狙擊熱錢流入 冷靜應對沖擊
時間：08-07-04 來源：世紀海翔
狙擊熱錢流入 冷靜應對沖擊
近日，國家外匯管理局、商務部、海關總署聯合發布《出口收結匯聯網核查辦法》，從
很顯然，這是三部委聯合狙擊熱錢的一次重大行動。 熱錢，這也許是目前最流行而又最不靠譜的話題。各路學者都紛紛調高對熱錢的估計額，有如一場數字競賽。熱錢估算從去年下半年的2000億美元，迅速調高到7000億美元。令人吃驚的是，最近社科院專家們非常“過癮”地將其提高到1.75萬億美元的高度，他們煞有介事地認為，這一數字比目前的外匯儲備還高。這一數字其實具備很強的恐嚇性質：熱錢流出將耗盡世界第一外儲大國的所有儲備，并留下無窮的凄涼。
我們認為，這種夸張的熱錢估算競賽不利于理性面對熱錢問題。坦率地說，熱錢估算方法一直非常粗糙。現在通用的熱錢計算公式是：“國家的外儲增加量-FDI-貿易順差”。但這一公式顯然不合理。例如，國家的外儲增加量是以美元計算的，一旦在這個過程中，央行有意識地轉換了一些幣種，將美元變成歐元(實際上，最近一年來央行的幣種轉換量是很大的)，歐元面對美元強烈升值，那么，這個匯兌轉換收益在這個公式里很容易被解讀成熱錢。另外，僑民匯款很容易成為熱錢，實際上僑民匯款大多是非常“老實本分”的長期存款。
關鍵問題在于，我們對熱錢的理解。如果將熱錢的概念相當泛化(熱錢計算公式就是一個泛化的模型)，那么相當于把恐懼也泛化了。因為很多正常的套取利差的長期儲蓄也被視作“兇惡”的熱錢。按照這個邏輯，我們過去購買美國國債的保守行為也會被同樣思維的美國人認為這是熱錢。而且，如果將熱錢放大成貨幣政策考量的核心對象的話，將陷入一種“循環猜測”：熱錢猜測央行的利息走向，而央行同樣猜測熱錢對央行利率走向的期待，熱錢會考慮到央行對熱錢的猜測而進行再度猜測……
實際上，熱錢應該是那種攻擊性的游資，而不是老實的長期儲蓄。熱錢“套利”最終的模式只有一個，就是將資產炒高轉手讓本國資本“接盤”(這需要該國的寬松信貸政策來配合)。實際上，熱錢炒高資產，一定會尋找“下一棒”拋售，然后高位出逃；或者是借錢給當地的金融機構(以美元計價債務)，鼓勵其投資于高風險資產，一旦資產泡沫破滅，當地金融機構需要以美元來償還，這時候往往產生對該國本幣信心不足，該國本幣大幅度貶值，使得債務規模呈現雪球般擴大。所以控制熱錢或者機靈的國際儲蓄資本最好的方法就是保持本國資產價格的穩定性和泡沫的抑制性。熱錢最希望的就是該國保持低利率(容易形成資產泡沫),同時匯率不斷上升(逃走時可以獲得很高的匯兌收益)。
最重要的是，我們需要對熱錢的流動方向要有充分的理解，而不是先入為主，認為熱錢永遠是涌入的。實際上，熱錢很可能是逐漸離開的。熱錢最重要的流出渠道就是經常貿易賬戶。熱錢一個非常重要的來源是外商投資形成的大量的利潤(可以匯出的利潤)。在過去，很多外資企業的留存利潤，并沒有立即匯出，而是留在國內，投向房地產或者股票市場(例如以委托貸款方式)，它們分享到了過去3年的牛市(不像2008年后續的熱錢)，這些熱錢匯出是合法的、不受到任何阻礙的(利潤匯出是歸在實現完全自由兌換的經常項目下)。最近3年，這些可匯出的留存利潤累計額大約為2000億美元，至于它們形成多少熱錢收益并不清晰。它們的動向也不能在國際收支平衡表上非常清晰地查到。我們認為，在現在的國際經濟的情況下，三部委聯合狙擊熱錢應該更完善一些：不僅僅狙擊熱錢涌入，更要關注熱錢流出！不要光想著外貿順差，更要看到外貿順差的負向變動!
摘自—21世紀經濟報道
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