談?wù)勎已壑械臄y程，純投資思維
時間：14-08-08 來源：
談?wù)勎已壑械臄y程，純投資思維
一直到昨天晚上，我還在跟幾個投資人談我理解的攜程，僅僅是我理解的。
比如說，攜程雖然運(yùn)營利潤率在下滑，但是每次財報都在超出市場預(yù)期。
這里面的主要分歧有兩點(diǎn)：
1、在線旅游的核心護(hù)城河到底是什么？
2、市場到底是否是有效的？
對于第一個理由，我很容易就能以純個人觀點(diǎn)來講解一下我認(rèn)識的在線旅游，包括我自己和我的小伙伴也在試圖從在線旅游這個大行業(yè)里能夠分享到一些創(chuàng)業(yè)項目的盛宴。
如果真要讓我說，我可以說上一整天，我只把我的觀點(diǎn)在第一個分歧里總結(jié)為三點(diǎn)：
1、在線旅游的實(shí)質(zhì)是用線上替代線下渠道，但替代不了的是線下的服務(wù)。如果你只收錢不干活或者把臟活累活都交給了別人，看似很聰明，但最終你將被反制；
2、線下的吃苦生活BAT做起來不是那么得心應(yīng)手，且旅游是直接對人負(fù)責(zé)的項目，人的最大區(qū)別是差異化，從而進(jìn)一步加大對于服務(wù)的風(fēng)險。服務(wù)說起來很虛，但做起來很難，也最難標(biāo)準(zhǔn)化，這意味著這一行業(yè)想賺到錢，要么你臉皮厚，要么你體力壯。
3、線上的門檻不在于技術(shù)底層架構(gòu)，盡管旅游的APP設(shè)計和開發(fā)起來并不簡單，線上的門檻在于產(chǎn)品細(xì)節(jié)的重構(gòu)，這里面不是新進(jìn)入者一廂情愿想出噱頭來就能賺到錢，是要有很長時間對于人群需求數(shù)據(jù)與市場眾多產(chǎn)品線的重新梳理。這意味著，線上的在線旅游門檻其實(shí)是產(chǎn)品管理，說點(diǎn)通俗的這塊可以理解為500彩票的自研產(chǎn)品，非標(biāo)多重結(jié)構(gòu)化。
除此以外，牌照、全國乃至全球的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)建立，耗時耗力好人，一步慢步步慢且成本極高，如果你是一家上市公司且還沒完成以上這些，沒有市場投資人愿意陪著玩。
第二個分歧，市場總是有效的么？這是從費(fèi)雪、索羅斯、巴菲特開始就熱議的話題，我無法拿這個回答。因為作為投資人來說，沒有人愿意看到賠錢，但這絕對不會妨礙我對于認(rèn)可的公司加倉買入和長期持有。
昨天從市場Ｋ線來說，尊崇技術(shù)派的投資人告訴我，攜程Ｋ線死叉，一定要斬倉出局；也有宏觀策略方在討論的時候梳理了美國近幾年的貨幣政策，從而得出要降低美股投資的比例結(jié)論；更有研究財務(wù)報表的舉例攜程的運(yùn)營利潤率要在幾幾年以后才能回升。
我認(rèn)可第３點(diǎn)的根源在于，費(fèi)雪也說過同樣的一段話，如果要追求短期利潤，那么應(yīng)該放棄利潤率下滑的公司。
隔夜，我是飽含壓力，一邊第５遍閱讀一些投資書籍從新驗證自己的投資模型，一邊繼續(xù)面對已經(jīng)走入死叉的攜程，還是開了融資多倉增大了倉位。
我在筆記本下寫下了這樣一段話來為日后這筆可能會虧損的投資作出持倉解釋：
1.管理人必須要靠譜，現(xiàn)在在做什么，未來想做什么，根據(jù)已經(jīng)做的和未來做的判斷靠譜不靠譜；投資黃金第一條。
2.企業(yè)是否是在同一個行業(yè)里做同一個樹根下的多枝杈經(jīng)營，而不是多樹根少枝杈式經(jīng)營，在同一個行業(yè)去挖掘更多的利潤點(diǎn)，盡管這些利潤點(diǎn)要在幾年后才會顯現(xiàn)；
3.企業(yè)為提高利潤率正在做出努力。
4.企業(yè)在未來幾年沒有融資、增發(fā)等計劃，也沒有任何必要，從而不會攤薄投資人的每股收益。（攜程凈利潤為正，且總市值中25%為現(xiàn)金流，17億美元的凈現(xiàn)金，且還會不斷增加。）
5.企業(yè)在回購股票，而不是在為股價的下跌尋找更多的理由。
6.在行業(yè)低迷期，企業(yè)不會為了提高短暫的利潤率而提高產(chǎn)品價格從而讓供需關(guān)系更加惡化；
7.良好的供應(yīng)商關(guān)系而不是對待供應(yīng)商更苛刻；
這不算是我對攜程一只股票的理解，這是我對我持倉的所有股票的理解。當(dāng)然，這些理解本源是來自費(fèi)雪，從而再加上我自己對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的理解，構(gòu)建成我的投資模型。
我當(dāng)然還會有更多理解，這些理解只是為我看到市場先生跟我想的不一致的時候，我會用自己的理解來安慰自己和你們。
回到攜程，這次和PCLN的戰(zhàn)略結(jié)盟以后，早晨一起來微信圈就炸了。
這其實(shí)是我一直期待的一次戰(zhàn)略合作，但同時又超出我的預(yù)期，我以為不會來的那么快。
但顯然，對比中國的不少戰(zhàn)略分析家們，海外的行業(yè)巨頭顯然更明白攜程在干什么，想干什么和需要什么。
這次入股以后，是攜程真正從中國走出去的開始，盡管金額不大，但是足見雙方合作誠意，這里有幾個內(nèi)情是：
1、攜程的股權(quán)分散，包括管理層梁建章在內(nèi)，此前披露的信息都不超過3%。不知道回購和補(bǔ)貼以后份額有沒有升高；但攜程采取的方式是可轉(zhuǎn)債+允許二級市場買入的方式。
這是管理層靠譜的標(biāo)志。按不少中概股的一些做法，是非常喜歡增發(fā)、攤薄這些的，作為投資人來說，應(yīng)該主動遠(yuǎn)離這些公司，不管它講了一個什么故事。
2、為什么是10%。因為攜程曾經(jīng)出過毒丸計劃，大意是如果超過20%則會觸發(fā)毒丸，從而要高價收購股票這類，價格印象中是700美元一股。歡迎知道細(xì)節(jié)的投資人補(bǔ)充細(xì)節(jié)。
3、為什么不是BAT?騰訊喜歡用流量+現(xiàn)金+不控股；阿里喜歡大比例持股；百度喜歡控股，手里還有個去哪兒；
但這三個其實(shí)都不能足夠誘惑攜程。起碼我認(rèn)為不少戰(zhàn)略方在某種程度都大大低估了攜程的潛力，包括二級市場。寧愿去買輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)概念，也不愿意投資重資產(chǎn)的水泥+鼠標(biāo)。
由此這種低估，也變得成為了談判的最大阻力。這就又回到了市場是否有效這個概念中來。在此不做多述。
4、以后的收購細(xì)節(jié)？從百度和易到用車，騰訊和同程這些開始，意味著談判其實(shí)還會進(jìn)行，但合作方式將會有重大變化。
第一，人們的從眾心理在于，好東西一旦浮出水面，必然出價更高；
第二，少了站隊擔(dān)心，也會降低其對某一方的更大威脅。
第三，投行們該重新出評級報告了！
摘自—獵鷹投資
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