自由市場制度的危機與反思
時間：08-09-22 來源：世紀海翔
自由市場制度的危機與反思
在9-11事件七周年之際，世貿紀念館具有象征意義的第一根鋼梁才在世貿中心原址安裝完成，是到了美國人痛定思痛、重建信心的時候了，然而，隨著雷曼兄弟和美林證券這兩大金融巨頭的轟然倒塌，一場席卷美國乃至世界金融體系的大海嘯，將讓人們永遠記住2008年9月15日，這個重新書寫歷史的日子。
一年前，大多數中國人還不太熟悉的“次貸”，以一場危機的主角的身份進入我們的視線。次貸一度讓許多美國低收入人群圓了他們的住房夢，也讓金融機構看到了賺錢的商機。這是一場高風險、高收益的博奕。據不完全統計，美國住房抵押市場占債務市場總值的32%，而次貸一項就占據了美國住房抵押市場規模的14%。
金融機構再將與之相關的貸款打包，通過證券化的形式出售給機構和個人投資者，借貸活動的參與者因此由兩方變成了多方，在無數的借款人、貸款人、發起人（銀行或者住房金融機構）之間構建了一張錯綜復雜的大網，所謂“一榮俱榮，一損俱損”，這在與次貸相關的衍生產品誕生之初就已埋下了伏筆。以雷曼兄弟為例，該公司在次貸危機爆發前，持有大量的高風險的金融衍生產品（如MBS）。次貸危機爆發后，次級抵押貸款違約率上升，造成成次級貸款金融產品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風險從次級抵押貸款領域擴展到其他金融衍生品領域（如CDS和CDO），導致更大的金融動蕩。在這場危機當中，雷曼并非特例，美國五大投行已有三家被拖垮。據彭博社統計，截止2008年8月18日，全球累計發生的資產減記和信貸損失已達5036億美元，其中次貸危機發生地美國就占了2528億美元。
鏈條似乎已經非常清晰：利率上調，借款人無法還款，房價下降，抵押品貶值，依托于此的衍生產品最終成了廢紙一張。然而，表象背后還有著更深層次的原因，讓我們將時間的鏡頭拉長，回到2001年。在美國IT泡沫破滅和9-11危機之后，美國經濟衰退引發了政府減稅和美聯儲的大幅降息，在全融環境異常寬松的情況下，美國經濟迎來了房地產業的蓬勃發展。2002年美國經濟增長率為0.7%，其中有0.5個百分點是由房地產業創造的。立足于節節攀升的房地產價格，2005年以來金融機構集中發放了大量的次級貸款，次級房貸證券也開始成為眾多投資者追捧的對象。然而，好景不長，當全球流動性泛濫日漸升溫，美聯儲為了控制過剩的流動性，從2004年6月至2006年6月間連續17次加息，聯邦基準利率從1%提高到5.25%。加之房源供給過剩，從2006年第二季度開始，美國房地產價格連續下降，抵押品價值下降。至2007年7月進入集中還款期，次貸的購房者開始放棄房產，止損出局，這又引發了次貸債券價格下跌和拋售風潮，一個住房抵押貸款市場的信貸危機由此迅速演變為歐美金融體系核心層面的信用危機。
在這場危機當中，數不清的衍生金融工具成了備受矚目的焦點，越來越高的杠桿比例為越來越多的借貸者和投資者吹起了炫目、美麗的肥皂泡，它使未來看起來無比美好，也使隱藏于身邊的危機不易被覺察。資產的過度證券化使得金融資產的價值與實體經濟漸行漸遠，據國際清算銀行3月份公布的調查結果顯示，全球金融衍生商品總值從2002年的100萬億美元已暴增長2007年末的516萬億美元，為全球GDP總額48萬億美元的十多倍。其中，近300萬億美元在美國。金融機構過度承擔風險并追求短期獲利的特性導致了資產錯配，擴大了風險，也激勵越來越多的規避監管的行為發生。金融監管無見之明，金融創新的無限沖動總是早于金融監管法律法規的誕生。然而，危機端倪并非完全無蛛絲馬跡可循，例如，許多抵押擔保證券的風險遠遠高于它們各自的評級，導致眾多評級機構備受批判；再例如，金融機構事實上可以預見到次級貸款的集中還期，卻仍將未來的流動性、收益性和安全性孤注一擲于房價上漲的賭注之上，一旦房價急轉直下便不堪一擊。這讓我們反思；違背會計規范與體制的金融創新是否越多越好？
金融創新與金融監管是一對永恒的矛盾，風險固然不能成為我們封閉市場與過度管制的理由，然而，當那些篤信自同市場經濟的人跑去向政府求助的時候，備受推崇的“最少的監管就是最好的監管”的金融自由化理念開始受到質疑。金融深化的步伐或許不該因為風險的爆發而止步，然而，增進安全性與金融體制健全度的立法工作也并非多余。
金融機構創新活動的背后隱藏的是美國以信貸刺激消費，再由消費拉動經濟的發展模式。工業革命后日益旺盛的產能或許需要同樣旺盛的消費來拉動，然而，以制造泡沫的方式發展經濟，并在經濟出現問題的時候轉嫁危機，使一場危機成為救治另一場危機的手段，這種做法無異于飲鴆止渴。如果說2001年之后美國政府刺激經濟的做法是以房地產泡沫替代了科技泡沫，從而醞釀了今天的危機；那么此后政府對于金融機構一系列高風險行為的聽之任之，及今年2月國會在債臺高筑的背景下通過的減稅1680億美元的刺激經濟方案，和危機發生后向金融機構頻繁輸血的做法，則有可能為今后國際流動性的再度泛濫埋下禍根。
幾大金融巨鱷的倒閉打破了“大到不能倒（too big to fail）的神話。1929年的大簫條使得凱恩斯主義大行其道；今日的危機會否催生新的政府干預？明日的市場，誰是主角？
摘自—21世紀經濟報道
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