升值即將停止？
時間：12-03-21 來源：21世紀經濟報道
升值即將停止？
經常貿易反映均衡利率
3月14日的兩會記者會上，溫總理明確表示，人民幣匯率可能已接近均衡水平，并將繼續加大匯改力度，實行較大幅度的雙向浮動。
外匯市場以利率平價，投資市場通過資產資本定價，來跟蹤匯率走向；同時宏觀層面，人們則主要借貿易條件惡化（進出口價格比），那么匯率偏離均衡狀態，而重歸均衡則關于貿易條件的改善程度。
當前中國的貿易條件確實出現了明顯改善。美國商務部最新數據顯示，去年美國對華貿易赤字2950億美元，增加220億美元，而中國對美出口商品的價格上漲為重要原因，如海關總署數據顯示，去年中美雙邊貿易總值增長15.9%，比去年中國進出口總體增速低6.6個百分點；同時，去年中國經常項目賬戶占GDP比重降至2.8%。這些透射出中國商品出口價格出現顯著上漲，且中國整體貿易條件出現明顯改善；而貿易條件的改善反映人民幣開始趨向均衡狀態，甚至隱約中存在人民幣走弱跡象。殊不知，若進出口價格比過高，則反映人民幣現值偏低于均衡狀態，有升值壓力；進出口價格比趨向合理則人民幣幣值接近均衡，而在貿易條件改善下出現持續貿易逆差，則反映人民幣匯率高于均衡狀態，有貶值壓力。
目前中國隱現出順逆差交替之勢，尤其是2月份出現了315億美元貿易逆差，這也至少預示人民幣匯率正回歸均衡狀態。事實上，市場早在去年四季度，就已捕捉到了人民幣匯率的新變化。如去年四季度，跨境人民幣貿易結算顯著回落，香港離岸市場人民幣反向套利增加，外匯占款大幅回落甚至個別月份出現負增長，人民幣離岸市場匯率持續走弱，以及歐美產業資本回流等。這些都清晰地反映，國際市場趨向于人民幣升值已基本結束，并步入漲跌互觀的雙邊波動周期。不過，由于為緩解資金外流等壓力，并助推人民幣國際化等，去年四季度以來，央行通過外匯市場堅挺人民幣，以緩解國際市場做空人民幣壓力。
同時，當前歐美資本回流和內資外流，從資本資產收益角度佐證人民幣接近均衡狀態。通常而言，資本資產跨境流動和布局，取決于資本跨境布局的邊際收益率，若資本在中國的投資收益率接近于其他地區，那么勢必會產生替代效應。而目前中國勞動成本上升，國內要素資源對外依存度高企，甚至要素資源國企壟斷已使國內價高于國際價，這使得中國的資本資產收益率在趨向接近國際均衡水平，甚至要素資源壟斷高價在壓低國內投資收益率。因此，外資和部分國內私人部門的資金外流，也正佐證人民幣接近均衡狀態。此外，當前隨著中國人口老齡化，中國整體儲蓄率將呈下降趨勢，而儲蓄率下降反映今后中國將缺乏更多儲蓄資源以供出口，這將導致順差不再。
摘自—21世紀經濟報道
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