“流動(dòng)性回撤” 制造了所有資產(chǎn)的普跌

近日，全球最大私募股權(quán)公司黑石集團(tuán)（Blackstone）將所持有的上海Channel 1購(gòu)物中心95%的股權(quán)給香港富豪鄭裕彤旗下的新世界，黑石2008年購(gòu)入該物業(yè)，已增值46%。黑石之舉引發(fā)外界對(duì)其撤離中國(guó)房地產(chǎn)的猜測(cè)，黑石集團(tuán)的發(fā)言人沒(méi)有做任何評(píng)論。

盡管無(wú)法求證黑石的原意，但是像黑石這樣的重量級(jí)PE或者很多對(duì)沖基金，最近都在討論所謂的“流動(dòng)性回撤”（liquidity in retreat）問(wèn)題。這是什么意思呢？簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是他們擔(dān)憂(yōu)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性“自我消失”。如果這是確鑿發(fā)生了，那么越是價(jià)格高的資產(chǎn)就應(yīng)當(dāng)優(yōu)先減持掉，正所謂“削峰填谷”。不知道中國(guó)的房地產(chǎn)是否屬于“削峰”的計(jì)劃安排。

“流動(dòng)性自我消失”聽(tīng)上去有點(diǎn)古怪。所謂流動(dòng)性，很多人誤解為貨幣量，比如將M2的大小就看作是流動(dòng)性。這是錯(cuò)誤的，所謂流動(dòng)性，就是資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的便利程度，其實(shí)在我們的定義里是“邊際流動(dòng)性”。一般老百姓喜歡將總貨幣量看作是“流動(dòng)性池子”。

比如某套房子，能夠非常順利地按照理想價(jià)格成交，這就表示房地產(chǎn)流動(dòng)性非常充沛。此時(shí)M2反映出來(lái)的貨幣量一般也是非常高的。不過(guò)，有的時(shí)候M2整體上非常高，但房子卻很難賣(mài)出去，比如像現(xiàn)在這種情況，這其實(shí)意味著房地產(chǎn)流動(dòng)性是不行的。股市也是同樣的道理，在整體貨幣量很高的時(shí)候，現(xiàn)在依然會(huì)出現(xiàn)交易量的低迷。

假設(shè)股市正常情況是10%的股票參與交易，如果流動(dòng)性充沛，意味著每天的交易資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10%的份額，推高股價(jià)，那么其他90%的沒(méi)參與交易的股票也自動(dòng)分享了這一“瘋狂的榮耀”。縮水的機(jī)制亦如此，10%的股票狂跌，那么其他90%的未交易股票也分享悲傷。而現(xiàn)在，每天的交易資金根本支持不了這個(gè)交易份額，那么股市就會(huì)在萎靡中慢慢下滑。這個(gè)過(guò)程，整體市值是不斷縮水的。整體貨幣創(chuàng)造因流動(dòng)性（邊際的概念）不足而收縮，此時(shí)就出現(xiàn)了“回撤”。

為什么會(huì)發(fā)生這一切？首先，現(xiàn)在整個(gè)世界跟2007年—2008年完全不同。次貸危機(jī)造成私人部門(mén)的流動(dòng)性危機(jī)，政府給予化解，當(dāng)私人部門(mén)資產(chǎn)沒(méi)有成交量暴跌的時(shí)候，政府和央行去購(gòu)買(mǎi)，創(chuàng)造了成交量。但現(xiàn)在是主權(quán)債務(wù)危機(jī)，私人部門(mén)永遠(yuǎn)不會(huì)在主權(quán)危機(jī)的時(shí)候去購(gòu)買(mǎi)，他們不會(huì)接“下跌的刀”，動(dòng)物性精神使然。

其次，政府創(chuàng)造流動(dòng)性的方式必須依靠赤字財(cái)政，比如中國(guó)要用4萬(wàn)億撬動(dòng)10萬(wàn)億級(jí)以上的銀行信貸，財(cái)政部要發(fā)出新債美聯(lián)儲(chǔ)才能“量化寬松”。但是，現(xiàn)在全球的債務(wù)水平已經(jīng)非常高了，美國(guó)、歐洲包括中國(guó)都不好意思再繼續(xù)加大財(cái)政赤字，甚至都考慮未來(lái)減赤問(wèn)題，這就意味著流動(dòng)性擴(kuò)張的重要杠桿點(diǎn)不見(jiàn)了。

如果整個(gè)世界不再出現(xiàn)大規(guī)模救市，那么“流動(dòng)性回撤”必然發(fā)生，跟過(guò)去流動(dòng)性擴(kuò)張相反，此時(shí)所有的資產(chǎn)都應(yīng)對(duì)紙幣“貶值”，于是我們看到，不僅股指、地產(chǎn)、石油、銅等大宗商品，甚至連黃金這樣的“避險(xiǎn)工具”都暴跌不止。這是一個(gè)奇特的現(xiàn)象，所有的資產(chǎn)都在下墜，只有紙幣或者與紙幣儲(chǔ)蓄相關(guān)的（國(guó)債）在上漲。這個(gè)現(xiàn)象只有用“流動(dòng)性回撤”解釋。

           摘自—21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道