段永平談什么是“骨子里的價(jià)值投資” （Student黎大衛(wèi)）
時(shí)間：24-06-11 來(lái)源：黎大衛(wèi)的投資研究室
段永平談什么是“骨子里的價(jià)值投資”
（Student黎大衛(wèi)）
不知不覺(jué)已經(jīng)投資了18年，還有兩年就滿20年了，我想這18年里面有15年都是在“樸素的價(jià)值投資”中繞來(lái)繞去的，吸收各種不同的“價(jià)值投資”理念，也沒(méi)有形成理念的閉環(huán)，總有各種疑問(wèn)和不安，現(xiàn)在往前看，事實(shí)證明，我的疑慮和不安是完全正確的，過(guò)往很多的想法過(guò)于粗糙，比如我一直沒(méi)想明白為什么不同時(shí)期的市盈率可以用于估值的比較，我現(xiàn)在認(rèn)為確實(shí)是不能這樣比較的；又比如我一直覺(jué)得自己無(wú)法從創(chuàng)業(yè)板一兩千個(gè)股票里面挑出來(lái)一個(gè)放心的都找不到，是不是自己?jiǎn)栴}，我現(xiàn)在認(rèn)為從全部A股里面挑不出5個(gè)其實(shí)也都是合理的。
在追求價(jià)值投資完整理念的過(guò)程中，我們會(huì)遇到很多問(wèn)題，最可怕的是一知半解，比如，知道價(jià)值投資的理念是長(zhǎng)期持有，那就長(zhǎng)期持有一個(gè)自己不懂的質(zhì)地還很一般的股票（比如金龍魚？），又比如，知道巴菲特的理念是集中投資，那就集中持有三五個(gè)股票，也沒(méi)有深入考察自己是否能看懂，股票是否足夠優(yōu)質(zhì)等等。
最近我把我的書（《價(jià)值投資進(jìn)階指南》）送給友人，他給了我一個(gè)建議，我覺(jué)得這種對(duì)投資的理解挺典型的，拎出來(lái)跟大家分享一下：
“我覺(jué)得你資金倉(cāng)位可能高了點(diǎn)。老巴大概6成倉(cāng)位，有源源不斷的現(xiàn)金流可以補(bǔ)倉(cāng)。不少大師說(shuō)7成左右的倉(cāng)位就比較理想了。大部分非專業(yè)人士理念不深，內(nèi)功不夠，高倉(cāng)位遇到大幅回撤很難拿得住，沒(méi)錢補(bǔ)倉(cāng)回血也很慢。個(gè)人淺見”
骨子里的價(jià)值投資
段永平說(shuō)：“我理解“宗教”大概就是信仰的意思，就是說(shuō)心里有些“must believe”的東西。我的宗教態(tài)度確實(shí)和老巴一樣，我們都信仰巴菲特對(duì)投資的理解——“買股票就是買公司”。“買股票就是買公司”這句話會(huì)說(shuō)的人非常多，但我?guī)缀鯖](méi)見過(guò)真的骨子里真的理解并相信這句話的——我知道的人里面大概不超過(guò)5個(gè)（包括巴菲特和芒格在內(nèi)）當(dāng)然，這是因?yàn)槲抑赖娜撕苌俚木壒省?span>”
現(xiàn)在價(jià)值投資是“政治正確”的投資，無(wú)論是什么類型的投資都宣稱自己是價(jià)值投資，但我肯定，99%并不是這樣的，時(shí)間的玫瑰說(shuō)以前看過(guò)一個(gè)關(guān)于比特幣的數(shù)學(xué)模型，可以預(yù)測(cè)比特幣的未來(lái)價(jià)格，他很遺憾沒(méi)有重視他；醫(yī)藥女神說(shuō)自己并不需要預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流，只要打開一張醫(yī)藥發(fā)展的路線圖就可以了，我想說(shuō)，沒(méi)有現(xiàn)金流支持的投資都不是價(jià)值投資，因?yàn)橘I股票就是買企業(yè)，就是買企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，句號(hào)，對(duì)照一下上面兩種頂流的“價(jià)值投資”頂流，我們就可以看出，價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)被理解的薄弱。
如果骨子里是價(jià)值投資，那自然不必介意回撤，因?yàn)榛爻纷鲑u出的動(dòng)作跟企業(yè)經(jīng)營(yíng)有什么關(guān)系呢？我們很難想象自己在經(jīng)營(yíng)的一個(gè)飯店，飯店每天客似云來(lái)，因?yàn)轱埖瓿鍪鄣膬r(jià)格回撤，我們就想著把飯店必須要馬上賣掉，我們開飯店是想要飯店的現(xiàn)金流，不是想飯店什么時(shí)候行情好了，一把賣掉它。
如果骨子里是價(jià)值投資，我們關(guān)注的是企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流，我們把企業(yè)賺回來(lái)的利潤(rùn)當(dāng)成自己的利潤(rùn)，我們沒(méi)想著市場(chǎng)波動(dòng)引起股價(jià)上漲當(dāng)成是自己的收益，當(dāng)然，也不會(huì)想著回撤給自己帶來(lái)?yè)p失，相反地，回撤不是更好嗎？我們有機(jī)會(huì)用更低的價(jià)格買入企業(yè)的更多股份，獲取更多的利潤(rùn)和分紅。
如果骨子里是價(jià)值投資，我們賺的就是十年以上的復(fù)利的錢，我們不在乎今天有沒(méi)有賺錢，這個(gè)月有沒(méi)有賺錢，甚至今年有沒(méi)有賺錢（我說(shuō)的是股價(jià)上漲的賺錢），因?yàn)閮r(jià)值投資的時(shí)間很長(zhǎng)，我們?cè)谝獾氖瞧髽I(yè)經(jīng)營(yíng)好不好，企業(yè)壁壘是否有提高或者受損，企業(yè)良好的文化是否能保持，企業(yè)利潤(rùn)在十年后是否還有保證。我們不會(huì)常常計(jì)算因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的“浮盈”，只會(huì)期待企業(yè)經(jīng)營(yíng)蒸蒸日上所帶來(lái)的利潤(rùn)的復(fù)利回報(bào)。
如果骨子里是價(jià)值投資，我想不會(huì)在意別的大師怎么評(píng)價(jià)自己擁有的企業(yè)，在意別人怎么說(shuō)的其實(shí)就是不懂，如果我們對(duì)一個(gè)機(jī)會(huì)有非常高的置信區(qū)間（詳見《段永平談：“目中無(wú)人”的價(jià)值投資》《段永平談：“目中無(wú)人”的價(jià)值投資—下》），我們能遇見一個(gè)企業(yè)未來(lái)十年后的發(fā)展，我們經(jīng)營(yíng)的小飯店客人越來(lái)越多，好評(píng)如潮。難道這時(shí)候我們會(huì)關(guān)注其他人說(shuō)你這小飯店不行的，把小飯店賣掉，換成一個(gè)自己不熟悉的鋼鐵貿(mào)易么？
“倉(cāng)位”、“回撤”、“補(bǔ)倉(cāng)”、“拿不住”、“回血慢”其實(shí)都不是價(jià)值投資的理念，價(jià)值投資需要一整套完全的理念才能自我解讀誤解在什么地方，這需要實(shí)踐、經(jīng)驗(yàn)、充足的思考時(shí)間，還有最重要的，需要漫長(zhǎng)的時(shí)間才能開悟，我想我真正知道什么是價(jià)值投資，大概花了十五年吧。
非專業(yè)人士其實(shí)不應(yīng)該做投資，特別是股票投資，因?yàn)榻^大部分人都會(huì)犯“不做不懂的事”的原則性問(wèn)題，段永平形容為絕大部分人最好的投資是“不投資”，這雖然聽起來(lái)有點(diǎn)絕望，但85%的投資者是不賺錢的，這是事實(shí)，但反過(guò)來(lái)說(shuō)，賺錢的15%投資人可以賺得很多，我們就是奔著小概率高收益而來(lái)的，但支撐這種情懷的還是需要我們精于價(jià)值投資理念的閉環(huán)，還有，至少“懂”一些企業(yè)。
摘自-黎大衛(wèi)的投資研究室
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