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闡述的策略

一到春天，各公司的年報(bào)就紛至沓來(lái)。如果你買(mǎi)股票或者身邊人買(mǎi)的話(huà)，必然會(huì)關(guān)注它們。不得不承認(rèn)，多數(shù)年報(bào)都是陳詞濫調(diào)，但也有一些文字曼妙有趣。美林公司（Merrill Lynch,1941年，華爾街上第一個(gè)發(fā)行企業(yè)年報(bào)的公司）年報(bào)的文筆就很優(yōu)美，而麥當(dāng)勞則是一如既往地“好年景、好產(chǎn)品、好數(shù)據(jù)”。

一些人認(rèn)為，年報(bào)開(kāi)始變得陳舊、迂腐，毫無(wú)價(jià)值，在數(shù)字化和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，公司有各種信息發(fā)布方式。在美國(guó)，SEC檔案、季報(bào)、股東委托書(shū)，甚至雅虎財(cái)經(jīng)，有更多的信息和趨勢(shì)分析、股價(jià)、所有權(quán)、高管年薪，無(wú)論在公司網(wǎng)站還是SEC上，都能找到它們，為你的投資決策佐證。專(zhuān)業(yè)的投資者迅速丟棄了那些一度引為心頭好的年報(bào)，至于對(duì)沖基金、共同基金、撫恤基金，對(duì)他們來(lái)講都毫無(wú)價(jià)值。你好像聽(tīng)到了一摞摞廢紙被扔到垃圾箱里的墜落聲。

在美國(guó)，年報(bào)曾經(jīng)一度尤為必要。紐交所要求每間上市公司必須向股東發(fā)送年報(bào)——其中有關(guān)鍵數(shù)據(jù)和公司地址。與此同時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)也要求公司定期提交報(bào)告。那段時(shí)間，這都是非常有用的資料：新聞機(jī)構(gòu)樂(lè)于收集，專(zhuān)業(yè)投資者會(huì)仔細(xì)研讀。但如今，年報(bào)果真失去魅力了么？

巴菲特致股東的一封信便是十足的“反例”。人們已經(jīng)淡忘了它骨子里的“年報(bào)”身份，而把這封最長(zhǎng)和最易懂的信，當(dāng)作了價(jià)值投資者的學(xué)習(xí)范本。這種真實(shí)和直接的交流改變了年報(bào)的原有氣質(zhì)，成為CEO和董事會(huì)與公眾溝通的絕佳手段，以及面向所有股東感情豐沛的演說(shuō)詞。

當(dāng)前國(guó)家主席江澤民與比爾·蓋茨談?wù)撁绹?guó)股票市場(chǎng)的神秘性時(shí)，蓋茨說(shuō)只有一個(gè)人了解它，那就是巴菲特。蓋茨還說(shuō)，回到美國(guó)后將把巴菲特最新年度報(bào)告寄給江澤民。他確實(shí)這樣做了。

巴菲特的信并非是個(gè)可以輕易復(fù)制的模板，但多數(shù)公司已經(jīng)改變了韜光養(yǎng)晦的做法，它們開(kāi)始利用這個(gè)微妙的交流機(jī)會(huì)傳達(dá)業(yè)績(jī)之外的其他信息。如BP的CEO在致股東的信中，為墨西哥灣事件誠(chéng)懇致歉，以此來(lái)彌被股東和董可會(huì)流失的信任，達(dá)到修復(fù)聲譽(yù)之效，公眾形象也得以重新定格。

2011年巴菲特致股東的信

伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：

2010年，我們A股和B股的賬面價(jià)值增長(zhǎng)了13%。在過(guò)去的46年間（也即自目前管理團(tuán)隊(duì)接手以來(lái)），賬面價(jià)值從19美元增長(zhǎng)到95453美元，相當(dāng)于平均每年增長(zhǎng)22%。

2010年的亮點(diǎn)，是公司收購(gòu)了伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（Burlington Morthern Santa Fe,下稱(chēng)SNSF）。交易的運(yùn)轉(zhuǎn)情況比我預(yù)想得更好。目前來(lái)看，這條鐵路可令伯克希爾的稅前盈利能力增長(zhǎng)近40%。

無(wú)論是我的搭檔查理·芒格，還是我本人，都難以精確預(yù)測(cè)到所謂的“尋常年份”，充分估計(jì)到我們的盈利能力，只是大體預(yù)見(jiàn)2011年是一個(gè)沒(méi)有大災(zāi)引發(fā)保險(xiǎn)賠付、商業(yè)環(huán)境正常的年份，某種程度上優(yōu)于2010年，但不及2005、2006年的好光景。我和查理每一天都在思考如何能更好地使用這筆龐大的資產(chǎn)。

過(guò)去一年，整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境彌漫著悲觀情緒，我們通過(guò)向固定資產(chǎn)和設(shè)備投資60億美金來(lái)彰顯對(duì)市場(chǎng)的信心，其中的九成都用在了美國(guó)本土。未來(lái)公司業(yè)務(wù)會(huì)不斷對(duì)外拓展，但多數(shù)投資會(huì)在境內(nèi)。2011年，我們會(huì)創(chuàng)下股權(quán)投資80億美金的新紀(jì)錄，增長(zhǎng)的20億將全部用于美國(guó)市場(chǎng)。

金錢(qián)永遠(yuǎn)在追逐機(jī)會(huì)，而在美國(guó)始終有大量的機(jī)會(huì)。評(píng)論者習(xí)慣講“巨大的不確定性”，但無(wú)論現(xiàn)在看上去多么風(fēng)平浪靜，未來(lái)總歸是不確定的。

別被這些現(xiàn)實(shí)狀況嚇到了。在我們的一生中，政治家和所謂的專(zhuān)家們一直喋喋不休地抱怨著美國(guó)所面臨的種種難題，盡管?chē)?guó)民目前的生活已經(jīng)6倍優(yōu)越于我出生時(shí)。預(yù)言家們忽略了一個(gè)最重要的“確定因素”：人的潛力無(wú)限，而美國(guó)的制度則善于發(fā)揮這種潛力。在過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻仍，甚至出現(xiàn)內(nèi)戰(zhàn)，但這一體系依然照常運(yùn)轉(zhuǎn)，并且生機(jī)勃勃，富有效率。

我們并不比國(guó)家建立之初時(shí)的祖先們更聰明或勤奮。但環(huán)顧四周，會(huì)發(fā)現(xiàn)我們正處于一個(gè)遠(yuǎn)勝于任何殖民時(shí)期國(guó)民夢(mèng)想的世界。正如1776年、1861年、1932年和1941年一樣，美國(guó)更令人期待的未來(lái)總在前面。

內(nèi)在價(jià)值——今日與明日

我和查理都相信，那些受托管理他人資金的人，應(yīng)當(dāng)在投資伊始確立業(yè)績(jī)目標(biāo)。如果缺失標(biāo)準(zhǔn)，他們就會(huì)隨便把這支業(yè)績(jī)之箭射出，然后無(wú)論在哪兒落地，都把它畫(huà)成靶心。

我們?cè)诤茉缫郧熬吐暶?，伯克希爾的職?zé)是提升每股的內(nèi)在價(jià)值，并使其高于同期標(biāo)普500的增速（包括股息在內(nèi)）。有些年份我們做到了，有些則沒(méi)有。如果長(zhǎng)期而言我們無(wú)法做到，對(duì)投資者便毫無(wú)價(jià)值。他們會(huì)覺(jué)得持有一支指數(shù)基金會(huì)得到相同甚至更好的收益。

需要注意的是，每年的這些數(shù)字，既不可輕易忽略，也不要過(guò)分看重。地球繞太陽(yáng)運(yùn)行的速度與投資理念及決策得到回報(bào)的時(shí)間并不同步。比方說(shuō)，在GEICO（伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司），我們?cè)谏弦荒甓然ㄙM(fèi)了9億美金向投保人積極投放廣告，但無(wú)法取得立竿見(jiàn)影的效果。而許多在鐵路和公共事業(yè)方面的巨額投資，也要著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)。

未來(lái)，我們希望一些平均指標(biāo)能夠經(jīng)標(biāo)普表現(xiàn)更好，盡管這難以確定。如果達(dá)到這一目標(biāo)，就能在股票市場(chǎng)的壞年份中取得較好業(yè)績(jī)，而在牛市中則要忍受相對(duì)較差的業(yè)績(jī)。

對(duì)任何人而言，“如何使用資金”必須和“我們現(xiàn)在擁有什么”結(jié)合考慮，長(zhǎng)期合理估計(jì)公司的內(nèi)在價(jià)值。如果CEO善于把握這個(gè)關(guān)系，未來(lái)投資會(huì)升公司現(xiàn)有價(jià)值；如果CEO的才能和動(dòng)機(jī)令人生疑，目前的價(jià)值必然會(huì)縮水，結(jié)局迥異。在上世紀(jì)60年代末，如果把1美元交給Sears Roebuck 或Montgomery Ward的CEO，相比交給 Sam Walton（沃爾瑪創(chuàng)始人），命運(yùn)會(huì)截然不同。

我和查理都希望非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的每股收益能以令人滿(mǎn)意的速度持續(xù)增長(zhǎng)。但數(shù)字越大，工作就越有挑戰(zhàn)。我們需要打理好目前的生意，完成更多大型并購(gòu)。我們已經(jīng)準(zhǔn)備好了，用來(lái)打“大象”的槍支已經(jīng)上膛，而用來(lái)扣動(dòng)板機(jī)的手指則蠢蠢欲動(dòng)。

伯克希爾擁有很多優(yōu)勢(shì)。首先，我們擁有一批才能出眾的主管，他們對(duì)于自身業(yè)務(wù)和伯克希爾都超乎尋常地盡責(zé)。我們的很多CEO資產(chǎn)豐厚，他們依然在這里工作僅僅是因?yàn)槌鲇跓釔?ài)。他們是志愿者，而非金錢(qián)至上。沒(méi)有人能給他們提供一份更令人愉悅的工作，他們不會(huì)受到誘惑。

在伯克希爾，經(jīng)理們只關(guān)注自身業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)：他們并不會(huì)受到總部會(huì)議、融資煩惱或是華爾街騷動(dòng)的干擾。他們只是每?jī)赡陼?huì)收到我的一封信，或可以在需要的時(shí)候打電話(huà)我給我。有些經(jīng)理過(guò)去一年中從未跟我講過(guò)話(huà)，而有些我?guī)缀跆焯於紩?huì)跟他探討。我們首先出于對(duì)人的信任，而非看重程序化的流程。對(duì)彼此而言，“慎于雇人，疏于管理”這一點(diǎn)都很有效。

伯克希爾的CEO們各式各樣：有人擁有MBA學(xué)位，有的連大學(xué)都沒(méi)畢業(yè)；有人習(xí)慣制定預(yù)算，嚴(yán)格照章辦事，而一些人則完全靠直覺(jué)。團(tuán)隊(duì)就像一個(gè)擊球風(fēng)格各不相同的全明星橄欖球組合，并無(wú)一定之規(guī)。

第二個(gè)優(yōu)勢(shì)是關(guān)于如何分配投資收益。在滿(mǎn)足這些公司的運(yùn)營(yíng)需求后，我們依然有大筆盈余。很多公司僅僅希望將資金重新用于所處行業(yè)，但這往往會(huì)限制它們的視野，將資本僅用于一個(gè)狹小空間。機(jī)會(huì)稀少必然使得競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，賣(mài)方就處在優(yōu)勢(shì)地位。這就像在一個(gè)全是男生的舞會(huì)上，出現(xiàn)了一個(gè)女生。這種不平衡的局面對(duì)女生自然有利，但對(duì)男生就太殘酷了。

伯克希爾在投放資金時(shí)并不存在這種常見(jiàn)的限制。但當(dāng)我在1965年開(kāi)始執(zhí)掌伯克希爾時(shí)，這一優(yōu)勢(shì)并不存在。當(dāng)時(shí)伯克希爾只投資紡織業(yè)，在過(guò)去幾十年間虧了不少錢(qián)。當(dāng)時(shí)能做的最愚蠢的行為莫過(guò)于繼續(xù)尋找機(jī)會(huì)，來(lái)提升和擴(kuò)大現(xiàn)有紡織公司的規(guī)模——事實(shí)上我正是這么做的。最終靈光一現(xiàn)，我購(gòu)買(mǎi)了另一間紡織公司。啊哈！我終于醒悟了，隨即進(jìn)軍保險(xiǎn)行業(yè)又拓展到其他領(lǐng)域。

對(duì)于這種“世界任我行”的優(yōu)勢(shì)，還有一點(diǎn)：除了考察一筆交易相對(duì)其他投資的潛力之外，我們還會(huì)與其他短期投資機(jī)會(huì)做比較，這是大多數(shù)投資家所不會(huì)做的。通常一些交易的定價(jià)會(huì)顯著高于同期從股票或基金市場(chǎng)得到的投資回報(bào)。這時(shí)，我們就會(huì)投資股票然后靜待時(shí)機(jī)。這種資金分配上的靈活性決定了我們今天的成就。

最后的一個(gè)優(yōu)勢(shì)則是滲入骨髓的難以被復(fù)制的文化。文化決定一切。投資經(jīng)理人們需要像資金持有者一樣思考和行動(dòng)。如果他們隨意支配你的資金，自己也會(huì)同樣損失。你我都很幸運(yùn)，能讓他們來(lái)?yè)?dān)任管家。這種“所有人中心制”的理念在經(jīng)理人層面也被廣泛接受。很多情況下，他們都將伯克希爾認(rèn)作一個(gè)讓受方的角色，就如將自己和家人長(zhǎng)期擁有的一項(xiàng)生意交給對(duì)方打理。

文化自己會(huì)說(shuō)話(huà)。丘吉爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“改造你的房子，自己也會(huì)隨之改變”，這一格言也適用于商界。官僚主義程序會(huì)招致更多官僚氣，在帝國(guó)般的宮殿中生活，舉止也會(huì)盛氣凌人。只要我和查理對(duì)待你的錢(qián)如同我們自己口袋中的一樣，伯克希爾的經(jīng)理人們也都會(huì)同樣謹(jǐn)慎。

薪酬體系和年報(bào)都會(huì)圍繞鞏固文化的方向來(lái)打造，不受經(jīng)理人個(gè)人偏好影響。這種文化年復(fù)一年地增強(qiáng)，只要我和查理在任就不會(huì)有所改變。

制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)

一些公司表現(xiàn)出眾，少數(shù)回報(bào)不佳。這緣于我在投資決策時(shí)犯下的一些嚴(yán)重錯(cuò)誤，對(duì)一些行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度和未來(lái)前景的判斷失誤。在做出并購(gòu)決策時(shí)，我總是基于10年、20年長(zhǎng)期持有的考慮，有時(shí)難免老眼昏花。

值得一提，NetJets獲得了令人驚訝的飛速增長(zhǎng)。自1998年被收購(gòu)以來(lái)，它一直虧損，到2009年，稅前損失高達(dá)1.57億美金。然而在2010年，則獲得了2.7億的稅前收入。這首先緣于一個(gè)出色的飛行員、技術(shù)人員和服務(wù)團(tuán)隊(duì)，但大衛(wèi)·索科爾對(duì)管理層的迅速重組，以及對(duì)公司采購(gòu)、支出的合理規(guī)劃，使得伯克希爾的這個(gè)“老大難”，瞬時(shí)成了一個(gè)穩(wěn)定的盈利部門(mén)。

我和家人們已經(jīng)乘坐NetJets公司的飛機(jī)飛行超過(guò)5000小時(shí)，將來(lái)還要再飛上數(shù)千小時(shí)。我們從來(lái)沒(méi)要求過(guò)什么特殊待遇。無(wú)論選擇哪架飛機(jī)，我們都知道，是在與私人航空領(lǐng)域中最優(yōu)秀的飛行員們共同航行。

房地產(chǎn)業(yè)將會(huì)在年內(nèi)開(kāi)始復(fù)蘇，因此，那些在危機(jī)時(shí)遭遇重創(chuàng)的公司會(huì)因危機(jī)結(jié)束迅速脫困。伯克希爾的投資期是永無(wú)止境的。

金融及金融產(chǎn)品

這是伯克希爾規(guī)模最小的部門(mén)，包括兩間租賃公司XTRA和CORT，以及全美領(lǐng)先的房屋制造商和融資公司克萊頓（Clayton Homes）。過(guò)去一年，兩家租賃公司的業(yè)績(jī)都有所改善，而克萊頓去年建造了23343套住宅，占整個(gè)行業(yè)的47%。無(wú)論如何，過(guò)去一年的光景并不樂(lè)觀，而政府的住房融資政策使得“兩房”（房地美和房利美）傾向于向普通住宅貸款，令預(yù)制住宅的價(jià)格優(yōu)勢(shì)受到挑戰(zhàn)。

我們向預(yù)制住宅提供的貸款多于任何一間同類(lèi)公司。我們的供款人或許會(huì)因失業(yè)、健康問(wèn)題、離婚等陷入麻煩，但他們希望能保住自己的家，通常他們的貸款額度相對(duì)收入也是合理的。此外，我們會(huì)保證將初始的抵押貸款留在公司賬上，不會(huì)將其證券化或以其他方式重新出售。如果我們?cè)诜刨J方面犯傻，就會(huì)付出代價(jià)。

如果全美所有的購(gòu)房者都能像我們的客戶(hù)這樣，美國(guó)便不會(huì)遭遇金融危機(jī)了。我們的方式很簡(jiǎn)單：收取合理首付，根據(jù)月度收入制定一個(gè)合理的還款比例。這樣就使得克萊頓不致破產(chǎn)，也讓購(gòu)房者有家可歸。

由于目前的低房?jī)r(jià)和利率，購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)對(duì)多數(shù)美國(guó)人來(lái)說(shuō)都很劃算。我認(rèn)為自己做出的第三大明智投資就是我現(xiàn)在的這套房產(chǎn)——盡管當(dāng)初把它租出去或?qū)⒛切╁X(qián)買(mǎi)股票會(huì)有更好的收益（其余兩項(xiàng)明智投資是結(jié)婚戒指）。我為這套房子付了3.15萬(wàn)美元，卻和家人收獲了52年甚至更多美好回憶。

但如果購(gòu)房者的眼光高于他的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，或是那些有政府保證的貸款機(jī)構(gòu)助長(zhǎng)他的這種幻覺(jué)，房子則可能成為夢(mèng)魘。我們國(guó)家的社會(huì)目標(biāo)并非是要讓人們往進(jìn)夢(mèng)想中的房子，而是讓他們能在住得起的房子內(nèi)生活。

接班人

四年前，我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，需要為伯克希爾增加幾位年累的投資經(jīng)理人，來(lái)接過(guò)查理、盧（Lou Simpson）和我的重?fù)?dān)。關(guān)于首席執(zhí)行官的職位，我們找到了大量出眾的候選人，但在投資領(lǐng)域尚無(wú)合適人選。

不難找到一些有卓越投資經(jīng)歷的投資經(jīng)理人。過(guò)去的業(yè)績(jī)盡管重要，卻不足以作為衡量未來(lái)表現(xiàn)的標(biāo)尺。至關(guān)重要的是，他的業(yè)績(jī)?nèi)绾稳〉?，以及?duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解和敏感度。我們一直在尋找一位擁有難以估量的能力的人選：他能預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)引發(fā)的效應(yīng)，而非僅憑事前觀察。最關(guān)鍵的是，我們希望這個(gè)人不會(huì)將為伯克希爾效力僅僅看作是一份工作。

當(dāng)我和查理遇到托德·庫(kù)姆斯（Todd Combs）時(shí)，就知道他能滿(mǎn)足這一切。和盧一樣，托德將會(huì)獲得薪水之外，相對(duì)標(biāo)普業(yè)績(jī)的額外酬勞。他會(huì)負(fù)責(zé)收入延期和抵免業(yè)務(wù)，以防不當(dāng)支付導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)。

對(duì)沖基金界見(jiàn)證了一些普通合伙人的可怕行為，他們?cè)谑赖篮玫臅r(shí)候拿到巨額報(bào)酬，然而當(dāng)光景不佳時(shí)就卷錢(qián)跑了，卻讓有限合伙人把之前賺到的錢(qián)都賠光。有時(shí)，同一批普通合伙人還會(huì)迅速募集一個(gè)新基金，以便立即毫發(fā)不損地來(lái)分享未來(lái)收益。那些把錢(qián)投給這種人的投資者們，都該打上個(gè)“替罪羊”的標(biāo)簽，而不是合伙人。

等我和查理都退休后，我們的投資經(jīng)理人將會(huì)負(fù)責(zé)首席執(zhí)行官和董事會(huì)所委托的全部投資組合。出色的投資者往往擁有杰出的商業(yè)眼光，我們期待他們對(duì)可能的并購(gòu)提供咨詢(xún)建議和智慧。當(dāng)然，最終的大型并購(gòu)決策要由董事會(huì)做出。

當(dāng)我們向外界宣布托德加入團(tuán)隊(duì)時(shí)，很多人認(rèn)為他籍籍無(wú)名，問(wèn)我們?yōu)楹尾徽覀€(gè)“大人物”。我想說(shuō)，有多少人聽(tīng)說(shuō)過(guò)1979的盧、1985年的艾吉特（Ajit Jain）、1959的查理·芒格。我們期待找到有兩年經(jīng)驗(yàn)的實(shí)干家，而非一個(gè)久經(jīng)沙場(chǎng)的老馬。（哈，對(duì)一個(gè)80歲的CEO來(lái)說(shuō)，這個(gè)比喻可不明智）

報(bào)告與誤報(bào)

媒體往往會(huì)格外看重一個(gè)數(shù)字：凈利潤(rùn)。這對(duì)多數(shù)公司來(lái)說(shuō)很重要，但對(duì)伯克希爾毫無(wú)價(jià)值。不管我們做什么生意，我和查理總能在任何特定的時(shí)期合法地實(shí)現(xiàn)想得到的任何凈利潤(rùn)。

但我和查理絕不會(huì)拋售證券，這會(huì)影響我們即將報(bào)告的凈利潤(rùn)，而且我們都對(duì)這種“數(shù)字游戲”深?lèi)和唇^。

加爾布雷斯曾經(jīng)俏皮地指出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)觀點(diǎn)是最吝嗇的：他們把研究生時(shí)學(xué)到的觀點(diǎn)用一輩子。大學(xué)里金融系的表現(xiàn)也大同小異?？纯瓷鲜澜?jīng)七八十年代，幾乎所有人都是“有效市場(chǎng)”理論的堅(jiān)定信徒，把與此相悖的有力事實(shí)看作是“反常現(xiàn)象”。（我一直都熱衷這種解釋?zhuān)暗仄秸f(shuō)學(xué)會(huì)”會(huì)認(rèn)為“輪船環(huán)繞地球一圈”的舉動(dòng)惱人、不合邏輯，而且不正常）。

即使毫無(wú)評(píng)估期權(quán)的能力，你依然可以成為一個(gè)出色的投資者。學(xué)生們應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)是如何評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)，這才是投資的意義。

信用就像氧氣

賽車(chē)的一個(gè)基本原則是要取得第一（finish first）,首先要完成比賽（first finish）。這同樣適用于商界。

一些人通過(guò)借來(lái)的錢(qián)成為巨富，但也有人因此一貧如洗。杠桿作用可以放大收益。你的配偶可能認(rèn)為你很聰明，你的鄰居會(huì)嫉妒你。杠桿是具有誘惑力的，一旦從中獲利，很少有人愿意回歸保守的操作方式。一些人在2008年金融危機(jī)中或許體會(huì)到，無(wú)論多大的數(shù)字，和零相乘后都化為烏有。歷史告訴我們，即便由多聰明的人操縱，金融杠桿經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致“歸零”。

對(duì)公司而言也是一樣。一些公司總是期待債務(wù)到期時(shí)能靠融資解決，多數(shù)情況下可以實(shí)現(xiàn)，但一旦公司出現(xiàn)問(wèn)題或全球性信用危機(jī)爆發(fā)，債務(wù)必須立即清償時(shí)，現(xiàn)金才是最靠得住。

借款者這才意識(shí)到，信用就像氧氣。當(dāng)它充足時(shí)，沒(méi)有人意識(shí)到它的存在，失去時(shí)才被人關(guān)注。短暫的信用危機(jī)可能使企業(yè)破產(chǎn)。2008年，一夜之間的信貸危機(jī)席卷多個(gè)部門(mén)，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的崩潰。

我和查理加起來(lái)已經(jīng)167歲了，我們可不想從頭再來(lái)，也沒(méi)興趣從事任何令伯克希爾冒險(xiǎn)的行動(dòng)。我們始終牢記，你們，我們的合伙人，往往出于信賴(lài)才將大部分積蓄托付給我們，為了追求一點(diǎn)利潤(rùn)而使得這么多人冒險(xiǎn)，顯然不值得。

因?yàn)閷?duì)杠桿交易的謹(jǐn)慎態(tài)度，我們的回報(bào)率略受影響。但擁有大量現(xiàn)金令我們安枕無(wú)憂(yōu)。在經(jīng)濟(jì)局面混亂時(shí)，我們可以在財(cái)務(wù)和精神上發(fā)動(dòng)回?fù)簦渌緞t會(huì)為生存而掙扎。2008年，雷曼破產(chǎn)后市場(chǎng)一片恐慌，而我們則在25天內(nèi)投資了156億美金。

                                                      沃倫·巴菲特

摘自—經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)