利率正常化，你準(zhǔn)備好了嗎？
時間：10-01-14 來源：世紀(jì)海翔
利率正常化，你準(zhǔn)備好了嗎？
中國人民銀行在1月12日，突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)。此項(xiàng)政策本身對經(jīng)濟(jì)的影響有限，但卻是貨幣環(huán)境正常化、利率水平正常化的第一步。在保持經(jīng)濟(jì)適度增長、推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和管理通脹預(yù)期三個政策目標(biāo)之間，中國的貨幣政策的重心似乎悄悄出現(xiàn)了一點(diǎn)移動。
在中國，增長失速的風(fēng)險(xiǎn)已基本消失，通貨膨脹的壓力卻已悄然升起，銀行貸款的沖動依然強(qiáng)勁。今年第一個星期，銀行貸出近6000億元的貸款，不僅遠(yuǎn)快過去年下半年的貸款速度，甚至可以媲美2009年初的瘋狂貸款。這說明靠銀行自律來控制信貸規(guī)模，基本已經(jīng)失敗。去年銀行凈貸出9.6萬億元，其中近2萬億以熱錢的形式存在著，先是制造出A股世界第一升幅（2009年上半年）的記錄，后又成就了過熱的房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)泡沫，已經(jīng)使實(shí)業(yè)資金熱衷于炒作，隱藏著重大的金融風(fēng)險(xiǎn)和社會隱憂。中國的流動性過剩，到了必須整頓的地步。
通貨膨脹，是又一個擔(dān)心。12月份采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)中，最引人矚目的不是新訂單的上揚(yáng)或出口的不景，而是原材料價(jià)格指數(shù)激增3.3個基點(diǎn)，這是在11月份上漲6.5個基點(diǎn)之后的又一次瘋漲。
PMI價(jià)格指數(shù)飆升，其實(shí)是有跡可循的。在國內(nèi)，成品油價(jià)格被調(diào)高，鋼鐵等建材價(jià)格回升，在海外，美元貶值、流動性過剩、套利交易盛行、庫存下降，兩股勢力交織著推高生產(chǎn)成本。作為世界加工廠，中國首當(dāng)其沖地受到生產(chǎn)成本上漲的壓力。
在消費(fèi)層面上，肉價(jià)、油價(jià)、糧價(jià)、菜價(jià)輪番上漲，以水價(jià)為首的公用產(chǎn)品價(jià)格紛紛上調(diào)，醫(yī)療、教育等服務(wù)業(yè)價(jià)格也出現(xiàn)隱性攀升。“保八”話音未落，全球金融危機(jī)余震未了，中國的生活成本卻已悄悄地全面上揚(yáng)了。
最令筆者不安的是，中國的工資增長可能已經(jīng)箭在弦上了。政府的經(jīng)濟(jì)刺激措施的重點(diǎn)，開始由大建基礎(chǔ)設(shè)施向刺激消費(fèi)轉(zhuǎn)移，而刺激消費(fèi)離不開收入增長。可是無論房地產(chǎn)還是股市，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)上漲過快，于是北京將注意力集中在漲工資上。近來政府部門、事業(yè)機(jī)關(guān)以及軍人的工資、補(bǔ)貼均有上升，多數(shù)國有企業(yè)也會漲工資。相信這個趨勢會逐步蔓延到私人企業(yè)，慢慢地形成一輪工資上漲。同時，政府也在透過間接手段，增加農(nóng)民以及農(nóng)民工的收入。加工資，對于消費(fèi)和增長是好事，對于長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也是好事，但是無可避免地會觸發(fā)通脹壓力。
漲工資，漲福利，可能成為中國經(jīng)濟(jì)在2010年與世界其它經(jīng)濟(jì)之間的一個重大差別。筆者過去對通脹不甚擔(dān)憂，認(rèn)為商品價(jià)格可以上漲，但是只要就業(yè)市場無根本改善，CPI通脹難有大漲。這個觀點(diǎn)對于世界多數(shù)國家似乎適用，但是在中國情況開始有變。政府出于政策目的，正在制造工資上漲，連同已經(jīng)出現(xiàn)的食品價(jià)格和公用價(jià)格上漲，很可能觸發(fā)一輪聯(lián)動式的通脹。在流動性過剩、資金成本偏低的情況下，通脹預(yù)期升溫，又可能使更多的資金投向炒作，誘發(fā)新的資產(chǎn)泡沫。
筆者預(yù)計(jì)，2010年底，中國的CPI通脹可能達(dá)到5.1％，市民的通脹預(yù)期則更高。不僅資產(chǎn)價(jià)格偏高，消費(fèi)物價(jià)的上漲也開始令人擔(dān)心，接下去的也許是年底手忙腳亂的政策調(diào)控。憚于熱錢流入，人民幣利率的上調(diào)恐怕要比流動性控制來得更遲。但是一旦通脹形成勢頭，負(fù)利率局面下央行調(diào)整利率則變得難以避免的。
人民銀行調(diào)高準(zhǔn)備金率，其實(shí)是貨幣環(huán)境正常化的第一槍。接下來信貸額度可能會重新出籠。央行還會通過強(qiáng)制發(fā)售央行定向票據(jù)，來懲罰超貸銀行。準(zhǔn)備金率在今后一年估計(jì)會連續(xù)上升，小銀行的準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度大過大銀行的。不過筆者估計(jì)首次利率上調(diào)，可能來得比較遲，央行盡量等到聯(lián)儲加息之后再出手。
且不說調(diào)控，光是利率正常化的幅度都可能令人吃驚。雷曼倒閉之后，中國人民銀行作為緊急措施，就一口氣將利率下調(diào)了2.14%（一年期貸款基準(zhǔn)利率），準(zhǔn)備金率則由17.5%下調(diào)至15.5%（大銀行）或13.5%（小銀行）。
利率水平正常化，你準(zhǔn)備好了嗎？
摘自—新浪博客
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