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下一次繁榮的基礎(chǔ)

11月底，筆者發(fā)表了一篇名為《別再冤枉格林斯潘了》的專(zhuān)欄文章，文中提出，格林斯潘為了應(yīng)對(duì)2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅和隨后的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，不得不采取低利率政策，這也是當(dāng)時(shí)他唯一的選擇。那些指責(zé)他的其他精英們正在步他后塵。

還不到一個(gè)月時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克“蕭規(guī)曹隨”，12月16日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將商業(yè)銀行隔夜拆借率從1%下調(diào)到0-0.25%范圍內(nèi)。

如果有別的選擇，相信伯南克不會(huì)采取這么激進(jìn)的方式，上個(gè)世紀(jì)90年代日本陷入“流動(dòng)性陷阱”就是前車(chē)之鑒。(所謂流動(dòng)性陷阱是指當(dāng)一國(guó)的名義利率接近零而物價(jià)仍然下降，貨幣當(dāng)局已經(jīng)無(wú)法再通過(guò)貨幣政策以提振投資需求，使經(jīng)濟(jì)通縮的惡性循環(huán)，即需求下降導(dǎo)致生產(chǎn)萎縮，生產(chǎn)萎縮致使收入下降，收入下降再導(dǎo)致投資消費(fèi)需求不振。)

因此，正如此前筆者在兩周前的專(zhuān)欄文章《用泡沫對(duì)抗衰退》中分析的那樣，伯南克先生正試圖“用直升機(jī)撒美元”的方式來(lái)制造短期泡沫，避免經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退。

但是，僅僅依靠貨幣供應(yīng)能否推高資產(chǎn)價(jià)格呢？短期看是可能的，由于總的貨幣量對(duì)應(yīng)的是總的資產(chǎn)和商品，在總的資產(chǎn)和商品不變的情況下，貨幣供應(yīng)增加，資產(chǎn)和商品的價(jià)格自然上漲。(比如最近一個(gè)月A股的“非藍(lán)籌牛市”就是典型表現(xiàn))

近期與國(guó)內(nèi)投資界人士交流，他們紛紛提及一個(gè)觀點(diǎn)，即2009年中國(guó)股市可能迎來(lái)一個(gè)“幾乎命中注定”的反彈，原因就是貨幣供應(yīng)持續(xù)放松。不過(guò)，可能事實(shí)會(huì)如我們之前所推測(cè)的：假如反彈中財(cái)富效應(yīng)未能如期出現(xiàn)，居民的需求無(wú)法被激活，那么“滯脹”這片烏云將會(huì)籠罩我們的頭頂。

那么，長(zhǎng)期看，我們的出路何在？

實(shí)際上，我們不難發(fā)現(xiàn)，每一次資產(chǎn)價(jià)格的真實(shí)上漲，其根本的驅(qū)動(dòng)力往往源自社會(huì)生產(chǎn)力的變革，美國(guó)股市的發(fā)展歷史就是一個(gè)明證。19世紀(jì)的鐵路股、20世紀(jì)早期的鋼鐵股和汽車(chē)股、50年代的鋁工業(yè)股、60年代的電子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制藥股和房地產(chǎn)股、90年代的亞洲四小龍和網(wǎng)絡(luò)股等等，每一次都表現(xiàn)為新興生產(chǎn)方式的出現(xiàn)以及廣泛應(yīng)用，提高了生產(chǎn)力和財(cái)富創(chuàng)造能力，進(jìn)而帶動(dòng)了股市的大幅度上漲，因此，帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的真實(shí)驅(qū)動(dòng)力，不是單純的貨幣供應(yīng)，而是新興的生產(chǎn)方式的出現(xiàn)。

2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，美國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格重新上漲，得益于一種新型的生產(chǎn)方式——金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，通過(guò)復(fù)雜的金融衍生品創(chuàng)新，美國(guó)維持了其金融市場(chǎng)的繁榮，進(jìn)而通過(guò)次級(jí)按揭貸款等方式，成功地讓其低收入人群也擁有了房產(chǎn)，并且依靠房產(chǎn)的升值進(jìn)行消費(fèi)。

如果說(shuō)此前建立在鐵路、汽車(chē)、房地產(chǎn)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之上的資產(chǎn)價(jià)格上漲還是有真實(shí)支撐的話(huà)，那么這一次，所謂的金融創(chuàng)新實(shí)際上是一種空中樓閣的游戲，其依靠美元的世界貨幣地位征收鑄幣稅，向全球借債消費(fèi)的繁榮模式，相當(dāng)于一個(gè)“龐氏騙局”，反正美國(guó)歸還給債權(quán)人的，始終是“美元白條”。

如今，這個(gè)模式已經(jīng)坍塌，如果說(shuō)此前的網(wǎng)絡(luò)泡沫，至少還可以留下提高社會(huì)生產(chǎn)效率的互聯(lián)網(wǎng)，那么這次的金融創(chuàng)新泡沫，則留下一大堆空置的房屋和高昂的失業(yè)率。

要重新激活資產(chǎn)的價(jià)格，迎來(lái)下一次繁榮，恐怕需要一種新的生產(chǎn)方式的出現(xiàn)，美國(guó)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新型的生產(chǎn)方式，至少現(xiàn)在我們還看不到苗頭。不過(guò)，對(duì)于中國(guó)而言，市場(chǎng)機(jī)制的不完善實(shí)際上提供了機(jī)會(huì)。

筆者竊以為，下一次繁榮到來(lái)的前提，應(yīng)包括但不限于以下條件：

1、政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)型；

    2、打破壟斷、建立公平競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本；

3、調(diào)整收入分配以緩和貧富差距；

4、科技進(jìn)步。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道