樂視，真的值100億美元嗎？
時間：15-02-27 來源：36氪立場
截止至2月13日收盤，樂視網以649.1億(約104億美金)的市值成為了創業板市值第一的公司，同時也成為了僅次于阿里、騰訊、百度、京東、網易、唯品會的中國第七大互聯網公司。而由于其“平臺+內容+終端+應用”的生態垂直產業鏈概念，樂視網總市值已經超越了其對標標的優土、康佳、光線、藍汛四家上市公司616億人民幣的市值總和。
在樂視網經營情況沒有得到顯著提升的情況下，其股價本來很難再實現突破性增長。然而，如今的樂視網的市值已經超越了奇虎360，達到了104億美金。
作為一家處于充分競爭互聯網視頻領域的提供商，其市值真的值100億美金嗎？
財務分析
選取與樂視網市值相近的三家互聯網公司進行分析，即網易和唯品會，以及剛被樂視超越不久的360，采用2月14日的外匯牌價6.2399進行換算，其主要財務指標如下表所示：
從凈利潤基數來看，樂視網2014年Q3的凈利潤僅僅超過了唯品會，離網易和360都相差甚遠。360的季度利潤約為樂視網的4倍左右：
凈利潤基數僅僅是公司價值評估的一個方面，企業價值很大程度上取決于其持續增長和盈利的能力。網易作為老牌門戶網站，游戲早已成為其主要業務，占其總營收的90%以上。由于其本身凈利潤基數較大，并且游戲行業（主要指端游）出現下滑，保持7%的增長率實屬不易。唯品會已多季度持續實現翻倍增長，因此市場給予其百億美金的估值。然而樂視網相對于唯品會和360來說，其增長率遠遠低于后兩者。四大網站的凈利潤增長率如下圖所示：
從凈資產收益率的角度來看，四家公司當中樂視網、網易和唯品會相差并不是太多。然而樂視網的凈資產收益率遠低于其剛剛超越的360。
從財務的角度來看，樂視網沒有支撐其市值達到100億美金的財務基礎。因此，關于企業戰略的選擇就變得尤為重要，難道是戰略的選擇支撐了其百億美金的估值嗎？
企業戰略分析
眾所周知，樂視網被外界一直津津樂道的是其“平臺+終端+內容+應用”的全產業鏈模式?？梢愿爬ǔ扇缦聢D所示：
互聯網投資界一直盛行一句話：即工具型APP值十億美金，平臺型公司值百億美金，生態系統型公司可以給予千億美金的估值。市場給予樂視百億美金的估值意味著市場認可樂視網是一個平臺型公司。然而相對于傳統門戶（網易、新浪和搜狐）而言，樂視網創造的是一種全新的商業模式。為了便于對樂視網進行價值分析，將樂視網拆分成三個部分進行分析，即樂視影業，樂視網+App和下游終端（包括電視，手機和汽車等）。
樂視影業
樂視影業成立了三年就成為了國內第三大電影制作公司，確實是成績斐然。并且拍出了小時代系列十分吸金的電影。然而，電影公司的用戶忠誠度極低，用戶只會選擇好看有新意的電影。依然記得曾經光線傳媒依靠一部《泰囧》就賺的缽滿盆滿，也依然記得國內最大的電影公司華誼兄弟在2014年表現平平。
在2015年，樂視影業將受到幾股力量的沖擊：
- 首先是BAT，阿里巴巴已成立阿里影業，百度也成立了百度影業。作為掌握中國互聯網85%流量的BAT，其實力自然是其他公司不可比擬的。
- 第二是同樣作為視頻運營商的沖擊，如優酷的合一影業和愛奇藝影業。
- 其三是老牌的電影公司，如華誼兄弟，光線傳媒等。
- 其四是明星入股的影視制作公司，如唐德影視，能量影視等。
因此，樂視影業在2015年將遇到很大的挑戰。
樂視網+樂視APP
樂視網在2010年成功上市并成為中國第一家持續盈利的視頻運營商，其主要依靠的是版權分發收入。主要原因是由于視頻網站對版權的不重視以及資金的缺乏。但是到了2014年，情況發生了根本性的變化。
隨著視頻網站對版權的逐漸重視以及視頻運營商紛紛背靠金主（如阿里巴巴入股優酷，百度控制愛奇藝），樂視網的版權分發收入將遭受巨大挑戰。傳統視頻網站紛紛重金購買版權以及發力自制，充實自己的內容。根據樂視網的財務報表顯示，樂視網版權分發收入的比重持續下降。因此，樂視網能否在未來保持這項自己的核心收入仍需要打一個大大的問號。
下游終端
下游終端主要包括樂視超級電視以及剛剛公布的樂視手機和超級汽車。由于在電視領域缺乏互聯網玩家，樂視超級電視一上市就取得了巨大的成功，并且在2014年創造了150萬臺銷售的好成績。可是，隨著廣電總局對電視視頻APP的限制，樂視電視已經喪失了其對樂視網內容的輸出作用，賈躍亭只能將希望寄托于另外兩個重要的屏——手機和汽車。
然而，在這兩個領域并不缺乏互聯網玩家，依靠互聯網思維存活的小米已經賣出了6100萬臺一年的銷售量。Elon Musk的Tesla也顛覆了整個汽車產業。樂視網要如何在這兩個競爭更加充分的行業內取得優勢地位很是考驗管理者的水平。更何況，樂視手機才上市，樂視汽車還只是概念。
因此我認為，樂視網目前的財務狀況以及戰略選擇，并不足以支撐樂視網目前百億美金的市值，其未來表現如何仍然有待商榷。
摘自—36氪立場
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