商品大漲 背后的中國經濟不可能三角
時間：21-05-20 來源：半夏投資
商品大漲 背后的中國經濟不可能三角
摘要：中國經濟的潛在增速，可能已經下降到3%的水平。綠色供應，中高速增長，物價平穩，在現在的中國已經構成了一個不可能三角。對前兩者的堅持，促成了商品的暴漲。
過去2，3周，大宗商品出現了今年的第二輪上漲，但是品種的相對強弱明顯發生了變化。
原油 弱于 銅 弱于 鋁 弱于 煤鋼焦玻璃水泥
基本上，美國定價成分越高就越弱，中國定價比例越高越強。所以，這一輪上漲，已經不再是海外復蘇或復蘇預期的驅動為主導因素，更多是中國因素在驅動。
當然，海外需求偏強帶來的出口維持高位，也是一個重要的環境。使得中國的政策空間更加逼仄，國內需求略有增長，國內供應略有收縮，就容易出現價格暴漲。
中國因素一方面是供應端擾動多發，一方面是地產鏈條需求超預期。
近期供應端擾動不斷
鋼鐵：
雖然業內存在不少其它聲音，指出減粗鋼并不能實現打壓鐵礦的效果，還會造成鋼價暴漲損害下游制造業，弊大于利。具體請查考 當前打壓鐵礦的關鍵：鋼材不能暴利
但4月，相關部門依然堅持全年要減產粗鋼2000萬，并召開了全國視頻會議通報各省。
因為前4個月粗鋼同比增產超過4000萬，市場相信后8個月需要同比減產超過6000萬。雖然當前鋼材依然高庫存，并不缺，市場相信后續減產后，鋼價必然暴漲，于是積極投機做多，提前推漲。
煤炭：
內蒙倒查20年，上千官員涉煤腐敗。加之安全環保等因素，產量下降。
根據統計局數據，2021年1-2月，全國原煤產量同比增長25%，3月單月，變成同比下降0.2%。
焦炭：
4月起，環保組在山西等各地巡查，開工率和產量顯著下降。
100家焦炭廠開工率已經下降到過去5年歷史同期最低水平。
鋁：
3月起，內蒙控能耗，關停了部分產能。
部分本來計劃今年下半年投產的新項目，投產時間表也因此面臨推后。
除了短期的抑制和干擾，長期的供應管控政策始終在位。比如長期的限制新產能審批，和長期的碳達峰和碳中和政策。
以上供應端的抑制或壓縮，有的是因為安全，環保，節能，減排，有的是因為反腐敗，合起來，大致可以統稱為 綠色供應。
綠色供應的一系列政策沖擊，在最近2個月集中發酵，影響了最大的幾大類商品品種。從中長期來看，綠色供應的導向，限制了中國資源要素供應的增長，將處于不增長甚至負增長水平。
需求端 地產鏈條超預期
雖然中央政府極力打壓地產融資，希望控制地產投融資熱度。
但由于
1，經營貸大量流入房地產，
2，部分地產商通過報表粉飾規避監管紅線
3，部分銀行通過報表粉飾規避監管紅線
具體請參考 形同虛設的5條紅線，繼續膨脹的地產灰犀牛
導致雖然存在5條紅線，地產銷售依然高增，于是地產投資依然維持高增。
關于經營貸和消費貸流入房地產，3月后又開始了一輪自查，但效果并不好。
有研究機構調研得到以下信息：
我自己最近依然密集收到電話和微信的貸款推銷，對方告知依然可以3.85%利率貸款，依然可以買房子或者炒股票。
2020年末，人民幣普惠金融領域貸款余額21.53萬億元，同比增長24.2%。
2021年，據說銀行依然被要求普惠貸款增長20%以上。20萬級別的普惠貸款，保持20%的普惠貸款增速，需要新增4萬億以上。全中國的重工業和輕工業（大中小企業合計），過去幾年的平均的新增中長期貸款，也就1萬億左右。小微企業哪里可能一年需要4萬億新增貸款去開店開廠？？
銀行根本放不出去這么多真正的能進入實體經濟的普惠貸款，只能到處打電話發信息，誘導大眾貸款去買房炒股。
綜合上述兩點：供應受限明顯，而需求依然高增，商品價格自然暴漲。
中國現在面臨不可能三角
本質上，非要設定接近10%左右的信貸社融增速，非要設定20%以上的普惠貸款的增速要求，是因為我們依然希望在未來的10-20年，依然希望實現5%以上的中高速的GDP增長。
但是，經濟增長，不是努力就可以的。它受資源稟賦和要素投入的制約。
在 人達峰，碳達峰，信貸也該達峰 里，我分析過
根據長期經濟增長理論：
經濟增長=要素投入的增長+全要素生產率的提高
要素：
包括人口，資源，資本
而現在，人口增長基本停滯；基于環保節能減碳等考慮，我們希望資源要素投入不再繼續增長；基于控制地方政府債務水平的考慮，我們希望宏觀杠桿不再繼續增長。也就是意味著，人口，資源，資本，這三大經濟投入要素，全都開始面臨瓶頸，面臨達峰。
而全要素生產率提高，也就是技術進步和效率提高，長期如果能維持每年3%左右的增長，在人類經濟發展歷史上，就已經是非常優秀的水平。
所以，如果要素不再增長，或者我們主動選擇投入要素不繼續增長，中國經濟的潛在實際增速，就要下降到3%的水平。
本質上，我們的人口和資源環境達峰，已經不能支持3%以上的實際GDP增長。如果非要維持10%的信貸余額增速，刺激出超過5%的總需求增長。只能是物價暴漲或者房價泡沫。
經過過去幾年的供應停滯和需求擴張，全球制造業產能利用率已經達到歷史高位。而今年，由于美國歐洲繼續強財政刺激，海外需求偏強帶來的出口維持高位，加劇了以上的矛盾，使得政策空間更加逼仄。國內需求略有增長，國內供應略有收縮，就容易出現價格暴漲。
綠色供應，中速增長，物價平穩，在現在的中國，已經構成了一個不可能三角。
要么放棄增長目標，以更大力度的緊縮貨幣信貸，放棄普惠貸款要求，大力度抑制需求；
要么完全放開供應，不再追求綠色供應端；
要么承受物價暴漲，忍受澳洲人以百億美元為單位，拿走中國制造業的利潤。
世間難得兩全法，更不可能有三全法。政策制定部門需要統籌思考，權衡利弊，做出抉擇。
摘自-半夏投資
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