強(qiáng)勢(shì)通脹預(yù)期已積重難返

7月份的通脹再度與豬結(jié)下不解之緣。8月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布CPI同比增長(zhǎng)6.5%，環(huán)比上漲0.5%，再度創(chuàng)下了37個(gè)月來新高；其中豬肉價(jià)格上漲56.7%，導(dǎo)致總體物價(jià)上漲1.46個(gè)百分點(diǎn)，CPI又一次蛻變成了豬肉價(jià)格的競(jìng)技場(chǎng)。

通脹連創(chuàng)新高宣告“6月通脹見頂論”不堪一擊的同時(shí)，新預(yù)測(cè)值再度出爐——通脹將在9-10月或三季度見頂。但這無疑會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)預(yù)測(cè)可信度的詰問：若三季度通脹不見頂是否意味著通脹高點(diǎn)駛向四季度及明年？

坦率地說，如同之前的數(shù)據(jù)不支持通脹6月見頂，當(dāng)前也缺乏充足的證據(jù)支持通脹三季度見頂之說。從CPI商品籃子的價(jià)格趨勢(shì)看，通脹震蕩走高的概率更大。7月份除衣著類出現(xiàn)環(huán)比下降0.6%外，所有商品的同環(huán)比都呈增長(zhǎng)趨強(qiáng)態(tài)勢(shì)。具體而言，7月食品類價(jià)格上漲14.8%，非食品類價(jià)格上漲2.9%。其中家庭設(shè)備類中耐用消費(fèi)品價(jià)格上漲0.6%，家庭服務(wù)及維修等服務(wù)價(jià)格上漲11.7%；交通和通信類價(jià)格同比上漲0.9%，如市區(qū)公共交通費(fèi)也同比上漲2.4%；居住類價(jià)格上漲5.9%，水、電、燃料上漲4.4%，房租上漲4.0%。當(dāng)前CPI商品籃子幾乎所有商品價(jià)格上漲，透射出這輪通脹預(yù)期走強(qiáng)可完全確認(rèn)，固然個(gè)別月份CPI會(huì)有震蕩，但大致不會(huì)改變螺旋上升的趨勢(shì)，因此談三季度通脹見頂顯得有些刻舟求劍。

當(dāng)前主流觀點(diǎn)無視通脹的貨幣貶值之本質(zhì)，是各種通脹見頂說的通用謬誤。近年來，貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示基礎(chǔ)貨幣超發(fā)和商業(yè)銀行信用創(chuàng)造井噴注定了通脹的長(zhǎng)期化。今年6月份M1和M2雖分別回落到13.1%和15.9%，但截至去年12月M1連續(xù)19個(gè)月同比增長(zhǎng)超20%（最高為去年1月的38.96%），透析出通脹風(fēng)險(xiǎn)早已迫在眉頭，實(shí)證經(jīng)驗(yàn)值反映通脹之于M1有6-9個(gè)月滯后期。同時(shí)，2009年和2010年新增信貸分別達(dá)9.56萬億和7.95萬億等，反映當(dāng)前的信用創(chuàng)造是急速的。顯然，基礎(chǔ)貨幣超發(fā)而信用創(chuàng)造井噴，若這樣都不引發(fā)高通脹，唯一的解釋就是市場(chǎng)機(jī)制不起作用和通脹隱性化相互疊加。

與此同時(shí)，當(dāng)前通脹既有2008年全球金融危機(jī)以來中國(guó)采取的寬松財(cái)金政策有關(guān)，也是2008年那輪通脹的延續(xù)。毫無疑問，2008年的那輪通脹的隱退并非是調(diào)控的結(jié)果，而是全球金融危機(jī)帶來的中斷。由于2008年的防通脹采用價(jià)格管制，致使消費(fèi)品制造企業(yè)因價(jià)格管制下的無利可圖而減少資本支出，這雖潛伏了供給沖擊式通脹風(fēng)險(xiǎn)，但隨后全球金融危機(jī)爆發(fā)和寬松的財(cái)金政策，暫時(shí)緩解了消費(fèi)品制造企業(yè)的壓力；不過，這并未促使企業(yè)提高資本支出增加供給。相反，隨著大規(guī)模刺激計(jì)劃導(dǎo)致更多儲(chǔ)蓄資源配置于高鐵、機(jī)場(chǎng)等資本品領(lǐng)域，要素資源價(jià)格再度上升，通脹走高，而此時(shí)一些領(lǐng)域的價(jià)格管控政策的再度祭出，不僅說明了2008年價(jià)格管控潛存的消費(fèi)品資本投入缺口，而且政府和國(guó)企主導(dǎo)的資本品投資對(duì)消費(fèi)品投資的擠出效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了通脹趨勢(shì)。如當(dāng)前許多企業(yè)因生產(chǎn)無利可圖或虧損而不愿生產(chǎn)，以供給沖擊的形式抬高通脹。

不僅如此，由于地方政府投資項(xiàng)目普遍存在忽視資產(chǎn)效率的問題，如最近暴露出的地方債風(fēng)險(xiǎn)，因此配置于資本品領(lǐng)域的儲(chǔ)蓄將面臨不良化折損，在稅負(fù)較重的當(dāng)下最終只能以通脹加以消化，從而加劇這輪通脹的長(zhǎng)期化。此外，從全球角度看，各國(guó)政府經(jīng)過一輪赤字競(jìng)賽后，當(dāng)前各國(guó)的主權(quán)債務(wù)已非單純的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是流動(dòng)性與償付風(fēng)險(xiǎn)疊加的信用危機(jī)。這既預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)面臨二次探底不可避免，又將注定各國(guó)將傾向于借助通脹稅來稀釋債務(wù)，如當(dāng)前歐洲央行正開始購(gòu)買意大利和西班牙國(guó)債，及隨著標(biāo)普降級(jí)美國(guó)主權(quán)信用和美債務(wù)上限上調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得出臺(tái)QE3。所有這些都意味著即便今年下半年至明年上半年全球經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)二次衰退，但全球經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)如2008年的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)通脹帶來遏制，相反會(huì)對(duì)中國(guó)通脹產(chǎn)生助推效應(yīng)。因此，當(dāng)前中國(guó)通脹走勢(shì)已趨強(qiáng)，各界應(yīng)做好長(zhǎng)期抗通脹的準(zhǔn)備。

摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道