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衛哲：別再呼吁新三板轉板，另一個板上有手銬腳鐐等著你

嘉御基金董事長衛哲表示，從今年開始嘉御基金是純美元基金，今年跟投資企業的創始人、管理人在反復做溝通，我們也開始一顆紅心兩種準備，在架構上既做好回歸國內的任何一個資本市場的可能性，同時我們還是建議他保留去海外資本市場可能性。

全世界沒有一個國家像中國，特別是代表新興經濟的互聯網BAT三巨頭都不在本土市場的上市，是監管市場的悲哀，投資人的市場，新的注冊制我個人還是有一定的保留，看一看能不能真的把屬于市場的還給市場。

一個月前幫朋友掛牌上市，我才剛剛知道，監管不僅沒有進步很多事還在退步，15年前管的事還在管， 第一天漲幅是多少還要管，兩個不同的行業發行市盈率是一樣的，兩個增長幅度完全不同的公司居然發行市盈率是一樣的，漲幅肯定也是一樣的，這些都是被規定的。

以下為衛哲發言實錄：

全世界沒有一個國家像中國，特別是代表新興經濟的互聯網三巨頭BAT，都不在本土市場上市，這是監管市場的悲哀，對于新的IPO注冊制，我個人還是有一定保留意見的，關鍵是看能不能真的把屬于市場的還給市場。很多人說現在就是一些細節，就是這些關鍵細節決定了注冊制是真是假。

我92年大學畢業就是做投行的，參與A股的上市發行。離開這個行業之后，我15年來就沒有回過上海的證券交易所，一個月前幫朋友掛牌上市，我才剛剛知道，不僅沒有進步很多事還在退步，15年前管的事還在管，第一天漲幅是多少還要管，兩個不同的行業發行市盈率是一樣的，兩個增長幅度完全不同的公司居然發行市盈率是一樣的，漲幅肯定也是一樣的，這些都是被規定的，這些完全市場的細節，都被剛才肖總說的計劃管著，這個市場沒有機會。

注冊制能夠把關鍵市場要素還給市場多少，我還是比較懷疑的。我擔心的是政府操心的事很多，大媽們輸了錢怎么辦，如果不跳廣場舞去游行了怎么辦，政府總是擔心這些事。如果擔心這些事，資本的市場化很難實現，我希望跟資本市場配套的是機構投資人對市場的參與，甚至對不同類別的板塊對投資人給予一定的限制。讓專業投資人能夠看懂專業市場的要素，由他們來做決策，而不是完全政府一手放，另一手把大媽錢全部放進去，良莠不齊的時候造成市場動蕩，讓政府非常緊張，把可能交給市場的權力又收回來。

注冊制不是單程車票，政府和監管方當發生風險的時候，歷史上曾經發生多少次，把已經交給市場的注冊制又收回去。我們更看好的不是對原有市場的改造，有沒有可能基于今天的新三板的市場重新走出一個沒有歷史包袱，沒有太多令監管層擔心的全新市場。

長遠來看，至少從今年開始，嘉御基金是純美元基金，原來投資每個行業數一數二的優秀互聯網電商企業基本上全部是為國外市場準備的，今年跟投資企業的創始人管理人反復做溝通，我們也開始一顆紅心兩手準備，在架構上既做好回歸國內任何一個資本市場的可能性，同時我們還是建議他保留去海外資本市場的可能性，我們這個市場還是政策制，政策既可以給你，也可以收掉。在架構上，在考慮方向上，保證你通向各種資本市場的可能性，永遠不要把所有雞蛋所有決定所有方向放在一個籃子里，放在一個方向上。

春節之后，非常多公司，知道我們投資了一些電商公司和上市公司，原來為海外市場準備的，現在跑來說你讓我們投資或讓我們并購吧。可是我為什么和憑什么要賣給你讓你投?有做汽車線下4S店的公司，我以為他跟我們談的是汽車互聯網能不能產生一些協同效應，這個老板告訴我無所謂，什么互聯網都可以，不一定跟汽車有關的，原來我們看看有沒有機會通過線上線下結合，產生新的價值，沒有。更多的是房地產公司老板找我，什么互聯網都可以。我們臺上專業做投資的，任何并或者購一定1+1大于2，等于2都沒有意思，我很少看到有任何的并或者購的行為，純粹是資本市場講故事。

今天市場已經披露的并和購，基本上這些老板都買了朝陽行業里面的夕陽企業，也只有夕陽行業愿意委身于你，盡快變現。很多老板還是買傳統行業的來做互聯網公司，互聯網還處在應該把自己的利潤大幅度用于再投資再擴張，搶住消費者入口這些關鍵上。如果他是夕陽企業，在朝陽行業的夕陽企業很容易做到，很多游戲公司，他的利潤是可以保證的。兩三年以后，很多互聯網廣告公司今天是有利潤的，但他把利潤交給你，失去了搶占下一個互聯網高地的機會，也變得沒有希望了。

我們很多A股公司用傳統的投資方法來投資互聯網公司，用傳統的對賭形式來給互聯網公司加上手銬。這樣的并購并不看好，既不看好被收購方，也不看好收購方 。但是今天有一個愿打一個愿挨的窗口期，這個窗口期很快就沒有了。隨著注冊制、三板也好，不斷完善，稍微還優秀一點的公司也不會委身A股現在的公司。投資人也可以聰明，我為什么買一個既有傳統企業又有互聯網的公司，我如果真的看好互聯網為什么不投一個純正的互聯網公司。這樣的窗口期不超過6個月，這6個月以內愿意擊鼓傳花的市場投資人你也可以參與，但如果不愿意擊鼓傳花，對互聯網概念股要千萬小心。

我個人反復認為，今天在資本上你能看到的互聯網公司，無論是投資的還是直接上的，都是不入流的，真正的互聯網公司在6個月以后才能在資本市場看到的各位投資者一定千萬謹慎，你是投風口上的豬還是你要變成那頭豬請大家仔細考慮。

那時候感覺多少政府部門來參與B股市場的建設，什么外匯管理、人民銀行、對外投資委員會，當時的外貿所有都會來參與，這么多政府要素，要把這些要素在一個市場都滿足，B股一定是最怪的怪胎。今天新三板只有沒有政府和太多的期望值進入這個市場，這個市場一開始就是真正屬于市場的。新三板就像一個三歲不大的孩子一樣，第一天的基因沒有帶上這些標簽的話，一定是健康的，今天對新三板有很高的期望值，覺得這三個期望值會成下一個新三板的紅利，第一希望降低投資者投入門檻，降到100萬，200萬，這個紅利，最好不要這個紅利，投資者門檻高一點有利于這個市場成長，有利于專業投資人區分出優秀和不優秀的公司，如果降到100萬甚降到10萬，廣場舞的大媽又來了，來了以后政府又擔心了，散戶如果要參與新三板沒問題，現在很多公募、私募來發起基金，把這些錢放在基金里，由管理者來管理就可以了，所以現在不要再呼吁了。越是這樣就越不會讓政府部門擔心維穩的問題，很多人在期待新三板轉板，升主板，轉創業板、轉中小板。我建議也千萬不要呼吁了，如果新三板制度這么好，為什么要轉板，另外一個板塊上還有手銬腳鐐等著你呢，留在新三板，新三板有沒有未來，就看新三板上有沒有優秀的企業，優秀的投資者。如果一個交易市場留不住優秀企業，我們呼吁把優秀的企業留在新三板，把優秀的投資人留在新三板，優秀企業都轉走了，這個板才會變得沒希望。我個人建議大家不要再呼吁了，唯一應該改變的，談不上紅利，是把正常的交易機制還給新三板，新三板目前只有協議轉讓和做市商制度，這對市場來說是不公平的，應該把市場競價還給新三板，但不應該取代做市商，這三種方式都是市場自己會形成的，把 市場的還給市場。市場自己的優勝劣汰的機制一定會告訴我們，哪個板是最好的，哪個公司是最好的，哪個專業投資人是最好的，哪種交易模式是最好的。三個對未來新三板的期待，我說兩個不要 期待，如何培育好這個市場，讓它慢一點，不要這三歲的孩子又一次拔苗助長，讓一個本來基因非常好的市場，又一次拔苗助長夭折在他的幼年。我個人非常看好，到目前的制度新三板比美國的納 斯達克設計的還有制度，總有一天納斯達克會向我們新三板學習。但不要把很多東西強加給這個孩子，讓這個孩子自己成長，最終我們都會在這個上面獲得收益。

摘自—中國私募股權投資