什么樣的人才能做好價值投資？王國斌：定期遠離大眾，每年只考慮宏觀5分鐘！投資幸運且能干的價值企業
時間：21-10-15 來源：券商中國
什么樣的人才能做好價值投資？王國斌：定期遠離大眾，每年只考慮宏觀5分鐘！投資幸運且能干的價值企業
投資小紅書—第59期
”比爾﹒蓋茨振臂疾呼道。
萬華化學是A股不折不扣的長牛股，自上市以來漲幅超過百倍，就在萬華化學上市的次年，東方證券就已經位列該公司的第二大股東。萬華化學2002年的年報顯示，東方證券持有該公司1449萬股，占比3.8%。東方證券的倉位不可謂不重，動作不可謂不迅速。
王國斌正是推動東方證券重倉萬華化學的關鍵人物，他對萬華化學的投資已成江湖傳奇。王國斌是1998年加入東方證券的，曾擔任東方證券副總裁、東證資管董事長。在王國斌的麾下，陳光明等一批投資經理眾星閃耀。東證資管的價值投資風格獲得了市場的高度認同，其管理規模也在2015年突破了千億元大關。2016年初，王國斌離開東證資管，轉投一級市場。
有坊間傳言，王國斌在萬華化學上曾為東方證券賺取了幾十億元的投資收益。萬華化學2009年的一季報顯示，東方證券已退出十大股東之列。盡管萬華化學經歷了2008年的巨幅回撤，但自2002至2008年間，萬華化學依然上漲了約3倍。
王國斌具備堅實的價值投資哲學、知行合一、酷愛閱讀、長期沉醉于思考，他追求投資的科學性、實效性，他對中國資本市場和中國經濟有著極為深刻和敏銳的觀察。
本期券商中國·“投資小紅書”收集了王國斌在東證資管內外部過往多年的演講和訪談，就價值投資的哲學基礎、價值投資者的要求、A股中長期的投資機會、自上而下投資等話題摘取有關精華與讀者共享。
價值投資不同于基本面投資
價值投資的思維方式是什么？
王國斌：價值投資的思維方式其實是非常簡單的，它是把股票看作公司的一部分，把自己看作公司的所有者。實際上這一點非常非常重要。很多人在投資過程中，很難把一個公司成長過程中股價上漲賺到手，很大一部分原因是因為股票投資者沒有把自己看成公司的所有者，漲個10%或者20%，就賣掉了。
真正的價值投資者跟基本面投資者是不一樣，價值投資者的思維方式一定是把自己看作是那個公司的所有者。如果你不把自己看作一個公司的所有者，比如化工股，比如汽車股，現在很多投資者買賣這些股票時，石油價格一漲，就把一部分的股票賣掉了，這個就不是價值投資者的思維。
價值投資的三大優勢
價值投資的優勢有哪些？
王國斌：價值投資者有一些很好的優勢。第一個優勢，當你采用價值投資策略時，你的博弈對象會比較少，可以避開大部分聰明人的博弈，因為他們更多關心的是每天價格的波動。我最不愿意與大家競爭，我愿意采取價值投資，是可以避免和大家競爭的，不需要去和其他投資者博弈的。
第二個優勢是我們很難預測未來，所以一定要找到一種方法，這種方法對時機選擇要求不是非常的重要，你可以減少預測。價值投資恰恰是這樣一種，可以讓你減少預測時機選擇的策略。
第三個優勢是值投資的長期策略可以幫助減少分紅稅，減少付給經紀商的傭金。在美國價值投資確實很有用，因為它有資本利得稅的問題，你持有的時間越長，資本利得稅越低。
還有我們過多使用短線買賣時，賣出之后收回現金，你一定會選擇買賣新的東西。其實多一次選擇就多一次錯誤的可能，你用價值投資的方式，是要花足夠的時間和精力對每筆買賣進行非常深入細致的研究，可以幫助你減少犯錯誤的概率。
沒有核心哲學就無法在困難時期堅守
如何才能取得投資的長期成功？
王國斌：正如很多投資大家所闡述的，擁有一套核心哲學是長期交易成功的根本要素。沒有核心哲學，你就無法在真正的困難時期堅守你的立場或交易計劃。你必須徹底理解、堅決信奉并完全忠實于你的交易哲學。為了達到這樣的精神狀態，你必須要做大量的獨立研究。
一種交易哲學不可能從一個人的身上傳遞到另一個人的身上，你只能用自己的時間和心血去得到它。
投資中最重要的元素是什么？
王國斌：規避風險是投資中最重要的元素。巴菲特說首要的投資原則，第一條，永遠不要賠錢；第二，永遠不要忘記第一條。只有價值投資者是把焦點放在規避損失上面。復利的數學理由使風險規避成為投資中唯一最重要的元素。規避風險必須成為投資哲學中的基石。
在整個業內生態鏈，二級市場投資者是最脆弱的一環，要學會保護自己，最好要尋求真正有價值的公司，尋找有護城河的企業，價值投資的思維可以很好地保護自己。
投資回報率來源于兩部分，一部分來自于由盈利和股利所代表的基本面部分，從長期看，這個因素是可靠且可持續的；第二部分來自于投機部分，表現為基本面部分的市場估值大幅度波動，這個因素從長期來看是臨時性的，不可持續的。
做好價值投資的兩大前提條件
什么樣的人才能做好價值投資？
王國斌：價值投資是有幾個前提條件。首先做價值投資的人，除了有很強的邏輯上的要求，一定要付出超常的努力、勤奮，而有如此努力和勤奮程度的人在這個行業中，并不多見。
另一個前提是需要有必備的心理素質，那種耐心和忍受力是超乎常人所能承受的。所有的因素都必須結合在一起，不能分開。人做決策的時候，考驗的是綜合因素。如果你沒有具備這兩個條件，任何人去談價值投資都是奢談。
投資就是做人，我崇拜巴菲特在做人和投資上的純粹性。做投資的人需要養自己的浩然之氣。人很復雜，投資也是極熱鬧的，但作為一個投資者，你的內心需要很安靜。
定期地遠離大眾
一個長期成功的投資策略要考慮哪些重要因素？
王國斌：一個長期成功的策略有兩個至關重要的因素。首先，真正的長期資金，深厚的行業知識，從各種市場和證券資產類別靈活跨越以尋找機會的能力，較強的資源關系開發能力和人脈網絡，有完整堅實的投資哲學基礎。
其次，有能力考慮競爭格局以及市場參與者的行為。了解市場心理學與懂得市場運行機理同等重要。要建立足夠的人脈網絡，這并不是要你完全依賴他們，一點也不，而是能夠及時地感受一下市場情緒，能夠看到市場的參與者們正在想些什么，做些什么，這些信息有可能是無價的。田忌賽馬，逆向思維是競爭優勢最有效的措施之一。
價值投資者獲得優異業績的唯一辦法是定期地遠離大眾，但很少有人愿意或者能夠做到。
索羅斯是一個個案，而巴菲特卻不是個案。去學巴菲特策略，很多人能夠成功；去學索羅斯策略，可能的確會碰到成功的人，但絕對沒有普適性。
A股面臨中長期的順周期機會
從5年以上的中長期眼光來看，A股面臨哪些有利的宏觀環境？
王國斌：過去幾年，我們國家做的最正確的事情是對前面40年進行了一次刷新，對我們這個國家的很多行為方式、我們的價值觀都進行了一次刷新。
比如，政治生態、營商環境等都在發生著改變。八項規定以來，黨風政風社會風氣發生變化，由不敢腐到不能腐；民生領域，全國90%的村莊開展了清潔行動，新開工建設了農村生活垃圾處理設施5萬多座、生活污水處理設施9萬多座。十八大以來，大家如果每年回家的話，會發現家鄉的變化。還有環境的改變，一邊生產一邊污染不再可能了，企業必須重視環保。
中國存在較長期的流動性機會。我們處在一個經濟從高速增長到增速不斷下降的過程，逐步的轉型過程對資本市場來說是有一個很大的流動性機會。中央強調房子是用來住的，不是用來炒的，所以錢不會再大規模進入房地產。
再者，去杠桿的過程會打破剛兌，打破剛兌意味著打破高息攬存，而且經濟的長期增速下行，讓利率大概率在相當長的時間內只降不升。
所以從投資本身的機會角度來說，直接融資領域的流動性會越來越突出，權益類融資規模也會上升。從周期上來說，我們面臨著一個相當長期的流動性的機會。這個時間周期會相當長，也許5年以上，也許10年以上。
結構性社會變遷，其實也是一個順周期的機會。現在95后已經大學畢業了，90后已經30歲了，大家很快看到整個社會變遷已經在向年輕一代遷移，中國第一代獨生子女已經成長起來了，這里面大家可以推演出很多結構性機會。
如何看待中國經濟的內外部壓力？
王國斌：中國過去的70年，大家可以總結一下，我們遇到任何困難的時候，遇到嚴重經濟挑戰的時候，我們政府的反應從來是可預測的，沒有不可預測的。可預測在哪里？第一個是打破壟斷，第二個是進一步開放，第三個是鼓勵民營企業。
現在我們經過40年的改革開放，面對中美之間的風云變化，面對經濟的下行，一定要相信我們政府是會更加的開放，更加的市場化，更加的鼓勵民營經濟發展，也更加引進外資。同時為了平緩對經濟可能的波動，我們仍然會加大對基礎設施的投入建設。這些基礎設施的投入就是一個順周期的機會。
中國具有哪些優勢和機會？
王國斌：什么是中國正在具有的優勢和投資機會？主要6個方面：全球最大的工程師供給；全世界目前最大的消費市場；最重大的改革開放紅利（大家要想到不僅僅國企要改革，其實民營經濟，私人企業也需要改革）；超過美日總和的制造業和完善的供應鏈；進行中的深度城市化和超級城市集群（長三角、粵港澳這樣的世界級的城市群正在出現）；5G、機器人、AI、大數據、云技術等生產力驅動工具，對我們的制造業提升的非常快。
自然資源也許會枯竭，但中國人民的勤勞、智慧、勇氣和對美好未來的向往和拼搏是無窮無盡、永不枯竭的。這些精神力量一旦煥發，我們每個企業，是以月球看地球的眼光，汲取我們五千年的文化，汲取全世界的知識、信息、人才、資本，全神貫注參與到世界競爭中，或者把中國當成全世界來經營。
一戰和二戰之后，西方國家完成工業化時，所有發達國家總人口也不過5億。我們現在有近14億人口，遠超那時候。我們自身的市場就龐大到足以讓國家的城市化完成，只要我們企業的產品達到世界級水平，在中國投資的天地必定豁然開朗。
投資幸運且能干的價值企業
您的投資框架是什么？
王國斌：我們會去尋找幸運且能干的企業，這是我們的一個坐標。投資時再加上一個合適的價格。
幸運就是很簡單、傻瓜都能經營好的一些行業。但不同時期的幸運不能一概而論，在一個產品生命周期早期的時候，你只要盯住那個行業，所有的企業都是幸運的。
幸運跟能干，都是處于一個階段來考慮，這是我們一個坐標。把橫軸做幸運/不幸運，縱軸做能干/不能干，那我們一定選幸運、能干的，次之選幸運、不能干的，再選擇不幸運、能干的，絕對不選擇既不幸運、又不能干的。
護城河是仁者見仁智者見智
能否例舉幾種常見的護城河？
王國斌：一個公司有沒有護城河，護城河究竟有多寬，這是一個主觀的判斷。仁者見仁，智者見智。但是這種思維方法和邏輯對保護自己很有用，尤其是通過詳盡的財務數據分析，可以提供一些資訊以作投資判斷。有沒有經濟護城河，關鍵是看企業是否有控制分攤成本能力或者轉移成本能力。
一種是規模經濟或者由于投入、地點，工藝方法，營銷網絡，某種長期協議而使得成本便宜很多。沃爾瑪、淘寶、京東商城就是例子。又比如，收費公路，港口，機場，和快遞公司等等前期投入巨大，資本密集而形成一條很寬的護城河。
另一種資源是網絡效應（互相照應，極為方便的好處）如銀行、萬事達、維薩，還有伊利等巨大網絡的公司，使得新進入者越來越難。
第三種是知識產權，比如專利、商標、政府許可或者客戶忠誠度、高品牌知名度等。在中產階級越來越多的今天，時間是中產者最寶貴的資源，一個品牌如果能夠減少顧客的“搜尋成本”，比如，麥當勞，可口可樂，肯德基，對消費者就很有價值。消費者不易見異思遷。
最后一種是高昂的用戶轉移成本，它的產品無法替代，或者客戶很難離棄。如果離棄，客戶需要付出不小的代價。微軟就受益于此，因為用戶轉向其他產品的成本實在高昂。銀行、基金公司、軟件系統也是如此。
分析護城河只是為了幫助長期投資者，對于短期炒作的人沒有幫助。你可能會說，我很機靈，我會在敵人攻破這個城堡之前棄城逃脫，換到另外一個城堡里去生活。但事實上沒有人能夠做到這一點。
每年只考慮宏觀5分鐘
在投資中，您會用宏觀經濟分析來指導投資嗎？
王國斌：我在投資上，我信奉一個原則，不太過度考慮宏觀問題。我從一開始就是學習彼得林奇的書入門投資的，他有一句話影響了我，他說每年只考慮宏觀經濟5分鐘。
經濟預測為什么這么難，經濟學家為什么沒有預測到2008年的經濟危機？最主要的幾個原因：一是經濟數據中充滿噪音。數據的可靠性有多大，大家最清楚的。二是經濟變化莫測。三是相關的兩個經濟變量未必是互為因果的。涉及到數據的不是10個，20個，是成千上萬的經濟變量，你要區分出是相關關系還是因果關系是非常難的。四是經濟是一個動態系統，不是一個簡單的方程式。五是最主要的原因，經濟預測中不可避免地存在偏見。所以這個預測是很難的。
摘自-券商中國
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