歐元還有未來么？
時間：11-09-15 來源：華爾街見聞
歐元還有未來么？
歐元危機是2008年那場沖擊的直接后果。當時雷曼兄弟破產，整個金融體系開始崩潰，必須接受人工的保命急救。使用的形式是用政府主權信用代替銀行和其他破產的信用。在2008年11月具有紀念意義的歐洲財長會議上，他們保證不會再允許其他對金融系統意義重大的金融機構倒閉，美國隨后也效仿了歐洲。
默克爾當時宣布保證應該由歐洲各個獨立的國家履行，而不是由歐盟或者歐元區來整體執行。這播下了歐元危機的種子，因為這表明并激活了歐元結構的一個隱藏的弱點：缺失一個統一的財政。危機在一年多之后的2010年爆發。
不幸的是歐元區危機更為棘手。2008年美國有一個應對危機必須要有的財政當局；目前在歐元區，類似的政府機構，一個統一的財政尚未誕生。而它的誕生需要涉及大量主權國家的政治進程。而這就是令問題變得如此嚴重的原因。從一開始就缺少創造統一歐洲財政需要的政治共識；從歐元創立的那個時刻開始，歐盟的政治凝聚力已經大幅削弱。這導致目前沒有一個可見的歐元危機解決方案。在方案缺失的背景下，歐洲當局一直在做的只是爭取時間。
在一場普通的金融危機下，這一個策略奏效：隨時間推移，恐懼消退，信心回歸。但是這一次時間在和管理當局作對。由于政治意愿缺失，問題持續嚴重，與此同時政治變得越來越有毒害。
危機能讓不可能的政治變成可能。在一場金融危機的壓力下，當局將采取一切必要的措施穩定系統，但他們只能做到最小的程度，而金融市場很快意識到這還不夠。這就是一個危機如何導致另一場危機的機制。 有一些措施如果及早推出能夠起到作用。但如果等到這些政策在政治上變得可行時再推出已經不夠了。這就是理解歐元危機的關鍵。
當前我們處在這個進程的什么地方？ 對缺失的粘合物的概述，從名字上講是一個統一的財政，正在浮現的階段。這些概述會在歐洲金融穩定工具（EFSF）——歐盟27國在2010年同意——，以及它在2013年之后的接替物，歐洲穩定機制（ESM）中找到。但是EFSF資本不夠，其功能沒有完備定義。理想的方式是為歐元區整體提供一個安全網，但在實踐中EFSF被設計成向那些小國（希臘、葡萄牙和愛爾蘭）救助計劃的融資工具；它不夠大到能支持像西班牙或者意大利這樣的國家。它也沒能從一開始就設計成能脫困銀行系統，盡管它的范圍隨后被擴展到銀行和主權國家。EFSF最大的短板是它純粹是一個融資機制；花錢的權力部門被留在了各個成員國之內。這使得EFSF應對危機毫無用處；它必須等待成員國的指令。
德國憲法法庭最近的決定進一步惡化了情況。盡管法庭認為EFSF符合憲法，但它禁止沒有經過德國聯邦議院預算委員會批準的任何幫助其他國家的擔保。這會大大限制德國政府應對未來危機的自主決定權。
權力機構應對上一次危機的方法早已經播下了下一場危機的種子。他們接受的原則是，接受支持的國家不應當必須支付懲罰性的利息，并且他們建立了EFSF作為實現這一目標的融資機制。假如這個原則沒有在一開始就被接受，那么希臘危機不會演變的至如此嚴重。而事實上， 腐化——以更加無力償付主權或其它債務的形式——傳染到了西班牙和意大利， 但這些國家無法按照希臘享受的那種妥協的低利率借款。這已經上述國家制定了一條軌道，它們最終將落入與希臘相同的困境。在希臘的例子中，債務壓力已經變得無法承擔，債券持有人已經在“自愿”重組，他們將獲得最低的利率，或者接受延遲或者縮減的還款；但是歐元區至今尚未形成一個對可能的違約或者其它“脫離”行為的應對。
這兩個弊端——沒有對意大利或者西班牙的優惠利率，沒有對一個希臘可能的違約和脫離歐元區的準備——已經對其他赤字國家的政府債券，和歐元區銀行業系統投下了一個巨大的陰影，這個系統承載著這些主權債。作為權宜之計，歐洲央行介入市場購入西班牙和意大利債券。但這不是一個長久的解決。ECB在希臘上做過相同的事情，但是這無法阻止希臘債務問題變得不可持續。如果意大利，這個GDP對債務比達到108%，增長小于1%的國家，必須支付3%或者以上的風險溢價借款，那么它的債務也將變得不可持續。
歐洲央行早期決定購買希臘債券充滿爭議。歐洲央行德國委員Axel Weber以抗議的形式辭職。這種干預讓貨幣和財政政策的界限變模糊，但是央行應該采取一切必要措施保護金融系統。在缺少財政官方機構時，更應該如此。爭議最后讓歐洲央行強力反對希臘債務重組，重組意味著償還債務的時間延長。歐洲央行的反對讓它從一個系統的拯救者變成了阻力。歐洲央行勝利了，EFSF從歐洲央行手肘接手了可能會破產的希臘債券。
這一爭端解決后，歐洲央行開始執行目前的任務就變得更加容易了，即購買意大利和西班牙國債。意大利和西班牙和希臘不同，這兩個國家不會違約。但歐洲央行這一次的決定再次遭到相同的內部反對。之前德國曾反對購買希臘債券。這一次，歐洲央行的首席經濟學家Jürgen Stark在9月9日辭職。在任何情況下，目前的干預必須受到限制，因為在救助希臘、葡萄牙、愛爾蘭之后，EFSF的救助能力本質上已經耗盡。
在此期間希臘政府正面臨越來越大困難來滿足支持計劃要求的條件。負責監督計劃的三套車——歐盟、IMF和ECB——也不滿意；希臘銀行無法全面認購最近一輪的國債拍賣；希臘政府正在耗盡資金。
在這些背景下一個有序違約，和從歐元區的暫時撤離可能比一個曠日持久的痛苦更可取。但是準備工作至今沒有完成。一個無序違約可能導致類似雷曼兄弟破產后出現的崩潰，但是這次那個必須存在能控制局勢的權力機構缺失。
毫無疑問金融市場已經在恐懼。必須支付給購買政府債券的風險溢價高漲，股市暴跌，銀行股領跌，最近歐元甚至打破了其交易下界。市場波動令人聯想起2008年的那場沖擊。
而不幸的是，德國憲法法庭最近的裁決已經嚴重限制了財政當局采取必要措施遏制危機的能力。似乎當局的政策已經走到了窮途末路，他們只能“把破罐子沿著街朝遠處踢踢”。即便能避免一場大危機，有一點是肯定的：削減赤字的壓力將迫使歐元區進入長時期的衰退。這將造成無法估量的政治后果。歐元危機可能威脅到歐盟的政治凝聚力。
只要政治當局堅持目前的路線，這個陰暗的場景就沒有退路。盡管他們能夠改變道路。他們能夠意識到已經走到了路的盡頭，并且改換一條根本不同的途徑。與缺乏解決方案，和拖延時間不同，他們可以先尋找一個解決方案，然后找到一條能通向這個方案的路徑。那條通向解決方案的路徑必然是在德國，這個歐盟最大，同時擁有最高評級的債權人國家，已經被推到了決定歐洲未來命運的位置上。這就是我建議去探索的路徑。
要解決一個危機讓不可能變為可能，就需要去想象不可想象的事。要開始這么做，就必須準備歐元區出現違約和脫鉤的可能，那些國家可能是希臘、葡萄牙，或者是愛爾蘭。要防止金融崩潰，必須有四套措施。第一，銀行存款必須得到保護。如果儲戶損失了存在希臘銀行里的一歐元，那么存在意大利銀行里的一歐元價值將小于德國或者荷蘭銀行里的一歐元，這將會導致其他赤字國家出現擠兌。第二，必須保證違約國家中某些銀行的功能，防止他們的經濟被拉垮。第三，歐洲銀行系統將必須接受資產重組，并置于歐洲（盡量遠離本國）的監管。第四，必須保護其他赤字國家的政府債券受到危機傳染。即便沒有國家違約，后兩個必要條件也要得到滿足。
這一切都要花錢。在現存的安排下找不到更多的錢，沒有德國聯邦議院的授權德國憲法法庭不會作出新的安排。現在別無他法，只有催生一個之前缺失的黏合劑：一個有權征稅和借款的歐洲財政部。這將需要一個新的協定，把EFSF改造成一個具有全面功能的財政部。
而這需要預先假定一個激進的思想轉變，尤其是對德國而言。德國公眾仍然認為是在面對一個支持歐元或者放棄的選擇。那是一個錯誤。在同一種貨幣的基礎上，歐元的存在，與金融體系中的資產和負債有著緊密的聯系，歐元崩潰將導致超出當局控制能力的后果。德國公眾需要理解這點的時間越長，他們以及世界其他地方要支付的價格將越高。
問題是德國公眾能否被這個觀點說服。默克爾也許無法說服她的聯盟，但是她能依靠反對黨。一旦解決了歐元危機，她在下一次選舉中害怕的東西就將少很多。
事實上為三個小國可能的違約和脫離所做的安排，不意味著將放棄這些國家。相反，一個有序破產的可能——歐元區其他國家和IMF買單——將為希臘和葡萄牙提供政策選擇。此外，這將結束目前威脅所有歐元區赤字國家的惡性循環，那里的緊縮政策正在削弱增長前景，導致投資者要求過分高昂的利率，這又迫使政府進一步削減支出。
離開歐元將讓他們更容易恢復競爭力； 但如果他們愿意作出必要的犧牲他們就能繼續呆在區內。在兩種情況下，EFSF將保護銀行儲蓄，IMF將幫助銀行系統資本重組。這將幫助那些國家逃離目前身陷的陷阱。而放縱這些國家崩潰，并把全球銀行系統拖下水，不符合歐盟的最高利益。
新協議的細節不應該由我來拼寫；它必須由各成員國決定。但是討論應該馬上開始，因為即便在極端的壓力下，他們也需要相當長一段時間來總結。一旦就設立歐洲財政部的原則達成同意，那么歐洲議會就能授權ECB介入臨時填補缺口，并事先為ECB償付風險進行補償。這是防止一場可能的金融崩潰和另一場大蕭條的唯一方法。
摘自—華爾街見聞
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