“樂視資本事件”的始末
時間：14-07-29 來源：金楓股經
“樂視資本事件”的始末
7月18日下午1時，北京城天氣晴好，宏城鑫泰大廈樂視網總部卻烏云密集。這是一場對賈躍亭來說至關重要的投資者交流會。就在兩天前，一場突如其來的政策“黑天鵝”襲擊了如日中天的樂視網。
樂視網措手不及。機構各自奔逃，7月16日當天，四個機構席位，合計賣出3.03億元，占總成交比例24.31%。短短兩天市值蒸發了63.5億。
從7月16日到18日的黃金72小時里，身處境外的賈躍亭遙控樂視團隊上演了止血樂視的資本大營救。
賈躍亭在這場空襲中的每一步動作，無疑牽扯了每一個參與角色背后龐大的利益鏈條，也為日后遭遇資本做空的上市公司提供了經驗。
真相不可忽視，每個公司都潛藏著交易危機。
而在互聯網電視集成牌照發放的嚴格管控之下，樂視網獨步江湖的“生態圈”將面臨閉環之困。在這場保衛戰中暫時取勝的賈躍亭，又該如何應對公司急速轉型下殘留的駭人黑洞？
24小時危情，機構出逃
賈躍亭在海外考察業務的節奏，被廣電的一次整頓硬生生打亂。
7月17日至19日，這72小時，身在海外的賈躍亭與國內的聯系格外緊密，這位創業板市值最高企業——樂視網的掌門人，在打造樂視“生態圈”時對外講述了一個又一個故事，而在這72小時內，賈躍亭不得不用新的故事來挽留住投資者的心。
序幕源于7月15日。
7月15日，有媒體報道，《樂視網被總局點名“嚴重違規”，與集成服務牌照方合作被中止》，該報道稱，廣電總局針對互聯網電視及機頂盒下發監管令，其中一條便是要求牌照方對于總局正在查處的嚴重違規互聯網企業，一定不要與之合作。報道指出，樂視網即是廣電總局點名批評的互聯網企業，廣電總局告知7家集成服務牌照方不能再與樂視網合作。
這早已不是廣電總局首次“凈網”，然而這一次，卻被演繹成為直指樂視網的一次整改。市場擔心，政策將對樂視網現有的盈利模式帶來嚴重沖擊，其苦心經營的互聯網電視“生態圈”將無法實現閉環。
“我們的第一反應就是，如果廣電總局真的將播控權回歸到CNTV、百視通、浙江華數、中國國際廣播電臺、中央人民廣播電臺、湖南電視臺、南方傳媒這7家播控平臺，那樂視就不能提供差異化的內容，賣電視時每個人490元的會員費就危險了。”北京一家中型券商研究所TMT小組成員表示。
就在新聞出來當天，上述TMT小組在辦公室進行了激烈的討論，當時還不明白廣電總局此次整頓的深意,各種猜測不斷。微信、手機、QQ上，同行群里的討論炸開了鍋。上述研究員開始嘗試從不同途徑打聽信息的準確性，甚至開始聯系廣電系統人士來做講座，解讀政策導向。
而資本市場對一切政策信號總是一如既往的敏感。
7月16日、7月17日，牛股樂視網大跌，兩天累計跌幅20%。7月17日更是以跌停報收。7月16日，在龍虎榜賣方前五中有四個機構席位，合計賣出3.03億元，占總成交比例24.31%。
今年二季度，共有42家基金持有樂視網股票，持股總數為5806.17萬股，占總股本的6.94%，持股市值為25.49億元，其中持股最多的三家機構是大成藍籌、華夏回報和添富焦點，持股市值合計6.73億元。
連續兩天的暴跌，樂視網市值損失達到63億元，僅余274億。經過一周喘息，截至最后一個交易日，其市值回歸至309億。而今年初時，其市值一度超過400億元。
樂視網在去年8月全面解禁后，資金一直未見退出。倘若資本市場的負面情緒不能挽回，樂視網或將面臨今年以來最大的一場資本危機。
賈躍亭的黃金72小時
留給賈躍亭的時間已經不多。
17日晚間，樂視網緊急對外澄清，對“樂視網即是廣電總局點名批評的互聯網企業，廣電總局告知7家集成服務牌照方不能再與樂視網合作”的相關報道并不屬實。
18日中午11時許，樂視網又發公告稱，公司股票于2014年7月18日（星期五）開市起停牌。并公告，當天下午1點，將召開投資者交流會。
北京一位基金人士對理財周報記者表示，這兩日在資本市場上出現的危情，對于賈躍亭來說沖擊非常大，政策的不利使得投資者開始惶恐，“投資者看中的就是樂視的生態圈，如果他的生態圈因此被破壞，這只股票也沒什么可投的了。”
7月18日下午一點，北京姚家園路宏城鑫泰大廈17樓大會議室，樂視網副董事長兼副總經理劉弘、董事鄧偉（視頻接入）、副總經理袁斌、副總經理雷振劍、副總經理兼董事會秘書張特、政府事務部總經理劉淼、海外事業部總經理莫翠天悉數到場。尚在海外的公司董事長兼總經理賈躍亭以視頻接入會場。
一位與會分析師告訴理財周報記者，幾個分析師會上私下交流，多日不在國內的賈躍亭能夠連線現場，多多少少給了大家一些信心。
現場參會的賣方分析師、買方研究員總計不少于100人，電話連線入會的近1000人。這場會議，將對與會的基金經理的決策，產生重大影響。
據一位通過電話接入會場的研究員回憶，當天的交流會主要圍繞的是樂視網牌照問題以及海外拓展業務，“他們短期內整改的肯定是盒子了，牌照問題在樂視看來不會影響它的生態圈，至于海外業務，說得比較模糊。”
而據上述基金人士透露，當天會議先是問答環節，然后賈躍亭視頻接入了現場，“樂視網海外事業部總經理莫翠天也視頻參加了交流會，給投資者的感覺是，他們正在籌備海外的業務。”
“從現場回答問題的情況來看，樂視的準備非常充分，幾乎想到機構可能問到的所有問題并做了充分準備，關于業務層面相信不少機構在參會前通過各種途徑也打聽得比較清楚了，所以并無驚喜”，上述電話接入現場的研究員說，“不過通過此次會議，為了穩住市場，樂視向外傳達了三個信號，一是盒子確實有問題并在積極配合整頓，但長期對樂視生態影響不大；二是無論是‘與中宣部黨建網合力打造黨建頻道’還是‘積極爭取內容牌照’，醉翁之意不在酒，一再向外傳遞其與政府關系良好，積極響應政策的信號；三是開始向投資者講述新故事——海外布局。
樂視網復牌后，當天回漲，截至復牌當日收盤，公司股價上漲7.84%，報收35.21元。投資者一定程度上接受了樂視的解釋。
但疑慮并未完全打消。7月21日賣出前五席位中，仍然出現了一個機構席位，當日賣出1705.13萬元，同樣，買入前五席位中也出現了一個機構席位，買入1385.59萬元。
“我不擔心樂視業務模式，問題不大，那兩天跌了很多，我也曾考慮要不要買入，但是考慮到賈躍亭一直沒回國，所以心里還是沒底。”華南一位電話接入交流會的基金經理告訴理財周報記者。
而這一機構普遍關心的問題也在18日投資者交流會現場作為最后一個問題被一位基金經理拋出，“樂視方面的回答給了大家一個預期，稱賈躍亭可能三到四周回來。”上述華南基金經理說。樂視的故事尚未講完。
7月23日，樂視方面表示，與重慶廣電及重慶有線開展戰略合作，在上述與會分析師看來，此舉應該是樂視積極申請內容牌照的兌現。
然而，接受理財周報采訪時，一位TMT行業研究員直言，有沒有內容牌照并不是關鍵問題。“最值錢的還是播控平臺，決定你能播放什么東西。還得通過播控平臺。”
與機構交情甚好
3個數字，可以將市場被樂視永遠銘記。
2011年1月31日，樂視網市值47.7億元。2014年1月30日，市值410.4億元。短短3年時間，市值增長6.8倍。樂視網帶上了創業板神話的光環。
所以，在上述基金人士看來，16日和17日，必將成為賈躍亭刻骨銘心的一段經歷。僅僅兩天時間，市值蒸發63億。
“寵愛”樂視的機構也在這兩日大量出逃。Wind數據顯示，7月16日樂視網大跌9.75%，當日賣出前五席位中有四家為機構，分別賣出1.27億元、7489.83萬元、5451.38萬元、4682.09萬元，加上國泰君安交易單元合計賣出3.65億元，占總成交的29.26%。
7月17日，賣出前五席位再次出現兩家機構，分別賣出1.51億元和5203.61萬元，加上安信證券營業部、國泰君安營業部和招商證券營業部，當日賣出前五席位合計賣出4.38億元。
事實上，在樂視網市值一路高漲的過程中，機構對其助力不小，Wind數據顯示，截至2010年末，有5只基金持有樂視網，2011年末則有11只基金持有該股，2012年末共有21只基金持有樂視網，2013年末，則有37只基金持有樂視網，而2013年最后階段也是樂視網市值飆升的關鍵時期。從近兩年的情況來看，華夏、景順長城、融通、大成和嘉實這五家公募基金，是持有樂視網股份較多的機構。
“機構的參與對于樂視網的市值影響很大，正因如此，樂視網與機構的交流非?？粗?。”上述基金人士稱。
要打動調研過上百家公司的機構投資者并不容易。他們為什么會買樂視的賬？
“做大市值首先要把公司成長的路徑、策略、邏輯要策劃得非常好，讓投資者、分析師眼前一亮，”北京一位專門為上市公司提供市值管理服務的專家表示，“樂視善于讓外界看到未來業績良好成長的期望，因為他做了一個全產業鏈，一般的視頻網站就是平臺，但樂視往上游走，做內容，然后他往下游走，做樂視電視，做終端。他要讓人家覺得樂視是中國未來視頻的老大。”
第二步，如何將投資亮點精確地傳達出去？樂視通過高頻度的發布會和投資者交流會，嘗試使“顛覆者”的形象深入人心。
樂視通過高頻度的發布會和投資者交流會，嘗試使“顛覆者”的形象深入人心。
對樂視網市值飆升貢獻不小的眾多機構中，不得不提中金公司。上述TMT行業研究員告訴理財周報記者：“樂視網這一只股票推得最兇的就是中金，樂視出了什么事，機構的人都會第一時間去問中金的研究員。”
而據一位參加了當天電話會議的機構人士透露，當天會議提出問題比較多的就是來自中金公司。理財周報記者也發現，關于樂視網的研報，中金公司提供的研報數量居前，而且大部分評級類別是“推薦”。
不難看出，樂視在與中金公司等機構交流中，把自己的路線、模式講解得頗為透徹。一個案例是，今年5月16日，中信證券研究部傳媒組參加了樂視的一場投資者交流會，從當時的會議紀要來看，機構投資者進行了非常詳細的調研和詢問，提問問題多達60個，而樂視網方面的答復中也是有不少干貨，內容較為實在。
幾乎所有的市值管理的手段，樂視網都不曾放過。在打動市場后，便及時進行高位的股東融資和高位的換股并購。
Wind數據顯示，自2013年3月8日至2014年7月8日期間，兩大股東賈躍亭、賈躍芳共完成股權質押33次。
2013年12月26日，樂視網并購花兒影視和樂視新媒體一案獲監會通過，當日收盤價為39.8元，上漲了4.33%，隨后的幾個交易中，樂視網股價大漲，2014年1月23日的收盤價位更是沖到了54.33元，期間樂視網經歷了多個漲停，伴隨著股價一路上漲，樂視網也于今年年初成為了創業板市值最高的公司。
在給外界描繪了一個良好的業績預期后，樂視適時推出股權激勵方案，對二級市場來說，無疑又是一大積極信號。
今年5月29日，樂視方面發布了5個關于首期股票激勵的方案，當日收盤價位40.05元、下跌-4.32%，然而進入6月后，在經歷6月5日漲幅7.36%后，樂視網股價再次沖高，6月17日的收盤價為48.3元，一度有望重回50元。
閉環之惑
好聽的故事，專業的市值管理，樂視網瞬即成為創業板大牛。然而就在這個夏天，樂視網故事的資本——生態圈，在政策監管下，其短板也暴露無遺。
早在2012年，樂視網就提出了“生態圈”的理念。彼時，尚未完全殺入OTT市場的樂視，其版權分銷和廣告帶來的收入已顯疲態。生態圈的誕生，令樂視滿血再戰。
所謂的生態圈即“平臺+內容+終端+應用”的生態模式，這是從上游內容生產、到內容平臺式集納、再到終端設備覆蓋和外部應用輸入的完整生態。易觀國際分析師羅蘭認為，樂視的亮點就在于其生態化的布局模式，從長遠來看，具有很好的協同效應。
當年，樂視也為自己的生態圈勾勒了四層盈利模式：終端銷售直接獲得利潤；視頻點播付費業務；廣告收入；樂視應用市場的分成，與開發者共同推廣第三方應用，按一定比例分成。
縱觀樂視的生態圈，其最難閉環的環節就是最晚發力的終端。
此次被廣電總局要求整改的樂視盒子，早已不是其真正意義上的終端，樂視一直缺乏完全屬于自己的電視終端。賈躍亭們早已看到了這點，終于，樂視超級電視誕生，為樂視生態圈的閉環加足了砝碼，即使面對目前樂視盒子的營收乏力、面臨整改，樂視方面仍信心滿滿地表示，盒子不會對樂視生態圈帶來太大影響。
別看樂視一再強調自己生態圈的強大，但不容忽視的是，恰恰是閉環的重要環節——終端，在此次事件中卻遭受了沉重打擊。羅蘭直言，目前牌照對于樂視生態的客廳市場而言仍是最大阻礙，牌照的不落地將直接影響其后續的視頻服務，進而影響其服務收入及廣告收入，并對用戶體驗造成不利影響，最終其硬件終端的優勢也將降低。
而在上述業內人士看來，牌照是樂視的致命短板已經無可爭議，最直接的就是制約樂視在終端上的布局，“終端上要想突破、銷量上去，還是得有牌照，其實盒子的影響很小，真正的還是他的超級電視。”
他進一步解釋牌照對于樂視生態圈閉環的重要性，在他看來，樂視近期所爭取的內容牌照價值不大，關鍵還是看集成牌照，“但集成牌照不可能再發放了，如果樂視沒有牌照、與七大播控平臺又無法合作，那么他上游的內容做得再好，也難以傳輸到自己的終端超級電視上。這樣，超級電視與普通電視沒有區別，肯定無法實現閉環，更尷尬的是，超級電視銷售帶來的利潤并不樂觀，更難提電視帶動的服務收費。”
“其實樂視的這個生態圈是非常好的，但前提是不考慮政策的這個影響，閉環的可能性非常大，但牌照問題將直接影響終端的發力。”這位業內人士對理財周報記者說。
資金鏈壓力
樂視也確實遇上了多事之秋，就在其生態圈閉環被業內質疑之際，其在資金鏈上的壓力也被外界屢屢詬病，標志性的事件就是兩大股東賈躍亭、賈躍芳頻繁質押股權。根據Wind數據顯示，自2013年3月8日至2014年7月8日期間，賈躍亭姐弟二人共完成了股權質押33次。
不過，接受理財周報記者采訪時，一位熟悉樂視網的業內人士也坦承，樂視在賬面上的資金確實很緊張。
成本的高企正在加大樂視網資金鏈上的壓力。
根據樂視網發布的公告顯示，2013年一季度的終端成本為2063.43萬元，而今年第一季度的終端成本上升至47004.95萬元，占總成本比例的58.52%。在今年第一季度，公司實現營業收入102,694.77萬元，比上年同比增加200.38%；實現營業利潤4,377.13萬元，比上年同期降低46.65%；實現利潤總額4,377.13萬元，比上年同期降低46.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為8,571.03萬元，比上年同期增加20.52%。
面對終端成本的驟然提高，一季度的營業數據也略顯暗淡。
對此，上述熟悉樂視網的業內人士認為，現在正是樂視網打造生態圈最關鍵的時期，資金上的投入主要在兩大方面，一個是內容，一個是終端。“內容要追求差異化，就要購買獨家版權和制作內容，如果樂視沒有差異化內容，去拼電視銷售肯定是死。同樣，完善產業鏈，電視的制造、銷售仍需加快節奏，雖然樂視網與富士康有合作，生產終端上的成本有效降低，但是其搭建的物流模式卻著實燒錢。”
樂視網方面曾公開表示，樂視自建的物流覆蓋240多個城市，2014年將達到400個城市，此外樂視TV會在全國鋪設8到10個售后服務中心，與樂視TV四大主要銷售區域對應，華東(江浙滬)、華南(廣東和深圳)、渤海灣(山東、河南、北京)、華中(湖南、湖北、四川)。
“如果你了解了樂視目前的節奏，那么對于其頻繁的質押股權也就可以理解了，其實外界對于他質押股權解讀得有些恐怖、并沒有那么高的質押率，對于資金鏈緊張的樂視來說，這樣的股權質押屬比較正常。”上述熟悉樂視網的人說道。
神秘資產
不斷走高的股價持續在資本市場上掀起軒然大波，然而，隱藏在樂視幕后的神秘資產讓這家公司的故事日益錯綜復雜。
在創業板公司融資途徑有限的情況下，賈躍亭通過數次股權質押進行融資，跟發展旗下多塊資產不無關系。
南京銀行通過近7000萬融資成為樂視影業在發行宣傳《小時代》過程中的唯一合作銀行。而該筆貸款除了樂視集團關聯公司做擔保外，還有樂視集團負責人個人連帶責任擔保進行增信。
公開數據顯示，樂視網旗下的子公司數量逐年增多，2011年時只有5家子公司，2012年則有7家子公司，到了2013年末，樂視旗下已經有11家子公司。
目前樂視旗下子公司包括樂視網(天津)信息技術有限公司、樂視新媒體文化(天津)有限公司、樂視致新電子科技(天津)有限公司、西藏樂視網信息技術有限公司、樂視網信息技術(香港)有限公司、樂視網文化發展(北京)有限公司、樂視致新電子科技(北京)有限公司、樂視致新電子商務(北京)有限公司、北京樂視流媒體廣告有限公司、北京易聯偉達科技有限公司、樂視網(上海)信息技術有限公司、花兒影視等公司。
如果結合樂視網的“生態圈”模式，很容易發現，樂視旗下的一系列資產都是在圍繞“生態圈”逐漸布局。
最近一筆代表性案例是樂視并購花兒影視。
別看花兒影視匯集了包括鄭曉龍等一群知名編輯、導演等優秀的制作團隊，旗下也有過《甄嬛傳》這樣的神級作品。但這家影視公司規模尚小，并且作品類型單一。但樂視以較低的價格并購花兒影視后，樂視的內容層面發生了質的改變。
樂視不僅有早已花費巨資購買的大量節目版權，旗下也有樂視影業這種制作電影的公司，其代表作是票房不斷刷新的《小時代》系列電影。如此，樂視擁有了能夠自制電視劇、電影的團隊，并且手握大量版權，內容上的優勢再一次鞏固。
在終端方面，樂視網則把重任交給了樂視致新。今年6月，樂視聯合鑫樂資產管理合伙企業共同向樂視致新增資5億元。其中，樂視網出資4.05億，鑫樂資產出資9500萬元。資料顯示，鑫樂資產的法定代表人為樂視網旗下企業樂視互聯科技發展有限公司。
此次增資后，樂視致新的股東為樂視控股有限公司、北京貝眉鴻科技有限公司、深圳市冠鼎建筑工程有限公司。
資料顯示，樂視致新主營業務為互聯網超級電視銷售及互聯網機頂盒銷售。截至3月31日，樂視致新的資產總額10.85億元，凈資產2.93億元。
需要注意的是，深圳市冠鼎建筑工程有限公司背后還有神秘力量參與。
公開資料顯示，這家公司注冊地就在富士康龍華園區內，該公司80%股權為“深圳市訊風實業有限公司”所有，由富士康科技集團多位高管持股。
事實上，今年3月樂視網與富士康曾宣布將成立合資公司，樂視TV超級電視以及互聯網機頂盒產品將由富士康提供全套解決方案，樂視盒子C1S也將由富士康代工。
顯然，樂視一步一步劃進來的資產，都是在遵循其一心打造的樂視生態圈為邏輯。
無論是內涵還是外延，樂視都在一步步地夯實自己的戰略模式。
但需要審視的是，從目前的市場份額來看，樂視目前仍然處于第二梯隊；而從用戶數量來看，根據易觀監測數據顯示，2014年第1季度樂視PC端活躍用戶數1.3億，優酷則為2.1億用戶；在移動端樂視活躍用戶數1223萬，優酷7134萬，總體上差距比較大。
“從目前來看，主要制約樂視的因素有兩點。一方面是品牌認知度，目前在用戶心中的品牌認知還有待提高；另一方面缺少流量導入優勢，相比優酷土豆、愛奇藝、門戶視頻等，流量導入方面顯得勢單力薄。”羅蘭說。
面對羅蘭提出的這兩個制約因素，第一個因素會隨著樂視網故事的增多逐漸淡化，但是第二個制約因素，那塊牌照真的很重要。
7月25日，樂視網收盤價36.79元，漲跌幅為1.27%；在樂視網官網上，24000臺超級電視正在火熱銷售。
閉環，還要多久？
摘自—金楓股經
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