翻倍增長，主要由AI設(shè)計(jì)和Omniverse平臺應(yīng)用加速推動，AI宣傳了這么多年終于可以看到落地的增長了。資本市場幾乎把所有對AI估值的期待，都加在了英偉達(dá)的身上。
英偉達(dá)從最初只有GPU產(chǎn)品，到現(xiàn)在GPU\CPU\DPU三芯全部集齊，行業(yè)從過去的兩兩制衡變成了如今的混戰(zhàn)。近年最讓人驚喜的芯片來自蘋果的M1芯片，作為最大芯片買家，蘋果一下場就做出高性能芯片，除了采用臺積電5nm制程和新進(jìn)封裝技術(shù)外，M1芯片也更使人確信軟硬件的統(tǒng)一閉環(huán)系統(tǒng)的重要性，這也是英偉達(dá)長達(dá)10年軟件轉(zhuǎn)型之路的要義。
在最新的英偉達(dá)的GTC大會上，黃仁勛在一個半小時(shí)演講說了161次AI，英偉達(dá)從顯卡硬件制造商全力轉(zhuǎn)型成AI軟件平臺型公司已經(jīng)受到廣泛認(rèn)可，已經(jīng)是半導(dǎo)體行業(yè)里面無可非議最軟的公司了。
關(guān)鍵三：英偉達(dá)、構(gòu)筑中的“萬億級愿景”
英偉達(dá)現(xiàn)在的AI布局，黃仁勛到底給市場講了一個多大的故事？
在2022年3月的投資者交流中，英偉達(dá)為自己展望的全平臺業(yè)務(wù)空間為1萬億美金（服務(wù)于100萬億美金的行業(yè)賽道），其中包括智能駕駛3000億、芯片和系統(tǒng)3000億、AI企業(yè)級軟件1500億、Ominiverse企業(yè)級軟件（可稱為元宇宙平臺）1500億、游戲1000億，名副其實(shí)演繹了“天空才是我的極限”的賽道空間玩法。
按照英偉達(dá)的萬億美金規(guī)模宏偉藍(lán)圖倒推，以2021年（2022財(cái)年）公司總收入269億美金為基數(shù)，如果年復(fù)合增速達(dá)到30%，預(yù)計(jì)到2035年可以實(shí)現(xiàn)1萬億美金收入規(guī)模；如果是20%的年復(fù)合增速，則有望在2041年實(shí)現(xiàn)萬億，那么也就是說1963年生人黃仁勛有望在73歲時(shí)完成萬億夢。那么英偉達(dá)市值呢？參照蘋果目前4000億美金收入、1000億美金凈利潤、2.8萬億美金市值，英偉達(dá)如果達(dá)到萬億美金收入，按照蘋果同比例計(jì)算為7萬億美金，13年10倍空間，還是可以和巴菲特投資生涯56年的20%年復(fù)合收益率相媲美。
（相比之下，我們大A股千億級公司的忽悠能力，實(shí)在是汗顏…）
黃仁勛在只賣GPU的時(shí)代就是個營銷高手，到了AI時(shí)代更是祭出諸多炫技式營銷。2021年的GTC的發(fā)布會在黃仁勛廚房進(jìn)行，但是在發(fā)布會的4個月后，英偉達(dá)透露發(fā)布會影片中有段黃仁勛演講是通過自家Omniverse平臺合成的，同時(shí)發(fā)布了 如何制作3D仿真特效的短片, 引起了很大的關(guān)注，可媲美一次頂流營銷。
關(guān)鍵的問題是：黃仁勛講述了一個萬億級美金收入的故事…美國資本市場竟然還真有人信了…
通過以下不完全整理英偉達(dá)的軟件業(yè)務(wù)布局，我們可以看到黃仁勛的千行萬物皆可AI的雄心壯志。
期待和喬丹同年同月同日生的黃仁勛在活力中老年時(shí)期可以帶領(lǐng)英偉坐上美股市值霸主之位（最新年齡標(biāo)準(zhǔn)重新劃分后，70歲都不算老年了，成為活力中老年）。
另外，還有一個更有意思的細(xì)節(jié)
美股市值超過1000億美金的半導(dǎo)體公司只有9家，除臺積電外前五大美國半導(dǎo)體公司有三個CEO是美籍華人。AMD的蘇姿豐和英偉達(dá)的黃仁勛因?yàn)槎汲錾谂_南，還被小道媒體傳成是遠(yuǎn)房親戚，黃仁勛是蘇姿豐的表舅舅，雖然之后蘇媽否認(rèn)了傳聞，但是半導(dǎo)體行業(yè)的頂級人物華人占據(jù)了很重要的位置。從CEO年薪和持股市值來看，蘇媽和博通的老陳堪稱打工界天花板了；皮衣刀客黃是英偉達(dá)三個聯(lián)合創(chuàng)始人之一，所以老黃持股市值是蘇媽的20倍。
摘自-曾老師的資本觀察
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