但斌：投資的三個核心密碼
時間：24-04-30 來源：高山書院
但斌：投資的三個核心密碼
“在我自己的國家里，40多年的艱辛歲月告訴我，如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意為之努力奮斗，不嫉妒他人的財富，不無所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責任，我們就有可能改變自己的命運與現狀。”
——但斌
這是我40多歲，《時間的玫瑰》還沒有出版的時候曾在一篇文章里說的話，是我本人深刻的體會。我們這一代人都不太容易的，很多厲害的人都被淹沒在時代的潮流歷史的長河中。所以我非常感謝改革開放，我曾經只是一個普通家庭出來的孩子，這個巨變的社會給我們帶來了很多時代的機遇，能夠實現自己的生命價值。
在過去的20年，東方港灣基本獲得了這個行業所有的獎項，包括被譽為“奧斯卡”的“金牛獎”。東方港灣海外基金2023年一年累計費后收益為42.05%，在Morgan Hedge全球9947只基金排名中位列全球第2。
盡管還只是一家小公司，但從公司成立以來，我們一直擔負著社會責任。捐助了很多教育基金、扶貧項目、關愛女性健康的基金、向紅十字會捐贈等等。我本人還是四川海惠助貧服務中心的理事長，海惠已經資助了15個省市7萬個農戶。東方港灣截止2024年3月底累計捐贈資金約1.3億元。
投資的3個核心密碼
我個人的理解，投資的邏輯起點是非常重要的。
比如你5塊錢買了一個公司的股票，漲到50你賣了，如果它又跌回到5塊錢，那說明你的邏輯起點是錯誤的。只有它繼續漲到500甚至5000，才能說明你的邏輯起點是對的。
經過08年金融危機后，對所有杠桿類的商業模式，比如地產、銀行保險等，我們都是非常謹慎的。
不管是對于投資人，還是做基金的人來說，唯一的指標就是企業的業績不斷創新高，創新高就意味著所有人都賺錢了，所以遇到大的變革，一定要做好風控。以前東方港灣是不做風控的，經過2008年金融危機之后，我們開始做風控了。
從業32年，東方港灣成立20年，我所理解的投資的核心密碼有三個。
第一，投資要找準主因。
第二，投資于那些能夠改變世界的公司，以及那些不會被世界改變的公司；
第三，選擇輕資產、高盈利的商業模式。
回望歷史長河，納斯達克指數自1971年成立以來，54年累計上漲161.73倍，年復合9.89%。從公開的數據看，2023年納指漲幅是43.4%，近1萬只各類基金中公開業績只有一只產品跑贏了納指，萬分之一的比率。
睿遠基金創始人陳光明曾說，很多基金的效益一年五倍者如過江之鯽，五年一倍者寥若晨星。
巴菲特與對沖基金打賭，十年之約，賭標普500的指數基金業績能戰勝任意5只對沖基金（主動管理型基金）的業績。標普500指數98年上漲了291.04倍，年化5.96%。很多人不服氣，但時間結果告訴我們，但很大概率就是跑不贏。你看這一萬只基金中，第八名的才20%，去年美國管理規模超過50億的全年超過20%的只有2個，還有不少基金收益是負的。私下說效益怎樣其實都不算數的，只有業績公開才是客觀的。
所以投資其實是一個很難的事情，尤其是公開的投資。為什么這么多人沒有跑贏大盤，很重要的原因就是做決策的時候沒有看主因。主因是什么？就是技術進步。
李錄先生的書《文明、現代化、價值投資與中國》中有上面這么一張圖，展示的是過去200年美國不同資產的長期回報率，整體來看，股票的長期回報率要遠超其他類型的資產，真實回報約6.6%。
我們對比看1966年—1981年和2000年—2012年這兩個階段，可能對我們尋找投資主因有幫助。這中間有幾個重要的時間點，1980年蘋果上市，1986年微軟上市，1991年思科上市。
我是2004年開始創業的，當時37歲，現在57歲。回過頭看，2004年移動互聯網時代開始，作為投資人，當時要是買了騰訊，那就可以什么都不用做，躺著賺。
我想說，投資看的是什么，看的是比誰看得遠看得準，還能堅持。現在我們又迎來了一個新的時代：人工智能時代。技術飛速發展迭代，到目前為止，很多研究人工智能的科學家都表示，相比于前幾個時代的技術，人工智能技術還看不到上限，那按照投資技術的邏輯，我們是不是要ALL in人工智能？東方港灣去年就做了這么一個戰略決策，大家其實也可以從公開的投資數據中看出來。
芒格曾對記者說，其實對自己的投資賺幾十億美金還不太滿意，這一生應該要賺得更多，因為美國的好公司太多了。巴菲特不投科技公司，但如果我們觀念改變，早早認識到人類真正的進步其實是由科技推動的，不必說蘋果、微軟、甲骨文、思科、亞馬遜，僅僅投資英偉達、Fackbook這些公司，就夠你賺得盆滿缽滿了，想要虧錢都難。
所以投資的第二個核心就是，一定要投能改變世界的公司。這句話有兩種理解，一種是這個公司基本不會變，比如像茅臺、愛馬仕之類的公司，只要文化不變，這種公司就很難會垮掉。第二種就是剛才提到的，能用技術改變世界的公司，比如現在我們都能看到的OpenAI。
但其實，這兩種公司都很少，所以掌握了這兩個核心還不夠，還需要考慮第三點，那就是要選擇輕資產、高盈利商業模式的公司。
你們看，特斯拉毫無疑問是可以改變世界的公司，但無人駕駛和機器人沒有被證明之前，它還是一個重資產的汽車公司。凡是重資產的公司，經營環境或者競爭格局一旦發生改變，就會產生很大的問題，這不是能真正賺大錢的商業模式。
對于特斯拉而言，除非無人駕駛技術像智能機顛覆功能機一樣改變了我們的生活模式。美股跟A股很不一樣的地方在于，它并不能靠任何一個概念就能炒起來，而是要落到實際的經營業績中去，這特別重要。
所以整體來看，毫無疑問，人工智能是一個很好的方向。
投資人工智能，首選美國公司
選擇人工智能行業，首選美國的人工智能公司。可惜華為不上市，不然肯定會首選華為。
選擇美國公司是因為，OpenAI深信的一條經驗總結——“縮放定律（Scaling Law）”：該定律認為隨著參數和數據量的指數級提升，大模型的能力必定會隨之出現質的飛躍。這逐漸引導了包括OpenAI、微軟、谷歌、特斯拉、Meta以及蘋果，加入了軍備競賽。在“縮放定律”還沒碰到了天花板之前，各家巨頭都會被卷進這場軍備競賽中，直到證明模型能力沒有提升空間為止。停下腳步的公司都可能被時代拋離，就像微軟曾經被移動互聯所拋棄一樣。在類似摩爾定律沒有達到上限之前，一定會需要大量資金的投入，如果不跟著一起投，就很容易出局。
亞馬遜去年的研發投入高達856億美元，今年預計研發投入也將超過1000億美元；谷歌去年投入了454億美元。前幾天剛宣布計劃在人工智能領域再投資1000億美元；微軟在近兩年的研發投入均為270多億美元，雖然看似增長不大，但跟OpenAI的合作中也宣布將投資1000億美元；蘋果公司去年的研發投入接近300億美元，Altman 還是要投資7萬億美金在芯片和人工智能領域，7萬億什么概念？相當于日本和德國GDP之和。
AI泡沫還很遠，下一個10萬億美金的公司
目前東方港灣的投資大都集中在關注AI基礎層面研究的公司，還沒有向AI的垂直應用領域擴展。當然現在很多人都在投AI應用層的公司，大家也都在問，AI是不是就要泡沫了？
我覺得不是。你看歷史上，泡沫出現一般都是有標志性事件的，比如當年互聯網泡沫的時候，只要是帶有.com的公司上市就爆炒。而現在，連OpenAI都還沒有上市，泡沫還遠著呢。
如果OpenAI上市，假如上市時3000億的市值能炒到1萬億，帶AI的公司上市都爆炒，那可能就是泡沫來臨了。目前還只是剛剛開始。
用長視角來看，無論是人口結構還是財富增長，在過去幾千年的變化中，技術革命是投資中最核心的要素。在人類歷史上，真正引起社會指數級變化的是從瓦特開啟的蒸汽機時代的開始。
而其實作為投資人，想要真正有成就的話，一定要找到現象級的機會。那就是要持有一家公司從成長股到價值股，比如騰訊、蘋果等等。
現在可以說只能算是AI爆發的第一天，偶爾有一些小波折和小變動，從長遠視角看，其實都是短期現象，都是可以忽略的。
但是當一個進步技術出來的時候，到底誰能賺大錢，這是另外一件事。比如冰箱發明出來的時候，賣冰箱賺的是小錢，真正賺大錢的是賣可樂的。過去50年我們制造出了越來越快的計算機、CPU+軟件，那么未來50年會是什么樣的呢？是GPU+AI大模型。
我們跨越了三個時代：電子硬件時代、互聯網時代、移動互聯網時代。前面幾個技術浪潮的出現，興起了許多大型的互聯網公司和新的領域，比如智能手機等等。如果未來AI手機出現，那肯定會產生很多大型運營商。
我們一個同事小伙子，每天聽的音樂都是AI給編的，每天聽的都是完全新的、獨屬于自己的音樂。
現在很多年輕醫生進行醫學診斷，也會借助AI，AI醫生的準確率大概為79%；
我們高山書院曾經去過皮克斯，當時交流過的唐蘭老師講到，ChangGPT人工智能技術的出現讓她本科與研究生學到的東西歸零了，sora人工智能技術的出現可能會顛覆電影行業；另外我一個朋友從硅谷回來，他說全球頂尖的卡內基梅隆大學計算機專業的學生過去通常是還沒畢業就拿到了Offer，但去年這個專業有一半的畢業生找不到工作。
今年一個顛覆性變化就是馬斯克的腦機接口技術可以讓一個癱瘓的兒童打游戲。未來AI能給人類帶來什么，無法想象。可以看到，這種顛覆性的變化才剛剛開始。
曾經的技術浪潮讓一些主要公司的市值增長了至少10倍，移動互聯網的時候，谷歌等大公司市值加起來約5000億美金，到現在增長了大概12倍。現在AI大概也是這樣，所以說10年后預計在2034年，大概率我們會看到人類歷史上第一個10萬億美金級別的公司。
問答環節
Q1：最近特斯拉暴跌，大家都在討論特斯拉的未來，您對特斯拉的判斷是什么？
答：美國很多優秀的公司是有第二、第三增長極的。比如微軟從Windows到云再到OpenAI，而蘋果大概率今年會出現AI手機。
特斯拉也有它的第二增長極——無人駕駛，第三增長極——人形機器人。它的這些技術一旦實現突破，就會有很好的利潤和增長空間。
目前特斯拉大跌，是因為這個技術雖然出現了，但并沒有看到突破。
Q2：人工智能技術開源模型是不是會沖擊閉源模型的商業價值？
答：咱們高山書院之前講過很多關于大模型開源閉源的問題。大家也都在討論開源、閉源的競爭格局變化，認為大模型越是開源優勢就越明顯，但是我們也會好奇，為什么蘋果的IOS技術一直堅持閉源？
前兩天我聽了兩個人工智能專家的對話，他們認為人工智能技術其實比原子彈技術對人類的威脅還大，因為隨著技術的發展，三五個恐怖分子很可能就能夠制造出原子彈來，所以人工智能技術應該要閉源，防止被惡意運用。
我是主張開放社會的，某種意義上來說，開源能集合全人類的智慧，可能會讓技術發展得更快。這個社會就如同我們的人生一樣復雜多變，如果出現技術獨裁，被不法分子利用，后果是很可怕的。
對于投資人來說，開源閉源各有利弊，最好是做組合投資。
Q3：作為投資人，比較困惑的一個問題是，長期持有和交易的關系怎么把握？
答：投資是動態的，并且要根據市場情況變化不斷迭代。但如果過于盯住短時期內的收益，首先你會非常累，有那個時間研究波段買進賣出，還不如好好研究下企業本身。
而能改變世界的好的公司，你現在買覺得貴，但從長期收益來看，并不貴。好的公司往往也是有驚喜的。稍微忍受一下當下的變動，做好長期投資的準備，一定會帶來好的收益。
關于高山書院
高山書院以“科學復興”為愿景，以“沒有受教，求知探索”為理念，以“公心大用，智識生活”為共識，引導企業家、創業者及各界知名人士學習科學，同時向社會傳播科學知識和科學精神。
摘自-高山書院
| 上一篇 | 下一篇 |
|---|---|
| 多家民營醫院破產清算！揭破產潮 6大原因 | 沒有上一篇 |
